【正文】 公開(kāi)四、國(guó) 際 股票的交易市 場(chǎng) （二 級(jí) 市 場(chǎng) ） （ 3）股票交易所的功能： 為符合上市標(biāo)準(zhǔn)的股票提供最大可能的流動(dòng)性，以維持一級(jí)市場(chǎng)的存在。l 場(chǎng) 內(nèi)市 場(chǎng) （ 1）股票交易所的組織形式 ,一般分 為 會(huì) 員 制和公司制。它通常包括初始 發(fā) 行條件、增 資發(fā) 行條件和配股 發(fā) 行條件等，但會(huì)因各國(guó) 證 券市 場(chǎng) 的要求不同而不同。l 發(fā) 行方式 股票 發(fā) 行是指 發(fā) 行者在一 級(jí) 市 場(chǎng) 按照法律 規(guī) 定的條件和程序，通 過(guò) 股票承 銷 商向投 資 者 發(fā) 行股票的行 為 。它是一個(gè)無(wú)形市 場(chǎng) ，不存在具體的固定 場(chǎng) 所。我國(guó)上市公司發(fā)行上市的 B股就是這類股票 （ 3）存托憑證（ DR） 是指在一國(guó)證券市場(chǎng)流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓?xiě){證。l 國(guó)際股票分為以下幾類： （ 1）在外國(guó)發(fā)行的直接以當(dāng)?shù)刎泿艦槊嬷挡⒃诋?dāng)?shù)厣鲜薪灰椎墓善?。二?國(guó) 際 股票的概念和種 類 l 國(guó)際股票是指在股票的發(fā)行和交易過(guò)程，不是只發(fā)生在一國(guó)內(nèi)，而通常是跨國(guó)進(jìn)行的，即股票的發(fā)行者和交易者，發(fā)行地和交易地，發(fā)行幣種和發(fā)行者所屬本幣等有至少一種和其他的不屬于同一國(guó)度內(nèi)。在 1602年首先是在荷蘭的阿姆斯特丹建立了世界上最早的股票交易所，主要經(jīng)營(yíng)英國(guó)東印度公司的股票和皇家債券。當(dāng)時(shí)，它是經(jīng)營(yíng)航海事業(yè)，每次出海前，向人集資，航次終了，即將各人的出資以及該航次的利潤(rùn)交還給出資者。 如何看待西方國(guó) 際 投 資 理 論 的局限性。 簡(jiǎn)述國(guó)際投資理論中的國(guó)際生產(chǎn)折中論。首先分析了壟斷優(yōu)勢(shì)論和產(chǎn)品周期論，接著說(shuō)明了內(nèi)部化理論和國(guó)際生產(chǎn)折衷論與比較優(yōu)勢(shì)論，然后對(duì)投資周期論和產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資理論進(jìn)行了分析，最后對(duì)國(guó)際直接投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，國(guó)際證券投資理論進(jìn)行了深入分析。 l 資產(chǎn)選擇理論的核心是提示投資者 “ 不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里 ” ，分散、混合的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會(huì)減少投資風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為，投資者所購(gòu)買的任何證券都是一種資產(chǎn)所有權(quán)的書(shū)面憑證，可以借此從證券發(fā)行者處獲得一定的收益。 1952年 3月他在《金融雜志》發(fā)表了題為《資產(chǎn)組合的選擇》的論文，將概率論和線性代數(shù)的方法應(yīng)用于證券投資組合的研究，探討了不同類別的、運(yùn)動(dòng)方向各異的證券之間的內(nèi)在相關(guān)性，并于 1959年出版了《證券組合選擇》一書(shū)，詳細(xì)論述了證券組合的基本原理，從而為現(xiàn)代西方證券投資理論奠定了基礎(chǔ)。古典理 論 只從流通 領(lǐng) 域考察 資 本的國(guó) 際流 動(dòng) ，而新古典理 論則 從 資 本的生 產(chǎn)對(duì) 流通 領(lǐng) 域的影響來(lái)考察 資 本的國(guó) 際 流 動(dòng) ， 這 是新古典理 論 的一個(gè) 進(jìn) 步。三、新古典理論 l 新古典理 論 可以用下 圖 表示：l 新古典理 論 引入 資 本 邊際 生 產(chǎn) 力的概念， 認(rèn)為資 本 邊際 生 產(chǎn)力的差異才是決定 資 本國(guó) 際 流 動(dòng) 的因素， 較 好地解 釋 了 資 本流 動(dòng) 多 發(fā) 生在 發(fā) 達(dá)國(guó)家的 現(xiàn) 象。由于 發(fā) 達(dá)國(guó)家 資 本的 邊際 生 產(chǎn) 力高，因此國(guó) 際資 本流 動(dòng) 多 發(fā) 生在 發(fā) 達(dá)國(guó)家之 間 。所謂資 本 邊際 生 產(chǎn) 力就是指每追加一個(gè) 單 位的 資 本所能 夠 生 產(chǎn)出來(lái)的 產(chǎn) 品數(shù)量。 為 了解 釋這 種 現(xiàn) 象， 產(chǎn) 生了新古典的利率理 論 。按照 這 一理 論， 資 本流 動(dòng)總 是從 資 本供 給 相 對(duì) 豐富的國(guó)家流向 資 本供 給 相對(duì) 稀缺的國(guó)家，但第二次世界大 戰(zhàn) 后的 實(shí)際 情況卻是另外一種情形， 發(fā) 達(dá)國(guó)家不 僅資 本市 場(chǎng)發(fā) 育 較 充分，而且相互之 間 的投 資 在數(shù)量上也占 優(yōu)勢(shì) 。 l 這 一理 論認(rèn)為 ， 資 本國(guó) 際 流 動(dòng) 取決于各國(guó) 證 券（股票、 債 券）收益率的差 別 ，當(dāng)一國(guó)的 證 券 資產(chǎn) 價(jià)格一定 時(shí) ，利率越高，其收益就越高；反之，利率越低，其收益就越低。二、古典國(guó)際證券投資理論 l 古典國(guó)際證券投資理論認(rèn)為，各國(guó)存在的利率差別是國(guó)際證券投資發(fā)生的原因。第六節(jié) 國(guó)際證券投資理論 l曼德 爾 的國(guó) 際貨幣資 本投 資 理 論 l古典國(guó) 際證 券投 資 理 論 l新古典理 論l資產(chǎn)選擇 理 論 一、曼德?tīng)柕膰?guó)際貨幣資本投資理論 l 曼德?tīng)柕膰?guó)際投資理論認(rèn)為，國(guó)際投資是指貨幣資本投資，而不是指作為資本、技術(shù)、經(jīng)營(yíng)知識(shí)綜合體的國(guó)際直接投資。很 顯 然，國(guó) 際 投 資 的 產(chǎn) 生與生 產(chǎn)力要素的國(guó) 際間 分布不均有密切關(guān)系，但是把 這 一 經(jīng)濟(jì)現(xiàn) 象的 產(chǎn) 生完全 歸結(jié)為 生 產(chǎn) 力要素的分布，割裂其與生 產(chǎn) 關(guān)系、社會(huì)制度的 聯(lián) 系 顯 然是 錯(cuò)誤 的。l 但是，西方國(guó) 際 投 資 理 論 回避了 壟 斷與 資 本 輸 出的必然 聯(lián) 系，掩蓋了 發(fā) 達(dá)國(guó)家 資 本 輸 出的制度因素和剝削關(guān)系。還有一個(gè)引起產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資的原因是產(chǎn)業(yè)內(nèi)國(guó)際貿(mào)易。l 鄧寧指出，在傳統(tǒng)的部門中，產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資的比例是較低的，而在技術(shù)密集型部門這個(gè)比例在迅速提高。此外，人均國(guó)民生 產(chǎn)總值 是一 動(dòng)態(tài)數(shù)列， 僅 用一個(gè)指 標(biāo)難 以準(zhǔn)確衡量各國(guó) 對(duì) 外投 資變動(dòng) 的 規(guī) 律性。但是，如果從 動(dòng)態(tài) 分析的角度出 發(fā) ，就會(huì) 發(fā)現(xiàn)該 理 論 與當(dāng)代國(guó) 際 投 資的 實(shí)際 情況有 許 多悖逆之 處 。l 他將對(duì)外投資的發(fā)展劃分為四個(gè)階段。 （ 1）對(duì)外投資企業(yè)與東道國(guó)的技術(shù)差距越小越好，這樣容易在海外尤其在發(fā)展中國(guó)家找到立足點(diǎn)并占領(lǐng)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)； （ 2）由于中小企業(yè)轉(zhuǎn)移到東道國(guó)的技術(shù)更適合當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)要素結(jié)構(gòu)，為東道國(guó)創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，而且中小企業(yè)能夠小批量生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)靈活、適應(yīng)性強(qiáng)，因此中小企業(yè)投資于制造業(yè)比大企業(yè)更具有優(yōu)勢(shì)； （ 3）該理論強(qiáng)調(diào)無(wú)論是投資國(guó)還是東道國(guó)都不需要有壟斷市場(chǎng)第四節(jié) 投資周期論和產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資理論l投 資 周期 論l產(chǎn)業(yè) 內(nèi)雙向投 資 理 論 一、投資周期論 l 投資周期論是英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧寧在上世紀(jì) 80年代初提出來(lái)的，其目的在于進(jìn)一步說(shuō)明國(guó)際生產(chǎn)折衷理論。l 小島清在比較優(yōu)勢(shì)理論的基礎(chǔ)上，總結(jié)出所謂的 “ 日本式對(duì)外直接投資理論 ” ，即所謂的 “ 邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張論 ” 。國(guó) 際 生 產(chǎn) 折衷理 論 可以 說(shuō) 是幾乎集西方直接投 資 理 論 之大成，但它 畢 竟仍是一種靜 態(tài) 的、微 觀 的理 論 。l 鄧 寧的國(guó) 際 生 產(chǎn) 折衷 論 克服了 傳統(tǒng) 的 對(duì) 外投 資 理 論 只注重 資本流 動(dòng) 方面的研究不足，他將直接投 資 、國(guó) 際貿(mào) 易、區(qū)位 選擇 等 綜 合起來(lái)加以考 慮 ，使國(guó) 際 投 資 研究向比 較 全面和 綜 合的方向 發(fā) 展。而其他國(guó)際直接投資理論僅從產(chǎn)品或生產(chǎn)要素等某個(gè)側(cè)面來(lái)分析跨國(guó)公司對(duì)外直接投資的原因，因此內(nèi)部化理論不同程度地包含了其他理論。內(nèi)部化理 論認(rèn)為 ，由于市 場(chǎng) 的不完全性，若將廠商所 擁 有的科技和行 銷 知識(shí) 等 “中 間產(chǎn) 品 ”通 過(guò) 外部市 場(chǎng) 來(lái) 組織 交易， 則難 以保 證 廠商獲 得最大限度的利 潤(rùn) ，于是將 這 種 “中 間產(chǎn) 品 ”置于共同的所有權(quán) 的控制下，由企 業(yè) 內(nèi)部 轉(zhuǎn)讓 ，以內(nèi)部市 場(chǎng) 來(lái)替代原來(lái)的外部市 場(chǎng)組織 交易。 l 市 場(chǎng) 內(nèi)部化理 論 的基 礎(chǔ) 是科斯教授的 產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì) 學(xué)理 論 。他們從企業(yè)內(nèi)部資源的配置、交換機(jī)制的形成過(guò)程出發(fā)，提出了市場(chǎng) “ 內(nèi)部化 ” 理論（ Internalization Advantage Theory）l 內(nèi)部化理論又稱市場(chǎng)內(nèi)部化理論，是由英國(guó)雷丁大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴克雷和卡森首先于 1960年在《跨國(guó)公司的未來(lái)》一書(shū)中提出的，主要回答了為什么和在怎樣的情況下，到國(guó)外投資是一種比出口產(chǎn)品和轉(zhuǎn)讓許可證更為有利的經(jīng)營(yíng)方式。 還 有人 認(rèn)為 ， 這 種理 論 可以用來(lái)解 釋 公司初始的 對(duì) 外投 資 行 為 ，但 對(duì) 于解 釋 已 經(jīng) 成 為 國(guó) 際 生 產(chǎn) 與 銷 售體系的跨國(guó)公司的投 資 卻是無(wú)能 為 力的第二節(jié) 內(nèi)部化理論和國(guó)際生產(chǎn)折衷論 l內(nèi)部化理 論l國(guó) 際 生 產(chǎn) 折衷 論一、內(nèi)部化理論 l 上世紀(jì) 70年代中后期，西方跨國(guó)公司發(fā)展迅速，國(guó)際生產(chǎn)體系逐步形成。但是，也有不少學(xué)者 對(duì)這 一理 論 提出了 質(zhì) 疑。 1966年他在美國(guó)《 經(jīng)濟(jì) 學(xué)家》季刊上 發(fā) 表了名 為《 產(chǎn) 品周期中的國(guó) 際 投 資 與國(guó) 際貿(mào) 易》的學(xué) 術(shù)論 文，從 產(chǎn) 品技 術(shù)壟 斷的角度分析國(guó) 際 直接投 資產(chǎn) 生的原因， 認(rèn)為產(chǎn) 品生命周期的 發(fā) 展 規(guī) 律決定了企 業(yè) 必 須為 占 領(lǐng) 國(guó)外市 場(chǎng) 而 進(jìn) 行 對(duì)外投 資 。 產(chǎn) 品生命周期理 論 原先是個(gè)市 場(chǎng)營(yíng)銷 學(xué)的概念，是指 產(chǎn) 品象任何事物一 樣 ，有一個(gè) 誕 生、 發(fā) 展、衰退的 過(guò) 程。但 該 理 論 無(wú)法解 釋 不具有技術(shù) 等 壟 斷 優(yōu)勢(shì) 的 發(fā) 展中因家 為 什么也日益增多地向 發(fā) 達(dá)國(guó)家進(jìn) 行直接投 資 。 l 壟 斷 優(yōu)勢(shì) 理 論對(duì) 企 業(yè)對(duì) 外直接投 資 的條件和原因作了科學(xué)的分析和 說(shuō) 明。海默認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)之所以要對(duì)外直接投資，是因?yàn)樗斜葨|道國(guó)同類企業(yè)有利的壟斷優(yōu)勢(shì)，從而在國(guó)外進(jìn)行生產(chǎn)可以賺取更多的利潤(rùn)。 第三章 國(guó)際投資理論 l第一節(jié) 壟斷優(yōu)勢(shì)論和產(chǎn)品周期論 l第二節(jié) 內(nèi)部化理論和國(guó)際生產(chǎn)折衷論 l第三節(jié) 比較優(yōu)勢(shì)論l第四節(jié) 投資周期論和產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資理論l第五節(jié) 國(guó)際直接投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)l第六節(jié) 國(guó)際證券投資理論 第一節(jié) 壟斷優(yōu)勢(shì)論和產(chǎn)品周期論 l壟 斷 優(yōu)勢(shì)論 l產(chǎn) 品周期 論 一、壟斷優(yōu)勢(shì)論 l 壟斷優(yōu)勢(shì)理論（ Monopolistic Advantage Theory） 又稱所有權(quán)優(yōu)勢(shì)理論或公司特有優(yōu)勢(shì)理論，是最早研究對(duì)外直接投資的獨(dú)立理論，是由美國(guó)麻省理工學(xué)院教授海默（ Stephan Hymer） 于 1960年在他的博士論文中首先提出的。 比較國(guó)際直接投資和國(guó)際間接投資的發(fā)展趨勢(shì)。首先 對(duì) 國(guó) 際 投 資 的 發(fā) 展 歷 程做了全面的回 顧 ，在此基礎(chǔ) 上， 對(duì) 國(guó) 際 直接投 資 和國(guó) 際間 接投 資 的 發(fā) 展 趨勢(shì) 做了 詳細(xì)的 預(yù)測(cè) 和分析，最后 對(duì) 國(guó) 際 投 資 的 證 券化 趨勢(shì) 做了 細(xì) 致的 說(shuō)明。 二、 國(guó) 際 投 資證 券化 趨勢(shì) 起因分析 l 產(chǎn) 生于 80年代的 證 券化 趨勢(shì) ，其原因之一在于 20世 紀(jì) 80年代初所 發(fā) 生的世界性 債務(wù) 危機(jī) l 原因之二在于上個(gè)世 紀(jì) 80年代以來(lái)的全球金融自由化，以及各國(guó)金融管制的放松，金融機(jī)構(gòu)逐步由分 業(yè)經(jīng)營(yíng) 走向混 業(yè)經(jīng)營(yíng) l 隨著 1973年期 權(quán) 定價(jià)理 論 取得的重大 進(jìn) 展以及期 權(quán) 定價(jià)理 論的不斷完善，衍生 證 券的 創(chuàng) 新品種 層 出不 窮 l 發(fā) 展中國(guó)家 證 券市 場(chǎng) 的 發(fā) 育，投 資 的流向增加 三、 證 券化 趨勢(shì) 的 問(wèn)題 l 國(guó) 際 投 資 的 證 券化 趨勢(shì) 在 21世 紀(jì) 的最初 10年很可能持 續(xù) 下去， 這 主要是由于：全球金融自由化程度的不斷提高，新的金融投 資產(chǎn) 品 層 出不 窮 和新 興 市 場(chǎng) 開(kāi)放程度 繼續(xù) 提升 l 隨著 證 券化 趨勢(shì) 的高速 發(fā) 展， 帶 來(lái)的 問(wèn)題 影響也將同 樣 增大。兩者同時(shí)指出了國(guó)際證券投資不斷發(fā)展并漸漸占據(jù)主導(dǎo)地位的事實(shí)。直接投 資 呈 現(xiàn) 以下幾個(gè)特點(diǎn)： （ 1） 經(jīng)濟(jì) 高增 長(zhǎng) 地區(qū)成 為 國(guó) 際 直接投 資 的 熱 點(diǎn) （ 2） 國(guó) 際 直接投 資 的 對(duì) 流運(yùn) 動(dòng)發(fā) 生明 顯變 化 （ 3） 跨國(guó)公司在國(guó) 際 直接投 資 中所承擔(dān)的角色已日益突出 （ 4） 國(guó) 際 直接投 資 的部 門結(jié) 構(gòu) 進(jìn) 一步高 級(jí) 化，服 務(wù)業(yè) 逐 漸 成為 國(guó) 際 直接投 資 的第一大 產(chǎn)業(yè) （ 5） 跨國(guó) 購(gòu) 并成 為 國(guó) 際 直接投 資 的主要方式 三、 影響國(guó) 際 投 資 的幾點(diǎn)因素 l 科技 進(jìn) 步 帶 來(lái)的生 產(chǎn) 力的 飛躍 l 國(guó) 際 金融市 場(chǎng) 的迅速 發(fā) 展 l 國(guó) 際 投 資環(huán) 境自由化的不斷提高 l 跨國(guó)公司的全球化 經(jīng)營(yíng)戰(zhàn) 略 第二節(jié) 國(guó)際投資的發(fā)展趨勢(shì) l國(guó) 際 直接投 資 的 發(fā) 展 趨勢(shì)l國(guó) 際間 接投 資 的 發(fā) 展 趨勢(shì)一、 國(guó) 際 直接投 資 的 發(fā) 展 趨勢(shì) l 總 體上持 續(xù) 增 長(zhǎng) ，但 勢(shì)頭 有所減 緩 l 流出地將 繼續(xù) 集中在主要 發(fā) 達(dá) 資 本主 義 國(guó)家， 發(fā) 展中國(guó)家也將有所增 長(zhǎng) l 流入地將仍會(huì)以 發(fā) 達(dá)國(guó)家 為 主，流向 發(fā) 展中國(guó)家的直接投 資 將持 續(xù) 增 長(zhǎng) l 服 務(wù) 行 業(yè) 將成 為 國(guó) 際 直接投 資 的一個(gè)重要增 長(zhǎng) 點(diǎn) l 跨國(guó) 購(gòu) 并所占的地位可能會(huì)下降 二、 國(guó) 際間 接投 資 的 發(fā) 展 趨勢(shì)l 總 體 規(guī) 模將持 續(xù)擴(kuò) 大 l 國(guó) 際間 接投 資 將 繼續(xù) 大量流向 發(fā) 達(dá)國(guó)家，新 興 市 場(chǎng) 也將受到投 資 者青 睞 l 國(guó) 際間 接投 資 的虛 擬 化 趨勢(shì) l 國(guó) 際間 接投 資 的衍生化 趨勢(shì) l 國(guó) 際間 接投 資 的機(jī)構(gòu)化 趨勢(shì) 第三節(jié) 國(guó)際投資的證券化趨勢(shì) l國(guó) 際 投 資證 券化 趨勢(shì) 的定 義 l國(guó) 際 投 資證 券化 趨勢(shì) 起因分析 l證 券化 趨勢(shì) 的 問(wèn)題 一、 國(guó) 際 投 資證 券化 趨勢(shì) 的定 義 l 首先要區(qū)分國(guó)際間接投資的證券化趨勢(shì)和國(guó)際投資的證券化趨勢(shì)。 國(guó)際投資格局呈現(xiàn)以下特點(diǎn)： （ 1） 資 本主 義 國(guó)家的 對(duì) 外投 資 由 單 向到