【文章內(nèi)容簡介】 ? 根據(jù)上述資料，假設(shè)公司投資必要報酬率為 10%，計算該投資項目的內(nèi)含報酬率并判斷其是否可行。 47 內(nèi)含報酬率例題 ? 解析： – 采用逐次試算法（取 12%和 14%） 48 內(nèi)含報酬率例題 ? 解析： – 內(nèi)插法計算 – 結(jié)論 ? 根據(jù)結(jié)果，該項目的內(nèi)含報酬率高于 10%，因此是可行的。 11 2 112()1 2 . 4 71 2 % ( 1 4 % 1 2 % )112%2.0 . 7 3 %12.4 7 273%1 . 6 4N P VI R R i i iN P V N P V??? ? ??? ? ? ???49 ? 內(nèi)含報酬率法 – 優(yōu)點 ? 考慮了貨幣時間價值，能從動態(tài)角度直接反映投資項目的實際收益水平 ? 反映投資效率的高低，克服了比較基礎(chǔ)不一時評價備選方案的困難，比較客觀，易于理解 ? 不需要估計資本成本或必要報酬率 – 缺點 ? 計算比較復(fù)雜 ? 當經(jīng)營期內(nèi)大量追加投資，項目的現(xiàn)金流量出現(xiàn)正負交替的時候，可能導(dǎo)致出現(xiàn)多個內(nèi)含報酬率 ? 在比較互斥投資方案時，可能會導(dǎo)致錯誤的決策 50 非貼現(xiàn)評價分析法 ? 投資回收期法 – 投資回收期（ Payback Period, PP） ? 一項投資的現(xiàn)金流入逐步累計至等于現(xiàn)金流出總額，即收回全部初始投資所需要的時間 ? 計算公式 – 如果每年凈現(xiàn)金流量相等，則回收期為： – 如果每年的凈現(xiàn)金流量不等 ? 投資回收期可按逐期累計凈現(xiàn)金流量計算，當累計凈現(xiàn)金流量與初始投資達到相等時所需的時間，即為投資回收期 PP ? 初 始 投 資 額投 資 回 收 期 （ ） 每 年 的 凈 現(xiàn) 金 流 量51 ? 投資回收期法 – 分析要點 ? 投資回收期是以投資項目經(jīng)營后的凈現(xiàn)金流量抵償初始投資，也即累計凈現(xiàn)金流量等于零的時間，它是反映項目財務(wù)上投資回收能力的重要指標 – 一般來說，投資回收期越短，投資方案承擔的風險越小；反之，投資方案所承擔的風險越大 ? 利用投資回收期法進行投資決策時，首先要確定一個回收期標準，當投資方案回收期不超過此標準時則可以接受該方案；當投資回收期超過此標準時，拒絕接受該方案 ? 對于多個互斥方案進行選擇時，應(yīng)選擇回收期最短的方案 52 投資回收期例題 1：每年凈現(xiàn)金流量相等 ? 假設(shè)某公司擬擴大生產(chǎn)規(guī)模需購建一項固定資產(chǎn)，投資額為 1,000萬元，預(yù)計投產(chǎn)后能夠使用 5年，每年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量為 400萬元，試計算該公司需要多久才能回收投資額。 ? 解析： 1,000 400PP ?? （ 年 ）53 投資回收期例題 2：每年凈現(xiàn)金流量不等 ? 某項目投資金額 1,000萬元，預(yù)計投產(chǎn)后能夠使用 5年，每年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量分別為 300萬元、 350萬元、 250萬元、300萬元和 400萬元。試計算其投資回收期。 ? 解析： 1003 300PP ? ? ? （ 年 ）54 ? 投資回收期法 – 優(yōu)點 ? 能夠直觀反映原始投資的返本期限，計算簡單，便于理解，可以簡略地判斷一個投資項目的風險性和流動性 – 缺點 ? 投資回收期法忽略了以下兩個因素 – 回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的發(fā)生時間 – 回收期以后的現(xiàn)金流量 55 ? 會計收益率法 – 會計收益率（ Accounting Rate of Return, ARR） ? 一項投資方案平均每年獲得的收益與其賬面投資額之比，是一項反映投資獲利能力的相對數(shù)指標 ? 計算公式 – 以原始投資額為基礎(chǔ)計算會計收益率 – 以平均投資額為基礎(chǔ)計算會計收益率 100%ARR ??投 資 獲 得 的 年 平 均 凈 利會 計 收 益 率 （ ） 初 始 投 資 額100%2ARR ?? ??投 資 獲 得 的 年 平 均 凈 利會 計 收 益 率 （ ） （ 初 始 投 資 額 殘 值 ）56 ? 會計收益率法 – 分析要點 ? 利用會計收益率進行決策，其方法與回收期法類似。首先確定一個會計收益率標準，當投資方案會計收益率高于此標準則接受該方案，否則拒絕該方案 ? 對多個互斥方案進行選擇時，應(yīng)選擇會計收益率最高的方案 57 會計收益率例題 ? 某公司擬進行一項投資，有兩個方案可供選擇，有關(guān)資料如下表所示。 ? 運用會計收益率法對兩個方案進行比較。 58 會計收益率例題 ? 解析： – 以原始投資額為基礎(chǔ)計算會計收益率 ? 方案 I： ? 方案 II： – 以平均投資額為基礎(chǔ)計算會計收益率 ? 方案 I： ? 方案 II： I15 100% 15%100ARR ? ? ?II10 100% %80ARR ? ? ?I15 100% 25%(100 20) 2ARR ? ? ???II10 100% %(80 10) 2ARR ? ? ???59 ? 會計收益率法 – 優(yōu)點 ? 數(shù)據(jù)易從會計賬目中獲得，計算簡便，容易理解 – 缺點 ? 沒有考慮貨幣的時間價值 ? 使用會計上的成本與收益概念，容易受人為因素的影響 ? 確定會計收益率標準的難度 60 投資決策指標的比較 IRR NPV PI 61 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較 ? 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的相同點 – 考慮貨幣時間價值因素的評價指標 ? 凈現(xiàn)值：反映資本投資項目實際獲得財富的多少 ? 內(nèi)含報酬率：反映投資報酬率的高低 – 多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率得出的結(jié)論是相同的 ? 若內(nèi)含報酬率高于必要報酬率，則凈現(xiàn)值為正，接受該項目 ? 若內(nèi)含報酬率低于必要報酬率，則凈現(xiàn)值為負，拒絕該項目 62 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較 ? 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的區(qū)別 – 評價投資項目經(jīng)濟效益的指標形式不同 ? 凈現(xiàn)值是用絕對指標的形式來評價投資項目的經(jīng)濟效益 ? 內(nèi)含報酬率是用相對數(shù)指標來評價投資項目 – 兩種指標假設(shè)的再投資利率不同 ? 凈現(xiàn)值法假設(shè)投資的現(xiàn)金流入量能夠以企業(yè)的必要報酬率進行再投資 ? 內(nèi)含報酬率法假設(shè)現(xiàn)金流入以投資本身所具有的內(nèi)含報酬率再投資 63 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較 ? 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的決策分析 – 兩種方法的決策沖突 ? 投資項目的規(guī)模差異 – 內(nèi)含報酬率是以百分比的形式給出的，投資的規(guī)模被忽略了 – 凈現(xiàn)值是以公司財富增加的絕對數(shù)額表示的，凈現(xiàn)值最大符合公司價值最大化原則 – 當兩種指標的決策結(jié)論不一致時，一般以凈現(xiàn)值的結(jié)論為準 ? 現(xiàn)金流量的模式不同 – 在內(nèi)含報酬率方法下，隱含的再投資利率隨著項目的現(xiàn)金流模式的不同而不同 – 對于凈現(xiàn)值，隱含的再投資利率就是必要報酬率，對每個項目都是一樣的 – 當互斥項目因為現(xiàn)金流量模式不同而出現(xiàn)決策不一致，應(yīng)該選擇按凈現(xiàn)值來進行決策 64 NPV與 IRR的決策沖突例題 1 ? 假設(shè)某公司有兩個互斥投資項目，它們的初始投資不一致，有關(guān)的現(xiàn)金流量資料如下表所示 項目 A和項目 B的現(xiàn)金流量 單位：元 時間 凈現(xiàn)金流量 項目 A 項目 B 0 26,000 55,000 1 10,000 20,000 2 10,000 20,000 3 10,000 20,000 4 10,000 20,000 65 NPV與 IRR的決策沖突例題 1 ? 解析： – 用內(nèi)含報酬率進行決策： ? IRRA=%， IRRB=% ? 應(yīng)當選擇 A項目 – 用凈現(xiàn)值法決策（假設(shè)公司必要報酬率為 12%） ： ? NPVA=4,373（元）， NPVB=5,746（元） ? 應(yīng)當選擇 B項目 – 考慮到收益的絕對數(shù)額，項目 B顯然優(yōu)于項目 A，原因是項目 B的投資規(guī)模更大，能提供更大的凈現(xiàn)值 66 NPV與 IRR的決策沖突例題 2 ? 假設(shè)某公司有兩個投資項目，它們的初始投資額相同，但現(xiàn)金流量的模式不同，具體資料如下表所示 公司投資項目現(xiàn)金流量 單位：元 時間 項目 C 項目 D 0 1,200 1,200 1 1,000 100 2 500 600 3 100 1,080 67 NPV與 IRR的決策沖突例題 2 ? 解析 600 400 10 17 23 0 198 凈現(xiàn)值 （ 元 ） 折現(xiàn)率 （ %） 項目 C 項目 D 凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的決策沖突 當互斥項目因為現(xiàn)金流量模式不同而出現(xiàn)決策不一致，應(yīng)該選擇按凈現(xiàn)值來進行決策。用這種方法，能夠找出最大限度增加股東財富的項目 68 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較 ? 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的決策分析 – 多重內(nèi)含報酬率 ? 如果一項投資所產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流量是不規(guī)則的，即在其壽命期的不同時點或在項目終了時產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流出，這種投資方案稱為不規(guī)則的投資方案 ? 對不規(guī)則投資方案運用內(nèi)含報酬率法對項目進行評價，就可能會產(chǎn)生一系列問題，最常見的問題就是一項投資方案可能會出現(xiàn)多重內(nèi)含報酬率 ? 當出現(xiàn)多重內(nèi)含報酬率的問題時，沒有一個內(nèi)含報酬率具有經(jīng)濟意義，而使用凈現(xiàn)值對方案評價時不會產(chǎn)生這類問題 69 多重內(nèi)含報酬率例題 ? 某公司正在考慮投資 ，該礦將在第一年年末產(chǎn)生現(xiàn)金流入 10億元，然后在第二年年末需支出 10億元將其恢復(fù)地貌原形。該項目的現(xiàn)金流量可以用下表來表示 開發(fā)煤礦的現(xiàn)金流量表