【文章內(nèi)容簡介】 市場供求變化等因素的影響，投入物和產(chǎn)出物的價(jià)格在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)肯定會(huì)發(fā)生某些變化，若僅以現(xiàn)行價(jià)格未衡量項(xiàng)目投入物和產(chǎn)出物的價(jià)格尺度，顯然是不科學(xué)的。因此，在經(jīng)濟(jì)評估 中，應(yīng)以現(xiàn)行價(jià)格為基礎(chǔ)，預(yù)測生產(chǎn)期初的價(jià)格，計(jì)算項(xiàng)目的效益和費(fèi)用，據(jù)以對擬建項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性作出客觀的評價(jià)。 4． 堅(jiān)持定量分析與定性分析相結(jié)合 的原則 定量分析是根據(jù)調(diào)查材料，運(yùn)用數(shù)學(xué)手段，針對項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)過程中的諸多因素及其相互關(guān)系進(jìn)行精確的量的分析，用數(shù)據(jù)得出結(jié)論的一種分析方法。定性分析則是根據(jù)一些直觀材料，依靠相關(guān)理論和個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，對項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)過程中的諸多因素及其相互關(guān)系，從性質(zhì)和發(fā)展趨勢上進(jìn)行推斷，從而得出結(jié)論的一種方法。在項(xiàng)目評估中，必須堅(jiān)持定量分析與定性分析相結(jié)合的原則。這是因?yàn)?，一方面僅有定量分 析沒有定性分析，不能使項(xiàng)目評估成為一個(gè)完整的過程，因?yàn)槎ㄐ苑治鍪嵌糠治龅幕A(chǔ)，對投資項(xiàng)目不進(jìn)行定性分析，就不可能通過定量分析選優(yōu)；另一方面僅有定性分析而缺乏定量分析，也不可能準(zhǔn)確地衡量各種經(jīng)濟(jì)效果的大小，各項(xiàng)目或方案之間的比較、優(yōu)選和評估也因失去量的依據(jù)而無法進(jìn)行。因此，將定量分析與定性分析有機(jī)地結(jié)合起來，揚(yáng)長避短，才是我們項(xiàng)目評估應(yīng)堅(jiān)持的原則。 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評估方法 投資項(xiàng)目評估決策體系主要包括兩方面的內(nèi)容：一是投資項(xiàng)目評估決策指標(biāo)體系；二是投資項(xiàng)目評估決策方法。投資項(xiàng)目（財(cái)務(wù)）評估的指標(biāo)主要分為兩 大類：一類是以貨幣單位計(jì)量的價(jià)值型指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、凈年值等；另一類是反映資金利用效率的效率型指標(biāo)，如投資收益率、內(nèi)部收益率等。由于這兩類指標(biāo)是從不同角度考察項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì) 性，所以，在對項(xiàng)目方案進(jìn)行財(cái)務(wù)評估時(shí)，應(yīng)盡量同時(shí)選用這兩類指標(biāo)而不僅僅是單一指標(biāo)。又由于項(xiàng)目的決策結(jié)構(gòu)是多種多樣的，各類指標(biāo)的適用范圍和應(yīng)用方法也不盡相同，需要通過比較和分析，選擇適合的方法。 對項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價(jià)的方法，有靜態(tài)分析法和動(dòng)態(tài)分析法。 靜態(tài)分析法 靜態(tài)分析法是一種不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法，通常反映項(xiàng)目在生產(chǎn) 期內(nèi)某個(gè)代表年份或平均年份的盈利能力和清償能力。反映盈利能力的指標(biāo)有投資回收期、投資利潤率、投資利稅率和資本金利潤率；反映清償能力的指標(biāo)有借款償還期、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等 [3]。 1. 投資回收期 是 指 以項(xiàng)目的凈收益抵償全部投資 (包括建設(shè)投資與流動(dòng)資金 )所需的時(shí)間 ， 是反映項(xiàng)目投資回收能力的 主 要 靜態(tài)評價(jià) 指標(biāo)。投資回收期的計(jì)算假定了全部投資都是由投資者的自有資金來完成的，因此所有的利息，包括固定資產(chǎn)貸款利息與流動(dòng)資金貸款利息都不考慮。投資回收期的計(jì)算也要以全部投資的現(xiàn)金流量表為基礎(chǔ)。 項(xiàng)目計(jì)算出的投資回 收期要與行業(yè)或部門規(guī)定的基準(zhǔn)投資回收期或平均投資回收期進(jìn)行比較，在項(xiàng)目的投資回收期小于標(biāo)準(zhǔn)或平均投資回收期時(shí)才是可行的，否則就是不可行的。 投資回收期指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)：第一是概念清晰、簡單易用；第二，也是最重要的，該指標(biāo)不僅在一定程度上反映項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性，而且反映項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小。項(xiàng)目決策面臨著未來的不確定因素的挑戰(zhàn)，這種不確定性所帶來的風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的延長而增加，因?yàn)殡x現(xiàn)時(shí)越遠(yuǎn)，人們所能確知的東西就越少。為了減少這種風(fēng)險(xiǎn)，就必然希望投資回收期越短越好。因此，作為能夠反映一定經(jīng)濟(jì)性和風(fēng)險(xiǎn)性的回收期指標(biāo)，在項(xiàng)目評 估中具有獨(dú)特的地位和作用，被廣泛用作項(xiàng)目評估的輔助性質(zhì)指標(biāo) [8]。 投資回收期指標(biāo)的缺點(diǎn)在于：第一，它沒有反映資金的時(shí)間價(jià)值；第二，由于它舍棄了回收期以后的收入與支出數(shù)據(jù)，故不能全面反映項(xiàng)目在壽命期內(nèi)的真實(shí)效益，難以對不同方案的比較選擇做出正確判斷 [2]。 2. 投資利潤率 投資利潤率是指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的正常生產(chǎn)年份的年利潤總額或生產(chǎn) 期內(nèi)年平均利潤總額占總投資額的比率。 項(xiàng)目的投資利潤率要與行業(yè)部門的投資利潤率或平均利潤率進(jìn)行比較，只有在項(xiàng)目投資利潤率大于或等于標(biāo)準(zhǔn)或平均投資利潤率時(shí)，項(xiàng)目才是可行 的。 3. 投資利稅率 投資利稅率是指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年利稅總額或項(xiàng)目生產(chǎn)期內(nèi)的年平均利稅總額與項(xiàng)目總投資的比率。 投資利稅率是將政府也作為項(xiàng)目的凈受益者來考慮項(xiàng)目的盈利能力，將計(jì)算出的項(xiàng)目投資利稅率與企業(yè)的平均或標(biāo)準(zhǔn)投資利稅率進(jìn)行比較，在項(xiàng)目的投資利稅率大于或等于后者時(shí)項(xiàng)目才是可行的。 4. 資本金利潤率 資本金利潤率是指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年利潤總額或生產(chǎn)期內(nèi)年平均利潤總額占資本金的比率。該指標(biāo)反映投人項(xiàng)目的資本金的盈利能力。 該指標(biāo)可與投資者預(yù)期的最低利潤率相比，如 果大于預(yù)期的利潤率，該項(xiàng)目或方案就是可以被接受的。 5. 固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款償還期 固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款償還期是指在國家財(cái)政規(guī)定及項(xiàng)目具體財(cái)務(wù)條件下，以項(xiàng)目投產(chǎn)后可用于還款的資金償還固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款本金和建設(shè)期利息（不包括已用自有資金支付的建設(shè)期利息）所需要的時(shí)間。 當(dāng)借款償還期滿足貸款機(jī)構(gòu)的要求期限時(shí)，即可認(rèn)為項(xiàng)目是有清償能力的。 6. 資產(chǎn)負(fù)債率 資產(chǎn)負(fù)債率是項(xiàng)目負(fù)債總額與全部資產(chǎn)總額之間的比值，是用來反映項(xiàng)目各年所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度及償債能力的指標(biāo)。 資產(chǎn)負(fù)債率對于債權(quán)人來說，希望企業(yè)有較低的負(fù)債比率，以確 保債務(wù)安全；但對投資者而言，企業(yè)要生存發(fā)展，要開拓市場，則希望負(fù)債比率高一些，但過高又會(huì)影響項(xiàng)目資金籌措能力。因此，分析資產(chǎn)負(fù)債率，是因行業(yè)而異進(jìn)行具體分析。 7. 流動(dòng)比率 流動(dòng)比率是項(xiàng)目流動(dòng)資產(chǎn)總額與流動(dòng)負(fù)債總額的比值，是反映項(xiàng)目各年償付流動(dòng)負(fù)債能力的指標(biāo)。 一般認(rèn)為，生產(chǎn)項(xiàng)目合理的最低流動(dòng)比率為 200%。這是因?yàn)樘幵诹鲃?dòng)資產(chǎn)中 變現(xiàn)能力最差的存貨金額，約占流動(dòng)資產(chǎn)總額的一半，剩下的流動(dòng)性較大的流動(dòng)資產(chǎn)至少要等于流動(dòng)負(fù)債，項(xiàng)目的短期償債能力才會(huì)有保證。 8. 速動(dòng)比率 速動(dòng)比率是從流動(dòng)總額中扣除存貨部分，再除以流動(dòng)負(fù) 債總額的比值，使反映項(xiàng)目快速償付流動(dòng)負(fù)債能力的指標(biāo)。通常認(rèn)為正常的速動(dòng)比率為 100%。 動(dòng)態(tài)分析法 動(dòng)態(tài)分析法也叫貼現(xiàn)法，它考慮了資金的時(shí)間價(jià)值， 計(jì)算整個(gè)項(xiàng)目壽命期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析項(xiàng)目壽命期內(nèi)各年的財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)效益，并對各年的財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行貼現(xiàn)。動(dòng)態(tài)分析法較靜態(tài)分析法更為實(shí)際、 合理 、比較精確，主要采用 凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法、獲利能力指數(shù)法、動(dòng)態(tài) 投資回收期等方法。 1． 凈現(xiàn)值法 凈現(xiàn)值法是目前國內(nèi)外評價(jià)工程項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的最普遍，最重要的方法之一。其操作是把不同時(shí)期發(fā)生的現(xiàn)金流量（或凈現(xiàn)金流量）按基準(zhǔn) 收益率折算為基準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)的等值額，求其代數(shù)和即得凈現(xiàn)值。 2． 內(nèi)部收益率法（ IRR法） 內(nèi)部收益率法是反映獲得利潤的可能性指標(biāo)。是指可以使項(xiàng)目壽命期內(nèi)凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。 3． 外部收益率法 對內(nèi)部收益率 IRR的計(jì)算，隱含著一個(gè)基本假設(shè)，即對項(xiàng)目壽命期內(nèi)所獲得的凈收益全部可用于再投資，再投資的收益率等于項(xiàng)目的內(nèi)部收益率 IRR。這種隱含假定是由于現(xiàn)金流計(jì)算中采用了復(fù)利計(jì)算的方法導(dǎo)致的，而最終計(jì)算 IRR時(shí)方程可能出現(xiàn)多解的情況。 外部收益率 ERR是針對內(nèi)部收益率的一種修正。 ERR也是假定項(xiàng)目壽命期內(nèi)所獲得的凈收益全 部可用于再投資，所不同的是假定再投資的收益率是等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率 0i 。 4． 動(dòng)態(tài) 投資回收期法 在靜態(tài)分析法中所介紹的投資回收期計(jì)算方法，由于沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià) 值，所以存在很大的局限性。但是回收期可以指出一項(xiàng)投資的原始費(fèi)用得到補(bǔ)償?shù)乃俣?，也就是投資本息的償還速度。投資單位一般都比較關(guān)心資金的補(bǔ)償速度，如果在計(jì)算投資回收期時(shí)，考慮時(shí)間因素，那么投資回收期這個(gè)指標(biāo)還是有用的。 圖 1 投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評估 方法體系 項(xiàng)目不確定性分析 由于項(xiàng)目評估所使用的數(shù)據(jù)大部分是在一定的假定條件下通過預(yù)測和估計(jì)確定的，所以對于評估的結(jié)果也會(huì)存在不確定的影響。不確定性分析，就是分析可能出現(xiàn)的不確投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評價(jià) 靜態(tài)分析法 動(dòng)態(tài)分析法 全部投資回收期 評價(jià)準(zhǔn)備分析 投資利潤率 投資利稅率 評價(jià)準(zhǔn)備分析 資本金利潤率 評價(jià)準(zhǔn)備分析 借款償還期 評價(jià)準(zhǔn)備分析 資產(chǎn)負(fù)債率 評價(jià)準(zhǔn)備分析 流動(dòng)比率 評價(jià)準(zhǔn)備分析 速動(dòng)比率 評價(jià)準(zhǔn)備分析 贏利能力分析 評價(jià)準(zhǔn)備分析 清償能力分析 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 動(dòng)態(tài)投資回收期 財(cái)務(wù)內(nèi)部、外部收益率 財(cái)務(wù)外匯凈現(xiàn)值 評價(jià)準(zhǔn)備分析 財(cái)務(wù)換匯成本 財(cái)務(wù)節(jié)匯成本 評價(jià)準(zhǔn)備分析 贏利能力分析 外匯效果分析 評價(jià)準(zhǔn)備分析 定因素對經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)的影響，以估計(jì)項(xiàng)目可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，從而確認(rèn)投資項(xiàng)目在財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)上的可靠性。項(xiàng)目評估中的風(fēng)險(xiǎn)分析包括盈虧平衡分析、敏感性分析、概率分析法等。 1．盈虧平衡分析法 盈虧平衡點(diǎn)是項(xiàng)目盈利與虧損的分界點(diǎn)。通過分析產(chǎn)量、成本與盈利能力的關(guān)系，找出盈利與虧損在產(chǎn)量、價(jià)格、生產(chǎn)能力利用率等方面的界限，從而去確定在經(jīng)營條件下發(fā)生 變化時(shí)的承受能力。一般來說，影響盈虧產(chǎn)量的因素有固定成本、產(chǎn)品價(jià)格和單位產(chǎn)品變動(dòng)成本。通常稱產(chǎn)品價(jià)格與單位產(chǎn)品變動(dòng)成本之差為“單位產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)” [29]。固定成本越高，盈虧平衡產(chǎn)量越高；相對于預(yù)期的產(chǎn)品銷售量，單位產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)越高，盈虧平衡產(chǎn)量就越低，項(xiàng)目發(fā)生虧損的可能性就越小。另外，從企業(yè)經(jīng)營角度來講，由于外部經(jīng)營環(huán)境可能發(fā)生變化引起銷售量和利潤波動(dòng)而發(fā)生業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是常見的風(fēng)險(xiǎn)因素，而固定成本在總成本構(gòu)成中所占的比例越大，企業(yè)所面臨的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大，即固定資產(chǎn)由放大企業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用。因此，正確判斷項(xiàng)目風(fēng) 險(xiǎn)情況和合理選擇項(xiàng)目的成本結(jié)構(gòu)有重要意義。 線性盈虧平衡分析分為數(shù)學(xué)求解法和圖解法兩種 ： (一 ) 數(shù)學(xué)求解法 數(shù)學(xué)求解法是將盈虧各因素之間的關(guān)系用數(shù)學(xué)模型表示，然后據(jù)此模型確定盈虧平衡點(diǎn)的一種分析方法。 ※ 以實(shí)際產(chǎn)量表示的盈虧平衡點(diǎn) 以實(shí)際產(chǎn)量表示的盈虧平衡點(diǎn)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)意義 是： 當(dāng)年生產(chǎn)量為年總固定成本除以產(chǎn)品銷售單價(jià)與單位產(chǎn)品變動(dòng)成本之差時(shí)，項(xiàng)目的收人與支出相等，整個(gè)項(xiàng)目不盈不虧，即表明項(xiàng)目不發(fā)生虧損時(shí)所必須達(dá)到的最低限度的產(chǎn)品產(chǎn)銷量。因此，盈虧平衡點(diǎn)是一個(gè)臨界狀態(tài)，臨界點(diǎn)越低， 說明項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越小。 ※ 以生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點(diǎn) 以生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點(diǎn) 的實(shí)際經(jīng)濟(jì)意義 是： 計(jì)算結(jié)果表示項(xiàng)目不發(fā)生虧損 (或獲得盈利 )所必須達(dá)到的最低限度的生產(chǎn)能力。 較小就意味著該項(xiàng)目可以經(jīng)受較大的風(fēng)險(xiǎn) ；較 大 則說明實(shí)際生產(chǎn)能力距設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力十分接近才能保本，它不允許生產(chǎn)能力有些微的下降，說明項(xiàng)目經(jīng)受風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。 ※ 以年銷售收入表示的盈虧平衡點(diǎn) 以年銷售收入表示的盈虧平衡點(diǎn) 的實(shí)際經(jīng)濟(jì)意義 是： 計(jì)算結(jié)果表示項(xiàng)目不發(fā)生虧損 (或獲得盈利 )所必須達(dá)到的最低限度的銷售收入。 值愈小，愈能經(jīng)受較大的風(fēng)險(xiǎn) 。反之，值愈大，說明擬建項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)能力越低。 ※ 以銷售單價(jià)表示的盈虧平衡點(diǎn) 以銷售單價(jià)表示的盈虧平衡點(diǎn) 的實(shí)際意義 是： 項(xiàng)目不發(fā)生虧損 (或獲得盈利 )所必須達(dá)到的最低限度的銷售 單價(jià) ， 即當(dāng)銷售單價(jià)與產(chǎn)品單位成本相同時(shí)盈虧平衡，較小的產(chǎn)品單位成本可以使產(chǎn)品單價(jià)經(jīng)受較大的波動(dòng)。 (二 ) 圖解法 把盈虧各因素之間的關(guān)系用直角坐標(biāo)圖來反映的方法叫盈虧圖解法，簡稱圖解法。這種坐標(biāo)圖稱為盈虧平衡圖。 圖 2 盈 虧平衡圖 盈虧圖由縱坐標(biāo)、橫坐標(biāo)和幾條直線或曲線組成?？v坐標(biāo)代表銷售收人或生產(chǎn)成本，橫坐標(biāo)代表產(chǎn)銷量。直線或曲線代表生產(chǎn)成本、銷售收人等。 將 生產(chǎn)總成本 和 銷售收入 分別描繪在直角坐標(biāo)圖上，其表現(xiàn)為兩條直線，二者的交點(diǎn)即為盈虧平衡點(diǎn) BEP。 盈虧平衡點(diǎn)將 銷售收入 線和 生產(chǎn)總成本 線所夾的范圍分為盈與虧兩個(gè)區(qū)。 BEP 點(diǎn)的右面，銷售收人高于總成本，形成盈利區(qū) ； BEP 點(diǎn)的左面，銷售收入低于總成本，形成虧損區(qū)。 BEP 點(diǎn)對應(yīng)的生產(chǎn)產(chǎn)量與銷售收入表示 收入與支出相等，項(xiàng)目不盈不虧。 從圖中可看出，盈虧平衡點(diǎn)的值越 低，項(xiàng)目虧損區(qū)就越小，盈利區(qū)就越大，所以項(xiàng)目盈虧平衡分析以獲得較低的盈虧平衡點(diǎn)評價(jià)準(zhǔn)則。 盈虧平衡點(diǎn)低具有以下經(jīng)濟(jì)意義 ： ※ 盈虧平衡點(diǎn)低，說明項(xiàng)目承受風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng) ； ※ 盈虧平衡點(diǎn)低，說明項(xiàng)目生命力強(qiáng)，市場競爭能力也強(qiáng) ； ※ 盈虧平 衡點(diǎn)低，說明項(xiàng)目生產(chǎn)成本低，有較好的經(jīng)濟(jì)效益，有較強(qiáng)的還款能力 ； ※ 盈虧平衡點(diǎn)高具有的經(jīng)濟(jì)意義正好與上述內(nèi)容相反 [34]。 2．敏感性分析 敏感性分析是指通過測試，計(jì)算各種不確定性因素的變化對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響，從中找出敏感因素并確定其敏感程度的一種分析方法。 在項(xiàng)目評估中，由于不確定性因素的作用，會(huì)降低經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的準(zhǔn)確程度和可信程度，但是，不同因素對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的影響是不同的，有的影響強(qiáng)烈，稍微變化都回引起經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的大幅度波動(dòng)，這些因素一般稱之為敏感性因素；有的影響較小，對經(jīng)濟(jì)效益評價(jià)指標(biāo)不會(huì)引起太大的變動(dòng)，這類因素一般稱之為非敏感性因素。 敏感性分析通常選擇對投資項(xiàng)目資金流量起主要作用的因素，如投資、成本、價(jià)格、