企業(yè)資本管理估價及理財管理知識分析(編輯修改稿)
2025-03-26 22:17 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 的資本成本 ? 加權(quán)平均資本成本公式如下 : ? 因為利息費用是可以抵稅的，因此我們要乘上 (1 – TC). rWACC = 權(quán)益 +負債 權(quán)益 r權(quán)益 + 權(quán)益 +負債 負債 r債務(wù) (1 – TC) rWACC = S + B S rS + S + B B rB (1 – TC) 1126 負債情況下的資本成本：計算步驟 ? 首先 ， 我們分別估計權(quán)益資本成本與債務(wù)成本 。 –估計權(quán)益貝塔值 ， 然后估計權(quán)益資本成本 –通常運用企業(yè)債券的到期收益率 （ YTM ）來估計債務(wù)成本 。 ? 其次，通過加權(quán)平均來確定 WACC 。 1127 負債情況下的資本成本：應(yīng)用舉例 ? 假設(shè)國際紙業(yè)的行業(yè)平均貝塔值為 ，無風險利率為 3% ，市場風險溢價為 % ，權(quán)益資本成本的計算如下： rS = RF + bi ( RM – RF) = 3% + % = % 1128 負債情況下的資本成本：應(yīng)用舉例 ? 國際紙業(yè)的債券到期收益率為 8% ，稅率為 37% ，債務(wù) /價值比為 32%。 = % + 8% (1 – ) = % rWACC = S + B S rS + S + B B rB (1 – TC) 債務(wù)資本成本： rB (1 – TC) = 8% (1 – ) 參閱 1129 降低資本成本 ? 什么是資本成本 ? ? 流動性、期望收益與資本成本 ? 流動性與逆向選擇 ? 公司能做什么 參 閱 1130 什么是流動性（ What is Liquidity） ? ? 基本共識：股票的預(yù)期收益和企業(yè)的資本成本與風險正相關(guān)。 ? 最近論爭：股票的預(yù)期收益和企業(yè)的資本成本與流動性負相關(guān)。 ? 股票交易成本包括三個部分：傭金、買賣價差和市場沖擊成本。 1131 流動性、期望收益與資本成本 ? 流動性較差的股票的交易成本會降低投資者獲得的總回報。 ? 投資者對具有較高交易成本的股票會要求較高的期望收益。 ? 較高的期望收益對企業(yè)來說意味著較高的成本。 1132 流動性與資本成本 流動性 流動性的提高（交易成本的下降）會降低企業(yè)的資本成本。 1133 流動性與逆向選擇 ? 多種因素決定股票的流動性。 ? 因素之一是逆向選擇（ adverse selection）。 ? 逆向選擇指的是具有信息優(yōu)勢的投資者利用該優(yōu)勢與交易商（ specialists）和其他缺乏信息優(yōu)勢的投資者進行交易。 ? 信息的異質(zhì)性越強，買賣價差越大，投資者要求的回報也越高。 1134 公司能做些什么？ ? 公司有激勵來降低交易成本，因為這會導致較低的資本成本。 ? 股票分割會提高股票的流動性。 ? 股票分割也將減少逆向選擇，從而降低買賣價差。 ? 關(guān)于股票分割與流動性之間的關(guān)系還是一個新的論題，缺乏實證研究的支持。 1135 公司能做些什么？ ? 公司也可以通過因特網(wǎng)來便利股票買賣，包括股利再投資。 ? 公司可以披露更多的信息，特別是對證券分析師，以縮小知情交易者和不知情交易者之間的差距，因而可以降低買賣價差。 1136 課堂提問 ? 我們?nèi)绾未_定權(quán)益資本成本 ? ? 我們?nèi)绾蝸砉烙嬈髽I(yè)或項目的貝塔值 ? ? 杠桿如何影響貝塔值 ? ? 我們?nèi)绾未_定負債企業(yè)或項目的資本成本 ? ? 企業(yè)股票的流動性如何影響資本成本 ? 1137 杠桿企業(yè)的估價 ? 調(diào)整凈現(xiàn)值法（ APV） ? 權(quán)益現(xiàn)金流法（ FTE） ? 加權(quán)平均資本成本法（ WACC） 1138 調(diào)整凈現(xiàn)值法（ APV） ? 在全權(quán)益情況下對項目進行估價，然后在這一結(jié)果上加上負債連帶效應(yīng)的凈現(xiàn)值。 ? 全權(quán)益項目估價公式中，分子為全權(quán)益融資項目的稅后現(xiàn)金流，分母為全權(quán)益情況下的折現(xiàn)率。 ? 負債附帶效應(yīng)的凈現(xiàn)值包括節(jié)稅效應(yīng)、發(fā)行成本、破產(chǎn)成本以及利息補貼等。 1139 調(diào)整凈現(xiàn)值法（ APV） ? 其實質(zhì)就是先假定項目完全采用權(quán)益資本，計算其凈現(xiàn)值；然后再假定項目財務(wù)債務(wù)融資，計算債務(wù)的稅盾現(xiàn)值；兩者相加即為杠桿企業(yè)或項目的調(diào)整凈現(xiàn)值。 參閱 P327～
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