【文章內(nèi)容簡介】 行只愿將其貸款利率降低象征性的數(shù)額。因此， 投機(jī)者現(xiàn)在知道馬克很快會升值，因而國外存款（馬克）相對于英鎊會升值 。 ?危機(jī)概述 結(jié)果，馬克存款的預(yù)期回報(bào)率急劇上升，英鎊存款的巨大潛在損失及馬克存款的巨大潛在收益，導(dǎo)致了投機(jī)者巨額的英鎊出售（馬克購入）。這更需要英國中央銀行進(jìn)行干預(yù)以提高英鎊價(jià)值，并須大幅度提高英國利率，包括將其貸款利率由 10%升至 15%，但發(fā)現(xiàn)仍然不夠， 英國最終于9月 16日被迫放棄努力：被迫退出歐洲匯率機(jī)制，允許英鎊馬克貶值 10%。 對其他貨幣的投機(jī)性打擊使西班牙比塞塔貶值 5%，愛爾蘭鎊貶值 10%，西班牙比塞塔貶值 8%，葡萄牙埃斯庫貶值%，意大利里拉貶值 15%。并被迫中止歐洲匯率機(jī)制的干預(yù)。 所有匯率機(jī)制貨幣圍繞原有中心匯率的浮動幅度由177。 %變?yōu)?77。 15%。 ? 從案例中你得到哪些啟示？ 二、固定匯率制與浮動匯率制優(yōu)劣比較 （一） 固定匯率制的優(yōu)缺點(diǎn) 1．固定匯率制的優(yōu)點(diǎn) （ 1） 匯率穩(wěn)定，減少風(fēng)險(xiǎn) 。使國際債權(quán)債務(wù)的清償以及國際貿(mào)易的成本計(jì)算，均有可靠的依據(jù)，從而減少了進(jìn)出口貿(mào)易及資本輸出入所面臨的匯率大幅度變動的風(fēng)險(xiǎn)。 （ 2）使國際清償能力穩(wěn)定， 進(jìn)出口商品價(jià)格也穩(wěn)定 。 （ 3）匯率的穩(wěn)定在一定程度上抑制了外匯市場的投機(jī)活動。 2．固定匯率制的缺點(diǎn) （ 1）在固定匯率制度下， 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)服從于國際收支目標(biāo) 。當(dāng)一國國際收支失衡時(shí)，就需要采取緊縮性或擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策，從而給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來失業(yè)增加或物價(jià)上漲的后果。 （ 2）在固定匯率制下，易發(fā)生通貨膨脹，結(jié)果物價(jià)上漲使出口商品的成本增加，導(dǎo)致出口減少，國際收支出現(xiàn)逆差，本幣幣值更加不穩(wěn)。為了穩(wěn)定匯率，該國貨幣當(dāng)局只能動用黃金與外匯儲備，投放到外匯市場中，使大量的黃金與外匯儲備流失。 （ 3）在固定匯率制下，由于 各國有維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)，而削弱了國內(nèi)貨幣政策的自主性 。 （二） 浮動匯率制度的優(yōu)缺點(diǎn) （ 1）一國 國際收支的失衡可以經(jīng)由匯率的自由波動而予以消除 。 （ 2）各國不承擔(dān)維護(hù)匯率穩(wěn)定的義務(wù)，可根據(jù)本國的情況，自主地采取有利于本國的貨幣政策。 （ 3）可以 保證各國貨幣政策的獨(dú)立性和有效性 ， 避免國際性通貨膨脹的傳播 。 （ 4）一國由于無義務(wù)維持匯率的穩(wěn)定，因而就 不需像在固定匯率制下那么多的外匯儲備，可節(jié)約外匯資金 。 （ 5）由于各國的國際收支能夠自我調(diào)整，因而可 避免巨大的國際金融恐慌， 在一定程度上保證了外匯市場的穩(wěn)定。 2. 浮動匯率制度的缺點(diǎn) （ 1）由于匯率的不穩(wěn)定性，增加了國際貿(mào)易的風(fēng)險(xiǎn)，加大了成本計(jì)算及國際結(jié)算的困難。從而 阻礙了國際貿(mào)易的正常發(fā)展。 （ 2）導(dǎo)致各國的 國際清償能力和商品價(jià)格不穩(wěn) 。 （ 3） 匯率自由波動未必能隔絕國外經(jīng)濟(jì)對本國經(jīng)濟(jì)的干擾。 （ 4） 助長了外匯市場上的投機(jī)活動。 （ 5）“以鄰為壑”的政策盛行。即 各國均以貨幣貶值為手段，輸出本國失業(yè)或以他國經(jīng)濟(jì)利益為代價(jià)擴(kuò)大本國就業(yè)和產(chǎn)出 。 ?總結(jié)： 兩種匯率制度的比較實(shí)際上意味著在內(nèi)外均衡目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)中對“可信性”與“靈活性”的權(quán)衡，兩種匯率制度各有特點(diǎn)，難以得出哪種匯率制度更為優(yōu)越的結(jié)論。 固定匯率之下的財(cái)政政策 Y二、不同匯率制度下宏觀經(jīng)濟(jì)政策 相對有效性分析 ?總結(jié) : 固定匯率制下，資本完全流動時(shí)，財(cái)政政策對實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張目標(biāo)是有效的。 固定匯率制下的貨幣政策 ?總結(jié) : 固定匯率制下，資本完全流動時(shí)，貨幣政策對實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張目標(biāo)是無效的。 浮動匯率制度下的財(cái)政政策 ?總結(jié) : 浮動匯率制下，資本完全流動時(shí)，財(cái)政政策對實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張目標(biāo)是無效的。 浮動匯率制下的貨幣政策 ?總結(jié) : 浮動匯率制下，資本完全流動時(shí)，貨幣政策對實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張目標(biāo)是有效的。 從財(cái)政政策、貨幣政策對產(chǎn)出的影響效果來看，蒙代爾 弗萊明模型的結(jié)論是： 表 6— 1 蒙代爾 — 弗萊明模型對 不同匯率制度下有效性分析 固定匯率 浮動匯率 貨幣政策 無效 有效 財(cái)政政策 有效 無效 在維持固定匯率制度、允許資本自由流動和保持貨幣政策獨(dú)立性三個(gè)目標(biāo)之間，只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)兩個(gè)。 資金的國際 自由流動 固定 匯率 貨幣政策獨(dú)立性 三元悖論 ?蒙代爾 弗萊明模型的政策啟示 第三節(jié) 外匯儲備管理及其適量性分析 一、國際儲備的定義和作用 ? 國際儲備 是指一國貨幣當(dāng)局能隨時(shí)用來干預(yù)外匯市場、支付國際收支差額的資產(chǎn)。 ? 按此定義，一種資產(chǎn)必須具備三種特征，方能成為國際儲備： ? 一是可得性； ? 二是流動性； ? 三是普遍接受性。 按照國際儲備的定義和特征，國際儲備可有廣義和狹義之分： ? 狹義的國際儲備： 專指自有儲備。通常所講的國際儲備是指狹義國際儲備 。 ? 廣義的國際儲備： 包括自有儲備和借入儲備。廣義國際儲備人們一般 稱為國際清償力（ International Liquidity）。 國際清償力 ： 一國為本國國際收支赤字融通資金的能力（或一國無需采取調(diào)節(jié)性措施而能調(diào)節(jié)國際收支的能力）。 二、國際儲備的構(gòu)成 （ 1）黃金儲備 （ 2）外匯儲備 指各國貨幣當(dāng)局持有的外匯資產(chǎn)，構(gòu)成國際儲備的主體。 （ 3）在 IMF的儲備頭寸 所謂儲備頭寸，指一成員國在基金組織的儲備部分提款權(quán)余額，再加上向基金組織提供的可兌換貨幣貸款余額。 （ 4）特別提款權(quán)（ SDRs） 特別提款權(quán)是 IMF對會員國根據(jù)其份額分配的、可用來歸還 IMF的貸款和會員國政府之間償付國際收支赤字的一種賬面資產(chǎn)。它是會員國在普通提款權(quán)之外的一種特別使用資金的權(quán)利，又名“ 紙黃金 ”。 （ 1）備用信貸 備用信貸是一成員國在國際收支發(fā)生困難或預(yù)計(jì)要發(fā)生困難時(shí)，同基金組織簽訂的一種備用借款協(xié)議。 （ 2）互惠信貸和支付協(xié)議 互惠信貸協(xié)議是指兩個(gè)國家簽訂的接受對方貸款和使用對方貨幣的協(xié)議。 （ 3）本國商業(yè)銀行的對外短期可兌換貨幣資產(chǎn) 本國商業(yè)銀行的對外短期可兌換貨幣資產(chǎn)，尤其是在離岸金融市場或歐洲貨幣市場上的資產(chǎn)，雖其所有權(quán)不屬于政府，也未被政府所借入，但因?yàn)檫@些資金流動性強(qiáng)，對政策的反應(yīng)十分靈敏，故政府可以通過政策的、新聞的、道義的手段來誘導(dǎo)其流動方向，從而間接達(dá)到調(diào)節(jié)國際收支的目的。 ? 儲備頭寸和特別提款權(quán) 國際貨幣基金組織（ the International Moary Fund， IMF），是政府間的國際金融組織。它是根據(jù) 1944年 7月在美國新罕布什爾州布雷頓森林召開聯(lián)合國國際貨幣金融會議上通過的《國際貨幣基金協(xié)定》而建立起來的。于 1945年 12月 27日正式成立， 1947年 3月 1日開始辦理業(yè)務(wù)。至今， IMF已有 180多個(gè)成員。IMF主要業(yè)務(wù)活動有：向成員提供貨款，在貨幣問題上促進(jìn)國際合作，研究國際貨幣制度改革的有關(guān)問題，研究擴(kuò)大基金組織的作用，提供技術(shù)援助和加強(qiáng)同其它國際機(jī)構(gòu)的聯(lián)系。 國際貨幣基金組織總部辦公樓外景 （美國華盛頓） 國際貨