【正文】 ＝ 2023（ 元 ） ? 第 2年 E2＝ 4000 ＋ 3000 ＋ 2023 ? ＝ 3000（ 元 ） ? 第 3年 E3＝ 2500 ＋ 2023 ＋ 1500 ? ＝ 2023（ 元 ） （ 2）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 ? （ 2） 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 標(biāo)準(zhǔn)差是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，不便于比較不同規(guī)模項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn) 大小。 三． （一） 風(fēng)險(xiǎn)程度的計(jì)算 ? 風(fēng)險(xiǎn)程度是用標(biāo)準(zhǔn)離差率 Q來(lái)衡量的，標(biāo)準(zhǔn)離差率又取決標(biāo)準(zhǔn)差 d和期望平均值。 ? 基本思路：對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目 ， 采用較高的貼現(xiàn)率計(jì)算 NPV， 然后根據(jù) NPV法的規(guī)則來(lái)選擇方案 。 ? 會(huì)計(jì)收益率是每年平均利潤(rùn)額與原投資額之比，會(huì)計(jì)收益率越大，方案越好。 ? 5． 投資報(bào)酬率法 （ 會(huì)計(jì)收益率法 ） ? 投資報(bào)酬率是指方案的平均每年獲得的收益與投資之比 ，反映單位投資每年獲得的報(bào)酬 。 ? 有戰(zhàn)略意的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目早期收益低 ， 中后期收益較高 。 ? 總之：三種方法結(jié)合運(yùn)用：互斥方案： NPV法： ? 獨(dú)立方案：現(xiàn)值指數(shù) ， IRR法 ? 4． 回收期法： ? 回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資相等所需時(shí)間 ， 代表投資收回需要的年限 ， 回收期越短 ， 則方案越有利 。 ? ③ IRR≥投資必要報(bào)酬率 ， 可取 ? ④ 多個(gè)可行項(xiàng)目互斥選擇比較時(shí) ， IRR越高越好 。 ? PI = Σ（ CFIt – CFOt） (1+ i)t /ΣPt (1+ i)t ? 3． 內(nèi)含報(bào)酬率法 ? → 根據(jù)方案本身內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法 ? 內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。 ? NPV = Σ（ CIt – COt） (1+ i)t ΣPt (1+ i)t =ΣNCFt (1+ i)t ?（ 2） NPV本質(zhì)： NPV是經(jīng)過(guò)貼現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，它表明 投資方案所取得的超過(guò)基本收益的剩余收益，這種剩余 收益的取得是通過(guò)貼現(xiàn) ( 3) NPV函數(shù)： 凈現(xiàn)值函數(shù)是凈現(xiàn)值 NPV隨貼現(xiàn)率 i而變化的函數(shù)關(guān)系。 ? ③ 凈現(xiàn)值大于零 ， 貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于流出 ， 方案的內(nèi)含報(bào)酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)率 ?；颍禾囟ǚ桨肝磥?lái)各年凈現(xiàn)金流量（ NCF） 的現(xiàn)值之和，（按預(yù)定的貼現(xiàn)率折現(xiàn)） ? （ 1） 基本原理： ? ① 凈現(xiàn)值是按預(yù)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入量與流出量的差額 。 1．凈現(xiàn)值法：使用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的指標(biāo)的方法。 ? 二 、 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的一般方法 ? 對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析評(píng)價(jià)的方法： ? 靜態(tài)分析方法：不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素的分析方法 ，回收期法 ， 投資報(bào)酬率法 。 項(xiàng)目期滿時(shí) ， 墊支營(yíng)運(yùn)資金收回 。 固定資產(chǎn)使用年限為 6年 ，使用第 3年需大修理 ， 估計(jì)大修理費(fèi)用 36萬(wàn)元 ， 分三年攤銷 。 建成投產(chǎn)后 ， 產(chǎn)銷 A產(chǎn)品 ， 需投入營(yíng)運(yùn)資金 40萬(wàn)元 ， 以滿足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要 。 ? 現(xiàn)金流入量 CFI： 一個(gè)方案的現(xiàn)金流入量 ， 是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額 。 ? 現(xiàn)金流出量 CFO ? 現(xiàn)金流入量 CFI ? 現(xiàn)金凈流量 NCF ? 現(xiàn)金流出量 CFO： 一個(gè)方案的現(xiàn)金流出量 ， 是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加 。 第三節(jié) 投資管理 ? 一 、 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 ? （ 一 ） 現(xiàn)金流量的概念 ? 在投資決策中 ， 現(xiàn)金流量是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量 。毫無(wú)疑問(wèn)，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)理性的企業(yè)理財(cái)者所追求的目標(biāo)，因此又稱為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。因此企業(yè)必須權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本的關(guān)系，確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。復(fù)合杠桿系數(shù)是指每股盈余變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。 ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可用來(lái)反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。 ? 同樣 ， 財(cái)務(wù)杠桿既有利的一面 ， 也有不利的一面 ， 運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿可以獲得杠桿利益 ， 同時(shí)也承擔(dān)相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 。 杠桿效應(yīng) 三、 ? 經(jīng)營(yíng)杠桿 是指由于固定成本的存在而使得企業(yè)的總資本報(bào)酬的變動(dòng)大于業(yè)務(wù)量的變動(dòng)，反映企業(yè)總資本收益的不確定性，可以評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)； ? 財(cái)務(wù)杠桿 指由于債務(wù)利息、優(yōu)先股股息等固定費(fèi)用的存在導(dǎo)致權(quán)益資本報(bào)酬變動(dòng)大于總資本報(bào)酬的變動(dòng)，反映企業(yè)權(quán)益資本收益的不確定性，可以評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ； EBITEBITDOL ????經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) ?經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（ Degree of Operating Leverage， 縮寫為DOL）， 也稱經(jīng)營(yíng)杠桿程度， 指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù) ，其計(jì)算公式為： SSTEBTEBDOL ???22 ? 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) ? 影響每股收益的因素有息稅前利潤(rùn) 、 債務(wù)資本利息 、 公司所得稅稅率和普通股股數(shù) ， 當(dāng)有固定利息費(fèi)用存在時(shí) ，如果其他條件不變 ， 息稅前利潤(rùn)的增加雖然不改變固定利息費(fèi)用總額 ， 但會(huì)降低每一元息稅前利潤(rùn)分?jǐn)偟睦①M(fèi)用 ， 從而提高每股收益 ， 使每股收益的增長(zhǎng)率大于息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率 。 ? 財(cái)務(wù)管理中也存在類似的杠桿較應(yīng) ， 表現(xiàn)為： 由于特定費(fèi)用 （ 例如固定經(jīng)營(yíng)成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 ） 的存在而導(dǎo)致的當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí) ， 另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng) 。如下表所示 。 ? 經(jīng)分析認(rèn)為 ， 籌集新資本仍應(yīng)保持現(xiàn)行的資本結(jié)構(gòu) ， 即長(zhǎng)期借款占 15%， 長(zhǎng)期債券占 25%， 普通股占 60%。 為了滿足追加投資的需要 ， 擬籌資新的長(zhǎng)期資本 ， 試確定籌集新長(zhǎng)期資本的資本成本 。邊際資本成本是追加融資時(shí)使用的加權(quán)平均資本成本。 ? （二）綜合資本成本 ? 企業(yè)綜合資本成本也稱企業(yè)加權(quán)平均資本成本，是以各項(xiàng)個(gè)別資本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得到的資本成本，其計(jì)算公式為 KjW jKnjw1??? ? （三）邊際資本成本 ? 1． 邊際資本成本的概念 ? 邊際資本成本是指增加單位資本而增加的成本。 ?例：某公司債券成本為 10%，則其普通股成本為 %14%4%10 ???sK ? 4． 留存收益成本 ? 留存收益是企業(yè)稅后凈利形成的，是一種所有者權(quán)益，其實(shí)質(zhì)是所有者向企業(yè)的追加投資，企業(yè)利用留存收益融資雖然無(wú)需支付融資費(fèi)用，但留存收益融資也有成本，留存收益成本不是現(xiàn)實(shí)或潛在的現(xiàn)金流出，而是一種機(jī)會(huì)成本，如果企業(yè)將留存收益用于再投資所獲得的收益率低于股東自己進(jìn)行另一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)相似的投資項(xiàng)目的收益率，企業(yè)就應(yīng)該將其分配給股東。就同一公司而言，投資于其股票的風(fēng)險(xiǎn)高于投資于其債券，因而普通股股東會(huì)在債券投資收益的基礎(chǔ)上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，根據(jù)這一原理，普通股資本成本的計(jì)算公式為： RPc股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) Cbs RPKK ?? ? 實(shí)證研究表明：某公司普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相對(duì)其自己發(fā)行的債券來(lái)講 ， 大約在 3%—5%之間 ，當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史高點(diǎn)時(shí) ，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較低 ， 當(dāng)市場(chǎng)利率處于歷史低點(diǎn)時(shí) ， 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高 。 ? 例：某公司普通股市價(jià) 50元，普通股融資費(fèi)用率 10%，本