【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 稱為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 。 ? 同樣 ， 財(cái)務(wù)杠桿既有利的一面 ， 也有不利的一面 ， 運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿可以獲得杠桿利益 ， 同時(shí)也承擔(dān)相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 。 ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ Degree of Financial Leverage，縮寫為 DFL）， 又稱財(cái)務(wù)杠桿程度， 是指普通股每股收益變動(dòng)率（或普通股本利潤(rùn)率的變動(dòng)率，在非股份制企業(yè)可用凈資產(chǎn)利潤(rùn)率的變動(dòng)率）相當(dāng)于息前稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率的倍數(shù) 。 ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可用來(lái)反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。計(jì)算公式如下： E BITE BITE PSE PSDFL ??? 兩種杠桿共同起作用，那么業(yè)務(wù)量稍有變動(dòng)就會(huì)引起每股盈余產(chǎn)生更大的變動(dòng)，通常將這兩種杠桿的連鎖作用稱為復(fù)合杠桿。復(fù)合杠桿系數(shù)是指每股盈余變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。 ? 復(fù)合杠桿系數(shù) =經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ? DCL=DOL DFL ? EPSEPSDTL ???IFVCSVCSITEBFTEBDFLDOL??????????22 ? （ 三 ） 最佳資本結(jié)構(gòu) ? 企業(yè)利用債務(wù)資本進(jìn)行舉債經(jīng)營(yíng)具有雙重作用，既可能發(fā)揮杠桿效應(yīng)也可能帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)必須權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本的關(guān)系，確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。 ? 最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)綜合資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。毫無(wú)疑問(wèn)，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)理性的企業(yè)理財(cái)者所追求的目標(biāo)，因此又稱為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 ? 從理論上講，最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的，但由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的經(jīng)常性變化，動(dòng)態(tài)地保持最佳資本結(jié)構(gòu)十分困難，因此在實(shí)踐中，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)通常是企業(yè)結(jié)合客觀實(shí)際，進(jìn)行適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)所確立的資本結(jié)構(gòu)，是根據(jù)滿意化原則確定的最佳資本結(jié)構(gòu) 。 第三節(jié) 投資管理 ? 一 、 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 ? （ 一 ） 現(xiàn)金流量的概念 ? 在投資決策中 ， 現(xiàn)金流量是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量 。 ? 注意：現(xiàn)金流出不僅僅指貨幣資金 ， 還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的價(jià)值變現(xiàn) 。 ? 現(xiàn)金流出量 CFO ? 現(xiàn)金流入量 CFI ? 現(xiàn)金凈流量 NCF ? 現(xiàn)金流出量 CFO： 一個(gè)方案的現(xiàn)金流出量 ， 是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加 。 ? 例：購(gòu)置一條生產(chǎn)線 （ 1） 購(gòu)置生產(chǎn)線的價(jià)款； （ 2） 墊支的流動(dòng)資金； （ 2） ） 生產(chǎn)中的維護(hù) 、 修理費(fèi)用 。 ? 現(xiàn)金流入量 CFI： 一個(gè)方案的現(xiàn)金流入量 ， 是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額 。 ? 例：購(gòu)置一條生產(chǎn)線 ? （ 1） 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入 =銷售收入 付現(xiàn)成本 =銷售收入 （ 銷售成本 —折舊 ） =利潤(rùn) +折舊 ? 付現(xiàn)成本 → 需要每年支付現(xiàn)金的成本 ? （ 2） 殘值收入； （ 3） 收回的墊支的資金 ? 現(xiàn)金凈流量 NCF ：指一定期間內(nèi) CFI和 CFO的差額 NCF=CFICFO ? 例 31：某投資項(xiàng)目需 4年建成 ， 每年投入資金 30萬(wàn)元 ，共投入 120萬(wàn)元 。 建成投產(chǎn)后 ， 產(chǎn)銷 A產(chǎn)品 ， 需投入營(yíng)運(yùn)資金 40萬(wàn)元 ， 以滿足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要 。 A產(chǎn)品銷售后 ，估計(jì)每年可獲利潤(rùn) 20萬(wàn)元 。 固定資產(chǎn)使用年限為 6年 ，使用第 3年需大修理 ， 估計(jì)大修理費(fèi)用 36萬(wàn)元 ， 分三年攤銷 。 資產(chǎn)使用期滿后 ， 估計(jì)有殘值收入 6萬(wàn)元 ， 采用使用年限法折舊 。 項(xiàng)目期滿時(shí) ， 墊支營(yíng)運(yùn)資金收回 。 ? 根據(jù)以上資料，編制成“投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表”如表所示。 ? 二 、 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的一般方法 ? 對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析評(píng)價(jià)的方法： ? 靜態(tài)分析方法：不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素的分析方法 ，回收期法 ， 投資報(bào)酬率法 。 ? 動(dòng)態(tài)分析方法：要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素 ， NPV法 ，IRR法 ， PI法 。 1．凈現(xiàn)值法：使用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的指標(biāo)的方法。 凈現(xiàn)值是指特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。或：特定方案未來(lái)各年凈現(xiàn)金流量（ NCF） 的現(xiàn)值之和，（按預(yù)定的貼現(xiàn)率折現(xiàn)） ? （ 1） 基本原理： ? ① 凈現(xiàn)值是按預(yù)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入量與流出量的差額 。 ? ② 預(yù)定貼現(xiàn)率是所要求的最低投資報(bào)酬率或基準(zhǔn)收益率 ，一般為資本成本 。 ? ③ 凈現(xiàn)值大于零 ， 貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于流出 ， 方案的內(nèi)含報(bào)酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)率 。 反之亦然 。 ? NPV = Σ（ CIt – COt） (1+ i)t ΣPt (1+ i)t =ΣNCFt (1+ i)t ?（ 2） NPV本質(zhì)： NPV是經(jīng)過(guò)貼現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，它表明 投資方案所取得的超過(guò)基本收益的剩余收益，這種剩余 收益的取得是通過(guò)貼現(xiàn) ( 3) NPV函數(shù)： 凈現(xiàn)值函數(shù)是凈現(xiàn)值 NPV隨貼現(xiàn)率 i而變化的函數(shù)關(guān)系。 ? NPV IRR ? 2．現(xiàn)值指數(shù)： ? 未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的比率，也稱為現(xiàn)值比率、貼現(xiàn)后收益成本比率。 ? PI = Σ（ CFIt – CFOt） (1+ i)t /ΣPt (1+ i)t ? 3． 內(nèi)含報(bào)酬率法 ? → 根據(jù)方案本身內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法 ? 內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。 ? NPV = Σ（ CFIt – CFOt） (1+ i)t ΣPt (1+ i)t =ΣNCFt (1+ i)t =0 ? PI =1 ? IRR=I ? 插值法 IRR必要報(bào)酬率 ， 方案分析 ? 判斷法則： ① IRR資本成本 ， 不可取 ? ② 資本成本 IRR要求的投資報(bào)酬率 ， 不可行 。 ? ③ IRR≥投資必要報(bào)酬率 ， 可取 ? ④ 多個(gè)可行項(xiàng)目互斥選擇比較時(shí) ， IRR越高越好 。 ? 特點(diǎn)：與現(xiàn)值指數(shù)法相似 ， 采用相對(duì)比率評(píng)價(jià)方案 ， 而不是象 NPV法采用絕對(duì)數(shù) 。 ? 總之：三種方法結(jié)合運(yùn)用：互斥方案： NPV法： ? 獨(dú)立方案：現(xiàn)值指數(shù) ， IRR法 ? 4． 回收期法： ? 回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資相等所需時(shí)間 ， 代表投資收回需要的年限 ， 回收期越短 ， 則方案越有利 。 ? 優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單 ， 易于理解 ， 易于運(yùn)用 ， ? 缺點(diǎn)：忽視了時(shí)間價(jià)值因素 ， 而且沒(méi)有考慮回收期以后的收益 。 ? 有戰(zhàn)略意的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目早期收益低 ， 中后期收益較高 。優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目 ， 可能導(dǎo)致放棄長(zhǎng)期成功的方案 ， 輔助方法 ， 主要用來(lái)測(cè)定方案的流動(dòng)性而非營(yíng)利性 。 ? 5． 投資報(bào)酬率法 （ 會(huì)計(jì)收益率法 ） ? 投資報(bào)酬率是指方案的平均每年獲得的收益與投資之比 ，反映單位投資每年獲得的報(bào)酬 。 ? 優(yōu)點(diǎn)：直接用報(bào)表上的數(shù)據(jù)，簡(jiǎn)單易行。 ? 會(huì)計(jì)收益率是每年平均利潤(rùn)額與原投資額之比，會(huì)計(jì)收益率越大，方案越好。計(jì)算公式為： 投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析 ? 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 ? 把企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的總報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率 。 ? 基本思路：對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目 ， 采用較高的貼現(xiàn)率計(jì)算 NPV， 然后根據(jù) NPV法