【文章內(nèi)容簡介】 本結(jié)構(gòu)安排與之匹配。只有經(jīng)營風(fēng)險小的建設(shè)項目才可用增加負(fù)債融資、擴(kuò)大財務(wù)風(fēng)險的融資方案，追求融資杠桿帶來的效益。 項目債務(wù)資金結(jié)構(gòu)的分析與選擇 建設(shè)項目債務(wù)結(jié)構(gòu)是指各種債務(wù)資金的占比。確定建設(shè)項目的債務(wù)結(jié)構(gòu)，要全面考慮債務(wù)資金融資成本（包括個別資金成本和加權(quán)平均資金成本）、融資進(jìn)度和資金需求的銜接、融資方式和融資風(fēng)險、資金幣種、債務(wù)期限、償債順序和融資信用保證等。 債務(wù)資金結(jié)構(gòu)包括： （ 1）債務(wù)資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)； （ 2）債務(wù)期限配比； （ 3）境內(nèi)、境外融資配比； （ 4）償債順序安排； （ 5）債務(wù)融資信用保證。 建設(shè)項目融資成本和風(fēng)險分析 融資成本分析 （ 1）融資成本的含義 融資成本又稱資金成本，是資金使用者向資金所有者和金融中介支付的費(fèi)用。通常用相對數(shù)來表示，及資金成本率。 建設(shè)項目融資成本是指建設(shè)項目為籌集和使用資金而支付的費(fèi)用，包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)。資金籌集費(fèi)包括銀行貸款的擔(dān)保費(fèi)；銀團(tuán)貸款的安排費(fèi)、承諾費(fèi)、代理費(fèi)、管理費(fèi)等；發(fā)行股票、債券、支付的承銷代理費(fèi)、律師費(fèi)、評估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金占用費(fèi)是指項目投資建設(shè)的生產(chǎn)運(yùn)營中，因使用資金而支付的費(fèi)用，如向股東支付的紅利、股息，向貸款銀行支付的貸款利息，向債券持有人支付的債券利息等。 %100資金籌集費(fèi)籌集資金總額 資金占用費(fèi)資金成本率 ??（ 2）融資成本分析方法： 1）普通股資金成本分析 ①資本資產(chǎn)定價模型法 【 例 92】 假定某一期間證券市場無風(fēng)險投資收益率 Rf為 11%，社會平均投資收率 Rm為 15%。某上市公司普通股投資風(fēng)險系數(shù) β為 ，請計算該公司普通股資金成本率。 【 解答 】 根據(jù)公式，該公司普通股資金成本率為： =11%+（ 1511） % =% ② 股利增長模型法：假定收益以固定的年增長率遞增，則普通股資金成本率的計算公式為： 式中： Dc—— 預(yù)期年股利額； Pc—— 普通股籌資額； fc—— 普通股籌資費(fèi)率； G—— 股利年增長率。 這一模型是對戈登股利增長模型進(jìn)行變換后的一種形式。 ? ? GfP DK cc cc ??? 1戈登股利增長模型 如果股利以一個固定的比率增長 ,那么我們就已經(jīng)把預(yù)測無限期未來股利的問題 ,轉(zhuǎn)化為單一增長率的問題。如果 D0是剛剛派發(fā)的股利， G是穩(wěn)定增長率，那么股價可以寫成： P0=D1/（ 1+Kc） + D2/（ 1+Kc)2 + D3/(1+Kc)3 + …… =D0(1+G)/(1+Kc) + D0(1+ G)2/(1+Kc)2 + D0(1+ G)3/(1+Kc)3…… 只要增長率 GKc，這一系列現(xiàn)金流現(xiàn)值就是： 對上式進(jìn)行變換，可得： GPDK c ??01GKGDP)1(c00 ??GKDc ?? 1【 例 93】 某公司發(fā)行普通股，按股票面值籌集資金 3億元，股票發(fā)行費(fèi)率 4%，第一年股利率為 10%，以后預(yù)期股利年增長率為 5%，請計算該公司普通股資金成本率。 【 解答 】 根據(jù)公式，該公司普通股資金成本率為： ? ? GfPDKcccc ??? 1%%5%413 0 0 0 0 0 0 0 0%103 0 0 0 0 0 0 0 0???? ）（③ 稅前債務(wù)資本加風(fēng)險報酬法 根據(jù)“投資風(fēng)險越大，要求報酬率越高”的原理，建設(shè)項目投資者的風(fēng)險通常大于一般債務(wù)融資債權(quán)人的風(fēng)險。因此，建設(shè)項目投資者會在債權(quán)人所要求收益率的基礎(chǔ)上，再要求獲得一定的風(fēng)險報酬。但是，風(fēng)險報酬很難估算，通?？拷?jīng)驗估算，如采用 4%的經(jīng)驗估計值。據(jù)此，普通股資金成本率計算公式可簡化為： 式中： Kb—— 稅前債務(wù)資金成本； Kr—— 風(fēng)險報酬。 【 例 94】 當(dāng)建設(shè)項目的稅前債務(wù)成本為 6%，風(fēng)險報酬為 4%時，請計算其權(quán)益資金成本率。 【 解答 】 根據(jù)公式，其普通股資金成本率為： =6%+4%=10% rbc KKK ??rbc KKK ??2）優(yōu)先股資金成本分析 優(yōu)先股融資類似于債務(wù)融資，但優(yōu)先股的股息支付與負(fù)債利息支付不同，優(yōu)先股股息不能在稅前支付，因此無需進(jìn)行稅賦調(diào)整。其計算公式為： 或 式中： Kp—— 優(yōu)先股資金成本率； Dp—— 優(yōu)先股每年股息； Pp—— 優(yōu)先股籌資總額； fp—— 優(yōu)先股籌資費(fèi)率； i—— 優(yōu)先股股息率 )1(K pppp fPD??pp fi?? 1K【 例 95】 某公司為建設(shè)項目發(fā)行優(yōu)先股股票，按股票面值集資總額為2023萬元，籌資費(fèi)率為 4%，優(yōu)先股年股息率為 14%，請計算其優(yōu)先股資金成本率。 【 解答 】 根據(jù)公式，其優(yōu)先股資金成本率為： pp fi?? 1K%%41 %14 ???3）銀行貸款資金成本分析 我國銀行貸款大多數(shù)為按季結(jié)息付息。應(yīng)將合同約定的名義利率換算為有效利率。即： 式中： I—— 有效年利率； i—— 名義年利率； n—— 每年結(jié)息付息次數(shù)。 例如，銀行貸款合同約定的貸款年利率為 10%，按 計算，每半年付息一次，其有效年利率為 %；每季度結(jié)息付息一次，其有效年利率為 %；每個月結(jié)息付息一次，其有效年利率為 %。當(dāng)銀行貸款名義利率確定后，一年內(nèi)結(jié)息付息時間間隔越短，結(jié)息次數(shù)越多，有效年利率越高，資金成本率越高。 1)1( ??? nniI1)1( ??? nniI此外，貸款銀行通常還要求借款方在其借款專用賬戶上保持借款量一定比例作為最低存款余額，借款方實際可用的資金數(shù)量少于需要支付利息的名義借款量，實際提高了銀行貸款的利率。 例如， A公司向銀行借款 1000萬元。合同約定：年利率 10%，每年末結(jié)息付息，銀行要求 A項目公司在銀行的借款專用賬戶上應(yīng)保持借款數(shù)量的 20%作為最低存款余額，存款利率為 2%。該項貸款的實際利率為： %122023000 %2200%101000 ?? ????I 根據(jù)資金成本率的一般表達(dá)式，長期借款資金成本可按下面的方法計算： ① 長期借款稅前資金成本計算公式為： 本金 保護(hù)性存款 籌資費(fèi)用 式中： i—— 借款資金成本率； n—— 借款期限。 ?? ??? ??? ni nt ii1 )1)1 （ 保護(hù)性存款本金（ 存款利率保護(hù)性存款借款利率本金【 例 96】 某建設(shè)項目，期初向銀行借款 500萬元，貸款期限 5年，借款年利率 8%，按季結(jié)息。借款合同約定，借款人應(yīng)保持 20%的保護(hù)性存款余額，存款利率 2%，一年一次結(jié)息。借款時發(fā)生籌資費(fèi)用 50萬元。請計算該貸款的資金成本率。 【 解答 】 計算貸款有效利率： 計算貸款有效利率： 計算稅前借款資金成本率： 用人工試算法計算得： %)4%81( 4 ???I?? ???? ?????? 51 5)1( %)201(5 0 0)1( %201 0 0%2 4 0 050%)201(5 0 0 t t ii?? ???? nt t ii1 5)1(400)1( %?i② 稅后長期借款資金成本： 由于籌資費(fèi)用和利息費(fèi)用可以抵減所得稅，因此，進(jìn)行稅賦調(diào)整后，借款實際現(xiàn)金流出量會減少，相應(yīng)的資金成本也會降低，其計算公式為： 本金 保護(hù)性存款 籌資費(fèi)用 (1所得稅率 ) = ?? ?????ni nt ii1 )1)1(1(（保護(hù)性存款本金所得稅率）存款利率）（保護(hù)性存款貸款利率本金【 例 97】 根據(jù)上式，按所得稅率 30%計算例 95的稅后借款資金成本。 【 解答 】 得： 用人工試算法，經(jīng)計算 i=% 考慮所得稅后，資金成本從 %下降至 %，稅盾作用明顯。 ?? ????????? 515)1(%)201(5 0 0)1(%)301% )