【文章內容簡介】 其內在價值的部分。 ? 期權的時間價值是很難以估算的，原因在于期權的時間價值產生于期權風險分擔的不對稱性。假設交易所交易的期權的期權費是正確的，則其時間價值為期權費減去內在價值。當期權為損價或平價期權時，其內在價值為 0，期權費等于時間價值。 ? ? 內在價值是期權交易的最低期權費，它只能是大于 0或等于 0；時間價值是期權風險溢價，隨著到期日的臨近，時間價值趨近于 0，其間它的大小主要受協(xié)定匯率與即期匯率之間的關系、期權的到期日、兩種貨幣利差以及兩種貨幣匯率的波動等因素的影響。 ? 在到期日，如果期權有內在價值，這個內在價值便是其持有者的盈利。 ? ? 具體來說有： ? 協(xié)定匯率與市場匯率的關系 這是影響期權費的主要因素。 影響內在價值。協(xié)定匯率與市場匯率的差額越大，期權的內在價值越高，期權費越高。 ? 期權合約至到期日時間的長短 影響時間價值。合約有效期越長，履約的可能性就越大，賣方虧損的可能性就越大，期權費越高。 ? 貨幣匯率的波動性 匯率波動幅度越大，期權向溢價方向轉化的可能性就越高，賣方虧損的可能性就越大，期權費越高。 ? 利率差異 主要對時間價值產生影響。表現(xiàn)在兩個方面： 一是市場匯率保持不變的條件下，美元利率與外幣利率成比例上升或外幣利率與美元利率成比例下跌，則看漲期權的期權費將增加，而看跌期權的期權費將下跌； 二是市場匯率保持不變的條件下，美元利率與外幣利率成比例下跌或外幣利率與美元利率成比例上升，則看漲期權的期權費將減少，而看跌期權的期權費將上升。 ? 期權費 即期匯率 協(xié)定匯率 看漲期權的價值 內在價值 時間價值 期權費 即期匯率 協(xié)定匯率 看跌期權的價值 內在價值 時間價值 ? 第三節(jié) 外匯期權業(yè)務的操作 ? 本章介紹的是單一的期權操作，包括四種業(yè)務操作： ? 買入期權： 買進買權、買進賣權 ? 賣出期權： 賣出買權、賣出賣權 ? ? ? 一、買入期權 ? （一）買入買權 ? 預測匯率上漲時，可 買進看漲期權或多頭買權 。這又稱為買方牛市投資技巧。在匯率上漲時，買方盈利無限；匯率不變或下跌時，買方的最大損失為已支付的期權費。盈虧平衡點為協(xié)定價格加上期權費。 ? ? 例 ? 一美國進口商要在 90天后向英國出口商支付英鎊 100萬的貨款，市場上的即期匯率 GBP1=，為避免英鎊匯率上升的風險，該進口商可以利用遠期或期貨保值，但英鎊貶值時，他卻無法從中得益。不如利用期權買入英鎊 100萬的看漲期權，既可以在英鎊升值時獲益，又可以在英鎊貶值時起保護作用。相關交易情況如下 : ? 期權費為 ， ? 協(xié)定匯率 GBP1=。 ? 美國進口商支付 2萬美元購買一項權利，允許他在今后3個月內，隨時以協(xié)定匯率購買 100萬英鎊。 ? ? 3個月后，現(xiàn)匯市場即期匯率可能會出現(xiàn) 3種情況， ? 英鎊升值， GBP1=； ? 英鎊貶值， GBP1=； ? 匯率不變。 ? 結合圖分析該進口商買入英鎊看漲期權的利潤損失情況。 ? ? 進口商支付的期權費（最大損失）為： 100萬 =2萬美元 ? 盈虧平衡點（ BEP）為： GBP/USD=+= ? ? 第一種情況：英鎊升值， GBP1= ? 若即期匯率大于 ，買方執(zhí)行期權。 ? 執(zhí)行期權購入 1英鎊只需付 ，加上期權費購入1英鎊需付 。 ? 總成本 154萬美元。 ? 若不做期權，按市場匯率必須付 162萬美元。 ? 第二種情況：英鎊貶值， GBP1= ? 若即期匯率小于 ，期權買方可放棄英鎊買權。 ? 直接去銀行以較低的市價購買英鎊，只需付 142萬美元 ，加上期權費 2萬美元，總成本 144萬美元。 ? 第三種情況： 即期匯率等于協(xié)定匯率，GBP1= ? 該進口商可以執(zhí)行期權合約，也可以放棄，僅損失 2萬美元的期權費。 ? 買入看漲期權的損益圖 0 利潤 (美元 /英鎊 ) 即期匯率 (美元 /英鎊 ) 損失 協(xié)議價格 盈虧平衡點 放棄買權 執(zhí)行買權 期權費 買入買權 ? ? 看漲期權的買方何時應執(zhí)行合約而何時應放棄執(zhí)行呢？歸納如下： ? 1．即期匯率 ≤協(xié)定匯率 購買者讓期權過期，不會行使權利，他可以直接在即期市場上操作以獲取更多的收入。 ?即期匯率 ﹤ 協(xié)定匯率 應放棄其權利而不執(zhí)行合約，損失期權費。 ?即期匯率 =協(xié)定匯率 客戶執(zhí)行或不執(zhí)行合約沒有區(qū)別，都將損失期權費。 ? 2．即期匯率＞協(xié)定匯率 購買者執(zhí)行合約。 利潤有三種情況： ?即期匯率 ﹤ 現(xiàn)匯匯率 ﹤ （協(xié)定匯率 +期權費） 這時執(zhí)行合約的損失小于期權費，而不執(zhí)行合約則損失期權費，因此應執(zhí)行合約以減少損失。 ?即期匯率 =（協(xié)定匯率 +期權費） 這時執(zhí)行合約將不虧不盈，不執(zhí)行合約則損失期權費，因此應執(zhí)行合約。 ?即期匯率＞（協(xié)定匯率 +期權費） 購買者執(zhí)行合約將獲利。執(zhí)行合約所賺得的收益除了彌補期權費外，還有剩余。 ? 看漲期權的盈虧平衡圖 ? 練習 1 ? 假設某投資者預期 USD/JPY在未來 5個月內 USD將升值，投資者將以執(zhí)行價格 : USD/JPY=115買入期限為 6個月 100萬美元的美式 USD CALL/JPY PUT,期權費為 1%。 ? 結合圖分析該投資者買入美元看漲期權的利潤損失情況。 ? ? 投資者 支付的期權費（最大損失）為： 1% 100萬 =1萬美元 ? 盈虧平衡點（ BEP）為： USD/JPY=115+ 1% 115= ? 若期權到期日之前某日市場即期匯率為 USD/JPY=117，即即期匯率＞協(xié)定匯率，則投資者將行使期權，投資者的凈利潤為（ ） 100萬 =85萬日元（折算為 7265美元）； ? 若期權到期日之前某日即期匯率 ≤協(xié)定匯率，則投資者將放棄行使權利，讓該期權過期，投資者損失 1萬美元。 ? 買入看漲期權的損益圖 0 117 利潤 即期匯率 損失 115 買入買權 ? 練習 2 ? 5月中旬，美國某進口商簽訂了從瑞士一家公司進口貨物的協(xié)議。協(xié)議中規(guī)定美國進口商應在 1個月后支付 62500瑞士法郎，此時即期匯率為 USD1=。為了規(guī)避瑞士法郎升值的風險 ,該進口商購買一份瑞士法郎歐式看漲期權 ,合約情況如下 : ? 執(zhí)行價格 :CHF1= ? 有效期 :1個月 ? 期權價格 :? 結合圖分析該進口商買入英鎊看漲期權的利潤損失情況。 ? （二）買入賣權 預測市場匯率將下跌時可 買入看跌期權或多頭賣權 ，這稱為買方熊市投資技巧。當市場匯率下跌是買方盈利無限，在市場匯率不變或上漲時，買方僅損失已付的期權費。盈虧平衡點是協(xié)定匯率