【文章內(nèi)容簡介】 籌得了更多的公司資本 何媛媛， 2021 。 3．公司的內(nèi)部因素 除公司的財務(wù)指標(biāo)要達(dá)到監(jiān)管要求外，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券還受自身信譽和成長性的影響。由于可轉(zhuǎn)債具有債券的特征，如果公司的信譽不好，潛在投資者會擔(dān)心公司無法償付到期的本金和利息，進(jìn)而影響債券的發(fā)行。而如果公司的信譽良好，公司可以以較低的利率發(fā)行可轉(zhuǎn)債，降低資金成本。由于可轉(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)換成股票，公司未來的股價同樣影響著可轉(zhuǎn)債的發(fā)行。如果公司的投資項目具有潛力，則說明這個公司有很好的成長性，那么股價預(yù)期就會升高，可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價值提高，潛在投資者則會預(yù)期自己的未來盈利性良好，從 而可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行受到歡迎。 二、四川長虹發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的背景介紹 （一）公司簡介 四川長虹公司前身是國營長虹機(jī)器廠，創(chuàng)建于 1958 年，并于 1994 年 3 月上市。自 1989 年起各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)連續(xù)多年在全國同行業(yè)中名列榜首。被授予“中國最大彩電基地”、“中國彩電大王”的殊榮。 1992 年，公司首家并獨家突破彩電生產(chǎn)百萬臺大關(guān)，躋身于當(dāng)今世界為數(shù)不多的彩電規(guī)模生產(chǎn)企業(yè)之列，被世界銀行組織譽為“遠(yuǎn)東明星”，其主要龍頭產(chǎn)品“長虹”牌電視囊括了國家權(quán)威機(jī)構(gòu)對電視機(jī)頒發(fā)的所有榮譽，連續(xù)三年獲全國暢銷國產(chǎn)商品“金橋獎”、全國用戶滿意產(chǎn)品等稱號，榮列中國名牌。 （二）四川長虹發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券背景 1994 年上市的四川長虹（ ）是資本市場的一員老兵，曾享有中國“第一績優(yōu)股”的美譽，良好的形象也幫助公司成為再融資的?？停群笥?1995年、 1997 年和 1999 年三次成功配股。不過，在 CRT 戰(zhàn)略上的失誤令長虹付出了沉重代價：不僅行業(yè)龍頭地位不保，而且在近十年的資本市場沉浮中趨于邊緣化。2021 年開始，四川長虹進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，收編了美菱電器（ ）、華意壓縮（ ）兩家上市公司，將業(yè)務(wù)鏈由彩電 延伸至空調(diào)、手機(jī)、數(shù)字電視、 IT 分銷等領(lǐng)域，但由于上述業(yè)務(wù)均處于充分競爭狀態(tài)且多元化戰(zhàn)略未盡如人意，長虹的生存狀況并未明顯改善，盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及同業(yè)對手。 老國企煥發(fā)新活力一直是長虹管理層的夢想，尤其是現(xiàn)任董事長趙勇上任后，對長虹從體制到業(yè)務(wù)鏈的改革進(jìn)行了不少探索， 2021 年更是推出一項豪賭計劃，擬總投資 20 億美元進(jìn)軍等離子（ PDP）顯示器領(lǐng)域。 從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度看，進(jìn)軍 PDP 是長虹不二的選擇。在上一輪的 CRT 電視競爭中，長虹以彩色顯像管上的優(yōu)勢成功狙擊國際巨頭。隨后國際巨頭劍走高端，在液晶（ LCD）和等離子 兩個領(lǐng)域獨享了彩電由 CRT 時代向平板電視時代升級帶來的盛宴，而國內(nèi)企業(yè)僅僅獲得低微的加工利潤。為在新一輪的利潤分配中抓住機(jī)遇，國內(nèi)彩電企業(yè)也紛紛以巨資投向液晶和等離子領(lǐng)域，與 TCL（ ）等企業(yè)主攻 LCD 不同，長虹選擇了上馬 PDP 項目。 隨著 PDP 項目的推進(jìn)，資金缺口成為長虹迫切需要解決的難題。但其長期低迷的業(yè)績，不僅使企業(yè)自我造血功能低下，而且抑制了銀行信貸的空間。為解決融資問題，長虹曾于 2021 年底提出 28 億元的增發(fā)計劃，但由于國家政策調(diào)控等多方面原因，該計劃被證監(jiān)會否決。因此，新的融資計 劃迫在眉睫。 （三）四川長虹發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券成效 2021 年 6 月 30 日，四川長虹召開臨時股東大會，審議通過了發(fā)行分離債的提案， 2021 年 9 月 8 日，該方案獲證監(jiān)會可批準(zhǔn)。據(jù)募集說明書披露，此次長虹募集的 30 億資金主要投往三個方向： 10 億元用于增資 PDP 項目， 5 億元增資數(shù)字電視機(jī)頂盒建設(shè)， 15 億元用于償還銀行貸款及補充流動資金。 產(chǎn)品設(shè)計上， 09 長虹債并無實質(zhì)性突破。據(jù)募集說明書披露， 09 長虹債按票面金額（ 100 元 /張）平價發(fā)行 3000 萬張；債券期限 6 年（ 2021 年 7 月 31 日到 2021 年 7 月 30 日）；票面利率詢價 區(qū)間為 %― 2%；每手（ 10 張）分離交易可轉(zhuǎn)債的最終認(rèn)購人可以同時獲得 191 份認(rèn)股權(quán)證，權(quán)證的存續(xù)期自認(rèn)股權(quán)證上市之日起 24 個月，行權(quán)比例為 1:1，初始行權(quán)價格為 元 /股。 根據(jù)四川長虹公告可知，本次四川長虹分離債發(fā)行總規(guī)模 300,000 萬元，根據(jù)簿記建檔結(jié)果及網(wǎng)上和網(wǎng)下申購情況，確定本次發(fā)行的四川長虹分離交易可轉(zhuǎn)債債券的票面利率為 %。 在本次發(fā)行過程中，發(fā)行人原無限售條件流通股股東通過網(wǎng)上申購代碼“ 704839”認(rèn)購部分：優(yōu)先配售 146, 萬元（ 1,467,983 手），占本次發(fā)行總量的 %。參加網(wǎng)上資金申購的投資者通過網(wǎng)上申購代碼“ 733839”進(jìn)行申購的有效申購數(shù)量為 5,925, 萬元（ 59,251,393 手）。本次發(fā)行最終確定的網(wǎng)上向一般社會公眾投資者發(fā)行的四川長虹分離交易可轉(zhuǎn)債為 15, 萬元（ 159,482 手），占本次發(fā)行總量的 %，中簽率為 %。 本次發(fā)行票面利率 %對應(yīng)的網(wǎng)上有效申購數(shù)量為 50,992,900 萬元（ 509,929,000 手），占本次發(fā)行總量的 %，配售比例為 %。 以此計算，四 川長虹可分離債吸引公眾和機(jī)構(gòu)投資者的申購資金高達(dá) 5691億元。加上原股東申購，合計申購量達(dá) 億元，是擬發(fā)行 30 億元規(guī)模的 倍。其中一共有 980 家機(jī)構(gòu)參與角逐，經(jīng)過激烈角逐獲配的機(jī)構(gòu)投資者名單中，囊括了銀行、證券、期貨、保險、信托、基金等各路“大戶”，其中最為踴躍的當(dāng)屬數(shù)以百家計的企業(yè)年金，艾利中國公司企業(yè)年金計劃―中國銀行、安徽省高速公路總公司企業(yè)年金計劃―中國工商銀行、寶雞市商業(yè)銀行企業(yè)年金計劃―招商銀行等，許多基金和信托公司則發(fā)動旗下多只產(chǎn)品一起申購，如中信信托參與申購的主體 包羅了 40 多只產(chǎn)品（黨鵬， 2021）。 三、四川長虹可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的影響因素分析 （一）可轉(zhuǎn)債發(fā)行的不利因素分析 1．業(yè)績的長期低迷 （ 1）財務(wù)指標(biāo)“四維分析” 第一，償債能力分析。 2021 年流動比率有所上升，但生產(chǎn)型企業(yè)合理的最低流動比率為 2。長虹近三年的均低于 2，即短期償債風(fēng)險較高。正常的速動比率為 1，長虹 07― 09 的速動比率均低于 1，同樣說明企業(yè)的短期償債風(fēng)險較高。資產(chǎn)負(fù)債率和有形凈值債務(wù)率在遞增，導(dǎo)致長期償債能力有所降低，同時由于資產(chǎn)負(fù)債率均高于 50%，表明企業(yè)債務(wù)風(fēng)險較高，整體來說長期償債能力不強 。具體比率如表 3― 1 所示。 表 3― 1 四川長虹 2021― 2021 年償債能力指標(biāo) 財務(wù)指標(biāo) 年度 流動比率 速動比率 資產(chǎn)負(fù)債率 有形凈值債務(wù)率 2021 2021 財務(wù)指標(biāo) 年度 流動比率 速動比率 資產(chǎn)負(fù)債率 有形凈值債務(wù)率 2021 資料來源：和訊個人股數(shù)據(jù) 第二，資產(chǎn)營運能力分析。如表 3― 2 所示，存貨周轉(zhuǎn)率 08 年有所提高，但是總的來說存貨周轉(zhuǎn)率較慢， 存貨流動性較低，存貨平均一年才周轉(zhuǎn)三次，利用率低，轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的能力差。 08 年應(yīng)收賬款增多，說明企業(yè)賒賬出售商品較多， 08 和 09 年較 07 年現(xiàn)金流量狀況有所改善，但同時壞賬風(fēng)險增加?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈遞減趨勢，說明企業(yè)銷售能力弱，市場競爭能力受到威脅，企業(yè)應(yīng)該通過薄利多銷方式增加市場占有率，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，以期帶來利潤絕對額的增加。 表 3― 2 四川長虹 2021― 2021 年度營運能力指標(biāo) 財務(wù)指標(biāo) 年度 存貨周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 2021 109． 99 2021 2021 資料來源：和訊個人股數(shù)據(jù) 第三，盈利能力分析。從表 3― 3 中可以看出近三年的銷售毛利率遞增，雖然凈利潤在增加，但是凈利率卻在減少，說明銷售毛利沒有很好地轉(zhuǎn)到銷售凈利，除主營業(yè)務(wù)支出外的其他支出或費用太多的消耗了毛利。 08 年資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率達(dá)到最低，說明地震對長虹集團(tuán)利 潤等各方面的影響巨大， 09 年有所回升，企業(yè)資產(chǎn)利用效率有所提高，運用資產(chǎn)創(chuàng)造的利潤在增加。 表 3― 3 四川長虹 2021― 2021 年度盈利能力指標(biāo) 財務(wù)指標(biāo) 年度 銷售毛利率 銷售凈利率 總資產(chǎn)報酬率 凈資產(chǎn)收益率 2021 2021 2021 資料來源：和訊個人股數(shù)據(jù) 第四，增長能力分析。從表 3― 4 中可以看出總資產(chǎn)增資率在 08 年急 劇萎縮后， 09 積極擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，資產(chǎn)擴(kuò)張能力增強。 08 年凈利潤增長率下降為負(fù)數(shù)，09 年發(fā)展迅猛，說明地震之后企業(yè)迅速好轉(zhuǎn)，獲利能力增強?？沙掷m(xù)增長率同樣在 08 年降低后回升，表明企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營效率和財務(wù)政策決定的內(nèi)在增長能力在提高，但是財務(wù)杠桿運用不是很充分，資金利用率不高。 表 3― 4 四川長虹 2021― 2021 年度增長能力指標(biāo) 財務(wù)指標(biāo) 年度 總資產(chǎn)增長率 凈利潤增長率 營業(yè)收入增長率 可持續(xù)增長率 2021 2021 2021 資料來源：