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企業(yè)籌資決策與管理-在線瀏覽

2025-04-10 15:15本頁面
  

【正文】 主要包括吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款、商業(yè)信用、發(fā)行融資券和租賃等七種。而企業(yè)資金來源包括了 長期和短期 的資金來源。 由于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動經(jīng)常呈現(xiàn) 波動性 ,其原因有季節(jié)性循環(huán) 、 經(jīng)濟(jì)周期 和 隨機(jī)性 等。 5/27 請同學(xué)們翻到 P91,看圖 : 企業(yè) 資金和資產(chǎn)構(gòu)成。換句話說,企業(yè)的資產(chǎn)是由波動性資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)組成的。 這些匹配戰(zhàn)略是基于對風(fēng)險和收益的考察結(jié)果。對應(yīng)不同的風(fēng)險和收益。其特點(diǎn)是:企業(yè)以長期資 金僅融通一部分永久性流動資產(chǎn),剩 余的永久性資產(chǎn)和全部波動性資產(chǎn), 全部靠短期資金來融通。 ◆ 冒險型籌資匹配戰(zhàn)略 例如,某公司在經(jīng)營低谷時仍有 200萬元的永久性流動資產(chǎn)和 500萬元的固定資產(chǎn),但是公司持有的長期負(fù)債與權(quán)益只有 600萬元,那么大約有 100萬元的永久性資產(chǎn)的資金來源是靠短期融資來實(shí)現(xiàn)的。 7/27 適中型籌資匹配戰(zhàn)略 也稱中庸型 籌資原則。采用這種政策,一方面可以避免因資金來源期限太短引起的還債風(fēng)險,也可以減少由于過多地引入長期資金而支付高額的利息或股利,從而增加籌資成本。企業(yè)用該資金建造一幢廠房和購買生產(chǎn)設(shè)備,對這項(xiàng)投資的預(yù)期稅后利潤率為 16%,假定按照稅法該企業(yè)第一年平均折舊額為 24萬元。 8/27 保守型籌資匹配戰(zhàn)略 也稱穩(wěn)健型 籌資原則。這種籌資策略安全性較高、風(fēng)險性較小,但企業(yè)將承擔(dān)較高的籌資成本,甚至?xí)霈F(xiàn)資金閑臵和浪費(fèi),影響企業(yè)的收益水平。企業(yè)采用何種策略不但取決于管理者對風(fēng)險的厭惡程度,也需要根據(jù)具體情況進(jìn)行分析,例如利率的走向,企業(yè)經(jīng)營的波動情況等。企業(yè)的籌資工具主要有:債券、股票、借款、租賃等。 13/27 第二節(jié) 資本成本 第三章 籌資決策與管理 一、 資本成本概述 ( A) 二、 個別資本成本 ( A) 三、綜合資本成本( A) 四、邊際資本成本( C) 14/27 第二節(jié) 資本成本 一、資本成本概述( A) ◆ 資本成本及其構(gòu)成 ( 1)什么是成本 ( 2)什么是資本成本 ( 3)資本成本的構(gòu)成 ( 4)資本成本的計算 ◆ 資本成本的分類 15/27 第二節(jié) 資本成本 一、資本成本概述( A) ◆ 資本成本及其構(gòu)成 ( 1)什么是成本(回顧) ( 2)什么是資本成本 ?資金成本 : 是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價 。所以: ?資本成本 :是指企業(yè)為 籌集和使用長期資金(包括借入資金和自有資金)而付出的代價。 資本籌集成本 ( F) :是指企業(yè)在資本的 籌集 過程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用 。 ( 3)資本成本的構(gòu)成 資本使用成本( D) :是指企業(yè)在 使用 資本過程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用,如股票的股息,債券的利息、銀行貸款的利息等。因此在計算成本時, 資本籌集成本 可作為 籌資金額 的一項(xiàng)扣除。用一般公式表示為: 18/27 第二節(jié) 資本成本 一、資本成本概述( A) ◆ 資本成本的分類 資本成本有多種表現(xiàn)形式,這些形式包括: ( 1)個別資本成本 —— 由不同籌資渠道形成 ( 2)綜合資本成本 —— 總資本成本的加權(quán)平均數(shù) ( 3)邊際資本成本 —— 追加籌資時的綜合資本成本 19/27 第二節(jié) 資本成本 二、個別資本成本( A) 企業(yè)可以從不同渠道籌集長期資金,這些渠道包括:長期借款、發(fā)行長期債券、發(fā)行股票(包括優(yōu)先股和普通股股票)和留存利潤等。由于長期借款利息一般計入財務(wù)費(fèi)用,可以抵稅,因此計算時,實(shí)際借款成本應(yīng)從利息中扣除所得稅,其計算公式為 ◆ 長期借款資本成本 )1()1(LtL FLTIK??? 20/27 其中: — 稅后借款資本成本 — 每年利息 — 所得稅率 — 借款數(shù)額 — 借款費(fèi)用率 LKtITLLF 【例 1 】 某企業(yè)取得 5年期長期借款 200萬元,年利率為 11%,每年付息一次,到期一次還本,籌資費(fèi)用率為 %,假設(shè)企業(yè)所得稅率為 33%。 22/27 另外,上述計算方式?jīng)]有考慮資金的 時間價值。所以上例 1的現(xiàn)金流量可以用以下圖來表示: 1 2 3 4 5 年末 22萬 22萬 22萬 22萬 199萬 222萬 23/27 假設(shè)稅前借款的資本成本為 ,那么: 39。539。339。39。LK那么稅后長期借款資本成本為 =%( 133%)=%。1 39。 TKK LL ?? 所以將其一般化,在考慮資金的時間價值后,長期借款的資本成本為通過求解以下式子中的 后在再轉(zhuǎn)化為稅后資本成本 : 39。25/27 本次作業(yè) 一、思考題 企業(yè)有那些籌資方式和渠道? 二、練習(xí)題 某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng) 100000元,利率 8%,期限 4年,每年付息一次,到期一次還本,借款費(fèi)用率為%,所得稅率為 33%。其實(shí),借款就像發(fā)行債券, 其借入的凈額應(yīng)該看成是未來支付的 利息按照資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)的結(jié)果。LK 539。439。239。 )1(200)1(22)1(22)1(22)1(22122199LLLLLL KKKKKK ???????????? 采用試誤法可以解出 =% 39。 L 所以將其一般化,在考慮資金的時間價值后,長期借款的資本成本為通過求解以下式子中的 后在再轉(zhuǎn)化為稅后資本成本 : 39。1 39。 TKK LL ?? 其中: — 稅前借款資本成本 — 稅后借款資本成本 — 每年利息 — 所得稅率 — 借款數(shù)額 — 借款費(fèi)用率 LKtITLLF39。 借款手續(xù)費(fèi)等為 200元。3139。 ?LK %%)181%()1(39。其計算原理同長期 借款,公式為: )1()1(BtB FBTIK???其中: — 稅后債券資本成本 — 每年支付的利息 — 所得稅稅率 — 籌集債券數(shù)額 — 籌資費(fèi)用率 BKtITBBF 【 例題 2 】 某公司發(fā)行面額為 500萬元的 10年期債券,票面利率為 12%,發(fā)行費(fèi)用為 5%,公司所得稅率 33%,該債券的成本為 : %%51500%331%12500)1()1( ????????)()(BtB FBTIK 注意 : 由于債券發(fā)行時有平價、溢價和折價三種 情況,所以 B不是債券的面值,而是發(fā)行價格。 ◆ 優(yōu)先股資本成本 第二節(jié) 資本成本 二、個別資本成本( A) 優(yōu)先股: 是指相對于普通股而擁有“優(yōu)先”權(quán)力的股票,是公司在籌集資本時,給予投資人某種優(yōu)先條件的股票,所以也稱特別股。優(yōu)先股的資本成本公式: )( PPPP FPDK?? 1PKDPPF其中: — 優(yōu)先股的資本成本 — 每年支付的優(yōu)先股股利 — 優(yōu)先股的籌資額 — 優(yōu)先股的籌資費(fèi)用率 優(yōu)先股成本屬于權(quán)益成本。由于優(yōu)先股是稅后支付,所以不具有減稅的作用。 pP 【 例題 3 】 某公司共發(fā)行面額為 100元的優(yōu)先股 10000股,股息率為 11%,發(fā)行價格為 110元 /股,發(fā)行費(fèi)用為 4%,則該企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的成本為 : )( PPPP FPDK?? 1 )( %4111010000%1110010000?????%?◆ 普通股資本成本 普通股的特點(diǎn) :無到期日,股利從企業(yè)的稅后利潤中支付,但每年支付的股利不固定,且與企業(yè)當(dāng)年的經(jīng)營狀況有關(guān)。視不同股利支付情況而定。 事實(shí)上,普通股估價模型中的市場利率 對于發(fā)行企業(yè)來說就是其使用成本,只不過普通股的發(fā)行還有一個發(fā)行費(fèi)用要考慮。從表面上看留存收益似乎不花費(fèi)什么成本,但實(shí)際上,股東將利潤留存于企業(yè)是想獲得投資報酬,其報酬與作為普通股股東報酬無別,所以留存收益也有成本。 eK 與發(fā)行普通股相比,留存收益的成本中沒 有籌資費(fèi)用。 還有很多方法可以計算股票的成本,但我們只需要掌握這些,心有余力的同學(xué)可以參考教材 P288P295中我們這里沒有涉及到的其他知識。因此需要對綜合資本成本進(jìn)行考察。其公式為: ???niiiw KWK1其中: — 加權(quán)平均資本成本 — 第 i種資本占總資本的比例 — 第 i種資本的成本 wKiWi 【 例題 4 】 某公司共有資本 1000萬元,其資金來源結(jié)構(gòu)如下: 籌資方式 數(shù)額 (萬元 ) 比重 成本 長期借款 100 10% 8% 公司債券 200 20% 9% 優(yōu)先股 200 20% 11% 普通股 400 40% 16% 留存收益 100 10% % 解:套用 : ???niiiw KWK1 %%16%40%11%20%9%20%8%10 ?????????? %?四、邊際資本成本( C) 邊際資本成本, 是指企業(yè)追加籌集資本的成本。 資本成本的高低受很多因素的影響。無風(fēng)險報酬率企業(yè)無法控制,而風(fēng)險報酬率是對不能按時支付本息風(fēng)險的補(bǔ)償。 本次作業(yè) 一、思考題 什么是加權(quán)平均資本成本?如何計算? 二、練習(xí)題 5年、利率為 12%的債券,發(fā)行總價為 250萬元,發(fā)行費(fèi)用率為 %,該企業(yè)的所得稅率為 33%。 不同種資金來源的成本呈現(xiàn)一個怎樣 的順序? 150萬元,預(yù)定年股利率%,預(yù)計籌資費(fèi)用 5萬元。因此需要對綜合資本成本進(jìn)行考察。其公式為: ???niiiw KWK1其中: — 加權(quán)平均資本成本 — 第 i種資本占總資本的比例 — 第 i種資本的成本 wKiWi 【 例題 4 】 某公司共有資本 1000萬元,其資金來源結(jié)構(gòu)如下: 籌資方式 數(shù)額 (萬元 ) 比重 成本 長期借款 100 10% 8% 公司債券 200 20% 9% 優(yōu)先股 200 20% 11% 普通股 400 40% 16% 留存收益 100 10% % 解:套用 : ???niiiw KWK1 %%16%40%11%20%9%20%8%10 ?????????? %?四、邊際資本成本( C) 邊際資本成本, 是指企業(yè)追加籌集資本的成本。 資本成本的高低受很多因素的影響。無風(fēng)險報酬率企業(yè)無法控制,而風(fēng)險報酬率是對不能按時支付本息風(fēng)險的補(bǔ)償。 第三章 籌資決策與管理 一、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿系數(shù)( B) ◆ 經(jīng)營風(fēng)險 第三節(jié) 經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險與杠桿原理 經(jīng)營風(fēng)險, 是指企業(yè)因經(jīng)營狀況和環(huán)境的變化所引起的 稅息前利潤 變動的風(fēng)險,是企業(yè)未來營業(yè)利潤的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險由多種因素所決定,這些因素包括: 需求變化、售價的變化、產(chǎn)品成本的變化、調(diào)整價格的能力以及固定成本的比重等。反之就越大 ( 2)售價的變化 產(chǎn)品售價變動不大,經(jīng)營風(fēng)險則?。环駝t經(jīng)營風(fēng)險便大 ( 3)成本的變化 產(chǎn)品成本是收入的抵減,成本不穩(wěn)定,會導(dǎo)致利潤的不穩(wěn)定,因此產(chǎn)品成本變動大的企業(yè),其經(jīng)營風(fēng)險就大,否則經(jīng)營風(fēng)險就小 ◆ 經(jīng)營風(fēng)險 ( 4)調(diào)整價格的能力 當(dāng)產(chǎn)品成本變動時,若企業(yè)具有較強(qiáng)的 調(diào)整價格的能力,經(jīng)營風(fēng)險就小;反之,經(jīng) 營風(fēng)險則大。在制造業(yè)中,固定成本主要包括折舊費(fèi)、保險費(fèi)、固定的廣告支出、租金以及管理人員的工資等。 ◆ 經(jīng)營杠桿 經(jīng)營杠桿 ,是指在某一固定成本比重條件
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