企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平分析(編輯修改稿)
2025-03-23 17:07 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 元，公司 11年中累計(jì)資本支出約在 11億元左右，絕大部分投入到了固定資產(chǎn)中。 ? 從對(duì)峨眉山歷年在建工程明細(xì)的匯總分析中可以了解到約，與招股及配股書(shū)所計(jì)劃的不同，70%的資金被投入到了酒店業(yè)務(wù)，其中紅珠山賓館五號(hào)樓改造一項(xiàng)工程就耗資約 ，相當(dāng)于 11年中公司在旅游業(yè)務(wù)上的所有投資之和。 ? 而實(shí)際投入旅游業(yè)務(wù)的資金僅為 ， 6%的資金被投入到滑雪場(chǎng)等娛樂(lè)項(xiàng)目、單身宿舍、供水供電等基礎(chǔ)設(shè)施上，另有 7%的資金去向不明，僅以其他零星工程表示。 ? 當(dāng)然，酒店業(yè)巨額的資金投入也并非沒(méi)有成效。投資達(dá)，2023年榮獲中國(guó)酒店“金枕頭”獎(jiǎng)之“中國(guó)十大最受歡迎度假酒店”。 ? 峨眉山可能本來(lái)期望對(duì)酒店的改造和升級(jí)能夠帶來(lái)業(yè)務(wù)的發(fā)展，事實(shí)上客房和餐飲的收入確實(shí)也都有了大幅提高，甚至超出門票和索道收入的增長(zhǎng)速度。 2023年，峨眉山門票、索道收入分別為 1996年的 7倍、 3倍，而客房、餐飲收入則為 1996年的 8倍、 11倍。但巨大的改造和改建資本支出也在每年形成了巨額的折舊和攤銷費(fèi)用。 ? 1996年，峨眉山總折舊額為 577萬(wàn)元，當(dāng)年的客房收入為908萬(wàn)元； 2023年，客房收入達(dá)到 7492萬(wàn)元，折舊也同時(shí)上升到了 7376萬(wàn)元，其中的大部分應(yīng)來(lái)自酒店業(yè)務(wù)，這也使得收入的增長(zhǎng)變得毫無(wú)意義，酒店業(yè)務(wù)一直在為盈虧平衡而苦苦掙扎。 ? 一方面是巨額的投入，一方面是不斷的虧損，峨眉山的酒店業(yè)務(wù)就像一個(gè)巨大的黑洞不斷吞噬著股東的現(xiàn)金。 ? 2023年，峨眉山酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了盈虧平衡，越投越虧，越虧越投的噩夢(mèng)似乎結(jié)束了。雖然當(dāng)年酒店業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅是其銷售收入的 1%，但至少已經(jīng)開(kāi)始“增厚利潤(rùn)”了，事實(shí)果然如此嗎？ ? 這里還有一項(xiàng)成本必須得到尊重和滿足，即公司用于投資的每 1元錢都是屬于股東的，如果公司不用來(lái)投資而是分配給股東，那么這 1元錢本來(lái)可以在其他地方獲得一個(gè)正常的回報(bào)。雖然并沒(méi)有在損益表上有確切的表現(xiàn)，但這種資本的成本真實(shí)存在，當(dāng)企業(yè)的投資達(dá)到足以彌補(bǔ)上述資本成本的回報(bào)水平之前，公司就依然在毀損股東的價(jià)值。 ? 按照 8%的資本成本測(cè)算，即便酒店業(yè)務(wù)在損益表上盈虧平衡，峨眉山 11年來(lái)在酒店業(yè)務(wù)上的增量投資也毀損了超過(guò) 5000萬(wàn)元的價(jià)值，考慮到它的實(shí)際虧損，這一損失更為驚人。 ? 特發(fā)信息（ 000070） 09年年報(bào)點(diǎn)評(píng) ? 公司經(jīng)營(yíng)中存在毛利率下降、出口下降和原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn) ? 在公司的主導(dǎo)產(chǎn)品中，電力光纜受光纖價(jià)格上漲因素的影響，室內(nèi)光纜（軟光纜）和鋁電解電容器產(chǎn)品因受到金融危機(jī)影響導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降，使得公司在 2023 年都存在毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；另外，金融危機(jī)對(duì)公司光纜和電容器產(chǎn)品的海外市場(chǎng)拓展工作產(chǎn)生了一定程度的阻礙，勢(shì)必對(duì)公司2023年的出口收入產(chǎn)生較大影響；受市場(chǎng)供求關(guān)系作用， 2023 年光纖市場(chǎng)有可能出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況，存在原材料供應(yīng)緊張和漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。 第三節(jié) 企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平分析 一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于籌集負(fù)債資金原因引起的股東收益的可變性和償債能力的不確定性。 （一）負(fù)債籌資引起的股東收益的可變性 從負(fù)債籌資引起的股東收益的可變性來(lái)看，負(fù)債資金成本是固定的，當(dāng)資產(chǎn)息稅前收益率高于負(fù)債資金成本率時(shí)，負(fù)債資金所創(chuàng)造的一部分收益歸股權(quán)資金所有，因此，負(fù)債資金占總資金來(lái)源的比重越大，凈資產(chǎn)的收益率就越高；反之，當(dāng)資產(chǎn)息稅前收益率低于負(fù)債資金成本率時(shí)，則必須利用一部分股權(quán)資金創(chuàng)造的利潤(rùn)去支付負(fù)債利息，因此，負(fù)債資金占總資金來(lái)源的比重越大，凈資產(chǎn)的收益率就越低。 （二）負(fù)債籌資引起的償債能力的不確定性 從負(fù)債籌資引起的償債能力的不確定性來(lái)看，這種不確定性主要是由借入資金必須償付本金和利息的原因所引起，企業(yè)借入資金越多，固定的利息支出就越多，企業(yè)喪失現(xiàn)金支付能力的可能性就越大。 第三節(jié) 企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平分析 二、財(cái)務(wù)杠桿分析 由企業(yè)負(fù)債籌資引起的固定利息支出，必然使企業(yè)的股東收益具有可變性，且它的變化幅度會(huì)大于息稅前收益變化的幅度。這是因?yàn)樨?fù)債利息是固定的，當(dāng)息稅前收益增大時(shí)，單位息稅前收益所負(fù)擔(dān)的固定利息支出就會(huì)減少，相應(yīng)地股東收益就會(huì)以更大的幅度增加；反之，當(dāng)息稅前收益減少時(shí)，單位息稅前收益所負(fù)擔(dān)的固定利息支出就會(huì)增加，相應(yīng)地導(dǎo)致股東收益以更大幅度減少。這種關(guān)系稱之為財(cái)務(wù)杠桿關(guān)系。財(cái)務(wù)杠桿是反映負(fù)債籌資對(duì)股東收益可變性的影響程度的指標(biāo)。其計(jì)算公式如下： 稅前收益息稅前收益總額利息支出息稅前收益總額息稅前收益總額財(cái)務(wù)杠桿???? 案例：大宇資本結(jié)構(gòu)的神話 ? 韓國(guó)第二大企業(yè)集團(tuán)大宇集團(tuán) 1999 年 11 月 1 日 向新聞界正式宣布，該集團(tuán)董事長(zhǎng)金宇中以及 14 名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職，以表示“對(duì)大宇的債務(wù)危機(jī)負(fù)責(zé)，并為推行結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件”。韓國(guó)媒體認(rèn)為，這意味著“大宇集團(tuán)解體進(jìn)程已經(jīng)完成”，“大宇集團(tuán)已經(jīng)消失”。 ? 大宇集團(tuán)于 1967 年開(kāi)始奠基立廠，其創(chuàng)辦人金宇中當(dāng)時(shí)是一名紡織品推銷員。經(jīng)過(guò) 30 年的發(fā)展，通過(guò)政府的政策支持、銀行的信貸支持和在海內(nèi)外的大力購(gòu)并，大宇成為直逼韓國(guó)最大企業(yè) ——現(xiàn)代集團(tuán)的龐大商業(yè)帝國(guó)： 1998 年底，總資產(chǎn)高達(dá) 640 億美元，營(yíng)業(yè)額占韓國(guó) GDP 的 5 ％；業(yè)務(wù)涉及貿(mào)易、汽車、電子、通用設(shè)備、重型機(jī)械、化纖、造船等眾多行業(yè)；國(guó)內(nèi)所屬企業(yè)曾多達(dá) 41 家，海外公司數(shù)量創(chuàng)下過(guò) 600 家的記錄，鼎盛時(shí)期，海外雇員多達(dá)幾十萬(wàn)，大宇成為國(guó)際知名品牌。大宇是“章魚(yú)足式”擴(kuò)張模式的積極推行者，認(rèn)為企業(yè)規(guī)模越大，就越能立于不敗之地，即所謂的“大馬不死”。據(jù)報(bào)道， 1993 年金宇中提出“世界化經(jīng)營(yíng)”戰(zhàn)略時(shí)，大宇在海外的企業(yè)只有 15 家，而到 1998 年底已增至 600 多家，“等于每 3 天增加一個(gè)企業(yè)”。
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