【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 較而言，在資本市場(chǎng)融資，仍然是解決中小企業(yè)融資難的最好出路。單個(gè)中小企業(yè)的規(guī)模、實(shí)力 都很難達(dá)到在我國(guó)現(xiàn)有資本市場(chǎng)上市或者發(fā)行債券的要求，那么多個(gè)中小企業(yè)捆綁上市呢？不是就足以達(dá)到我國(guó)資本市場(chǎng)的上市要求了嗎？所以我們進(jìn)行此種多個(gè)中小企業(yè)聯(lián)合捆綁上市產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，希望能從實(shí)質(zhì)上解決中小企業(yè)的融資。集合通這款產(chǎn)品不僅降低了中小企業(yè)的入市門(mén)檻，為更多新興中小企業(yè)提供了進(jìn)入資本市場(chǎng)融資的機(jī)會(huì)，讓其在風(fēng)險(xiǎn)可控的成本下盡可能的降低成本，確保了我國(guó)中小企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。 四、產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案 （一）產(chǎn)品目標(biāo)人群 集合通是由選定的某幾家符合條件的中小企業(yè)發(fā)行的，面向廣大機(jī)構(gòu)投資者以及個(gè)人投資者的可轉(zhuǎn)換債券產(chǎn)品。其主 要目標(biāo)客戶是手中有一定量閑置資金且有意投資于收益較高且風(fēng)險(xiǎn)可控的可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的個(gè)人及企業(yè)投資者。 （二）集合通產(chǎn)品的發(fā)行內(nèi)容 4 此次集合通發(fā)行的額度為 5 億元人民幣，初始發(fā)行日期為 20xx 年 4月 19 日，發(fā)行面額為 100 元人民幣，發(fā)行的期限為 5 年，發(fā)行利率第一年 %之后每年遞增 %，最后一年 %，初始的轉(zhuǎn)股價(jià)為 元。 表 1 轉(zhuǎn)款條件表 計(jì)量單位：元 發(fā)行日期 到期日期 發(fā)行期限 轉(zhuǎn)股期限 轉(zhuǎn)股起始日 發(fā)行規(guī)模 20xx0419 20180419 5 年 年 20xx1019 5 億 票面利率 第一年 %，第二年 %，第三年 %，第四年 %，第五年 % 利息補(bǔ)償 6% 初始轉(zhuǎn)股價(jià) 元，即公布募集說(shuō)明書(shū)日前 30 個(gè)交易日股票算術(shù)平均收盤(pán)價(jià)（ 1+3%） 轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整 當(dāng)聯(lián)合上市公司中某家公司進(jìn)行股票股利派送、股本轉(zhuǎn)增、新股增發(fā)或配股、現(xiàn)金股利派送等情況（不包括因可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股而增加的 股本）使公司股份和股東權(quán)益發(fā)生變化時(shí)對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)格進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整 轉(zhuǎn)股價(jià)格 修正條款 修正條件 在本期集合通存續(xù)期間，任意連續(xù) 30 個(gè)交易日內(nèi)至少有 20 個(gè)交易日股票價(jià)格收盤(pán)價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的 80%時(shí)，聯(lián)合上市的公司有權(quán)提出降低轉(zhuǎn)股價(jià)格的修正方案，并由各家公司共同表決， 75%以上通過(guò)可實(shí)施。 修正價(jià)格 轉(zhuǎn)股價(jià)格修正幅度應(yīng)當(dāng)不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的 20% 贖回條款 提前贖回 贖回條件 在本次發(fā)行集合通轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果聯(lián)合上市企業(yè)股票任意 20 個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的 125%（含 125%） 贖回價(jià)格 103 元（含當(dāng)期利息） 回售條款 回售條件 任意連續(xù) 20 個(gè)交易日股票收盤(pán)價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的 75% 回售價(jià)格 元 若以 1 億元為初始投資額計(jì)算，在扣除了資金的時(shí)間成本的情況下，投資者仍能得到 到 萬(wàn)元的投資收益。且如果聯(lián)合上市的中小企業(yè)籌得資金后發(fā)展?fàn)顩r良好，投資者還可根據(jù)自己意愿將手中債券轉(zhuǎn)換為相應(yīng)公司的股票，以獲得更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的收益。 五、可行性分析 目前，中小企業(yè)的發(fā)展對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)很重要，成為了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，不管在推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)、輔助大企業(yè)的發(fā)展、還是在減少 失業(yè)、活躍我國(guó)市場(chǎng)、推動(dòng)創(chuàng)新等的方面都有著不可估量的意義。截止 20xx 年上半年我國(guó)中小企業(yè)有 4700 億戶 ,在我國(guó)的企業(yè)中占到 97%以上。是我國(guó) GDP 增長(zhǎng)的主要來(lái)源。但是，目前中小企業(yè)的發(fā)展是機(jī)遇與危機(jī)同在，我國(guó)的中小企業(yè)更是面臨著巨大的挑戰(zhàn)。 中小企業(yè)的融資問(wèn)題很難得到解決，這個(gè)問(wèn)題一直在研究，各種方案不斷被提出，政府也針對(duì)這個(gè)難題出臺(tái)過(guò)多項(xiàng)政策，但沒(méi)有從實(shí)質(zhì)上解決中小企業(yè)的困境。中小企業(yè)的融資環(huán)境仍然很?chē)?yán)峻。面對(duì)這樣的環(huán)境，中小企業(yè)必須想方設(shè)法的進(jìn)行自救。 對(duì)于中小企業(yè)無(wú)論是發(fā)展規(guī)模，資產(chǎn)規(guī)模，盈利能力， 獲得銀行的貸款都相當(dāng)?shù)睦щy。民間融資、小額貸款的成本又太高。相比較而言，在資本市場(chǎng)融資，具有更大的優(yōu)勢(shì)。但資本市場(chǎng)融資的門(mén)檻又太高，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和盈利能力都有極高的要求，單 5 個(gè)企業(yè)的規(guī)模、實(shí)力都很難滿足上市公司的要求。因此我們進(jìn)行此產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，可以從實(shí)質(zhì)上解決中小企業(yè)的融資。 第一，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較嚴(yán)峻，中小企業(yè)的生存環(huán)境更是雪上加霜，面對(duì)這樣一個(gè)柔弱強(qiáng)食，適者生存的生活環(huán)境，中小企業(yè)為了生存下去必須進(jìn)行聯(lián)合，以免被徹底的吞并。 第二，中小企業(yè)對(duì)聯(lián)合上市具有強(qiáng)烈的意愿。通過(guò)實(shí)地調(diào)查 79%的中小企業(yè)有聯(lián)合上 市的意愿，它們有意向通過(guò)的股改和聯(lián)合來(lái)加速自己的成長(zhǎng)。 第三，中小企業(yè)上市后，可以更易募集到資金。我國(guó)嚴(yán)峻的融資環(huán)境，相比較而言，只有通過(guò)上市才可以募集長(zhǎng)期而穩(wěn)定的資金，有利于企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，還可以提高企業(yè)的知名度，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。 第四，可轉(zhuǎn)債對(duì)投資者有很強(qiáng)的吸引力。通過(guò)調(diào)查，絕大多數(shù)的人愿意投資于可轉(zhuǎn)換債券，一方面前期可以在保定本金的前提下獲得一定的收益，另一方面，后前可以更具自己的意向轉(zhuǎn)換成股票，獲得企業(yè)高速成長(zhǎng)時(shí)豐厚的分紅。 綜上所述，中小企業(yè)集合可轉(zhuǎn)債具有很廣闊的發(fā)展前景，不僅能從根本上解決好中小 企業(yè)融資的問(wèn)題，而且增加了金融產(chǎn)品種類，對(duì)于投資者是個(gè)很好的選擇，使得投資者有更靈活的選擇空間。 六、效益分析 中小企業(yè)聯(lián)合上市發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，可以使眾多參與者受益。面對(duì)我國(guó)龐大的中小企業(yè)隊(duì)伍，同行業(yè)的中小企業(yè)眾多，競(jìng)爭(zhēng)也很激烈，小企業(yè)勢(shì)單力薄，如果不使自己強(qiáng)大起來(lái)，則必將被兼并收購(gòu)或者倒閉。因此，中小企業(yè)必須自救，尋找同盟，實(shí)現(xiàn)聯(lián)合上市，募集后續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金。從根本上解決中小企業(yè)融資的問(wèn)題，避開(kāi)民間的借貸和銀行的貸款等間接籌資的較高成本以及苛刻的限制性條件，可以籌集到數(shù)額大的資金。 對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，由于各種 不缺定因素，使投資者放慢了投資的腳步，但可轉(zhuǎn)換債券是個(gè)不錯(cuò)的選擇，投資者在轉(zhuǎn)股前可以獲得一定的利息收入，在公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上升時(shí)期，可以選擇將債券轉(zhuǎn)換成股票，分取公司的經(jīng)營(yíng)成果，也可以放棄這種轉(zhuǎn)換權(quán)，持有至到期，收回本金?？赊D(zhuǎn)換債券的選擇空間大，靈活，適合各種投資類型的投資者投資。 而且不管投資者是否行使轉(zhuǎn)換的權(quán)利，投資者的收益都是相當(dāng)可觀的。產(chǎn)品的收益分配如下：（ 1）在債券轉(zhuǎn)股前，對(duì)于 5 年期的可轉(zhuǎn)換債券，我們定的利息率是 %，之后逐年遞增 %，最后一年的股息率是 %；（ 2）轉(zhuǎn)股后通過(guò)評(píng)估，可以 得出收益率為 5%。 （一）純債券的價(jià)值分析 由債券定價(jià)的公式： )1()1( 11 yy nn paryCp ?? ????????? ?? 其中： C 為各年支付的利息， y 為預(yù)期的到期的收益率， n 為到期的年限， par 可轉(zhuǎn)換債券的面值。 計(jì)算可轉(zhuǎn)換債券的純債券價(jià)值時(shí)，使用的到期的收益率以當(dāng)前不同到期時(shí)間的企業(yè)債的到期收益率（見(jiàn)圖 1）為依據(jù)，所以得出聯(lián)合上市可轉(zhuǎn)換債券的純債券的價(jià)格為 元。 6 圖 1 交易所的企業(yè)債券的收益率曲線 （二）債券理論的價(jià)格評(píng)估 計(jì)算可轉(zhuǎn)債的理論的價(jià)格時(shí)，首先要了解 可轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的標(biāo)的股票的價(jià)格歷史波動(dòng)率，為了可以從實(shí)際的數(shù)據(jù)估計(jì)出股票價(jià)格的歷史波動(dòng)率，觀察股票價(jià)格時(shí)間的間隔設(shè)定為每天，根據(jù)波動(dòng)率的計(jì)算公式： ? ????ni uu inS 12)(11 其中：????????? ?ssu iii 1ln n 為：樣本的個(gè)數(shù) si ： 在第 i 個(gè)時(shí)間的間隔末的股票的價(jià)格（ i=0,1,2.....,n） 參考創(chuàng)業(yè)板某公司得出聯(lián)合上市公司 在過(guò)去一年中的假設(shè)股價(jià)的波動(dòng)率為 %。 使用二叉樹(shù)模型計(jì)算可轉(zhuǎn)債的理論的價(jià)值，在計(jì)算聯(lián)合上市可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)格前，設(shè)定幾個(gè)假設(shè)條件：（ 1）股票價(jià)格在 — 元的區(qū)間波動(dòng)；（ 2）二叉樹(shù)利率的節(jié)點(diǎn)選取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益率 %；（ 3）計(jì)算債券價(jià)值的預(yù)期收益率滿足圖 1 中的即期收益率的曲線。 在上述的假定條件下，由二叉樹(shù)模型，計(jì)算出模擬聯(lián)合上市的公司二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格的年歷史的波動(dòng)率為 %，進(jìn)一步得出聯(lián)合上市公司可轉(zhuǎn)債的理論價(jià)格在 —104 元之間（理論價(jià)格由純債券價(jià)值 +選擇權(quán)即期權(quán)價(jià) 值），而以參考的創(chuàng)業(yè)板某公司當(dāng)前的股價(jià) 元計(jì)算出聯(lián)合上市可轉(zhuǎn)債的理論價(jià)格是 元（見(jiàn)下頁(yè)圖 2）。 圖 2 不同股價(jià)下聯(lián)合上市公司可轉(zhuǎn)債理論價(jià)格的測(cè)算 7 （三）上市定價(jià) 當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的上市定價(jià)常和理論價(jià)格有一定的偏離，由于我國(guó)的可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)發(fā)展還不夠完善，市場(chǎng)的流動(dòng)性有一定的限制，可轉(zhuǎn)換債券的市價(jià)并不能充分體現(xiàn)出可轉(zhuǎn)換債券的條款給出的期權(quán)價(jià)值。因此，這里，采用沒(méi)有進(jìn)入轉(zhuǎn)股期的轉(zhuǎn)股的溢價(jià)率來(lái)對(duì)可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行上市的定價(jià)的預(yù)測(cè)，從表 2中可以得出，不同的上市可轉(zhuǎn)債其轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的差別很大，與聯(lián)合上市可 轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股的條款進(jìn)行對(duì)比，同時(shí)選取萬(wàn)科轉(zhuǎn) 金牛轉(zhuǎn)債、海化轉(zhuǎn)債對(duì)聯(lián)合上市的可轉(zhuǎn)債進(jìn)行測(cè)量，結(jié)合目前市場(chǎng)情況，比較結(jié)果，預(yù)測(cè)可轉(zhuǎn)債的上市的定價(jià)在 元左右比較合理。 表