【文章內(nèi)容簡介】 美元 英鎊 比較優(yōu)勢 A公司 % % 美元 2% B公司 % % 英鎊 % 利差 2% % A的優(yōu)勢是借美元，但 A需借 5年期的 1000萬英鎊（ B的優(yōu)勢） ，即期匯率 1英鎊 =元， B的優(yōu)勢是借英鎊，但 B需借 5年期的1500萬美元（ A的優(yōu)勢） 。 由于雙方都有比較優(yōu)勢，所以雙方合作， A可實現(xiàn)比自己借英鎊 %更低的利率借款。 B也 可實現(xiàn)比自己借美元 10%更低的利率借款。 談判：合作收益 2%%=%，在當前匯率下，兩初始本金等價，所以利率可相加。 A目標 合作效果 %%=8%+yx y 美元 8% A B 12% 英鎊 x 若 x=8%，則 y=%，所以得到貨幣互換協(xié)議。 1）初始本金交換： A在美元市場借入 1500萬 美元， B從英鎊市場借入 1000萬英鎊，且雙方都按即期匯率將款項支付給對方，見下圖 1 。 2） 利息的定期支付：設借款期限 5年 ， 協(xié)議 ：雙方每年都要為對方支付利息 ， 即 A要支付給%的英鎊利息 ： 1000萬 *%=108萬英鎊； B 要支付給 A8% 的美元利息 ：1500*8%=120萬美元 ， 見下圖 2。 3） 到期本金的再次交換：在第 5年 ， A支付給 B： 1000萬英鎊 ， B支付給 A： 1500萬美元 ，見下圖 3。 A公司 美元市場 1500萬美元 B公司 英鎊市場 1000萬英鎊 圖 1 貨幣互換初始流量 1000萬英鎊 1500萬美元 A公司 美元市場 8%美元利息 B公司 英鎊市場 12%英鎊利息 圖 2 貨幣互換利息支付流量 8%美元利息 %英鎊利息 A公司 美元市場 1500萬美元 B公司 英鎊市場 1000萬英鎊 圖 3 貨幣互換本金最終流量 1000萬英鎊 1500萬美元 設貨幣互換利息支付從 1996年 3月 17日開始， 2023年 3月 17日結束則 5年期間的現(xiàn)金流量情況如下： 付款時間 A付給 B B付給 A 1500萬美元 1000萬英鎊 108萬英鎊 120萬美元 108萬英鎊 120萬美元 108萬英鎊 120萬美元 （ 1000+ 108）萬英鎊 （ 1500+ 120）萬美元 A公司 美元市場 ：支付 8%， 收到 %， 收益 0 英鎊市場 ：支付 %，直接借款 %，收益 % 合計收益 :0+%=% B公司 美元市場 ：支付 8%，直接借款 %，收益 2% 英鎊市場 ：支付 12%，收到 %，收益 % 合計收益 : 2%%=% 利率互換與貨幣互換信用風險比較 利率互換交換的僅是利息 差額 ，貨幣互換要交換兩貨幣的利息，此外，還要進行結束的本金交換，所以利率互換面臨的信用 風險 暴露遠 比貨幣 互換 少得多，利率互換的信用風險比貨幣互換小得多。 甲公司 乙公司 8%美元利息 %英鎊利息 ?二、貨幣互換的定價 以上是平分合作收益為目標設計的貨幣互換合約，現(xiàn)在要對市場報價進行價值分析。 （一） 固定 利率 對固定 利率的貨幣互換合約價值 例如，市場報價如下，求互換對甲、乙 B雙方價值，其中名義本金 1000萬英鎊， 1500萬美元。期限 5年，每年交換一次利息。 設貨幣互換利息支付從 1996年 3月 17日開始， 2023年 3月 17日結束，則 5年期間的現(xiàn)金流在當前全部知道： 付款時間 甲付給乙 乙付給甲 1500萬美元 1000萬英鎊 108萬英鎊 120萬美元 108萬英鎊 120萬美元 108萬英鎊 120萬美元 （ 1000+ 108）萬英鎊 （ 1500+ 120）萬美元 由此可用絕對定價法求甲、乙各方價值。設BF， BD分別為外幣、本幣現(xiàn)金流現(xiàn)值。 V甲 = BD –S0BF V乙 = S0BFBD 定義 ：貨幣互換的價值（以本幣為計算單位） 。 ：用外幣表示的從互換中分解出來的 外幣 債券的價值 。 ：從互換中分解出來的 本幣 債券的價值 。 ：即期匯率（直接標價法） 。 那么對于 收入本幣、付出外幣 的那一方： 對 付出本幣、收入外幣 的那一方： 0DFV B S B??互換 0 FDV S B B互換V互換FBD0S?假設美元和日元的 LIBOR利率的期限結構是平的，在日本是 2％而在美國是 6％（均為連續(xù)復利）。某一金融機構 A在一筆貨幣互換中每年收日元 3％（ 每年計一次復利），同時 支美元％（ 每年計一次復利）。兩種貨幣的本金分別為 1000萬美元和 120230萬日元。 ?這筆互換還有 3年的期限，每年交換一次利息，即期匯率為 1美