【文章內(nèi)容簡介】 交通運輸、煤炭 ≥35% 鋼鐵、郵電、化肥 ≥25% 電力、機電、建材、化工、石油加工 ≥20% 確定資金結(jié)構(gòu)所需考慮的因素 稅收因素 ? 貸款利息可以抵稅，而股利則不能在稅前扣除。 ∴ 當(dāng)債務(wù)成本與權(quán)益成本相同時，由于抵稅作用使得實際的債務(wù)成本小于權(quán)益成本，實際債務(wù)成本 =i（ 1T） ? 明確東道國的稅法是否規(guī)定公司債務(wù)可以計入公司成本沖抵所得稅 。 資本市場環(huán)境 ? 當(dāng)資本市場供過于求時債務(wù)資金的比例可以相對高一些 ； ? 若資本市場資金比較短缺時，投資者在借貸雙方的談判中處于不利的地位，籌資難度大，成本相對較高，債務(wù)資金的比例就要相對低一些。 確定資金結(jié)構(gòu)所需考慮的因素 確定資金結(jié)構(gòu)所需考慮的因素 項目規(guī)模 ? 對于規(guī)模相對較小的項目 ，可以考慮投入更高比例的權(quán)益資本 。 ? 對于一些大型的項目，債務(wù)融資可占到大部分 。 項目的經(jīng)濟壽命期 ? 股本資金是項目中使用期限最長的資金，而債務(wù)資金的使用則是有固定期限的，就需要根據(jù)項目的經(jīng)濟壽命周期和現(xiàn)金流狀況來決定項目的長期貸款情況 。 三、確定資金結(jié)構(gòu)的方法 ? EBITEPS方法 EBIT（ Earings Before Interest and Taxes）為息稅前利潤，EPS（ Earings Per Share）為每股收益。 （ 1）含義： 每股收益無差別點 指每股收益 (EPS)不受 融資方式 影響 的銷售水平（或者息稅前利潤 EBIT）。 根據(jù)每股收益無差別點，可以判斷在什么樣的銷售水平下應(yīng)采用何種資本結(jié)構(gòu)。（判斷在各個 EBIT水平下，應(yīng)當(dāng)采取何種資本結(jié)構(gòu)） 。 （ 2）決策標準 —— 每股收益（ EPS）最大的籌資方式為最優(yōu)。 下頁圖 ?EBITEPS法 （ 每股收益無差別點法） —— 非上市公司（增資決策） ?測算法 （比較資金成本法） —— 上市公司 發(fā)行股票 or債券 0 E B I T E P S 債券 融資 股票融資 股票融資的優(yōu)勢 債券融資的優(yōu)勢 X EBITEPS方法示意圖 當(dāng)實際 EBIT EBIT時，應(yīng)采用增加負債籌資方式； 當(dāng)實際 EBITEBIT時，應(yīng)采用增加所有者權(quán)益籌資方式； （ 3） EPS公式 每股收益 EPS＝凈利潤 / 普通股股數(shù) ＝ [(息稅前利潤－利息 )(1T)D] /普通股股數(shù) ∴ EPS＝ [(EBITI)(1T)D] / N ? 籌資決策，對于非上市公司，以 EPS為標準 對于上市公司，以 CAPM模型為標準 資本資產(chǎn)定價模型 WACC=Rf+β（ Rm Rf） 每股收益 ? ?1 1 1 1EPS EB I T I 1 T D N? ? ? ????? （ ）? ?2 2 2 2EPS EB I T I 1 T D N? ? ? ?（ ）? ? ? ?1 1 1 2 2 2E B I T I 1 T D E B I T I 1 T DNN? ? ? ? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?（ ） （ ）令 EPS1=EPS2，有 I I2—— 分別表示股票融資的成本和債券融資的年利息； T—— 所得稅率； D D2—— 分別為股票融資和債券融資下的優(yōu)先股股利； N N2—— 分別為股票融資和債券融資下的普通股股數(shù)。 （ 4）每股收益無差別點公式（ EBITEPS公式） EBIT—— 每股收益無差別點 （ EPS不受融資方式影響時的 EBIT） （ 5） 運用無差異點法確定最佳資本結(jié)構(gòu)的基本步驟如下（ 主要適用于增資決策 ） ： 首先，列出兩個籌資方案的 EPS的計算公式。 其次，令兩方案的 EPS相等，計算出令兩方案 EPS相等時的 EBIT，這個 EBIT就是每股收益無差異點的息稅前利潤。 最后，根據(jù)實際經(jīng)營狀況決定采用哪種籌資方案。 0 E B I T E P S 債券 融資 股票融資 股票融資的優(yōu)勢 債券融資的優(yōu)勢 X EBITEPS方法示意圖 當(dāng)實際 EBIT EBIT時，應(yīng)采用增加負債籌資方式； 當(dāng)實際 EBITEBIT時，應(yīng)采用增加所有者權(quán)益籌資方式； 例 1 [計算題 ] ．已知某公司當(dāng)前資金結(jié)構(gòu)如下： 因生產(chǎn)發(fā)展需要，公司年初準備再籌資 2 500萬元，現(xiàn)有兩個方案可供選擇：甲方案為增加發(fā)行 1 000萬股普通股，每股市價 ；乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為 10%的公司債券 2 500萬元。假定股票與債券的發(fā)行費用均可忽略不計；適用的所得稅率為 33%。 籌資方式 金額（萬元） 長期債券（年利率 8%） 1 000 普通股 （ 面值 1元 ） 4 500 留存收益 2 000 合計 7 500 普通股股數(shù) （ N） 4500萬股 要求： （ 1） 計算兩種籌資方案下每股利潤無差別點的息稅前利潤 。 （ 2） 如果公司預(yù)計息稅前利潤為 1 200萬元 ， 指出該公司應(yīng)采用的籌資方案 。 （ 3） 如果公司預(yù)計息稅前利潤為 1 600萬元 ， 指出該公司應(yīng)采用的籌資方案 。 項目的資金結(jié)構(gòu) 金額：萬元 籌資方式 金額（萬元） 若增發(fā)普通股 若增發(fā)公司債券 長期債券（年利率 8%） 1 000 1000 1000+2500 普通股（面值 1元） 4 500 4500+2500 4500 普通股股數(shù)（ N） 4500萬股 4500+1000萬股 4500萬股 留存收益 2 000 2023 2023 資金總額 7 500 10000 10000 每股收益 EPS ?? ?? 【答案】 （ 1）計算兩種籌資方案下每股利潤無差別點的息稅前利潤。 （ EBIT80）（ 133%） /5500 =（ EBIT80250）（ 133%） /4500 ∴