【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 經(jīng)濟(jì)剛開(kāi)始走出低谷時(shí) ， 公司的生產(chǎn)能力尚未全部發(fā)揮 ， 不需要新的投資 。 此外 ， 公司此時(shí)可通過(guò)減少庫(kù)存來(lái)獲取所需資金 。 可見(jiàn) ， 經(jīng)濟(jì)活動(dòng)情況與股票的發(fā)行時(shí)間有關(guān) 。 (2)資本結(jié)構(gòu)情況 保持合理的資本結(jié)構(gòu) ， 即保持長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益或長(zhǎng)期負(fù)債與資產(chǎn)總額之間的合適比率 ， 是公司理財(cái)中不容忽視的重要內(nèi)容 。 因此 ， 什么時(shí)候發(fā)行股票 ， 什么時(shí)候不發(fā)行股票 ， 要根據(jù)資本結(jié)構(gòu)情況確定 。 例如 ， 如果長(zhǎng)期負(fù)債在股東權(quán)益中所占比率過(guò)大 ， 公司償債能力 、 風(fēng)險(xiǎn)承受能力會(huì)下降 ， 弄得不好還會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) (由負(fù)債引起的風(fēng)險(xiǎn) )， 并由此導(dǎo)致股票風(fēng)險(xiǎn)上升 ， 股票價(jià)格下跌 。 因此，從維護(hù)合理資本結(jié)構(gòu)出發(fā)，公司這時(shí)應(yīng)通過(guò)發(fā)行股票或發(fā)放股票股息 (將未分配盈余轉(zhuǎn)化成股票 )來(lái)減少長(zhǎng)期負(fù)債比例。反之，如果長(zhǎng)期負(fù)債在股東權(quán)益中所占比率過(guò)小，公司便沒(méi)有充分享受利息免稅帶來(lái)的好處 (負(fù)債支付的利息可作為成本從應(yīng)納稅收入中扣除 )。因此，從維護(hù)合理資本結(jié)構(gòu)出發(fā)，公司這時(shí)不應(yīng)發(fā)行股票而應(yīng)向銀行借款或發(fā)行債券。 (3)股市行情情況 股市行情不僅反映國(guó)家整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，也與籌資成本有關(guān)。例如，如果股市行情上漲，說(shuō)明國(guó)家整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好，即投資機(jī)會(huì)增多，投資者投資熱情較高。這時(shí)，公司發(fā)行股票可以較低的成本獲取所需資金。因?yàn)椋善卑l(fā)行價(jià)的高低與股市漲落關(guān)系密切。股市漲幅越大，股票發(fā)行價(jià)就可確定得越高。這樣，籌集同量資金所發(fā)行的股票數(shù)就可減少，發(fā)行成本就可減少。反之，股市漲幅越小，股票發(fā)行價(jià)就定得越低，籌集同量資金所發(fā)行的股票數(shù)就增加，發(fā)行成本就上升。 發(fā)行普通股的方式選擇 采取什么方式發(fā)行股票 ， 要根據(jù)具體情況而定 。一般來(lái)說(shuō) ， 發(fā)行股票可采取三種不同的方式： （ 1） 向社會(huì)發(fā)行股票 主要指向社會(huì)一切投資者首次發(fā)行股票或在一級(jí)市場(chǎng)上發(fā)行股票 。 向社會(huì)發(fā)行股票 ， 發(fā)行價(jià)的高低十分重要 。 （ 2） 增配股 主要指向公司現(xiàn)有股東增股 、 配股 。 與向社會(huì)發(fā)行股票不同 ， 增股時(shí)發(fā)行價(jià) (或認(rèn)購(gòu)價(jià) )的高低無(wú)關(guān)緊要 。 （ 3） 向機(jī)構(gòu)發(fā)行股票 是指將股票直接出售給團(tuán)體投資者 ， 不在市場(chǎng)上公開(kāi)推銷 。 普通股發(fā)行價(jià)的確定 一般情況下 ， 股票發(fā)行價(jià)可通過(guò)以下幾種途徑確定： （ 1） 通過(guò)承銷人或包銷人的競(jìng)爭(zhēng)性要價(jià)或通過(guò)與承銷人 、 包銷人的直接談判來(lái)確定發(fā)行價(jià) 。 這樣做 ， 可比較合理地確定公司和承銷 、 包銷人都能接受的發(fā)行價(jià) 。 （ 2） 由公司自己確定發(fā)行價(jià) ， 然后由投資者按公司確定的發(fā)行價(jià)訂購(gòu)股票 。 （ 3） 以拍賣方式確定發(fā)行價(jià) 。 四 、 優(yōu)先股票籌資策略 （ 一 ） 、 優(yōu)先股票的特征 優(yōu)先股票的優(yōu)先首先是指在企業(yè)清算時(shí)對(duì)償付債務(wù)后所余凈資產(chǎn)要求權(quán)的優(yōu)先 ， 即它的索賠權(quán)優(yōu)先于普通股票；其次 ， 是指獲取股利的權(quán)利優(yōu)先 ， 即它的股利支付應(yīng)先于普通股票股利的支付 。 優(yōu)先股票實(shí)際上是一種混合性籌資形式 ， 既具有債券的特點(diǎn) ， 又具有普通股票的特點(diǎn) 。 優(yōu)先股票持有者對(duì)公司資產(chǎn)的要求權(quán)小于債權(quán)人 ， 但大于普通股票持有人 。 雖然優(yōu)先股票規(guī)定有固定股利 ， 但實(shí)際上 ， 公司對(duì)這種股利的支付卻帶有隨意性 ， 并非必須支付不可 。 不支付優(yōu)先股股利 ， 并不會(huì)像不支付債券利息那樣 ， 使企業(yè)面臨破產(chǎn)的境地 。 公司不支付優(yōu)先股股利 ， 并不是就必然意味公司不履行合同義務(wù)或喪失了償付能力 ， 這可能是由于公司的其他決策原因所致 。 優(yōu)先股票的收益是股票面值與其規(guī)定股利率之積 ， 它們一般不參與公司剩余利潤(rùn)的分配 ， 就這點(diǎn)而論 ， 優(yōu)先股票與債券的性質(zhì)相同 。 但優(yōu)先股票無(wú)到期日 ， 不需要還本 ， 甚至可以不支付股利 ， 就這點(diǎn)而論 ， 優(yōu)先股票與普通股票的性質(zhì)相同 ， 因而我們說(shuō) ， 優(yōu)先股票是一種混合性的籌資形式 ， 它既有債券又有普通股票的特點(diǎn) 。 （ 二 ） 優(yōu)先股票的利弊和籌資策略 優(yōu)先股票籌資的利弊和籌資策略可概括如下： 優(yōu)先股票的優(yōu)點(diǎn) （ 1） 財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)輕 （ 2） 財(cái)務(wù)上靈活機(jī)動(dòng) （ 3） 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小 （ 4.） 不減少普通股票收益和控制權(quán) 總之 ， 優(yōu)先股票一方面財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小 ， 另一方面不減少普通股股東既得利益 ， 是它的主要優(yōu)點(diǎn) 。 優(yōu)先股票的缺點(diǎn) （ 1） 資金成本高 （ 2） 股利支付的固定性 優(yōu)先股票籌資策略 一般來(lái)說(shuō)確定優(yōu)先股票的發(fā)行量應(yīng)注意如下的問(wèn)題： 一是將公司的凈資產(chǎn)收益率與優(yōu)先股票成本相比較 ， 如公司的凈資產(chǎn)收益率較高 ， 足以抵銷優(yōu)先股票的成本時(shí) ， 企業(yè)優(yōu)先股可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益 ， 使普通股股東收益最大化 。 二是要注意企業(yè)現(xiàn)行的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ， 在控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提條件下追求普通股股東收益的最大化 。 當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí) ， 增加債務(wù)雖然可以獲得較高的普通股權(quán)益收益率 ， 但是 ， 這樣會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和放大總風(fēng)險(xiǎn) ， 使企業(yè)價(jià)值降低 。 因此在此時(shí) ， 企業(yè)為了回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ， 就應(yīng)少增加債務(wù) ， 多增加優(yōu)先股 。 因?yàn)檫@樣做既可以減少企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn) ， 又可使普通股票持有者獲得最大的風(fēng)險(xiǎn)收益 。 總之 ， 如在依靠負(fù)債籌資會(huì)過(guò)多增大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) ， 而又不愿發(fā)行普通股票削弱企業(yè)的控制權(quán)和喪失風(fēng)險(xiǎn)收益的情況下 ， 最佳的籌資方案就只能是發(fā)行優(yōu)先股票籌資 。 從我國(guó)目前的現(xiàn)實(shí)情況看，尚未見(jiàn)我國(guó)股份公司發(fā)行優(yōu)先股票。究其原因有二：一是我國(guó)公司的籌資管理尚未能以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)，公司籌資的目的主要是從市場(chǎng)上融人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資金，對(duì)資金來(lái)源的結(jié)構(gòu)，特別是股本的結(jié)構(gòu)對(duì)股東權(quán)益的影響問(wèn)題并不重視。 二是股票市場(chǎng)尚不健全，公司難以自主決定發(fā)行股票的種類。可以預(yù)見(jiàn)，隨著規(guī)范化的股份公司日益增多，公司理財(cái)目的將會(huì)逐漸轉(zhuǎn)向股東財(cái)富最大化，隨著股票市場(chǎng)的日益健全，公司發(fā)行股票的自主權(quán)也會(huì)相應(yīng)增加，到時(shí)，股份公司將自然會(huì)考慮到優(yōu)先股票籌資的問(wèn)題，優(yōu)先股票也終將成為我國(guó)證券市場(chǎng)上的常見(jiàn)證券品種。 第三部分 長(zhǎng)期負(fù)債籌資策略 一 、 長(zhǎng)期借款籌資策略 長(zhǎng)期借款是指從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)借人的，償債期在一年以上的借款，它是企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債的主要來(lái)源之一。 （ 一 ） 長(zhǎng)期借款償債計(jì)劃 長(zhǎng)期借款金額大、期間長(zhǎng)，為了保證按期還本付息，企業(yè)必須編制償債計(jì)劃。該計(jì)劃通常都是由借貸雙方協(xié)商確定的，它是長(zhǎng)期借款合同中最重要的內(nèi)容。 就借款企業(yè)而言，確定償債計(jì)劃要充分注意到企業(yè)現(xiàn)金流人量的時(shí)間和積累這樣兩個(gè)因素，盡量使長(zhǎng)期借款的償債期和償付量與現(xiàn)金流人期和積累量相銜接，以回避償還長(zhǎng)期借款的風(fēng)險(xiǎn)。具體的償還方式主要有：分期付息到期還本，分期還本付息，分期等額償還本息等等多種方式。 （ 二 ） 長(zhǎng)期借款的保護(hù)性條款 限制性條款非限制條款 ， 又稱例行性條款 ，主要內(nèi)容如下： （ 1） 定期提供財(cái)務(wù)報(bào)表貸款人 （ 2） 維護(hù)資產(chǎn)的安全完整 （ 3） 及時(shí)清償?shù)狡趥鶆?wù) 限制性條款 限制性條款主要是為了使借款人保持某一特定的財(cái)務(wù)狀況和管理結(jié)構(gòu)而制定的制約借款人行為的條款。限制性條款通常涉及到流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流出、固定資