5企業(yè)回歸境內(nèi)資本市場法律思考(編輯修改稿)
2025-09-11 18:11 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 結構類企業(yè)在境內(nèi)上市的制度性困難。［６］同時，增加擴大對制造業(yè)、服務業(yè)和鼓勵類行業(yè)的 第 4 頁 共 8 頁 投資準入的規(guī)定，提升經(jīng)營類電子商務的外資持股比例。相關法律和政策的出臺均對境外上市企業(yè)回歸境內(nèi)資本市場產(chǎn)生了巨大的推動力。另一方面，在商務部 最新版的《外國投資法（草案征求意見稿）》中規(guī)定將采取ＶＩＥ模式的境外獨資企業(yè)視為外國投資者，并對禁止和限制外資進入的領域加大了處罰力度。意見稿代表中國法律對ＶＩＥ模式的監(jiān)管態(tài)度是日趨嚴格，在面臨可能遭受處罰的形勢下，許多企業(yè)開始出現(xiàn)回歸境內(nèi)資本市場的傾向?？傊?，中國法律和政策，為采取ＶＩＥ模式的企業(yè)提供了明確的方向，境內(nèi)資本市場將會越來越受到追捧。 ２ＶＩＥ模式企業(yè)回歸境內(nèi)資本市場的法律風險 ２ .１公司內(nèi)部控制系統(tǒng)變動損害實際控制人權益。在中國境內(nèi)資本市場上市的企業(yè)，對實際控制人和管理層 的穩(wěn)定性有嚴格的要求。原本在境外上市的企業(yè)，為了企業(yè)發(fā)展優(yōu)化公司治理結構，對實際控制人和管理層進行調(diào)整，在美國的證券市場中是不會受到延期的風險。但是，當前中國的證券市場與美國存在很大的不同，具體表現(xiàn)為：在中國成功上市的企業(yè)前三年時間里，實際控制人不可以出現(xiàn)更換情況，并且其管理層不可有重大調(diào)整，雖然最新政策中對創(chuàng)業(yè)板的此項限制縮短為兩年時間，但對比美國證券市場的靈活性，還是存在企業(yè)回歸境內(nèi)資本市場需承擔延遲上市的風險。在美國納斯達克和紐交所上市的中國企業(yè)，為了仍舊保持在多輪融資后對企業(yè)的控制權，將股權中的財產(chǎn) 權和投 第 5 頁 共 8 頁 票權聯(lián)系在一起，因而使得許多企業(yè)選擇類別股以保證享有公司的決策權。因為類別股具有債券和股權屬性，能夠將對財產(chǎn)收益權或表決控制權有不同偏好的投資者吸引到發(fā)展中的公司。［７］但是，當前國內(nèi)對于類別股的建立還僅限于理論層面上的論證，在《中華人民共和國公司法》和《中華人民共和國證券法》中不允許類別股的實施，僅能發(fā)行權利義務相同的一元化普通股。所以當境內(nèi)企業(yè)回歸境內(nèi)資本市場時，其在境外上市中的股權如何處置是必須要解決好的問題，否則損害了股東應有的權益，將不利于企
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