市場效率分析(編輯修改稿)
2025-03-26 15:51 本頁面
【文章內容簡介】 場的戰(zhàn)略安排 ? 中國證券市場內生于改革開放后的經濟成長，政府設立證券市場的初衷是有效動員金融資源，從而為中國經濟快速發(fā)展提供高效的資本支持。政府在證券市場制度安排上，采取強制性制度變遷方式。這種初始的制度設置與安排，無疑在證券市場發(fā)展初期提供政策支持，從而使中國證券市場很快納入快速發(fā)展的軌道。 ? 從證券市場制度本身分析，不同的經濟制度與市場體制，其金融制度的安排是不同的，在證券市場制度的形成上表現出較大差異性。 ? 成熟的市場經濟國家，市場制度、法律制度等相對完善，金融業(yè)相當發(fā)達，金融過程已經相當成熟，其證券市場制度按市場自我強化的軌跡發(fā)展。由于市場發(fā)育已相當成熟，政府對金融市場的管制主要體現在金融立法上，金融管制的共同特點在于維持金融過程的安全性，從而實現資本價格的穩(wěn)定和均衡，為經濟發(fā)展提供一個較好的外部環(huán)境。資本市場在較為規(guī)范的法律和制度約束下，按照市場機制有效運行。在這類證券市場制度中，金融資本的定價和配置由市場決定，而非通過行政性合約來完成。 ? 與西方自由發(fā)展證券市場制度形成不同，我國資本市場不發(fā)達，產權約束較弱，市場信用機制沒有充分建立起來。這種金融制度的初始條件決定了證券市場制度還不具備自由市場經濟國家證券市場發(fā)展的模式選擇。直到 20世紀 90年代初，在西方證券市場發(fā)育了百年之后，中國證券市場制度才試驗性建立。 ? 由于經濟制度與市場條件的不同，政府主導的趕超型證券制度與西方自由市場發(fā)展的證券制度之間，存在信息租金與信息成本差異，其制度效率存在顯著差別。 在自由市場化證券制度中，成熟的市場制度為證券市場運作提供了完全的競爭，公司財務制度的透明性為投資者提供了穩(wěn)定可靠的信息，這在很大程度上降低了信息與資本的搜尋成本，而管理行為的公開性和財務制度的透明性的存在，產生對經營績效不良管理者進行替代 (接管 )的持續(xù)性外部壓力。 因此，發(fā)達國家自由市場化證券制度更依賴于市場和制度的完善，法律制度越健全，市場制度越完善，從市場搜集信息成本越低，通過組織內部搜集信息成本越低。而政府主導型證券制度，通過政府的強制性制度變遷，可以在短時期內迅速地將證券市場制度基本框架建立起來，以行政性長期契約關系，降低信息成本與資本搜尋成本，在很大程度上降低了信息非對稱性和談判問題，彌補了有缺陷的市場結構。但是，政府的制度安排和證券市場內在的運作規(guī)律存在一定差異，這一差異正是證券市場效率損耗的制度根據。 中國證券市場制度缺陷的生成解釋 ? 在政府推進型制度變遷中，政府為市場發(fā)展提供制度性安排，其突出表現為國家信用在證券市場上的過度傾斜，實質為新興證券市場的發(fā)展提供了一種“隱性擔保契約”，支持證券市場趕超式發(fā)展，國家信用體現在證券市場制度建設與發(fā)展之中。 結果引致證券市場制度缺陷，造成證券市場行為的扭曲，可藉尋租理論來說明，而租金的產生主要應歸因于制度或體制缺陷及政策不到位。 目前，我國證券市場發(fā)展在很大程度上依賴于政府制度的安排與推進，市場證券制度的內生性還沒有充分建立起來，這種體制性缺陷，成為證券市場尋租活動的制度根源。 ? 根據前文分析，中國的證券市場是在新舊體制的夾縫中產生與發(fā)展起來的。在不同的制度條件下，經濟主體表現出不同的行為方式。在純粹市場經濟的“最小政府”和純粹計劃經濟的“最大政府”的兩極制度下，都不會出現尋租活動。在兩種體制的共生中，政府干預市場產生“ 政策租金 ”。 政策租金 政策租金的產生，本身就是證券市場制度缺陷地生成過程。在轉軌經濟中，政府在制度設置安排上存在支持新興證券市場發(fā)展的意向，即“隱性擔保契約”，這會給市場參與主體帶來一種額外的利潤，即由體制性安排產生的租金。由于證券市場的參與主體是理性的，其必然從自身利益出發(fā)，并根據
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