【文章內(nèi)容簡介】 額。年金現(xiàn)值普通年金的現(xiàn)值可以看作是一系列等額收支的現(xiàn)值的合計，以圖23表示如下：以公式表示為：其中，(）稱作年金現(xiàn)值因子。由于項目投資涉及的時間跨度一般比較長，時間因素在投資評價中就具有特別重要的意義，因此，如何合理考慮項目的現(xiàn)金流入、流出的時間差異就顯得特別重要。而復(fù)利技術(shù)為基礎(chǔ)計算的終值或者現(xiàn)值指標可以很好地將現(xiàn)金流量的時間差異性轉(zhuǎn)化為數(shù)量差異，便于方案的比較與選優(yōu)。第二節(jié) 投資方案經(jīng)濟評價的主要數(shù)量指標項目投資方案的主要經(jīng)濟評價指標，按照其是否按貨幣的時間價值進行統(tǒng)一換算，可分為靜態(tài)指標與動態(tài)指標兩大類。一、靜態(tài)指標靜態(tài)指標，是指不按貨幣時間價值進行統(tǒng)一換算，而直接按項目形成的現(xiàn)金流量進行計算的指標。常用的靜態(tài)指標包括投資利潤率、靜態(tài)投資回收期等。（一）投資利潤率最常見的投資利潤率（ARR）的數(shù)學表達式為：通常而言，投資項目的投資利潤率越高越好，低于無風險投資利潤率的方案為不可行方案。投資利潤率的指標計算簡單明了，容易理解。不過，由于沒有考慮到貨幣的時間價值，投資利潤率指標難以反映項目建設(shè)周期長短以及收益流時間分布對項目的影響。其次，以會計利潤作為計算基礎(chǔ)，因此會受到會計核算方法不同的影響。再者，投資利潤率指標沒有考慮到項目的期限和投資規(guī)模的影響等，這些都是投資利潤率指標的缺陷。（二）靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期又叫全部投資回收期，簡稱回收期，是指以投資項目凈現(xiàn)金流入抵償原始投資總額所需要的時間，一般以年為單位計算。靜態(tài)投資回收期越短，該項目承受的風險越??；多個方案比較中，投資回收期最短的方案最好。將靜態(tài)的投資回收期與基準回收期比較，只有不大于基準回收期的方案才是可行的。靜態(tài)投資回收期是最常用的投資決策評價指標之一，但是靜態(tài)投資回收期指標沒有考慮到貨幣時間價值，忽略了現(xiàn)金流時間先后對項目效益的影響，存在明顯的不足。其次，單純依靠投資回收期作為決策依據(jù)，容易導致企業(yè)過多投資于那些短期性項目，而忽視了企業(yè)投資期限的長短搭配，不利于企業(yè)長期、健康、平穩(wěn)的發(fā)展。在實踐中，靜態(tài)投資回收期主要用于那些風險性較大的投資項目的可行性分析。（三）案例分析年份012345年凈利潤 500010000150002000025000凈現(xiàn)金流量1000002500030000350004000045000年折舊額2000020000200002000020000投資余額100000800006000040000200000累計凈現(xiàn)金流量1000007500045000100003000075000 根據(jù)上表21所給的資料我們可以分別計算出投資利潤率、靜態(tài)投資回收期： 投資利潤率 根據(jù)上述資料可以得到該方案的年平均利潤： 年平均利潤=(元)項目平均年投資額為： 靜態(tài)回收期根據(jù)上表21可以看出靜態(tài)回收期應(yīng)該在第3年與第4年之間，即方案的靜態(tài)投資回收期（PBP）可以根據(jù)下式計算所得：二、動態(tài)指標動態(tài)指標，是指在對項目形成的現(xiàn)金流量按貨幣時間價值進行統(tǒng)一換算的基礎(chǔ)上，進行計算的各項指標。常用的動態(tài)指標包括動態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等。（一）動態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期的計算原理與靜態(tài)投資回收期基本一致，不同之處在于它考慮了貨幣的時間價值的影響。對比靜態(tài)投資回收期，動態(tài)投資回收期的計算考慮了貨幣時間因素的影響，得出的結(jié)果也比較符合實際；但它仍然未克服另一個缺陷，即評價只考慮了項目凈現(xiàn)金流中小于、等于原投資額的部分，而忽略了大于原投資額的部分，因此仍有一定的片面性。（二）凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值，是指項目各年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到0年之值的總和，以NPV表示，數(shù)學表達式如下：其中，I0是項目初始的凈現(xiàn)金流量，也就是初始投資額，屬于凈流出；k是折現(xiàn)率；CFt是t年的稅后凈現(xiàn)金流；n是項目的壽命期。建設(shè)項目的凈現(xiàn)值大于或者等于0，說明該方案可實現(xiàn)的收益率大于等于所用的折現(xiàn)率，該項目可行；反之，若項目的凈現(xiàn)值小于0，說明項目的收益率尚未達到企業(yè)所要求的折現(xiàn)率，不可行。凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值的指標是項目投資經(jīng)濟評價的主要指標之一。但凈現(xiàn)值指標有一個主要的缺點，就是如果不同項目的投資額不同，單純地看凈現(xiàn)值的絕對量，并不能作出正確的比較和評判。為了消除這一不便，可以使用凈現(xiàn)值率來評價，凈現(xiàn)值率的計算公式如下：凈現(xiàn)值率與凈現(xiàn)值的關(guān)系凈現(xiàn)值率指標與凈現(xiàn)值指標存在如下關(guān)系：凈現(xiàn)值大于0，凈現(xiàn)值率大于1；凈現(xiàn)值等于0，凈現(xiàn)值率等于1；凈現(xiàn)值小于0，凈現(xiàn)值率小于1。（三）內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率，是指項目凈現(xiàn)值等于0時的折現(xiàn)率，它實際上表示的是項目可以達到的具體投資收益率。其需滿足以下數(shù)學公式：滿足該式的k值就是內(nèi)部收益率。當項目的內(nèi)部收益率大于資本化比率時，該項目可行；否則不可行。內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值指標之間關(guān)系密切，當項目的內(nèi)部收益率大于計算凈現(xiàn)值所選定的折現(xiàn)率時，凈現(xiàn)值大于0；如果選定的折現(xiàn)率大于項目的內(nèi)部收益率時，計算出來的凈現(xiàn)值小于0。通常采用內(nèi)插法來計算內(nèi)部收益率，即選用兩個相近的折現(xiàn)率k1和k2 ，k1小于k2 ，分別計算出相對應(yīng)的凈現(xiàn)值NPVNPV2 ，并滿足NPV10, NPV20，那么IRR=k1+例如：某項目在經(jīng)濟評價時發(fā)現(xiàn)，取k1=10%,NPV1=52,取k2=12%時，NPV2=65,那么，該項目的內(nèi)部回報率：IRR=10%+（四）案例分析仍以上例為基礎(chǔ)，來計算動態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值以及內(nèi)部收益率。假設(shè)折現(xiàn)率為10%。年份012345凈現(xiàn)金流量100000250003000035000400004500010%的復(fù)利現(xiàn)值因子1折現(xiàn)后現(xiàn)金流量1000002272524780262852732027945累積凈現(xiàn)金流量100000772755249526210111029055凈現(xiàn)值NPV=100000+[++++]=29055(元)凈現(xiàn)值率NPVR=（100000+29055）/100000=動態(tài)投資回收期根據(jù)表22可以看出，該項目的動態(tài)投資回收期（RPI）在第3年與第4年之間，計算如下：第三節(jié) 經(jīng)濟評價指標的應(yīng)用一、獨立常規(guī)方案的可行性分析評價獨立常規(guī)方案經(jīng)濟上是否可行，常用的評價指標是凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率。凈現(xiàn)值為正，內(nèi)部收益率大于必要的報酬率，則該項目在經(jīng)濟上是可行的。對于獨立常規(guī)方案，凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率可以得到相同的結(jié)論。二、互斥的常規(guī)方案的對比和選優(yōu)對于互斥的常規(guī)方案，凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法可能得到不同的結(jié)論，這時需要采用差量分析的原理，通過“差額投資內(nèi)部收益率”或者“差額投資凈現(xiàn)值”法等進行方案的對比和選優(yōu)。一般來講，對于投資規(guī)模相同的投資型互斥項目，采用凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法得到的評價結(jié)果是一致的，即項目的內(nèi)部收益率越高越好，凈現(xiàn)值越大越好。如果投資規(guī)模不同，采用內(nèi)部收益率法和凈現(xiàn)值法往往會得到不同的結(jié)論。例子：在一下例子中，A、B、C三個項目的內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值（假設(shè)貼現(xiàn)率為10%）如表23所示：項目012345IRRNPVA100020020030035040012%B100040035030020020016%C250096084072048048014%CB1500560490420280280%AB02001500150200%單位：萬元 表23A、B項目投資規(guī)模相同，但B項目的內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值均大于A項目，因此，優(yōu)選選擇B項目，依據(jù)凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率對投資項目的判斷是一致的。 比較初始投資規(guī)模不同的B項目和C項目，C項目的凈現(xiàn)值大于B項目的凈現(xiàn)值，但C項目的內(nèi)部收益率小于B項目的內(nèi)部收益率。那么，在B、C項目之間如何選擇？可以選擇兩種方法進行判斷。一是以凈現(xiàn)值為依據(jù)，選擇進行凈現(xiàn)值較大的項目，本例中就可以選擇C項目。二是采用差量分析方法，對（CB）這個方案進行評價。（CB）只改變了一次的投資性項目，因此，當（CB）方案內(nèi)部收益率大于實際貼現(xiàn)率（資金成本）時，方案可行。計算表明，（CB）%，高于資金成本（10%），方案可行，即接受C項目放棄B項目。差量分析法可以用來對任何兩個項目進行相對比較。究竟以那個項目作為參考對象并不影響比較的結(jié)果。也就是說，在上例中，到底是轉(zhuǎn)化為（CB）還是（BC），結(jié)果是一致的。在實踐中，為了方便決策，最好構(gòu)造一個投資性的方案，即通常選擇使第一筆非零現(xiàn)金流為負的方式。在本例中B、C項目初始投資不同，選擇（CB）就是使第一筆現(xiàn)金流為1500萬元。假如初始投資額相同，第一現(xiàn)金流為0，第二筆現(xiàn)金流不為0，為構(gòu)造投資型方案，選擇（AB）。(AB)方案的現(xiàn)金流如表23的最后一行所示。（AB）方案的凈現(xiàn)值為負，%，因此否定（AB）方案，接受B項目，拒絕A項目，與凈現(xiàn)值法所得到的結(jié)論一致?？梢姡盍糠治龇梢杂脕肀容^各種規(guī)模的互斥項目。三、內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法的比較凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法都是評價投資方案的主要經(jīng)濟指標，在運用中容易將兩種方法混淆起來。實際上，這兩種方法既有聯(lián)系又有區(qū)別。凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法的共同之處在于：一是，考慮了貨幣的時間價值；二是，對項目整個期間內(nèi)的現(xiàn)金流量進行了分析；三是，對獨立的投資型項目，兩種方法的評價結(jié)果是一致的，即當NPV0,或者IRR貼現(xiàn)率時，接受項目；或者當NPV0,或者IRR貼現(xiàn)率時,拒絕項目。凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法的不同之處在于對投資方案各年的現(xiàn)金流量的時間價值有不同的假設(shè)和理解。凈現(xiàn)值法假設(shè)項目投資期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量以確定的貼現(xiàn)率為再投資收益率；內(nèi)部收益率法則假定，各年凈現(xiàn)金流量以項目本身的內(nèi)在收益率為再投資收益率來計算增值。這使得兩種方案在分析互斥的項目時產(chǎn)生矛盾。究竟哪一種更客觀、更科學呢？關(guān)鍵在于投資項目的各年現(xiàn)金流量的再投資收益率。如果再投資收益率與該項目的內(nèi)部收益率一致，則內(nèi)部收益率法更符合實際。如果各年回收的凈現(xiàn)金流量按照確定的貼現(xiàn)率再投資，凈現(xiàn)值法顯然更加客觀。一般認為，與內(nèi)部收益率法比較，凈現(xiàn)值法更為客觀科學，主要是基于以下原因：一是，內(nèi)部收益率法假定項目回收的現(xiàn)金流量的再投資收益率為該項目的內(nèi)部收益率。事實上，再投資收益率與再投資項目的性質(zhì)有關(guān)，與原投資項目的關(guān)系不大。一般來說，企業(yè)總是優(yōu)先投資收益率高、盈利能力強的項目，在一定時間內(nèi)，投資收益率呈遞減變化趨勢，因此，項目的現(xiàn)金流量的再投資收益率是隨著時間的推移而不斷地遞減的，不可能始終等于初始項目的內(nèi)部收益率。相反，凈現(xiàn)值法假定項目流入現(xiàn)金的再投資收益率為投資者所要求的收益率，對于每個再投資項目都相同。投資所要求的收益可以通過各種科學的預(yù)測方法來測定，能較為客觀地體現(xiàn)再投資收益率的實際水平。二是，凈現(xiàn)值法假定各個投資方案的再投資收益率相同，具有統(tǒng)一的計算標準，而內(nèi)部收益率法對不同的方案采用不同的再投資收益率，缺乏統(tǒng)一的計算標準，其結(jié)果必然有較大的片面性，不能用于不同項目之間的比較和評價。第三章 金融資產(chǎn)投資與債券估價學習目的與要求：通過本章的學習，應(yīng)該掌握金融資產(chǎn)投資的目的、種類及特點，金融資產(chǎn)投資的風險與收益的關(guān)系。學習的重點、難點：本章的重點難點主要在于金融資產(chǎn)的估價模型第一節(jié) 金融資產(chǎn)投資的內(nèi)容與特點除了生產(chǎn)性投資外，任何企業(yè)都還可能進行金融性投資。金融性投資指將資金用于購買國庫券、公司債券、股票等金融證券。金融性投資所形成的資產(chǎn)稱為金融資產(chǎn)，因此稱之為金融資產(chǎn)投資。一、金融資產(chǎn)投資的目的企業(yè)進行金融資產(chǎn)投資的目的主要有三個：（一）替代現(xiàn)金基于有價證券良好的市場流動性，有些企業(yè)以有價證券來作為現(xiàn)金的補充或替代物。企業(yè)在現(xiàn)金流入超過流出時，可進行金融資產(chǎn)投資；在現(xiàn)金流出超過流入時，再售出金融資產(chǎn)獲取現(xiàn)金，滿足經(jīng)營需要。（二）臨時性投資企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中，現(xiàn)金流入與流出在時間上的差異，使企業(yè)有必要進行金融資產(chǎn)投資，以提高資金利用效率。例如，企業(yè)發(fā)行股票或債券后在短期內(nèi)獲得大量資金，但這些資金退出不會一次性用完，而是逐步、分次使用。這樣就可以把閑置的資金用于金融資產(chǎn)投資以獲取一定的收益；而當企業(yè)進行投資需要資金時，再賣出金融資產(chǎn)以獲得現(xiàn)金。又如，某些季節(jié)性生產(chǎn)企業(yè)在一年內(nèi)的某些月份現(xiàn)金溢余，而在其他月份又會出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，這些企業(yè)就可以在現(xiàn)金溢余時購入金融資產(chǎn)，而在現(xiàn)金短缺時出售金融資產(chǎn)。（三）戰(zhàn)略性投資除了上述兩項目的外，企業(yè)可能基于戰(zhàn)略的目的考慮而進行金融資產(chǎn)投資。例如，一家汽車企業(yè)，可能為了獲得穩(wěn)定的材料供應(yīng)而購買鋼鐵企業(yè)的股票，也可能購買汽車經(jīng)銷商發(fā)行的債券，借以向相關(guān)企業(yè)提供財務(wù)支援。二、金融資產(chǎn)投資的種類（一）政府債券政府債券是以政府信用擔保，并由政府負責償付的債務(wù)契約。根據(jù)發(fā)行主體的不同還可以進一步區(qū)分為中央政府債券（國債）和地方政府債券。中央政府是國家權(quán)力的象征，它以國家的稅收作為國債還本付息的保證，除非政局更迭，否則投資者一般不擔心其償還能力，因此國債又稱為金邊債券。為了鼓勵投資者購買，大多數(shù)國家都規(guī)定國債投資可以享受利息收入方面的稅收優(yōu)惠政策，甚至免稅。一般說來，國債的流動性很強，風險低、安全性好，因此為廣大投資者偏好。不過，一般說來，其利率低于其他類型的債券。除了中央政府外，不少有財政收入的地方政府和地方公共機構(gòu)也發(fā)行債券，它們發(fā)行的債券統(tǒng)一稱為地方政府債券。地方政府債券一般用于地方的交通、通訊、教育、住宅、醫(yī)療