企業(yè)資本管理估價及理財管理知識分析(參考版)
2025-03-10 22:17本頁面
【正文】 1164 演講完畢，謝謝觀看！ 。 ? 區(qū)別何時使用調(diào)整凈現(xiàn)值法（ APV ），何時采用權(quán)益現(xiàn)金流法（ FTE ），何時采用加權(quán)平均資本成本法（ WACC ） ? 1163 課后作業(yè) ? P242～ 243的第 1 1 1 14題以及小案例。 。 ，則采用 APV 法。 ? 迄今為止， WACC 法應(yīng)用最多。 1156 貝塔值與財務(wù)杠桿 ? 資產(chǎn)貝塔值公式： 2MarketAsset σ),(β MarketUCFCov?1157 貝塔值與財務(wù)杠桿：沒有公司稅的情況 ? 在沒有公司稅、公司債務(wù)無風(fēng)險的情況下，無杠桿企業(yè)的貝塔值與權(quán)益的貝塔值之間的關(guān)系如下： ?????? ?????權(quán)益負債資產(chǎn)權(quán)益資產(chǎn)權(quán)益權(quán)益資產(chǎn) 1ββββ? 在沒有公司稅、公司債務(wù)有風(fēng)險的情況下，權(quán)益的貝塔值與無杠桿企業(yè)的貝塔值之間的關(guān)系如下 權(quán)益?zhèn)鶆?wù)資產(chǎn) 資產(chǎn)權(quán)益資產(chǎn)債務(wù) βββ ????1158 貝塔值與財務(wù)杠桿：有公司稅的情況 ? 在有公司稅、公司債務(wù)有風(fēng)險的情況下，權(quán)益的貝塔值與無杠桿企業(yè)的貝塔值之間的關(guān)系如下： 無杠桿企業(yè)權(quán)益 權(quán)益?zhèn)鶆?wù) β)1(1β ?????? ????Ct? 因為 必須大于 1（對杠桿企業(yè)來說），應(yīng)此 bEquity bUnlevered firm。 –現(xiàn)實世界中 WACC 法應(yīng)用最廣。 ? 應(yīng)用原則： –若企業(yè)的目標債務(wù) /價值比適用于項目的整個壽命期，則采用 WACC or FTE方法。 ? 假設(shè)例 6中的債務(wù)權(quán)益比目標是 。 1150 加權(quán)平均資本成本法（ WACC Method） ? 以加權(quán)平均資本成本對無杠桿現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)以確定項目的價值。 1148 第三步：估值 ? 用 RS = % 對流向權(quán)益投資者的現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)。 1145 第一步：計算有杠桿現(xiàn)金流 接例 6： Since 企業(yè)采用 $600 的債務(wù)，權(quán)益投資者將投入 $400 的權(quán)益資本（初始投資為 $1,000 ）。 –計算有杠桿企業(yè)項目的權(quán)益現(xiàn)金流； –計算權(quán)益資本成本 RS ； –杠桿企業(yè)或項目估價。 有杠桿的情況下，企業(yè)的凈現(xiàn)值為： APV = NPV + NPV debt tax shield ?????41 )($$ttAP V$$ ????AP V? 因此，公司應(yīng)該接受這個債務(wù)融資的項目。 ? 融資產(chǎn)生的四個附帶效應(yīng)： –債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)； –新證券的發(fā)行成本； –財務(wù)困境成本； –債務(wù)融資補貼。 1139 調(diào)整凈現(xiàn)值法（ APV） ? 其實質(zhì)就是先假定項目完全采用權(quán)益資本，計算其凈現(xiàn)值；然后再假定項目財務(wù)債務(wù)融資，計算債務(wù)的稅盾現(xiàn)值；兩者相加即為杠桿企業(yè)或項目的調(diào)整凈現(xiàn)值。 ? 全權(quán)益項目估價公式中，分子為全權(quán)益融資項目的稅后現(xiàn)金流，分母為全權(quán)益情況下的折現(xiàn)率。 ? 公司可以披露更多的信息，特別是對證券分析師，以縮小知情交易者和不知情交易者之間的差距，因而可以降低買賣價差。 ? 關(guān)于股票分割與流動性之間的關(guān)系還是一個新的論題，缺乏實證研究的支持。 ? 股票分割會提高股票的流動性。 ? 信息的異質(zhì)性越強，買賣價差越大，投資者要求的回報也越高。 ? 因素之一是逆向選擇（ adverse selection）。 1132 流動性與資本成本 流動性 流動性的提高（交易成本的下降）會降低企業(yè)的資本成本。 ? 投資者對具有較高交易成本的股票會要求較高的期望收益。 ? 股票交易成本包括三個部分：傭金、買賣價差和市場沖擊成本。 = % + 8% (1 – ) = % rWACC = S + B S rS + S + B B rB (1 – TC) 債務(wù)資本成本： rB (1 – TC) = 8% (1 – ) 參閱 1129 降低資本成本 ? 什么是資本成本 ? ? 流動性、期望收益與資本成本 ? 流動性與逆向選擇 ? 公司能做什么 參 閱 1130 什么是流動性（ What is Liquidity）
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