【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 資者的目標(biāo)追求。 民營(yíng)的投資者 (包括外資 ) 通常以高回報(bào)率作為投資追求，由于回報(bào)率高出利率很多，且利息可以進(jìn)入成本，所以他們傾向于使用較低比例的股本資金來(lái)投資；但前提是不致影響項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，因?yàn)橘Y本金是項(xiàng)目的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，比例過(guò)低 將使項(xiàng)目使去穩(wěn)定性。國(guó)有資本投資者由于缺少自我約束機(jī)制等多種原因，常常只考慮上項(xiàng)目，不考慮還貸，恨不能無(wú)本投資，這是在融資方案分析中不能不警醒對(duì)待的一個(gè)普遍性問(wèn)題。 可行性研究中應(yīng)綜合分析以上各方面因素，并結(jié)合盈利分析與清償分析的結(jié)果，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)及其選擇過(guò)程有明確的交代。 (2)股權(quán)結(jié)構(gòu) 只要項(xiàng)目公司不是獨(dú)資公司，就需要投資各方通過(guò)協(xié)商，確認(rèn)各自繳付股本資金的數(shù)額、形式、時(shí)間等，以及由此產(chǎn)生的各方所占的股權(quán)比例。對(duì)此，可行性研究報(bào)告中應(yīng)附有相應(yīng)的協(xié)議文件。 涉外投資中，當(dāng)以募集設(shè)立的方 式組建股份有限公司時(shí)，有可能通過(guò)發(fā)行兩種類型的股票來(lái)籌集股本：普通股和優(yōu)先股。優(yōu)先股通?？梢缘玫讲浑S盈利情況變動(dòng)的股息，當(dāng)公司清算時(shí)可優(yōu)先分配剩余資產(chǎn)，沒(méi)有表決權(quán)。普通股有表決權(quán)，其股息完全取決于公司的盈利情況，公司清算時(shí)分配剩余資產(chǎn)的序列排在最后。如果出現(xiàn)這樣兩種股本形式，應(yīng)予以說(shuō)明，并說(shuō)明每類的比例，因?yàn)檫@會(huì)影響財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。 權(quán)益資本的來(lái)源 項(xiàng)目融資中，權(quán)益資本有三個(gè)主要來(lái)源：一是投資者為設(shè)立項(xiàng)目公司而繳付的出資額，即股本資金，又稱投入資本；二是準(zhǔn)股本資金；三是直接安排項(xiàng)目公司上市。此 外，還包括接受的捐贈(zèng)。 (1)股本資金 根據(jù)財(cái)務(wù)制度，投資者繳付的股本資金，對(duì)于項(xiàng)目公司而言具有權(quán)益資本的全部特性：如期、如數(shù)繳清，代表產(chǎn)權(quán)，營(yíng)運(yùn)期間不得抽走。但是，投資者繳付的資金從何而來(lái)，是自有資金還是籌措的債務(wù)資金，在項(xiàng)目可行性研究中本不必去干預(yù)。項(xiàng)目融資分析中，需要關(guān)注的是投資者的資信，對(duì)此應(yīng)該有專門(mén)的分析報(bào)告。 (2)準(zhǔn)股本資金 在涉外項(xiàng)目的融資中，可能會(huì)遇到 “ 準(zhǔn)股本資金 ” 這樣一個(gè)資金來(lái)源。準(zhǔn)股本資金是指項(xiàng)目投資者或者與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方所提供的一種從屬性債務(wù)，它的特點(diǎn)是：第一， 債務(wù)本金的償還具有靈活性，不限定在某一特定時(shí)間內(nèi)必須償還。第二，在資金償還 (及回報(bào) ) 的優(yōu)先序列中，低于其他債務(wù)資金，但高于股本資金。第三，如果公司破產(chǎn)清算，在償還所有其他債務(wù)之前，從屬性債務(wù)將不能被清償。因此，從貸款銀行的角度看，它與股本資金沒(méi)什么區(qū)別。 項(xiàng)目融資中最常見(jiàn)的準(zhǔn)股本資金有三種形式： 無(wú)擔(dān)保貸款、可轉(zhuǎn)換債券、零息債券。 無(wú)擔(dān)保貸款在形式上與商業(yè)貸款相似，利息等于或稍高于商業(yè)貸款利率，但不需任何項(xiàng)目的資產(chǎn)作抵押或擔(dān)保。無(wú)擔(dān)保貸款常由項(xiàng)目出資人提供，此時(shí)又稱股東貸款，它可以增強(qiáng)項(xiàng)目主要貸款 人的貸款信心。國(guó)內(nèi)的股東貸款已有所開(kāi)展。 國(guó)內(nèi)某些特別項(xiàng)目，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，可以試行通過(guò)發(fā)行 可轉(zhuǎn)換債券籌措資本金。 可轉(zhuǎn)換債券 在其有效期內(nèi)只需支付利息，但是債券持有人有權(quán)選擇將債券照規(guī)定的價(jià)格轉(zhuǎn)換成為公司的普通股；如果債券持有人放棄這一選擇，項(xiàng)目公司需要在債券到期日兌現(xiàn)本金?？赊D(zhuǎn)換債券的發(fā)行無(wú)需項(xiàng)目資產(chǎn)或其他公司的資產(chǎn)作為擔(dān)保，債券利息也低于同類貸款利息，它對(duì)購(gòu)買(mǎi)者的吸引力在于：公司未來(lái)的股票價(jià)格可能會(huì)高于目前的轉(zhuǎn)換價(jià)格，從而使債券持有人獲得資本增值。 (3)發(fā)行項(xiàng)目公司股票 在國(guó)外有過(guò)這樣的先例， 就是在安排項(xiàng)目融資的同時(shí)，直接安排項(xiàng)目公司上市，通過(guò)發(fā)行項(xiàng)目公司股票來(lái)籌集項(xiàng)目的權(quán)益資本 (例如英法海底隧道、歐洲迪斯尼樂(lè)園等 )。在我國(guó)，只有經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的特別項(xiàng)目，才能試行以組建股份制公司發(fā)行股票方式籌措資本金。 股本資金的出資形式 根據(jù)財(cái)會(huì)制度和資本金制度，投資者可以用現(xiàn)金、實(shí)物、無(wú)形資產(chǎn)等形式出資，作為項(xiàng)目公司的資本金；對(duì)作為資本金的實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)，必須經(jīng)過(guò)有資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)依照法律、法規(guī)評(píng)估作價(jià)，不得高估和低估。 我們正在步入知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，無(wú)形資產(chǎn)的 作用及其管理越來(lái)越重要。對(duì)于高新技術(shù)項(xiàng)目的融資來(lái)說(shuō)，如果不能給予各類知識(shí)產(chǎn)權(quán)以足夠的價(jià)值承認(rèn)，就談不上企業(yè)的發(fā)展。為了在風(fēng)險(xiǎn)投資一類的項(xiàng)目中確立高新技術(shù)應(yīng)有的地位，進(jìn)行融資分析時(shí)應(yīng)該根據(jù)出資各方的意愿，分別處理高新技術(shù)作為股權(quán)和作為資本金的比例。 《工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)制度》規(guī)定，企業(yè)在籌集資本金過(guò)程中，吸收投資者的無(wú)形資產(chǎn) (不包括土地使用權(quán) )的出資不得超過(guò)企業(yè)注冊(cè)資金的 20%；因情況特殊，需要超過(guò) 20%的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)有關(guān)部門(mén)審查批準(zhǔn)，但是最高不得超過(guò) 30%。財(cái)政部《中華人民共和國(guó)外商投資企業(yè)財(cái)務(wù)管理規(guī)定》 (1992 年 )也限定，外商投資企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的作價(jià)金額不得超過(guò)其注冊(cè)資本額的 20%。 1999 年，科技部、財(cái)政部等七部局頒發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的若干規(guī)定》中，規(guī)定高新技術(shù)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)可占企業(yè)注冊(cè)資本的 35%。進(jìn)入資本金的無(wú)形資產(chǎn)將以攤銷方式由企業(yè)提留，影響企業(yè)與財(cái)稅部門(mén)的利益分配，所以它占資本金的比例只能由財(cái)稅部門(mén)限定。 另一方面，出資各方占有多大的產(chǎn)權(quán)份額，完全可以由出資者自己協(xié)商，任何行政部門(mén)無(wú)權(quán)干預(yù)。這樣，對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)立，只要技術(shù)提供方與資金提供方能取得共識(shí)，就可以在設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)，不受限制地 提高技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的股份比例。 權(quán)益資本的到位與投入 以項(xiàng)目融資方式興建項(xiàng)目時(shí)，權(quán)益資本理應(yīng)先行投入，不足部分再投債務(wù)資金。否則的話，權(quán)益資本存到銀行收取低息，同時(shí)卻為債務(wù)資金付出高息，顯然不合理。 權(quán)益資本的到位時(shí)間，應(yīng)該符合有關(guān)法律、法規(guī)及合同、章程的規(guī)定。例如，有限責(zé)任公司的股本總額由股東一次認(rèn)足。一般工業(yè)企業(yè)和外商投資企業(yè)則為：一次性籌集的，從營(yíng)業(yè)執(zhí)照簽發(fā)之日起 6 個(gè)月內(nèi)籌足；分期籌集的 3 年內(nèi)繳清，其中第一次出資不得低于 15%且在營(yíng)業(yè)執(zhí)照簽發(fā)之日起 3 個(gè)月內(nèi)繳清。 權(quán) 益資本的融資成本 融資成本是指為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。資金籌集費(fèi)是指在資金籌集過(guò)程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，一般屬一次性支出。資金占用費(fèi)是因使用資金而發(fā)生的經(jīng)常性費(fèi)用，如股息、利息等。 當(dāng)以股票方式籌集權(quán)益資本時(shí)，需要支付股票印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)、廣告費(fèi)、律師費(fèi)等等。可行性研究中要對(duì)融資成本有足夠的估計(jì)和說(shuō)明，因?yàn)樗I集的權(quán)益資本要扣除這些資金籌集費(fèi)用之后，才能真正用于投資。 股權(quán)或股票購(gòu)買(mǎi)者對(duì)于投資回報(bào)率的要求，也是一種融資成本，屬于資金占用費(fèi)。股本被 認(rèn)為是資金成本最高的資金，因?yàn)橥顿Y回報(bào)率一般應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于商業(yè)貸款利率。但是在可行性研究中，投資回報(bào)率將作為財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的主要衡量標(biāo)準(zhǔn)之一，由計(jì)算而得出，在融資方案中不體現(xiàn)為融資成本。 3 債務(wù)資金籌措 債務(wù)資金來(lái)源 債務(wù)資金按其使用期限可分為短期 (1 年以內(nèi) )、中期 (1～ 5 年 )、長(zhǎng)期 (5 年以上 )債務(wù)；項(xiàng)目投資中所需要籌集的是中長(zhǎng)期債務(wù)資金，它通過(guò)在國(guó)內(nèi)外的資本市場(chǎng)進(jìn)行各類負(fù)債融資來(lái)解決。 債務(wù)資金國(guó)內(nèi)來(lái)源 西方國(guó)家的債務(wù)資金主要靠直接融資方式 (證券 )取得，而東亞國(guó)家則主 要靠銀行貸款。我國(guó)的資本市場(chǎng)還處于發(fā)展初期，因此通過(guò)銀行獲得債務(wù)資金的比例就更高一些。 (1) 銀行貸款 我國(guó)的銀行體系可分為國(guó)家銀行 (國(guó)有獨(dú)資或國(guó)有控股 )、股份制銀行、地方銀行三類。此外，許多地方的城市信用社正在加快組建為城市商業(yè)銀行。 從投融資體制改革的大勢(shì)來(lái)看，不管是商業(yè)銀行還是政策性銀行，都將按獨(dú)立評(píng)審項(xiàng)目、自主決定貸款、自擔(dān)信貸風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)化目標(biāo)發(fā)展。所以無(wú)論項(xiàng)目融資還是公司融資，只有提高資信、分散風(fēng)險(xiǎn)，才有希望獲得銀行的貸款支持。 (2) 債券融資 債券是債務(wù)人對(duì)其借款還本付息 義務(wù)所開(kāi)具的憑證，分為政府債券 (國(guó)庫(kù)券 )、地方債券、金融債券、公司 (企業(yè) )債券等。對(duì)于項(xiàng)目的籌資有直接意義的是公司 (企業(yè) )債券。 企業(yè)以自身的信用條件為基礎(chǔ)，通過(guò)發(fā)行債券，籌集資金用于項(xiàng)目投資，就是企業(yè)債券融資。企業(yè)債券融資和股份融資一樣都屬于直接融資形式。 債券融資可以從資金市場(chǎng)直接獲得資金，資金成本 (利率 )一般應(yīng)低于向銀行貸款。由于有較為嚴(yán)格的證券監(jiān)管，只有實(shí)力很強(qiáng)的企業(yè)才有能力進(jìn)行企業(yè)債券融資。 (3) 信托投資公司貸款 至 1997 年底，我國(guó)共有信托投資公司 244 家，其中最著名的是中國(guó) 國(guó)際信托投資公司。信托投資公司的六項(xiàng)主要業(yè)務(wù)中，與融資有關(guān)的是信托貸款、信托投資、租賃等三項(xiàng)。 信托貸款可分為兩類。一類是委托貸款 (又稱特定資金信托貸款 )，它是信托公司根據(jù)委托單位指定的借款人和資金用途，將委托單位的資金在額度內(nèi)發(fā)放，并負(fù)責(zé)監(jiān)督使用和到期收回本息的貸款。委托貸款須由出資單位、信托公司、借款單位三方簽訂合同。另一類是信托放款，它是信托公司以自有資金和籌集的資金，選擇用款單位，自擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)的一種貸款方式。 我國(guó)還沒(méi)有頒布信托法規(guī)，對(duì)信托沒(méi)有作明確的規(guī)定，這導(dǎo)致信托業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)比較混亂。 1998 年底，廣東國(guó)際信托投資公司因無(wú)力清償債務(wù)而被關(guān)閉，在國(guó)際金融界引起較大震動(dòng)。預(yù)計(jì)近期內(nèi)對(duì)信托投資公司將大力清理整頓、規(guī)范秩序，因此信托投資公司及其貸款業(yè)務(wù)難以有大的發(fā)展。 (4) 租賃融資 資本貨物的出租人，在一定期限內(nèi)將財(cái)產(chǎn)租給承租人使用，由承租人分期付給一定的租賃費(fèi)，這樣一種融物與融資相結(jié)合的籌資方式，就是租賃融資。租賃融資品種較多，國(guó)內(nèi)開(kāi)展的主要有以下幾種。 ① 融資租賃 (金融租賃、財(cái)務(wù)租賃 ) 承租人選定設(shè)備，由出租人購(gòu)置后租給承租人使用，承租人提取設(shè)備折舊并以稅后利潤(rùn)交付租金， 租賃期滿，設(shè)備歸承租人所有，這就是融資租賃。對(duì)于項(xiàng)目的籌資來(lái)說(shuō)，融資租賃方式比借長(zhǎng)期貸款購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，所需的初始資金要少得多。融資租賃是項(xiàng)目融資時(shí)的主要租賃形式。 ② 經(jīng)營(yíng)租賃 (使用租賃 ) 經(jīng)營(yíng)租賃的程式為：承租人向出租人租用設(shè)備，出租人提取設(shè)備折舊，承租人所付租金計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用 (進(jìn)成本 )，租賃期內(nèi)和期滿之后，設(shè)備都?xì)w出租人所有。這種方式適用于通用性較強(qiáng)、承租人不需長(zhǎng)期使用的設(shè)備，如運(yùn)輸工具、電腦等。公司融資時(shí)可考慮此種租賃方式。 ③ 回租租賃 回租租賃有兩種方式。一種是，承租人首先借入資金買(mǎi)來(lái) 設(shè)備，然后將該設(shè)備轉(zhuǎn)賣(mài)給租賃公司以歸還貸款，最后再?gòu)淖赓U公司租入該設(shè)備以供使用。另一種是，承租人將原有的設(shè)備甚至生產(chǎn)線、廠房賣(mài)給租賃公司，同時(shí)即向租賃公司租用同一資產(chǎn)，這樣在不影響使用原資產(chǎn)的情況下，又拿出一筆現(xiàn)金可以進(jìn)行新的項(xiàng)目投資。公司融資時(shí)可考慮此種租賃方式。 債務(wù)資金國(guó)外來(lái)源 截至 1997 年底，駐華外資銀行分行有 142 家，另有 23 家外資營(yíng)業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，及 543 家外資金融代表機(jī)構(gòu)。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)到國(guó)際資本市場(chǎng)上融資的舉措也在不斷增多。項(xiàng)目的融資方案中，應(yīng)充分考慮國(guó)際融資的可能性。 (1) 國(guó)際貿(mào)易中長(zhǎng)期出口信貸 出口國(guó)為了推動(dòng)本國(guó)大型設(shè)備的出口貿(mào)易，在政府的支持下，由商業(yè)銀行或?qū)I(yè)銀行向本國(guó)出口商或外國(guó)進(jìn)口商、進(jìn)口國(guó)銀行提供的期限較長(zhǎng)、金額較大的優(yōu)惠性貸款，這就是國(guó)際貿(mào)易中長(zhǎng)期出口信貸。其特點(diǎn)為：貸款只限購(gòu)買(mǎi)提供貸款國(guó)的大中型成套設(shè)備等出口商品，有具體的價(jià)值比例規(guī)定；貸款期限可從 1～ 5 年直至 10 年，通常每半年還本付息一次，寬限期不等；貸款金額起點(diǎn)較高，如意大利規(guī)定為300 萬(wàn)美元，德國(guó)為 100 萬(wàn)馬克；貸款的金額比例通常只能占合同金額的 80％～ 85%，其余要由進(jìn)口方現(xiàn)匯支付；出口 信貸的發(fā)放與信貸保險(xiǎn)相結(jié)合，等等。 出口信貸有以下三種主要形式： ① 賣(mài)方信貸。賣(mài)方信貸是由出口國(guó)銀行提供給本國(guó)出口商的。我國(guó)國(guó)內(nèi)項(xiàng)目進(jìn)口設(shè)備時(shí)，可委托外貿(mào)公司與國(guó)外設(shè)備出口商簽約，以延期付款或賒銷方式購(gòu)買(mǎi)進(jìn)口設(shè)備。此時(shí)信貸保險(xiǎn)費(fèi)、承諾費(fèi)、管理費(fèi)等均由國(guó)外出口商附加在貨價(jià)中，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)具體項(xiàng)目和金額較難掌握，一般比現(xiàn)匯成交的貨價(jià)高 3％～ 10% 。 ② 買(mǎi)方信貸。買(mǎi)方信貸是由出口國(guó)銀行提供給我國(guó)外貿(mào)公司或銀行的，國(guó)內(nèi)項(xiàng)目用這筆借款向國(guó)外出口商現(xiàn)匯支付貨款。此時(shí)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)可以了解信貸保險(xiǎn)費(fèi)、承諾費(fèi)和管 理費(fèi)等費(fèi)用數(shù)額，有利于核算真實(shí)貨價(jià)。買(mǎi)方信貸對(duì)進(jìn)口商、出口商、進(jìn)出口雙方銀行等各方都帶來(lái)許多便利之處，所以它的運(yùn)用成倍超過(guò)賣(mài)方信貸。近年來(lái)我國(guó)利用西方國(guó)家的出口信貸，大部分屬于貸給我方的買(mǎi)方信貸。 ③ 混合貸款。混合貸款是出口信貸、商業(yè)銀行貸款、以及出口國(guó)政府的援助、捐贈(zèng)相結(jié)合的貸款。其中政府出資一般占 30％～ 50% ，因此綜合利率相對(duì)較低，期限可達(dá) 30～ 50 年，寬限期可達(dá) 10 年；但選項(xiàng)較嚴(yán)，手續(xù)較復(fù)雜。買(mǎi)方信貸通常由中國(guó)銀行直接向出口國(guó)銀行申請(qǐng)，混合貸款則需先由主管部門(mén)與對(duì)方政府洽談項(xiàng)目。我國(guó)已與西方 十幾個(gè)國(guó)家簽有混合貸款協(xié)議。 (2) 國(guó)際銀團(tuán)貸款 銀團(tuán)貸款又稱辛迪加貸款，是國(guó)際商業(yè)貸款的一種形式；它是指由一家或幾家銀行牽頭，多家國(guó)際商業(yè)銀行參加，共同向某一項(xiàng)目提供長(zhǎng)期、高額貸款。它可不受限制地用于向任何國(guó)家購(gòu)買(mǎi)商品和勞務(wù)。英法海底隧道的銀團(tuán)貸款有 150 家銀行參加，貸款總額 86 億美元；我國(guó)沙角 B 電廠、中國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心、攀枝花鋼鐵公司擴(kuò)建等許多大型項(xiàng)目都采用了這一貸款形式。目前，銀