【文章內容簡介】 占用費 1 100% 式中：籌資費率 = 籌資費用247。籌資總額 100% ( 一 ) 資本成本及其表達式 項目三 企業(yè)籌資管理 ? ?? ? %10011 ???????籌資費率長期借款本金所得稅率年利率長期借款本金長期借款資本成本注意： 借款利息屬于企業(yè)稅前支付項目，可以抵減一部分稅金，企業(yè)實際負擔的利息為：利息 （ 1－所得稅稅率） 字母表示公式 ( 二 ) 個別資本成本分析 項目三 企業(yè)籌資管理 ? ?? ? ffPiPK?????????1t)(1 i%1001t1例： A公司向銀行借款 500萬元，期限 3年，籌資費率為 3%，年利率為10%，所得稅率 25%，求資本成本是多少？ 注意： 發(fā)行債券籌資費用一般比較高，不能忽略。 發(fā)行價格有平價、溢價、折價三種，在計算籌資額時應以實際發(fā)行價格計算，而利息只能按面值和票面利率計算確定。 ? ?? ? %%100%31X1000 %401100 0X9% ??? ???債券資本成本 ? ?? ? %1001 1 ??? ???? 籌資費率債券發(fā)行價格 所得稅率票面利率債券面值債券資金成本( 二 ) 個別資本成本分析 項目三 企業(yè)籌資管理 ? ?? ? %10011i ????fPtBK 注意： 發(fā)行債券籌資費用一般比較高，不能忽略。 發(fā)行價格有平價、溢價、折價三種，在計算籌資額時應以實際發(fā)行價格計算，而利息只能按面值和票面利率計算確定。 ? ?? ? %%100%21x1200 %401100 0x10% ??? ???債券資本成本 ? ?? ? %1001 1 ??? ???? 籌資費率債券發(fā)行價格 所得稅率票面利率債券面值債券資金成本( 二 ) 個別資本成本分析 項目三 企業(yè)籌資管理 ? ? %%100%3115 ?????K ? ? %1001 ?????籌資費率優(yōu)先股發(fā)行價格年股利率優(yōu)先股面值優(yōu)先股資本成本率( 二 ) 個別資本成本分析 項目三 企業(yè)籌資管理 ? ?%1001D ???fPK4. 計算增股發(fā)行普通股資本成本 ? ? GfPK ??? 11D? ? %1001 ???? 籌資費率普通股發(fā)行價格 每年固定股利金成本率普通股（固定股利）資 ? ? 股利固定增長率籌資費率普通股發(fā)行價格 第一年預期股利）資金成本率普通股（固定股利增長 ????? %1001( 二 ) 個別資本成本分析 項目三 企業(yè)籌資管理 留存收益 是由公司稅后凈利形成的，其所有權屬于股東。留存收益實質上是股東對企業(yè)的追加投資，與普通股一樣希望取得一定的報酬率。留存收益成本是一種機會成本，不實際發(fā)生費用，所以，只能對其進行估算。 留存收益成本估算方法和普通股相同，只是沒有籌資費用。 GPDK ?? 1( 二 ) 個別資本成本分析 項目三 企業(yè)籌資管理 計算加權平均資金成本 加權平均資金成本 是以各項個別資本在企業(yè)全部資本中所占比重為權數，對各項個別資本成本率進行加權平均而得到的綜合資本成本率。作用 ： 平均資本成本是衡量資金結構是否合理的重要依據。 其計算公式為： 加權平均資本成本 =∑ （某種資本占全部資本的比重 該種資本的個別資本成本 ） ( 三 ) 綜合資本成本分析 ???nijWjKwK1項目 銀行存款 長期債券 普通股 優(yōu)先股 留存收益 合計 資本成本 Kj % 8% % 10% 14% 所占金額 (萬元） 200 400 800 200 400 2023 權數 Wj 10% 20% 40% 10% 20% 100% 第一步：求個別資本成本 Kj 第二步：求個別資本在全部資本中所占的比重 Wj 第三步：求加權平均資本成本 加權平均資本成本Kw=10%%+20%X8%+40%+10%X10%+20%X14%=% ???nijWjKwK1注： 權數的選擇有三種：賬面價值、市場價值和目標價值。 價值權數 含義 優(yōu)點 缺點 特點 賬面價值 企業(yè)財務會計所提供的資料主要是以賬面價值為基礎的 資料易取得，易計算 不符合市場價值， 失去客觀 過去 市場價值 債券、股票等以當前市場價 格確定權數 反映當前實際情況 市場價格變化不定， 難以確定 現在 目標價值 債券、股票等以未杢預計的市場價值確定權數 籌措新資金時比較合 適 未杢市場價值是估計的，具有主觀性 未杢 邊際資本成本：是指資本每增加一個單位而增加的成本，企業(yè)追加籌資 的成本，是追加籌資的決策依據。 籌資方案組合時，邊際資金成本的權數采用目標價值權數。 ( 四 ) 邊際資本成本分析 項目三 企業(yè)籌資管理 原因：企業(yè)以某種籌資方式籌資超過一定限度時，邊際資本成本會提高。企業(yè)要想保持原有的資本結構，也仍有可能導致平均資本的上升。 步驟一，確定目標資本結構：已知 步驟二，測算個別資本成本：已知或是計算 步驟三，計算籌資總額突破點 步驟四，確定籌資范圍，計算邊際資本成本 籌資總額突破點 = 目標資本結構中該方式所占比重 某種籌資方式資本成本分界點 ( 四 ) 邊際資本成本分析 項目三 企業(yè)籌資管理 jjwTFjBP ? jWnijKwK ???1二、衡量杠桿收益與風險 項目三 企業(yè)籌資管理 杠桿：放大效應 某經濟變量 1 某經濟變量 2 固定性成本 財務管理中杠桿原理：一個量的變動會引起另一個量的更大變動。 杠桿的種類 財務杠桿 經營杠桿 復合杠桿 杠桿的雙面性 杠桿利益 杠桿風險 經營杠桿 又稱營運杠桿，是指由于固定性經營成本的存在，而使得企業(yè)的息稅前利潤變動率大于業(yè)務量變動率的現象。 經營杠桿效應 —— 在單價和成本水平不變的條件下，銷售量的增 長引起息稅前利潤以更大的幅度增長。 經營杠桿系數（ DOL）反映經營杠桿效應程度。 息稅前利潤 ： EBIT=SVF=(PVc)QF=MF ( 一 ) 經營杠桿因素 項目三 企業(yè)籌資管理 銷售收入 變動性經營成本 固定性經營成本 銷售單價 單位變動成本 銷售數量 邊際貢獻 經營杠桿系數（ DOL） :指息稅前利潤的變動率相對于銷售量變動率的倍數。 EB ITEB IT//??EBITTCMDOL= DOL= ( 一 ) 經營杠桿因素 項目三 企業(yè)籌資管理 經營杠桿系數 = 基期息稅前利潤基期邊際貢獻銷售量變動率息稅前利潤變動率 ?EB ITEB IT//??EBITTCMDOL= DOL= 項目三 企業(yè)籌資管理 推倒過程： 因為： EBIT=Q(pV)F ΔEBIT= ΔQ(pV) 所以 DOL= EB ITTCMFVPQVPQFVPQVPQ ???????????)()(.)()(EB ITEB IT//??EB ITEB IT//??EBITTCMDOL= DOL= 項目三 企業(yè)籌資管理 第二年 DOL= EB ITEB IT//?? 2100 00/)100 00200 00(400 000/400 000120 0000 ?? ）（EBITTCM 240 000080 0000 ??或 經營杠桿的意義：以第 2年為例，企業(yè)銷售增長 1倍時，息稅前利潤增長 2倍，表現為經營杠桿利益；反之，當銷售下降 1倍時，息稅前利潤將下降 2倍，表現為營業(yè)風險。經營杠桿系數越大，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風險越大。 項目三 企業(yè)籌資管理 第三年 DOL= 20230/)2023030000(12 00 000/12 00 00020 00 000 ）（? 00 00016 00 000 ??財務杠桿又稱籌資杠桿， 指由于固定性資本成本的存在。而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益）變動率大于息稅前利潤變動率的現象 。 ( 二 ) 財務杠桿因素 項目三 企業(yè)籌資管理 財務杠桿效應 ：引起在資金構成不變的情況下，息稅前利潤的增長會引起普通股每股利潤的增長。 原因： 息稅前利潤增長時，債務利息和優(yōu)先股股利不變，所以普通股每股利潤比息稅前利潤增長更快。 財務杠桿系數（ DFL） 反映財務杠桿效應程度。 NDtIEBITEPS 優(yōu))1)(( ???普通股數量優(yōu)先股股利所得稅稅率利息息稅前利潤普通股每股利潤 )1)(( ???EBITEBITEPSEPS//?? )1 tDIEBI TEBI T（優(yōu)???財務杠桿系數（ DFL)： 普通股每股利潤的變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數。 息稅前利潤變動率普通股每股利潤變動率財務杠桿系數 ?所得稅率優(yōu)先股股利債務利息基期息稅前利潤基期息稅前利潤1?基期稅前利潤基期息稅前利潤?適用于非股份制企業(yè) DFL= IEBITEBIT??DFL= DFL 項目三 企業(yè)籌資管理 第二年 DFL= 2400 000/)400 000120 0000( ) ??? （220 000 040 000 040 000 0 ???或 財務杠桿的意義：以第 2年為例，當息稅前利潤增長 2倍時，普通股每股稅后利潤增長 4倍，表現為財務杠桿利益；反之，當息稅前利潤下降 2倍時，普通股每股利潤下降 4倍，表現為財務風險。財務杠桿系數越大，財務杠桿利益和財務風險就越高。 EBITEBITEPSEPS//?? )1 tDIEBI TEBI T（優(yōu)???EBITEBITEPSEPS//?? IEBITEBIT?)1 tDIEBI TEBI T（優(yōu)???項目三 企業(yè)籌資管理 第三年 DFL= 12 00 000/)12 00 00020 00 000(6/ ）（ 20 000012 0000 012 0000 0 ???復合杠桿是指由于固定性經營成本和固定性資本成本的存在導致普通股每股收益變動率大于產銷業(yè)務量的變動率的現象。 總杠桿系數（ DTL）反映總杠桿效應程度。 DTL=DOL DFL = EP SEP S//??( 三 ) 復合杠桿因素 項目三