【正文】 包括長期資本成本；狹義的資本成本僅指長期資本成本。如銀行借款手續(xù)費，發(fā)行股票、債券等手續(xù)費。 用資費 知識準備 項目三 企業(yè)籌資管理 資本成本的作用 個別資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。 資金成本是評價投資項目可行性的主要來源。 邊際資本成本是選擇追加籌資方案的重要依據(jù)。籌資總額 100% ( 一 ) 資本成本及其表達式 項目三 企業(yè)籌資管理 ? ?? ? %10011 ???????籌資費率長期借款本金所得稅率年利率長期借款本金長期借款資本成本注意： 借款利息屬于企業(yè)稅前支付項目，可以抵減一部分稅金，企業(yè)實際負擔(dān)的利息為：利息 （ 1－所得稅稅率） 字母表示公式 ( 二 ) 個別資本成本分析 項目三 企業(yè)籌資管理 ? ?? ? ffPiPK?????????1t)(1 i%1001t1例： A公司向銀行借款 500萬元，期限 3年，籌資費率為 3%，年利率為10%，所得稅率 25%，求資本成本是多少？ 注意： 發(fā)行債券籌資費用一般比較高，不能忽略。 ? ?? ? %%100%31X1000 %401100 0X9% ??? ???債券資本成本 ? ?? ? %1001 1 ??? ???? 籌資費率債券發(fā)行價格 所得稅率票面利率債券面值債券資金成本( 二 ) 個別資本成本分析 項目三 企業(yè)籌資管理 ? ?? ? %10011i ????fPtBK 注意： 發(fā)行債券籌資費用一般比較高，不能忽略。 ? ?? ? %%100%21x1200 %401100 0x10% ??? ???債券資本成本 ? ?? ? %1001 1 ??? ???? 籌資費率債券發(fā)行價格 所得稅率票面利率債券面值債券資金成本( 二 ) 個別資本成本分析 項目三 企業(yè)籌資管理 ? ? %%100%3115 ?????K ? ? %1001 ?????籌資費率優(yōu)先股發(fā)行價格年股利率優(yōu)先股面值優(yōu)先股資本成本率( 二 ) 個別資本成本分析 項目三 企業(yè)籌資管理 ? ?%1001D ???fPK4. 計算增股發(fā)行普通股資本成本 ? ? GfPK ??? 11D? ? %1001 ???? 籌資費率普通股發(fā)行價格 每年固定股利金成本率普通股（固定股利）資 ? ? 股利固定增長率籌資費率普通股發(fā)行價格 第一年預(yù)期股利）資金成本率普通股（固定股利增長 ????? %1001( 二 ) 個別資本成本分析 項目三 企業(yè)籌資管理 留存收益 是由公司稅后凈利形成的，其所有權(quán)屬于股東。留存收益成本是一種機會成本，不實際發(fā)生費用，所以，只能對其進行估算。 GPDK ?? 1( 二 ) 個別資本成本分析 項目三 企業(yè)籌資管理 計算加權(quán)平均資金成本 加權(quán)平均資金成本 是以各項個別資本在企業(yè)全部資本中所占比重為權(quán)數(shù)，對各項個別資本成本率進行加權(quán)平均而得到的綜合資本成本率。 其計算公式為： 加權(quán)平均資本成本 =∑ （某種資本占全部資本的比重 該種資本的個別資本成本 ） ( 三 ) 綜合資本成本分析 ???nijWjKwK1項目 銀行存款 長期債券 普通股 優(yōu)先股 留存收益 合計 資本成本 Kj % 8% % 10% 14% 所占金額 (萬元） 200 400 800 200 400 2023 權(quán)數(shù) Wj 10% 20% 40% 10% 20% 100% 第一步：求個別資本成本 Kj 第二步：求個別資本在全部資本中所占的比重 Wj 第三步：求加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本Kw=10%%+20%X8%+40%+10%X10%+20%X14%=% ???nijWjKwK1注： 權(quán)數(shù)的選擇有三種：賬面價值、市場價值和目標價值。 籌資方案組合時，邊際資金成本的權(quán)數(shù)采用目標價值權(quán)數(shù)。企業(yè)要想保持原有的資本結(jié)構(gòu)，也仍有可能導(dǎo)致平均資本的上升。 杠桿的種類 財務(wù)杠桿 經(jīng)營杠桿 復(fù)合杠桿 杠桿的雙面性 杠桿利益 杠桿風(fēng)險 經(jīng)營杠桿 又稱營運杠桿，是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的息稅前利潤變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。 經(jīng)營杠桿系數(shù)（ DOL）反映經(jīng)營杠桿效應(yīng)程度。 EB ITEB IT//??EBITTCMDOL= DOL= ( 一 ) 經(jīng)營杠桿因素 項目三 企業(yè)籌資管理 經(jīng)營杠桿系數(shù) = 基期息稅前利潤基期邊際貢獻銷售量變動率息稅前利潤變動率 ?EB ITEB IT//??EBITTCMDOL= DOL= 項目三 企業(yè)籌資管理 推倒過程： 因為： EBIT=Q(pV)F ΔEBIT= ΔQ(pV) 所以 DOL= EB ITTCMFVPQVPQFVPQVPQ ???????????)()(.)()(EB ITEB IT//??EB ITEB IT//??EBITTCMDOL= DOL= 項目三 企業(yè)籌資管理 第二年 DOL= EB ITEB IT//?? 2100 00/)100 00200 00(400 000/400 000120 0000 ?? ）（EBITTCM 240 000080 0000 ??或 經(jīng)營杠桿的意義：以第 2年為例，企業(yè)銷售增長 1倍時，息稅前利潤增長 2倍，表現(xiàn)為經(jīng)營杠桿利益；反之，當銷售下降 1倍時，息稅前利潤將下降 2倍，表現(xiàn)為營業(yè)風(fēng)險。 項目三 企業(yè)籌資管理 第三年 DOL= 20230/)2023030000(12 00 000/12 00 00020 00 000 ）（? 00 00016 00 000 ??財務(wù)杠桿又稱籌資杠桿， 指由于固定性資本成本的存在。 ( 二 ) 財務(wù)杠桿因素 項目三 企業(yè)籌資管理 財務(wù)杠桿效應(yīng) ：引起在資金構(gòu)成不變的情況下，息稅前利潤的增長會引起普通股每股利潤的增長。 財務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL） 反映財務(wù)杠桿效應(yīng)程度。 息稅前利潤變動率普通股每股利潤變動率財務(wù)杠桿系數(shù) ?所得稅率優(yōu)先股股利債務(wù)利息基期息稅前利潤基期息稅前利潤1?基期稅前利潤基期息稅前利潤?適用于非股份制企業(yè) DFL= IEBITEBIT??DFL= DFL 項目三 企業(yè)籌資管理 第二年 DFL= 2400 000/)400 000120 0000( ) ??? （220 000 040 000 040 000 0 ???或 財務(wù)杠桿的意義：以第 2年為例，當息稅前利潤增長 2倍時，普通股每股稅后利潤增長 4倍，表現(xiàn)為財務(wù)杠桿利益；反之，當息稅前利潤下降 2倍時，普通股每股利潤下降 4倍，表現(xiàn)為財務(wù)風(fēng)險。 EBITEBITEPSEPS//?? )1 tDIEBI TEBI T（優(yōu)???EBITEBITEPSEPS//?? IEBITEBIT?)1 tDIEBI TEBI T（優(yōu)???項目三 企業(yè)籌資管理 第三年 DFL= 12 00 000/)12 00 00020 00 000(6/ ）（ 20 000012 0000 012 0000 0 ???復(fù)合杠桿是指由于固定性經(jīng)營成本和固定性資本成本的存在導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率的現(xiàn)象。 DTL=DOL DFL = EP SEP S//??( 三 ) 復(fù)合杠桿因素 項目三 企業(yè)籌資管理 財務(wù)杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)銷售量變動率普通股每股利潤變動率復(fù)合杠桿系數(shù) X??天明集團復(fù)合杠桿系數(shù) 第 2年： DTL=DOL X DFL=2x2=4 第 3年： = 三、優(yōu)化資金結(jié)構(gòu) 項目三 企業(yè)籌資管理 資金結(jié)構(gòu) 資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種來源的資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 項目三 企業(yè)籌資管理 （一）比較綜合資本成本 ? 某企業(yè)計劃年初的資金結(jié)構(gòu)如表所示： 資 金 杢 源 金 額 普通股 8萬股（籌資費率 3%） 長期債券年利率 8%（籌資費率 2%） 長期借款年利率 7%（無籌資費用） 1 600 600 200 合 計 2 400 項目三 企業(yè)籌資管理 （一）比較綜合資本成本 ? 普通股每股面值 200元，今年期望股息為 25元，預(yù)計以后每年股利率將增加 4%。該企業(yè)現(xiàn)擬增資 600萬元，有以下兩個方案可供選擇： ? 甲方案： 發(fā)行長期債券 600萬元，年利率 10%，籌資費率 3%。 ? 乙方案： 發(fā)行長期債券 300萬元，年利率 10%，籌資費率 3%，另以每股 240元發(fā)行股票 300萬元，籌資費率 2%，普通股每股股息增加到 28元，以后每年仍增加 3%，普通股市價上升到每股 220元。 項目三 企業(yè)籌資管理 （一）比較綜合資本成本 ? （ 1）年初： ? 普通股資金成本 = ? 長期債券資金成本 = ? 長期借款資金成本 =7% （ 140%） =% ? 綜合資本成本 ? ＝ 1 600/2 400 %＋ 600/2 400 %＋ 200/2 400 % ? =%＋ %＋ %=% ? ? %%4%31200 25 ???? ? %%21 %401%8 ???項目三 企業(yè)籌資管理 （一）比較綜合資本成本 ? （ 2）甲方案： ? 普通股資金成本 = ? 舊債券資金成本 =% ? 新債券資金成本 = ? 長期借款資金成本 =% ? 增資后綜合資本成本 ? =1 600/3 000 %＋ 600/3 000 %＋ 600/3 000 ＋ 200/3 000 % ? =%＋ %＋ %＋ %=% ? ? %%%31200 28 ???? ? %%31 %401%10 ?? ?項目三 企業(yè)籌資管理 （一）比較綜合資本成本 ? （ 3）乙方案： ? 舊普通股資金成本 = ? 新普通股資金成本 = ? 舊債券資金成本 =% ? 新債券資金成本 = ? 長期借款資金成本 =% ? 增資后綜合資本成本 ? =1 600/3 000 %＋ 300/3 000 %＋ 600/3 000 %＋ 300/3 000 %＋ 200/3 000 %=%＋ %＋ %＋ %＋%=% ? ? %%3%31200 28 ???? ? %%32240 ???? ? %%31 %401%10 ?? ?項目三 企業(yè)籌資管理 （二）比較普通股每股利潤 ? 從普通股股東的角度考慮資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可以采用比較普通股每股利潤。企業(yè)擬再籌資 500萬元，現(xiàn)有三個方案可供選擇： A方案發(fā)行年利率為 10%的長期債