【正文】 。隨著證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，迫切需要再融資渠道的創(chuàng)新。 Influence factors。但是公司 2021 年卻作出了發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的決策，并以 2021 的成功發(fā)行證明了其正確性。畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 四川長(zhǎng)虹可轉(zhuǎn)換債券融資決策影響因素的調(diào)查分析 四川長(zhǎng)虹可轉(zhuǎn)換債券融資決策影響因素的調(diào)查分析 摘要 可轉(zhuǎn)換債券具有債權(quán)和股權(quán)的雙重特性，是企業(yè)再融資途徑中一種重要的融資工具。 本文首先介紹了可轉(zhuǎn)換公司債券的基本理論，就其屬性價(jià)值和發(fā)行環(huán)境作了闡述，其后給出了四川長(zhǎng)虹發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的背景資料，然后從有利和不利兩方面分析了四川長(zhǎng)虹發(fā)行可轉(zhuǎn)債的影響因素，最后結(jié)合四川長(zhǎng)虹發(fā)行可轉(zhuǎn)債事件就我國(guó)政策、公司治理機(jī)制和發(fā)行可轉(zhuǎn)債公司的選擇給出了幾點(diǎn)啟示。 Analyse 目錄 引言 1 一、基本理論 2 （一）可轉(zhuǎn)換債券的屬性與價(jià)值 2 （二）可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行環(huán)境 3 二、四川長(zhǎng)虹發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的背景介紹 5 （一）公司簡(jiǎn)介 5 （二）四川長(zhǎng)虹發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券背景 6 （三）四川長(zhǎng)虹發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券成效 6 三、四川長(zhǎng)虹可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的影響因素分析 7 （一）可轉(zhuǎn)債發(fā)行的不利因素分析 7 （二）可轉(zhuǎn)債發(fā)行的有利因素分析 10 四、啟示和建議 12 （一）優(yōu)化政策環(huán)境 12 （二）完善公司治理機(jī)制 13 （三）注重可轉(zhuǎn)債融資的可行性分析 14 參考文獻(xiàn) 15 致謝 16 引言 企業(yè) 的生存、發(fā)展、壯大離不開(kāi)資本的擴(kuò)張，融資活動(dòng)對(duì)于企業(yè)而言是一個(gè)永恒的話題?？赊D(zhuǎn)換債券的脫穎而出為我國(guó)的資本市場(chǎng)開(kāi)辟了一個(gè)全新的方向，它附帶的可轉(zhuǎn)成股票的選擇權(quán)，不僅能夠更好地解 決一些財(cái)務(wù)問(wèn)題，也給企業(yè)理財(cái)帶來(lái)了新的觀念、新的視野。其中包括 Green 1984 提出的“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移”假說(shuō)、 Stein（ 1992）提出的“后門(mén)”權(quán)益融資假說(shuō)、 Isagawa 2021 提出的管理者塹壕假說(shuō)等。由于受“ ”汶川特大地震和 2021 年四季度以來(lái)全球金融危機(jī)的影響，公司 2021 年度營(yíng) 業(yè)收入未達(dá)到公司董事會(huì)提出的 300 億元銷(xiāo)售收入目標(biāo)，公司利潤(rùn)與去年同期相比出現(xiàn)了較大幅度下降。 一、基本理論 （一）可轉(zhuǎn)換債券的屬性與價(jià)值 1. 可轉(zhuǎn)換債券的屬性 根據(jù)《可轉(zhuǎn)換公司債券管理 暫行辦法》的定義，可轉(zhuǎn)換債券是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券，可以從兩個(gè)方面來(lái)區(qū)分它的股性和債性：一是轉(zhuǎn)股的幾率；二是對(duì)投資者的吸引力度。轉(zhuǎn)股權(quán)是指可轉(zhuǎn)債為投資者提供了轉(zhuǎn)換成股票的權(quán)利，投資者既可以行使轉(zhuǎn)換權(quán)，將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票，也可以放棄這種轉(zhuǎn)換權(quán)，持有該債券到期?；厥蹢l款為投資者提供了一項(xiàng)安全性保障，是賦予持有人的一項(xiàng)特權(quán)，持有人可以根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化選擇執(zhí)行這項(xiàng)權(quán)利，向發(fā)行人轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。可轉(zhuǎn)換債券的普通債券價(jià)值，是指如果可轉(zhuǎn)換債券不具有轉(zhuǎn)換權(quán)，它同樣擁有公司債券相同的投資價(jià)值，有學(xué)者稱(chēng)該價(jià)值為可轉(zhuǎn)換債券的純粹價(jià)值（ Straight Value）。但轉(zhuǎn)換價(jià)值是另一種最低界限，即可轉(zhuǎn)換債券售價(jià)不可能低于轉(zhuǎn)換價(jià)值。由于期權(quán)本身有價(jià)值，因此到期前的可轉(zhuǎn)換債 券實(shí)際價(jià)值總是高于它的價(jià)值底限。但由于股價(jià)上揚(yáng)具有無(wú)限性，因此收益也具有無(wú)限性。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券主要目的之一是為了使其成功地轉(zhuǎn)換為公司股票，從而達(dá)到權(quán)益融資的目的，一旦轉(zhuǎn)股失敗，公司就要背負(fù)巨大的債務(wù)，不僅會(huì)大大提高資金成本，而且可能會(huì)由于市場(chǎng)利率走低給公司帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期和股市好轉(zhuǎn)期，利率一般較低，此時(shí)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，公司就能以較低的利率發(fā)行，可以降低融資成本。 2．監(jiān)管制度 在我國(guó)這樣一個(gè)市場(chǎng)尚未成熟、處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期的新興市場(chǎng)中，企業(yè)的融資行為受監(jiān)管制度的影響也是顯著的。配股要求“最近 3個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率平均不低于 6%”；可轉(zhuǎn)換債券要求“最近 3 年凈資產(chǎn)利潤(rùn)率平均在 10%以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)公司可以略低，但是不得低于 7%”。在《管理辦法》中，無(wú)論是配股、增發(fā)還是可轉(zhuǎn)債融資，有關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)門(mén)檻都大大降低，如配股不再設(shè)定具體的財(cái)務(wù)指標(biāo)門(mén)檻，增發(fā)的條件設(shè)定為近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于 6%，可轉(zhuǎn)債融資方面不再規(guī)定因行業(yè)和公司類(lèi)型而異的財(cái)務(wù)指標(biāo)門(mén)檻，而是統(tǒng)一要求最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于 6%。2021 年 7 月后，對(duì)增發(fā)規(guī)定了融資上限，即增發(fā)新股募集資金不超過(guò)上年末經(jīng)審計(jì) 的凈資產(chǎn)值。這樣，就同等股本擴(kuò)張來(lái)講，發(fā)行可轉(zhuǎn)債就比直接發(fā)行股票為發(fā)行公司籌得了更多的公司資本 何媛媛， 2021 。由于可轉(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)換成股票，公司未來(lái)的股價(jià)同樣影響著可轉(zhuǎn)債的發(fā)行。被授予“中國(guó)最大彩電基地”、“中國(guó)彩電大王”的殊榮。2021 年開(kāi)始，四川長(zhǎng)虹進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，收編了美菱電器（ ）、華意壓縮（ ）兩家上市公司，將業(yè)務(wù)鏈由彩電 延伸至空調(diào)、手機(jī)、數(shù)字電視、 IT 分銷(xiāo)等領(lǐng)域，但由于上述業(yè)務(wù)均處于充分競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)且多元化戰(zhàn)略未盡如人意，長(zhǎng)虹的生存狀況并未明顯改善，盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及同業(yè)對(duì)手。隨后國(guó)際巨頭劍走高端，在液晶（ LCD）和等離子 兩個(gè)領(lǐng)域獨(dú)享了彩電由 CRT 時(shí)代向平板電視時(shí)代升級(jí)帶來(lái)的盛宴，而國(guó)內(nèi)企業(yè)僅僅獲得低微的加工利潤(rùn)。為解決融資問(wèn)題，長(zhǎng)虹曾于 2021 年底提出 28 億元的增發(fā)計(jì)劃，但由于國(guó)家政策調(diào)控等多方面原因，該計(jì)劃被證監(jiān)會(huì)否決。 產(chǎn)品設(shè)計(jì)上， 09 長(zhǎng)虹債并無(wú)實(shí)質(zhì)性突破。參加網(wǎng)上資金申購(gòu)的投資者通過(guò)網(wǎng)上申購(gòu)代碼“ 733839”進(jìn)行申購(gòu)的有效申購(gòu)數(shù)量為 5,925, 萬(wàn)元（ 59,251,393 手）。加上原股東申購(gòu)，合計(jì)申購(gòu)量達(dá) 億元，是擬發(fā)行 30 億元規(guī)模的 倍。長(zhǎng)虹近三年的均低于 2，即短期償債風(fēng)險(xiǎn)較高。 表 3― 1 四川長(zhǎng)虹 2021― 2021 年償債能力指標(biāo) 財(cái)務(wù)指標(biāo) 年度 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 資產(chǎn)負(fù)債率 有形凈值債務(wù)率 2021 2021 財(cái)務(wù)指標(biāo) 年度 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 資產(chǎn)負(fù)債率 有形凈值債務(wù)率 2021 資料來(lái)源：和訊個(gè)人股數(shù)據(jù) 第二，資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力分析。 表 3― 2 四川長(zhǎng)虹 2021― 2021 年度營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo) 財(cái)務(wù)指標(biāo) 年度 存貨周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 2021 109． 99 2021 2021 資料來(lái)源：和訊個(gè)人股數(shù)據(jù) 第三，盈利能力分析。從表 3― 4 中可以看出總資產(chǎn)增資率在 08 年急 劇萎縮后， 09 積極擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，資產(chǎn)擴(kuò)張能力增強(qiáng)。公司現(xiàn)處于高負(fù)債、高風(fēng)險(xiǎn)的資本結(jié)構(gòu)。海爾 08 年的存貨周轉(zhuǎn)率為 。第三，增長(zhǎng)能力分析。 為了打破禁錮， 2021 年 7 月，剛上任長(zhǎng)虹集團(tuán)董事長(zhǎng)的趙勇在一篇題為《由長(zhǎng)虹的實(shí)踐淺談國(guó)有企業(yè)改 革的一些問(wèn)題》的報(bào)告中提出了“三坐標(biāo)”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃。 據(jù)長(zhǎng)虹方面介紹，虹歐 PDP 項(xiàng)目一期工程耗資 8 億美元，當(dāng)時(shí)，資金捉襟見(jiàn)肘的長(zhǎng)虹不得不以虹歐一期工程為抵押物，向國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行申請(qǐng)了 億美元政策性貸款，為期 10 年。 虹歐 PDP 項(xiàng)目自開(kāi)工建設(shè)后先后經(jīng)歷了基礎(chǔ)建設(shè)、設(shè)備及線體設(shè)計(jì)規(guī)劃、批量試產(chǎn)、量產(chǎn)爬坡等階段。公告顯示， 09 長(zhǎng)虹債 票面利率定格在詢價(jià)區(qū)間下限，即 %，網(wǎng)上發(fā)售中簽率和網(wǎng)下配售比例分別為 %、 %，創(chuàng)同類(lèi)產(chǎn)品新低。 另一方面，由于長(zhǎng)虹 PDP 項(xiàng)目的技術(shù)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已基本釋放，此時(shí)選擇增資也是一個(gè)較為合適的“窗口期”。 2．核心技術(shù)和產(chǎn)能提高 從地利看， 09 長(zhǎng)虹債的募集資金中，將有 10 億元用于增資四川長(zhǎng)虹 PDP 項(xiàng)目的建設(shè)平臺(tái)四川虹歐，這給市場(chǎng)留下足夠的想象空間。 長(zhǎng)虹等離子面板項(xiàng)目趕上了一個(gè)極好時(shí)機(jī)，建成了國(guó)內(nèi)首條等離子面板生產(chǎn)線，將自主創(chuàng)新的觸角伸向“原材料級(jí)”，完全掌握了等離子面板的核 心技術(shù)，與日韓企業(yè)同步，一舉將中國(guó)等離子電視帶入全球平等競(jìng)爭(zhēng)的舞臺(tái)。 等離子的市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了 很大的變化。 雖然在中國(guó)市場(chǎng)，液晶電視市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)大于等離子電視，但國(guó)內(nèi)彩電巨頭并未同步“分享”這種高增長(zhǎng)的市場(chǎng)。 09 長(zhǎng)虹債于 2021 年 9 月首獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，后因二級(jí)市場(chǎng)低迷而被迫擱置，其后監(jiān)管部門(mén)醞釀權(quán)證管理辦法改革，暫停了所有分離交易可轉(zhuǎn)債的申請(qǐng)受理和審批。 09 長(zhǎng)虹債在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)也值得稱(chēng)道。 4．消費(fèi)者關(guān)注 從消費(fèi)端來(lái)講，消費(fèi)者的觀念也已經(jīng)發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變。 去年五一期間，僅在成都地區(qū)就銷(xiāo)售 6700臺(tái) 50英寸長(zhǎng)虹歐寶麗等離子電視，并且缺貨預(yù)定 2400 臺(tái)。喜歡看大片的，喜歡看體育節(jié)目的，他們毫不猶豫地選擇了等離子電視。不管怎么說(shuō)，消費(fèi)者多一種選擇，被滿足的消費(fèi)需求就會(huì)多很多。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是有條件的，并不是任何企業(yè)在任何時(shí)候都能進(jìn)行可轉(zhuǎn)換債券融資，不合理的發(fā)行只會(huì)引起企業(yè)融資的高成本和高風(fēng)險(xiǎn)性。而我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)體系尚未建立，現(xiàn)存的評(píng)級(jí)實(shí)際上只被作