【正文】 所以， 營業(yè)現(xiàn)金收入 =銷售收入 付現(xiàn)成本 所以 ， 營業(yè)現(xiàn)金流入 =銷售收入 付現(xiàn)成本 =銷售收入 （ 銷貨成本 折舊 ） =營業(yè)利潤 +折舊 付現(xiàn)成本 指需要每年支付現(xiàn)金的銷貨成本 。只有在營業(yè)終了或出售（報廢）該生產(chǎn)線時才能收回這些資金，并用于別的目的。在該生產(chǎn)線的整個使用期限內(nèi)，會發(fā)生保持生產(chǎn)能力的各種費用，它們都是由于購臵該生產(chǎn)線引起的，應(yīng)列入該方案的現(xiàn)金流出量。 （ 1） 現(xiàn)金流出量 一個方案的現(xiàn)金流出量是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。 二、現(xiàn)金流量及其估算（ B） 現(xiàn)金流量 ， 是指在投資決策中一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量 。 固定資產(chǎn)項目 的投資具有占有時間長 、 耗資多 、 不可逆等特點 ， 決定了長期投資具有相當大的風險 ， 一旦決策失誤 ， 就會嚴重影響企業(yè)的財務(wù)狀況和現(xiàn)金流量 ， 甚至會造成企業(yè)破產(chǎn)清算 。由于這種投資資金大、時間長、風險大，一般也可以稱為資本支出決策或資本預算。由于短期投資 在一年內(nèi)就可以收回，這種投資形成的資產(chǎn)是企業(yè)的 流動資產(chǎn) ，其風險小，收益也小、而且投資額相對也小，所以在 營運資產(chǎn) 的管理決策中。 上述內(nèi)容請參看 教材 P281284 以上是第三章的內(nèi)容。這種政策一般是通過固定支付比例的辦法來實施，即保持一個固定的股利與盈余的支付比率。 （ 2）穩(wěn)定股利政策 穩(wěn)定股利政策 ，是指公司每年發(fā)放的 每股現(xiàn)金股利總是維持一個固定的絕對數(shù)額， 即使有些調(diào)整，但調(diào)整的幅度一般較小。公司的股利政策受多方面因素的影響。其中支付多少（即支付比率的問題是股利政策的中心問題。 請參考教材 P274 ?股息的宣布和支付日期 股息的發(fā)放必須經(jīng)過公司董事會討論決定正式宣布后才能進行。 ◆ 利潤的分配 按照我國新的會計制度要求，一般股份公司繳納所得稅后的 凈利潤 加上 年初未分配利潤 （或減去年初未彌補虧損）和 其他轉(zhuǎn)入 后按下列順序分配： （ 1）提取法定盈余公積 （ 2）提取法定公益金 （ 3）應(yīng)付優(yōu)先股股利 （ 4）提取任意盈余公積 （ 5）應(yīng)付普通股股利 （ 6）轉(zhuǎn)作資本的普通股股利 企業(yè)進行上述利潤分配后剩余的凈利潤稱為 未分配利潤。 第三章 籌資決策與管理 ?第三節(jié) 經(jīng)營風險 、 財務(wù)風險與杠桿原理 ?第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 ?第二節(jié) 資本成本 ?第四節(jié) * 資本結(jié)構(gòu) 第五節(jié) 股利政策 第三章 籌資決策與管理 一、利潤的形成和分配（ B） 第五節(jié) 股利政策 二、股利分配理論（ C） 三、股份公司的股利政策（ B） ◆ 利潤的形成 利潤， 是指企業(yè)在一定期間生產(chǎn)經(jīng)營的最終成果，即收入與成本費用相抵的差額。 某公司年銷售凈額為 280萬元，固定 成本 32萬元，變動成本率 60%。通常將這兩種杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。而借款利息的多少由借款額（即資本結(jié)構(gòu)），以及借款利率所決定。越是運用負債 和優(yōu)先股籌資，企業(yè)息稅前利潤變動幅度 越大，則每股盈余變動幅度也越大，即財務(wù)風險越大。舉債對稅后每股利潤的影響程度可以用財務(wù)杠桿系數(shù)來表示。 企業(yè)由于舉債會使股東支付更多的成本，從而引起稅后每股盈余的下降，甚至破產(chǎn)；也可能由于負債使得股東獲得額外的利益。 財務(wù)杠桿系數(shù)，是指 企業(yè)每股普通股盈余的變動率相當于息稅前盈余變動率的倍數(shù)。其中資本結(jié)構(gòu)的變化（即財務(wù)杠桿的利用程度）對財務(wù)風險的影響最為綜合。當兩家公司的銷售量分別為 100件、500件和 1000件時，其營業(yè)利潤和經(jīng)營杠桿系數(shù)為： 銷售量（件） IB公司 IC公司 100 500 1000 100 500 1000 銷售額 (元 ) 10000 50000 100000 10000 50000 100000 固定成本 (元 ) 6000 6000 6000 9000 9000 9000 變動成本 (元 ) 2023 10000 20230 1000 5000 10000 營業(yè)利潤 (元 ) 2023 34000 74000 0 36000 81000 經(jīng)營杠桿系數(shù) 4 ∞ 上述計算表明：企業(yè)的固定成本越高， 其將來營業(yè)利潤變動幅度越大，經(jīng)營杠桿 系數(shù)也就越大，其經(jīng)營風險也越大。 以上說明的是固定成本不變時，銷售額變動對利潤的影響，我們可以同時比較不同企業(yè)在銷售額相同時，存在不同固定成本時，銷售對利潤的影響。 經(jīng)營杠桿系數(shù)可以用下列公式來表示： SSEB ITEB ITEB ITEB ITDOL////??????其中： — 經(jīng)營杠桿系數(shù) — 息稅前盈余變動額 — 變動前息稅前盈余 銷售量變動數(shù) 變動前銷售量 銷售額變動數(shù) 變動前銷售額 DOLEBIT?QEBITQS?S 上述公式經(jīng)過推導可以用以下公式代替： FVPQVPQDOL????）（）（ 其中： — 銷售量 — 銷售單價 — 單位變動成本 固定成本 QPVF 如果是多種產(chǎn)品，則只能用銷售額來表示，那么經(jīng)營杠桿系數(shù)就可以表示為： FVCSVCSDOL????其中： — 總的變動成本 — 銷售總額 固定成本 VCSF 以下通過舉例來理解： 【例題 5 】 某企業(yè)生產(chǎn) A產(chǎn)品 ， 固定 成本為 60萬元，變動成本率為 40%，當企 業(yè)的銷售額分別為 400萬元、 200萬元、 100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為： （ 注：變動成本率是指變動成本與銷售額的比率 ） FVCSVCSDOLs ????? 100 ????????60%40100100%40100100FVCSVCSDOLs ????? 200 260%40202300%40202300 ???????FVCSVCSDOLs ????? 400 %40202300%40202300 ??????? 以上計算結(jié)果表明： ?在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù) 說明了銷售額的變化所引起利潤增長的幅 度。這時因為在其他條件不變的情況下，固定成本比重越高的企業(yè)，其銷售量的較小變動就會引起企業(yè)營業(yè)利潤額的較大變動，從而引起更大的風險。在制造業(yè)中，固定成本主要包括折舊費、保險費、固定的廣告支出、租金以及管理人員的工資等。經(jīng)營風險由多種因素所決定，這些因素包括： 需求變化、售價的變化、產(chǎn)品成本的變化、調(diào)整價格的能力以及固定成本的比重等。無風險報酬率企業(yè)無法控制，而風險報酬率是對不能按時支付本息風險的補償。其公式為： ???niiiw KWK1其中： — 加權(quán)平均資本成本 — 第 i種資本占總資本的比例 — 第 i種資本的成本 wKiWi 【 例題 4 】 某公司共有資本 1000萬元，其資金來源結(jié)構(gòu)如下： 籌資方式 數(shù)額 (萬元 ) 比重 成本 長期借款 100 10% 8% 公司債券 200 20% 9% 優(yōu)先股 200 20% 11% 普通股 400 40% 16% 留存收益 100 10% % 解：套用 ： ???niiiw KWK1 %%16%40%11%20%9%20%8%10 ?????????? %?四、邊際資本成本（ C） 邊際資本成本， 是指企業(yè)追加籌集資本的成本。 不同種資金來源的成本呈現(xiàn)一個怎樣 的順序？ 150萬元，預定年股利率%，預計籌資費用 5萬元。無風險報酬率企業(yè)無法控制，而風險報酬率是對不能按時支付本息風險的補償。其公式為： ???niiiw KWK1其中： — 加權(quán)平均資本成本 — 第 i種資本占總資本的比例 — 第 i種資本的成本 wKiWi 【 例題 4 】 某公司共有資本 1000萬元，其資金來源結(jié)構(gòu)如下： 籌資方式 數(shù)額 (萬元 ) 比重 成本 長期借款 100 10% 8% 公司債券 200 20% 9% 優(yōu)先股 200 20% 11% 普通股 400 40% 16% 留存收益 100 10% % 解：套用 ： ???niiiw KWK1 %%16%40%11%20%9%20%8%10 ?????????? %?四、邊際資本成本（ C） 邊際資本成本， 是指企業(yè)追加籌集資本的成本。 還有很多方法可以計算股票的成本，但我們只需要掌握這些，心有余力的同學可以參考教材 P288P295中我們這里沒有涉及到的其他知識。從表面上看留存收益似乎不花費什么成本，但實際上，股東將利潤留存于企業(yè)是想獲得投資報酬，其報酬與作為普通股股東報酬無別，所以留存收益也有成本。視不同股利支付情況而定。由于優(yōu)先股是稅后支付，所以不具有減稅的作用。 ◆ 優(yōu)先股資本成本 第二節(jié) 資本成本 二、個別資本成本（ A） 優(yōu)先股： 是指相對于普通股而擁有“優(yōu)先”權(quán)力的股票，是公司在籌集資本時，給予投資人某種優(yōu)先條件的股票，所以也稱特別股。 ?LK %%)181%()1(39。 借款手續(xù)費等為 200元。1 39。 )1(200)1(22)1(22)1(22)1(22122199LLLLLL KKKKKK ???????????? 采用試誤法可以解出 =% 39。439。其實，借款就像發(fā)行債券， 其借入的凈額應(yīng)該看成是未來支付的 利息按照資本成本進行貼現(xiàn)的結(jié)果。 TKK LL ?? 所以將其一般化，在考慮資金的時間價值后，長期借款的資本成本為通過求解以下式子中的 后在再轉(zhuǎn)化為稅后資本成本 ： 39。LK那么稅后長期借款資本成本為 =%（ 133%）=%。339。所以上例 1的現(xiàn)金流量可以用以下圖來表示： 1 2 3 4 5 年末 22萬 22萬 22萬 22萬 199萬 222萬 23/27 假設(shè)稅前借款的資本成本為 ，那么： 39。由于長期借款利息一般計入財務(wù)費用，可以抵稅，因此計算時，實際借款成本應(yīng)從利息中扣除所得稅，其計算公式為 ◆ 長期借款資本成本 )1()1(LtL FLTIK??? 20/27 其中： — 稅后借款資本成本 — 每年利息 — 所得稅率 — 借款數(shù)額 — 借款費用率 LKtITLLF 【例 1 】 某企業(yè)取得 5年期長期借款 200萬元，年利率為 11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為 %，假設(shè)企業(yè)所得稅率為 33%。因此在計算成本時， 資本籌集成本 可作為 籌資金額 的一項扣除。 資本籌集成本 （ F） ：是指企業(yè)在資本的 籌集 過程中所支付的各項費用 。 13/27 第二節(jié) 資本成本 第三章 籌資決策與管理 一、 資本成本概述 （ A） 二、 個別資本成本 （ A） 三、綜合資本成本（ A） 四、邊際資本成本（ C） 14/27 第二節(jié) 資本成本 一、資本成本概述（ A） ◆ 資本成本及其構(gòu)成 （ 1）什么是成本 （ 2）什么是資本成本 （ 3）資本成本的構(gòu)成 （ 4）資本成本的計算 ◆ 資本成本的分類 15/27 第二節(jié) 資本成本 一、資本成本概述（ A） ◆ 資本成本及其構(gòu)成 （ 1）什么是成本（回顧