【正文】 erest is paid monthly to shareholder, when the pany gradually grow and develop, the increasing in stock value, investors can choose to transform, transform ratio is to convert the bond to stock price, enjoy the pany39。在當(dāng)前我國轉(zhuǎn)變的特殊時(shí)期，中小企業(yè)融資問題不僅表現(xiàn)的較為突出，也較為復(fù)雜?？赊D(zhuǎn)債是一種介于債券和股票之間的中長期混合金融工具。 二、產(chǎn)品創(chuàng)新背景 （一）市場分析 通過對《 關(guān)于中小企業(yè)聯(lián)合上市發(fā)行可轉(zhuǎn)債的調(diào)查報(bào)告 》的分析，我們了解到部分地區(qū)當(dāng)前形勢下的中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營及資金情況、融資情況、上市意愿、融資環(huán)境、投資者的投資意向等等信息。至于金融危機(jī)對企業(yè)的增長，由于調(diào)查中涉外的業(yè)務(wù)的企業(yè)相對較少一些，所以調(diào)查的企業(yè)中認(rèn)為金融危機(jī)對企業(yè)影響不是特別大。這也表明多數(shù)中小企業(yè)經(jīng)營狀況的艱難，原材料價(jià)格上漲使得利潤接連下降；同時(shí)又難以從外部渠道融到資金，導(dǎo)致了大批中小企業(yè)紛紛倒閉。在回答對于推出專門針對中小企業(yè)的融資產(chǎn)品時(shí)，很多受調(diào)查的中小企業(yè)都表現(xiàn)出明顯的興趣，他們中的大部分企業(yè)詢問了產(chǎn)品的具體形式，從中可以看出 在當(dāng)前的投資經(jīng)營環(huán)境下，各中小企業(yè)對于這種融資產(chǎn)品有濃厚的興趣，期望早日有專門針對中小企業(yè)的融資產(chǎn)品問世，并表示只要融資成本在可承受范圍內(nèi)，他們都有興趣一試。并且 %的企業(yè)覺得對于捆綁上市完全可以是自己的意愿，既然如此，中小企業(yè)完全可以自救。在是否有投資意愿的調(diào)查結(jié)果中顯示超過 70%的投資者有投資意愿。 （二）目標(biāo)市場定位 本產(chǎn)品由于未經(jīng)市場檢驗(yàn)過，所以應(yīng)該挑選幾家有 代表性的中小企業(yè)作為試點(diǎn)，面向一些資產(chǎn)不足以入市的中小企業(yè)，通過資產(chǎn)重組，新的市場定位聯(lián)合捆綁上市發(fā)行可轉(zhuǎn)債。同時(shí)，中國老百姓從古至今養(yǎng)成的傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄習(xí)慣使得我國居民人均手中都儲(chǔ)蓄有大量閑置資金。房地產(chǎn)方面 ，國五條 等打壓房價(jià)的政策 還在出，說明房價(jià)過高， 國家 還在 對我 3 國房價(jià)進(jìn)行調(diào)整 ，對 廣大 投資 者 而言，在房地產(chǎn) 方面 的投資不能 一味跟風(fēng) ， 要有自己的判斷和選擇 。 所以開發(fā)出一款既能滿足老百姓投資需求，又能分流老百姓的閑置資金進(jìn)而緩解政府頭疼的房價(jià)、物價(jià)不斷上漲的問題的金融產(chǎn)品是十分必要的。大型國有企業(yè)獨(dú)占國家補(bǔ)貼和大部分的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)資源，長期的嬌生慣養(yǎng)使得這些國企制度和生產(chǎn)力逐漸落后，而后期隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展而興起的中小民營企業(yè)由于天生營養(yǎng)不良，受政府扶持較少且融資相對困難，只能伏在國企身邊仰人鼻息。 然而人們對于中小企業(yè)融資難的問題關(guān)注度和認(rèn)識度的提升，并不代表這個(gè)問題能夠輕易得到解決。面對這樣的環(huán)境，中小企業(yè)必須想方設(shè)法的進(jìn)行自救。單個(gè)中小企業(yè)的規(guī)模、實(shí)力 都很難達(dá)到在我國現(xiàn)有資本市場上市或者發(fā)行債券的要求，那么多個(gè)中小企業(yè)捆綁上市呢？不是就足以達(dá)到我國資本市場的上市要求了嗎？所以我們進(jìn)行此種多個(gè)中小企業(yè)聯(lián)合捆綁上市產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，希望能從實(shí)質(zhì)上解決中小企業(yè)的融資。 （二）集合通產(chǎn)品的發(fā)行內(nèi)容 4 此次集合通發(fā)行的額度為 5 億元人民幣，初始發(fā)行日期為 20xx 年 4月 19 日，發(fā)行面額為 100 元人民幣，發(fā)行的期限為 5 年，發(fā)行利率第一年 %之后每年遞增 %，最后一年 %，初始的轉(zhuǎn)股價(jià)為 元。 五、可行性分析 目前，中小企業(yè)的發(fā)展對我國經(jīng)濟(jì)很重要，成為了我國經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，不管在推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)的增長、輔助大企業(yè)的發(fā)展、還是在減少 失業(yè)、活躍我國市場、推動(dòng)創(chuàng)新等的方面都有著不可估量的意義。 中小企業(yè)的融資問題很難得到解決，這個(gè)問題一直在研究，各種方案不斷被提出，政府也針對這個(gè)難題出臺(tái)過多項(xiàng)政策，但沒有從實(shí)質(zhì)上解決中小企業(yè)的困境。民間融資、小額貸款的成本又太高。 第一，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢比較嚴(yán)峻，中小企業(yè)的生存環(huán)境更是雪上加霜，面對這樣一個(gè)柔弱強(qiáng)食，適者生存的生活環(huán)境，中小企業(yè)為了生存下去必須進(jìn)行聯(lián)合，以免被徹底的吞并。我國嚴(yán)峻的融資環(huán)境，相比較而言，只有通過上市才可以募集長期而穩(wěn)定的資金，有利于企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營，還可以提高企業(yè)的知名度，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。 六、效益分析 中小企業(yè)聯(lián)合上市發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，可以使眾多參與者受益。 對于投資者來說，由于各種 不缺定因素，使投資者放慢了投資的腳步，但可轉(zhuǎn)換債券是個(gè)不錯(cuò)的選擇，投資者在轉(zhuǎn)股前可以獲得一定的利息收入，在公司經(jīng)營業(yè)績上升時(shí)期，可以選擇將債券轉(zhuǎn)換成股票，分取公司的經(jīng)營成果，也可以放棄這種轉(zhuǎn)換權(quán)，持有至到期，收回本金。 （一）純債券的價(jià)值分析 由債券定價(jià)的公式： )1()1( 11 yy nn paryCp ?? ????????? ?? 其中： C 為各年支付的利息， y 為預(yù)期的到期的收益率， n 為到期的年限， par 可轉(zhuǎn)換債券的面值。 在上述的假定條件下，由二叉樹模型，計(jì)算出模擬聯(lián)合上市的公司二級市場股票價(jià)格的年歷史的波動(dòng)率為 %，進(jìn)一步得出聯(lián)合上市公司可轉(zhuǎn)債的理論價(jià)格在 —104 元之間（理論價(jià)格由純債券價(jià)值 +選擇權(quán)即期權(quán)價(jià) 值），而以參考的創(chuàng)業(yè)板某公司當(dāng)前的股價(jià) 元計(jì)算出聯(lián)合上市可轉(zhuǎn)債的理論價(jià)格是 元（見下頁圖 2）。 表 3 不同的中簽率的情況下聯(lián)合上市可轉(zhuǎn)債的申購收益 單位：萬元 可能中簽率 % % % 上市 申購額（萬元） 10000 10000 10000 實(shí)際繳納資金（萬元） 4000 4000 4000 中標(biāo)額度（萬元） 250 200 150 轉(zhuǎn)債出售的所得（萬元） 10 申購凍結(jié)天數(shù)（天） 6 6 6 中簽資金的上市間隔天數(shù) 20 20 20 資金機(jī)會(huì)成本總額（萬元） 投資凈收益（萬元） 不同股票價(jià)格下進(jìn)行轉(zhuǎn)債可能的上市的定價(jià) 名稱 歌華轉(zhuǎn)債 營港轉(zhuǎn)債 創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債 晨鳴轉(zhuǎn)債 ?；D(zhuǎn)債 華菱轉(zhuǎn)債 金牛轉(zhuǎn)債 萬科轉(zhuǎn)2 轉(zhuǎn)股溢價(jià) 101． 39 8 七、風(fēng)險(xiǎn)及其管理 目前中小企業(yè)聯(lián)合發(fā)行可轉(zhuǎn)債是比較新穎的一種方式，我們可以看到發(fā)行可轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢，雖然我們國家近幾年的政策有很多都是大力扶持中小企業(yè)的，但是我們可以看到我們國家在發(fā)行可轉(zhuǎn)債方面的制度還不是很健全，所以聯(lián)合上市的中小企業(yè)還是面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)，為了以后針對中小企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債方式的推行， 我們將其面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析如下： （一）聯(lián)合上市公司方面 1．回售風(fēng)險(xiǎn) 可轉(zhuǎn)債回售就是在發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí)賦予投資者的賣權(quán)，是一種附加在合約中的條款。為了避免股價(jià)的大幅上漲給發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司帶來風(fēng)險(xiǎn)，也為了保護(hù)發(fā)債公司的利益，可轉(zhuǎn)債在發(fā)行契約中大多都會(huì)具備贖回條款。另一方面，如果 公司的經(jīng)營狀況良好，則可轉(zhuǎn)債的持有者就會(huì)有很大的欲望行使轉(zhuǎn)換權(quán)，如果公司發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)債比例相對較大，大量的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票，就會(huì)對老股東的利益產(chǎn)生損害，所以準(zhǔn)備發(fā)行可轉(zhuǎn)債的企業(yè)要充分考慮轉(zhuǎn)股成功后股權(quán)問題。 9 相反，投資者也面臨不轉(zhuǎn)換的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)包括兩種：第一，由于投資者對于所投資的公司在行使轉(zhuǎn)換權(quán)之后的股票收益信心不足，導(dǎo)致喪失最佳的轉(zhuǎn)換機(jī)會(huì)，從而失去高收益的機(jī)會(huì)；第二，投資者可能在不該行使轉(zhuǎn)換權(quán)時(shí)錯(cuò)誤的進(jìn)行了轉(zhuǎn)換，在行使轉(zhuǎn)換權(quán)之 后面臨公司經(jīng)營等問題導(dǎo)致股票收益低從而受到損失。 2．在設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)債的要素時(shí)要合理，主要包括以下四個(gè)方面 （ 1）轉(zhuǎn)換價(jià)格的適當(dāng)設(shè)置 在大多數(shù)情況下，為了使投資者對發(fā)行可轉(zhuǎn)債的企業(yè)產(chǎn)生興趣，也為了降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)換價(jià)格會(huì)設(shè)置的盡量低一些，但是如果轉(zhuǎn)換價(jià)格太低，則會(huì)對企業(yè)的融資數(shù)量產(chǎn)生影響，使本來發(fā)行可轉(zhuǎn)債的進(jìn)行籌資的目的有 了削弱，并且會(huì)對企業(yè)的原有股東有一定的影響。 （ 4）贖回條款和回售條款的適當(dāng)設(shè)置 一般情況下，在設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)換債券時(shí)必不可少的會(huì)涉及到贖回條款和回售條款，在設(shè)計(jì)贖回條款時(shí)應(yīng)該指出明確的贖回條件，約定在贖回時(shí)以現(xiàn)金、普通股或其他工具支付本息防止支付本金時(shí)發(fā)生困難。要想使得企業(yè)根基比較穩(wěn)定，首先就要建立規(guī)范的公司制度，改善管理質(zhì)量，使得公司的整體素質(zhì)改善；其次，企業(yè)籌得的資金應(yīng)該向“朝陽產(chǎn)業(yè)”或者國家政策著重扶持的產(chǎn)業(yè)投資，以保證公司的收益，同時(shí)也避免了一定風(fēng)險(xiǎn)。在畢業(yè)設(shè)計(jì)之前，我們學(xué)習(xí)了多門課程，可能其中有的課程的學(xué)習(xí)我們并沒有特別重視，后知后覺的知道這是一種遺憾，但是畢業(yè)設(shè)計(jì)不同，這是大學(xué)里的最后一門課，也是最重要的課程之一，我們都希望盡自己最大的努力將其完成到最好，絕對不在最后還要