第05章企業(yè)并購(gòu)估價(jià)(編輯修改稿)
2025-03-22 13:32 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 值 ＝公司總價(jià)值 （二）股權(quán)自由現(xiàn)金流量（ FCFE）的計(jì)算 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 =凈收益＋折舊－債務(wù)本金償還－營(yíng)運(yùn)資本追加額－資本性支出＋新發(fā)行債務(wù)－優(yōu)先股股利 如果公司的負(fù)債比率保持不變，僅為增量資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本增量進(jìn)行融資，并且通過(guò)發(fā)行新債來(lái)償還舊債，在不考慮優(yōu)先股的情況下，上式可以寫(xiě)為： 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 =凈收益－（ 1負(fù)債比率）增量資本性支出－（ 1負(fù)債比率）營(yíng)運(yùn)資本增量 （二）公司自由現(xiàn)金流量（ FCFF）的計(jì)算 方法一： 公司自由現(xiàn)金流量 ＝股權(quán)自由現(xiàn)金流量＋利息費(fèi)用（ 1－稅率）＋償還債務(wù)本金－發(fā)行的新債＋優(yōu)先股股利 方法二： 公司自由現(xiàn)金流量 ＝ 息稅前凈收益（ 1稅率）＋折舊 －資本性支出－營(yíng)運(yùn)資本凈增加額 ＝經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量－資本性支出－營(yíng)運(yùn)資本凈增加額 企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn) 金凈流量 三、資本成本的估算 （一）股權(quán)資本成本 – 股利增長(zhǎng)模型 gPDPSK s ??01其中： P0—當(dāng)前的股票價(jià)格 DPS1—下一年預(yù)計(jì)支付的股利 Ks—股權(quán)資本成本 g—股利的增長(zhǎng)率 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ()f m fR R R R?? ? ?其中： R—投資者所要求的收益率 Rf—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 Rm—市場(chǎng)預(yù)期收益率 ?—企業(yè)（資產(chǎn)組合）對(duì)整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn) （二）債務(wù)資本成本 ? 債務(wù)資本指資產(chǎn)負(fù)債表上的長(zhǎng)期負(fù)債 ? 影響債務(wù)資本成本的因素 – 當(dāng)前的利率水平 – 企業(yè)的信用等級(jí) – 債務(wù)的稅收抵減 （三）加權(quán)平均資本成本 1niiiW ACC R W?? ?Ri— 第 i種個(gè)別資本成本； Wi— 第 i種個(gè)別資本成本占全部資本的比重 (權(quán)數(shù) ) 四、自由現(xiàn)金流量估值的穩(wěn)定增長(zhǎng)模型 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%0% 增長(zhǎng)率102030405060自由現(xiàn)金流單位：千元V＝ FCF0（ 1＋ g）／（ r－ g）＝ FCF1／（ r－ g） 其中： V —— 價(jià)值 g —— 增長(zhǎng)率 FCF0—— 當(dāng)前的自由現(xiàn)金流量 FCF1—— 預(yù)期下一期的自由現(xiàn)金流量 r —— 與自由現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率 五、自由現(xiàn)金流量估值的二階段模型 gagn超常增長(zhǎng)階段：2 H 年 永續(xù)增長(zhǎng)階段nnnntttrgrFCFrFCFV)1)(()1(11 ????? ???FCFt – 第 t 年的自由現(xiàn)金流量 FCFn+1—第 n+1年的自由現(xiàn)金流量 nnanngrggHFCFgrgFCFV???????? )()1( 00 [例 2]【資料】大華公司是一家生物工程公司， 2023年的每股營(yíng)業(yè)收入為 ，每股凈收益為 元，每股資本支出為 1元，每股折舊為 。預(yù)計(jì)公司在今后的 5年內(nèi)將高速成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)每股收益的增長(zhǎng)率為 30%，資本性支出、折舊和營(yíng)運(yùn)資本以同樣的比例增長(zhǎng)，收益留存比率為 100%， β為，國(guó)庫(kù)券利率為 %， 2023年運(yùn)營(yíng)資本為收入的 20%，負(fù)債率保持為 60%。 5年后公司進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，預(yù)期增長(zhǎng)率為 6%，即每股收益和運(yùn)營(yíng)資本按 6%的速度增長(zhǎng)，資本支出可以有折舊來(lái)補(bǔ)償， β為 1。該公司發(fā)行在外的普通股共 3000萬(wàn)股，市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 5%。 ? 【要求】試估計(jì)該公司的股權(quán)價(jià)值。 第一步 估計(jì)公司高速成長(zhǎng)期股權(quán)現(xiàn)金流量 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 =凈收益－（ 1負(fù)債比率）增量資本性支出－（ 1負(fù)
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