【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 在技術(shù)密集型部門(mén)這個(gè)比例在迅速提高。l 鄧寧認(rèn)為，直接投資發(fā)生在發(fā)達(dá)國(guó)家的同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，這是因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家之間科學(xué)技術(shù)水平相近，都擁有研究與開(kāi)發(fā)的實(shí)力。還有一個(gè)引起產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資的原因是產(chǎn)業(yè)內(nèi)國(guó)際貿(mào)易。 第五節(jié) 國(guó)際直接投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)l 總 的 說(shuō) 來(lái)，從海默到 鄧 寧，西方學(xué)者 對(duì) 國(guó) 際 投 資 理 論 的研究雖 然涉及的內(nèi)容不盡相同， 結(jié)論 不盡一致，但都有一定的合理性和科學(xué)性， 為進(jìn) 一步探索與研究國(guó) 際 投 資問(wèn)題 做出了 貢 獻(xiàn)。l 但是，西方國(guó) 際 投 資 理 論 回避了 壟 斷與 資 本 輸 出的必然 聯(lián) 系，掩蓋了 發(fā) 達(dá)國(guó)家 資 本 輸 出的制度因素和剝削關(guān)系。西方學(xué)者所涉及到的 壟 斷 現(xiàn) 象，主要是從生 產(chǎn) 力要素角度出 發(fā) ，并未涉及 資 本主 義壟 斷剝削關(guān)系。很 顯 然，國(guó) 際 投 資 的 產(chǎn) 生與生 產(chǎn)力要素的國(guó) 際間 分布不均有密切關(guān)系，但是把 這 一 經(jīng)濟(jì)現(xiàn) 象的 產(chǎn) 生完全 歸結(jié)為 生 產(chǎn) 力要素的分布，割裂其與生 產(chǎn) 關(guān)系、社會(huì)制度的 聯(lián) 系 顯 然是 錯(cuò)誤 的。只有從國(guó) 際 生 產(chǎn) 力和國(guó) 際 生產(chǎn) 關(guān)系相 結(jié) 合的角度，才能真正理解和揭示國(guó) 際 投 資 的本 質(zhì)原因和運(yùn) 動(dòng)規(guī) 律。第六節(jié) 國(guó)際證券投資理論 l曼德 爾 的國(guó) 際貨幣資 本投 資 理 論 l古典國(guó) 際證 券投 資 理 論 l新古典理 論l資產(chǎn)選擇 理 論 一、曼德?tīng)柕膰?guó)際貨幣資本投資理論 l 曼德?tīng)柕膰?guó)際投資理論認(rèn)為，國(guó)際投資是指貨幣資本投資，而不是指作為資本、技術(shù)、經(jīng)營(yíng)知識(shí)綜合體的國(guó)際直接投資。通過(guò)分析，曼德?tīng)柕贸龅慕Y(jié)論是：如果兩國(guó)生產(chǎn)函數(shù)相同，國(guó)際投資與國(guó)際貿(mào)易相互替代，國(guó)際投資所帶來(lái)的結(jié)果是使兩國(guó)間的貿(mào)易量減少。二、古典國(guó)際證券投資理論 l 古典國(guó)際證券投資理論認(rèn)為，各國(guó)存在的利率差別是國(guó)際證券投資發(fā)生的原因。當(dāng)兩國(guó)都不存在資本流動(dòng)限制時(shí)，如果兩國(guó)間存在利率差別，那么兩國(guó)能夠帶來(lái)同等收益的資產(chǎn)或有價(jià)證券的價(jià)值會(huì)產(chǎn)生差別，這樣就會(huì)發(fā)生利率低的國(guó)家向利率高的國(guó)家投資。 l 這 一理 論認(rèn)為 ， 資 本國(guó) 際 流 動(dòng) 取決于各國(guó) 證 券（股票、 債 券）收益率的差 別 ，當(dāng)一國(guó)的 證 券 資產(chǎn) 價(jià)格一定 時(shí) ，利率越高，其收益就越高；反之，利率越低，其收益就越低。l 這 一理 論 在解 釋 國(guó) 際證 券投 資 方面比 較 有效。按照 這 一理 論， 資 本流 動(dòng)總 是從 資 本供 給 相 對(duì) 豐富的國(guó)家流向 資 本供 給 相對(duì) 稀缺的國(guó)家，但第二次世界大 戰(zhàn) 后的 實(shí)際 情況卻是另外一種情形， 發(fā) 達(dá)國(guó)家不 僅資 本市 場(chǎng)發(fā) 育 較 充分，而且相互之 間 的投 資 在數(shù)量上也占 優(yōu)勢(shì) 。 這 個(gè) 現(xiàn) 象 說(shuō) 明， 資 本國(guó) 際 流 動(dòng) 與利率理 論 的解 釋 并不完全相符。 為 了解 釋這 種 現(xiàn) 象， 產(chǎn) 生了新古典的利率理 論 。三、新古典理論 l 與古典理 論 不同，新古典理 論認(rèn)為 決定國(guó) 際間資 本流 動(dòng) 的因素是不同國(guó)家的 資 本 邊際 生 產(chǎn) 力差異和相 應(yīng) 的利率差異。所謂資 本 邊際 生 產(chǎn) 力就是指每追加一個(gè) 單 位的 資 本所能 夠 生 產(chǎn)出來(lái)的 產(chǎn) 品數(shù)量。在其他條件不 變 的情況下，隨著 資 本投入的增加，每一 單 位 資 本生 產(chǎn) 的 產(chǎn) 品數(shù)量 發(fā) 生 遞 減，最后一 單 位資 本所生 產(chǎn) 出來(lái)的 產(chǎn) 品的價(jià) 值 決定了 資 本要素的 報(bào) 酬（即利息率）。由于 發(fā) 達(dá)國(guó)家 資 本的 邊際 生 產(chǎn) 力高，因此國(guó) 際資 本流 動(dòng) 多 發(fā) 生在 發(fā) 達(dá)國(guó)家之 間 。l 新古典理 論還認(rèn)為 ， 資 本在國(guó) 際間 的自由流 動(dòng) ，將使 資 本的邊際 生 產(chǎn) 力國(guó) 際 平均化，從而可以提高 總 體 資 本的利用效率。三、新古典理論 l 新古典理 論 可以用下 圖 表示：l 新古典理 論 引入 資 本 邊際 生 產(chǎn) 力的概念， 認(rèn)為資 本 邊際 生 產(chǎn)力的差異才是決定 資 本國(guó) 際 流 動(dòng) 的因素， 較 好地解 釋 了 資 本流 動(dòng) 多 發(fā) 生在 發(fā) 達(dá)國(guó)家的 現(xiàn) 象。因 為資 本 總 是流向 資 本 邊際生 產(chǎn) 力高的國(guó)家，而 發(fā) 達(dá)國(guó)家 資 本 邊際 生 產(chǎn) 力高于不 發(fā) 達(dá)國(guó)家，因此， 資 本國(guó) 際 流 動(dòng) 并不象古典理 論認(rèn)為 的那 樣 ，從 發(fā)達(dá)國(guó)家流向 發(fā) 展中國(guó)家，而是在 資 本 邊際 生 產(chǎn) 力相 對(duì)較 高的發(fā) 達(dá)國(guó)家之 間 流 動(dòng) 。古典理 論 只從流通 領(lǐng) 域考察 資 本的國(guó) 際流 動(dòng) ，而新古典理 論則 從 資 本的生 產(chǎn)對(duì) 流通 領(lǐng) 域的影響來(lái)考察 資 本的國(guó) 際 流 動(dòng) ， 這 是新古典理 論 的一個(gè) 進(jìn) 步。 四、資產(chǎn)選擇理論 l 資產(chǎn)選擇理論是由美國(guó)紐約市立大學(xué)巴魯克學(xué)院的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授馬柯維茨提出的。 1952年 3月他在《金融雜志》發(fā)表了題為《資產(chǎn)組合的選擇》的論文，將概率論和線性代數(shù)的方法應(yīng)用于證券投資組合的研究，探討了不同類別的、運(yùn)動(dòng)方向各異的證券之間的內(nèi)在相關(guān)性，并于 1959年出版了《證券組合選擇》一書(shū)，詳細(xì)論述了證券組合的基本原理，從而為現(xiàn)代西方證券投資理論奠定了基礎(chǔ)。 l 馬柯維茨的理論認(rèn)為，投資者不應(yīng)將投資的預(yù)期收益作為資產(chǎn)選擇的唯一準(zhǔn)則，而應(yīng)將投資的收益和投資的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合起來(lái)考慮。他認(rèn)為，投資者所購(gòu)買(mǎi)的任何證券都是一種資產(chǎn)所有權(quán)的書(shū)面憑證，可以借此從證券發(fā)行者處獲得一定的收益。 l 馬柯維茨還根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分散原理，應(yīng)用二維規(guī)劃了一套復(fù)雜的數(shù)學(xué)方法，提出了構(gòu)建有效投資組合的理論。 l 資產(chǎn)選擇理論的核心是提示投資者 “ 不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里 ” ，分散、混合的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會(huì)減少投資風(fēng)險(xiǎn)。l 本章小結(jié) 本章主要介紹了國(guó)際投資理論。首先分析了壟斷優(yōu)勢(shì)論和產(chǎn)品周期論，接著說(shuō)明了內(nèi)部化理論和國(guó)際生產(chǎn)折衷論與比較優(yōu)勢(shì)論，然后對(duì)投資周期論和產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資理論進(jìn)行了分析，最后對(duì)國(guó)際直接投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，國(guó)際證券投資理論進(jìn)行了深入分析。 l 本章關(guān)鍵術(shù)語(yǔ) 壟斷優(yōu)勢(shì)論 產(chǎn)品周期論 內(nèi)部化理論 國(guó)際生產(chǎn)折衷論 比較優(yōu)勢(shì)論 投資周期論 產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資理論 古典國(guó)際證券投資理論 新古典理論 資產(chǎn)選擇理論l 本章思考題 簡(jiǎn)述國(guó)際直接投資理論中的壟斷優(yōu)勢(shì)理論和比較優(yōu)勢(shì)理論的區(qū)別。 簡(jiǎn)述國(guó)際投資理論中的國(guó)際生產(chǎn)折中論。 試根據(jù)國(guó)際投資理論中的直接和間接理論分析我國(guó)引入國(guó)際直接投資和間接投資的利弊。 如何看待西方國(guó) 際 投 資 理 論 的局限性。第四章 國(guó)際投資的直接資金來(lái)源（一）：國(guó)際資本市場(chǎng) l第一節(jié) 股票市場(chǎng) l第二節(jié) 債券市場(chǎng) l第三節(jié) 主要國(guó)際資本市場(chǎng)第一節(jié) 股票市場(chǎng)l國(guó) 際 股票市 場(chǎng) 的 發(fā) 展 歷 史 l國(guó) 際 股票的概念和種 類 l國(guó) 際 股票的 發(fā) 行市 場(chǎng) （一 級(jí) 市 場(chǎng) ） l國(guó) 際 股票的交易市 場(chǎng) （二 級(jí) 市 場(chǎng) ） l國(guó) 際 股票市 場(chǎng) 的功能 一、 國(guó) 際 股票市 場(chǎng) 的 發(fā) 展 歷 史 l 股票起源于 1600年，由英國(guó)東印度公司 (British East India Co.)發(fā)行。當(dāng)時(shí)，它是經(jīng)營(yíng)航海事業(yè)，每次出海前，向人集資，航次終了，即將各人的出資以及該航次的利潤(rùn)交還給出資者。 1613年起，該公司改為四航次，才派一次利潤(rùn)，這就是股東和派息的前身。在 1602年首先是在荷蘭的阿姆斯特丹建立了世界上最早的股票交易所，主要經(jīng)營(yíng)英國(guó)東印度公司的股票和皇家債券。隨之在 1773年英國(guó)成立了自己的最初股票交易所，美國(guó)最早的股票交易所市成立于 1790年。二、 國(guó) 際 股票的概念和種 類 l 國(guó)際股票是指在股票的發(fā)行和交易過(guò)程，不是只發(fā)生在一國(guó)內(nèi)，而通常是跨國(guó)進(jìn)行的，即股票的發(fā)行者和交易者，發(fā)行地和交易地，發(fā)行幣種和發(fā)行者所屬本幣等有至少一種和其他的不屬于同一國(guó)度內(nèi)。這個(gè)概念揭示了國(guó)際股票的本質(zhì)特征，即它的整個(gè)融資過(guò)程的跨國(guó)性。l 國(guó)際股票分為以下幾類： （ 1）在外國(guó)發(fā)行的直接以當(dāng)?shù)刎泿艦槊嬷挡⒃诋?dāng)?shù)厣鲜薪灰椎墓善薄?如我國(guó)在香港 發(fā) 行上市交易的 H股，在新加坡 發(fā) 行的 S股，在 紐約發(fā) 行上市的 N股 （ 2）以外國(guó)貨幣為面值發(fā)行的，但卻在國(guó)內(nèi)上市流通的，以供境內(nèi)外國(guó)投資者以外幣交易買(mǎi)賣(mài)的股票。我國(guó)上市公司發(fā)行上市的 B股就是這類股票 （ 3）存托憑證（ DR） 是指在一國(guó)證券市場(chǎng)流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓?xiě){證。主要以美國(guó)存托憑證 (ADR)形式存在 （ 4）歐洲股票是指在股票面值貨幣所在國(guó)以外的國(guó)家發(fā)行上市交易的股票三、 國(guó) 際 股票的 發(fā) 行市 場(chǎng) （一 級(jí) 市 場(chǎng) ） l 一 級(jí) 市 場(chǎng) 的定 義 一 級(jí) 市 場(chǎng) 是指 進(jìn) 行 證 券募集，以籌集 資 金的市 場(chǎng) ， 實(shí)際 上是指新 證 券的 發(fā) 行人從策劃到由投 資銀 行等中介機(jī)構(gòu)承 銷 ，直至全部由投 資 人 認(rèn)購(gòu) 完 畢 的全 過(guò) 程。它是一個(gè)無(wú)形市 場(chǎng) ，不存在具體的固定 場(chǎng) 所。在 這 一 過(guò) 程中，涉及到的當(dāng)事人有： 發(fā)行人、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、公證機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)、投資人。l 發(fā) 行方式 股票 發(fā) 行是指 發(fā) 行者在一 級(jí) 市 場(chǎng) 按照法律 規(guī) 定的條件和程序，通 過(guò) 股票承 銷 商向投 資 者 發(fā) 行股票的行 為 。 （ 1） 按 發(fā) 行 對(duì) 象的不同，可分 為 私募 發(fā) 行與公募 發(fā) 行 （ 2）按 發(fā) 行 過(guò) 程可分 為 直接 發(fā) 行和 間 接 發(fā) 行 l 發(fā) 行條件 指股票 發(fā) 行者在一 級(jí) 市 場(chǎng) 上 發(fā) 行股票籌集 資 金 時(shí) 所必 須 考 慮的各種要求和條件。它通常包括初始 發(fā) 行條件、增 資發(fā) 行條件和配股 發(fā) 行條件等，但會(huì)因各國(guó) 證 券市 場(chǎng) 的要求不同而不同。四、國(guó) 際 股票的交易市 場(chǎng) （二 級(jí) 市 場(chǎng) ） l 二 級(jí) 市 場(chǎng) 的定 義 二級(jí)市場(chǎng)是指將股票在證券交易所登記注冊(cè)，并有權(quán)在交易所掛牌買(mǎi)賣(mài)，是買(mǎi)賣(mài)、轉(zhuǎn)讓已發(fā)行股票的市場(chǎng)，由證券交易所、經(jīng)紀(jì)人、證券商和證券管理機(jī)構(gòu)等組成，通?？煞譃閳?chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。l 場(chǎng) 內(nèi)市 場(chǎng) （ 1）股票交易所的組織形式 ,一般分 為 會(huì) 員 制和公司制。 （ 2）股票交易所的特征： 股票交易所本身并不持有、不買(mǎi)賣(mài)股票，也不參與制定價(jià)格，它只是為雙方成交創(chuàng)造條件，提供場(chǎng)所和服務(wù)，并進(jìn)行監(jiān)督。 交易采用經(jīng)紀(jì)制度方式 交易按公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行 股票交易所有嚴(yán)格的規(guī)章制度和定型的動(dòng)作規(guī)程 股票交易所的買(mǎi)賣(mài)完全公開(kāi)四、國(guó) 際 股票的交易市 場(chǎng) （二 級(jí) 市 場(chǎng) ） （ 3）股票交易所的功能： 為符合上市標(biāo)準(zhǔn)的股票提供最大可能的流動(dòng)性，以維持一級(jí)市場(chǎng)的存在。 創(chuàng)造連續(xù)的市場(chǎng)與連續(xù)的價(jià)格 維護(hù)中小投資者的利益 保持信息的 連續(xù) 性與公開(kāi)性四、國(guó) 際 股票的交易市 場(chǎng) （二 級(jí) 市 場(chǎng) ） （ 4） 主要國(guó) 際 股票交易所的上市制度 ① 紐約證券交易所的上市制度 紐約證券交易所的上市標(biāo)準(zhǔn)： 在世界范圍內(nèi)至少擁有 5000名股東，公眾持有股份數(shù)額超過(guò)250萬(wàn)股，總市值和有形資產(chǎn)分別達(dá)到 1億美元以上，過(guò)去三年稅前收入的總和達(dá)到 1億美元，并且 3年中任何一年的稅前收入不低于 2500萬(wàn)美元；必須有證券交易所會(huì)員公司的保薦；非美國(guó)公司必須按 1934年《證券交易法》的規(guī)定進(jìn)行注冊(cè)登記；應(yīng)有保薦的美國(guó)存托憑證。 紐約證券交易所的上市程序： 保密資格審查，以給出一個(gè)正式的上市等級(jí)，并逐項(xiàng)列出需要達(dá)到的上市條件；遞交正式申請(qǐng)；公布正式申請(qǐng)；接受上市。四、國(guó) 際 股票的交易市 場(chǎng) （二 級(jí) 市 場(chǎng) ） ② 倫敦證券交易所的上市制度 倫敦證券交易所的上市標(biāo)準(zhǔn)： 當(dāng)一家外國(guó)公司必須在注冊(cè)所在國(guó)或在大多數(shù)股東所在國(guó)上市后，倫敦證券交易所才會(huì)接受其上市申請(qǐng)；申請(qǐng)公司必須采納合適的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)保護(hù)申請(qǐng)公司的不同投資者的利益；申請(qǐng)公司必須提供詳細(xì)的報(bào)表，以對(duì)公司的運(yùn)作績(jī)效和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行充分的披露；申請(qǐng)公司利潤(rùn)留做儲(chǔ)備的比率必須合適確定；申請(qǐng)公司必須提供資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的充分信息。 倫敦證券交易所的上市程序： 完成倫敦證券交易所的上市程序通常需要 12周至 24周，具體為：聘請(qǐng)顧問(wèn)，編寫(xiě)招股說(shuō)明書(shū)初稿，研究證券定價(jià)，初稿遞送倫敦證券交易所，評(píng)鑒上市說(shuō)明書(shū)，正式遞交文件，完成所有文件并由倫敦證券交易所審批通過(guò)，正式申請(qǐng)上市，支付上市費(fèi)用，簽署認(rèn)購(gòu)協(xié)議，獲得上市資格。四、國(guó) 際 股票的交易市 場(chǎng) （二 級(jí) 市 場(chǎng) ） ③ 納斯達(dá)克證券交易市場(chǎng)的上市制度 納斯達(dá)克證券交易市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)，見(jiàn)下表： 四、國(guó) 際 股票的交易市 場(chǎng) （二 級(jí) 市 場(chǎng) ） 納 斯達(dá)克 證 券交易市 場(chǎng) 的上市程序： 首次發(fā)行新股的上市程序，上市時(shí)間通常需要 3至 6個(gè)月的時(shí)間，包括以下程序：決定在納斯達(dá)克市場(chǎng)上市，選擇承銷商，并進(jìn)行審查，起草財(cái)務(wù)報(bào)告，填制年度報(bào)告、信息披露報(bào)告和編制招股說(shuō)明書(shū)，申請(qǐng)預(yù)留交易代碼，正式申請(qǐng)并向證交會(huì)登記，投放初步招股說(shuō)明書(shū)，證交會(huì)登記后宣布登記生效，編制正式招股說(shuō)明書(shū)，巡回路演，掛牌交易； 已發(fā)行股票的上市程序，通常時(shí)間相對(duì)較短，包括以下程序：決定在納斯達(dá)克市場(chǎng)上市，選擇承銷商，填制年度報(bào)告、信息披露報(bào)告，申請(qǐng)預(yù)留交易代碼，正式申請(qǐng)并向證交會(huì)登記，投放初步招股說(shuō)明書(shū)，證交會(huì)登記后宣布登記生效，編制正式招股說(shuō)明書(shū)，巡回路演，掛牌交易。四、國(guó) 際 股票的交易市