【文章內(nèi)容簡介】 β 系數(shù) 的含義： ? 當某種資產(chǎn)的 β系數(shù)等于 1時，說明該種資產(chǎn)的風險與整個市場的風險相同， 則 該種資產(chǎn)收益率等于市場組合的收益率； ? 當某種資產(chǎn)的 β系數(shù)大于 1時，說明該種資產(chǎn)的風險高于整個市場風險，其收益率高于市場組合的收益率； ? 當某種資產(chǎn)的 β系數(shù)小于 1時，說明該種資產(chǎn)的風險低于整個市場風險，其收益率低于市場組合的收益率。 ? 一支股票的 β系數(shù)不是與生俱來的，而是由公司的特征決定的。歸納起來，其決定因素有以下三個方面： 第二節(jié) 權(quán)益資本成本 ? 關(guān)于 β 系數(shù) 的 決定因素 ? ： 有些企業(yè)的經(jīng)營具有明顯的周期性，即在經(jīng)濟擴張時期，其經(jīng)營狀況較好，銷售量伴隨著經(jīng)濟的擴張而快速增長，而在經(jīng)濟緊縮期，其經(jīng)營狀況很差，銷售量伴隨著經(jīng)濟的緊縮而快速降低，如高科技企業(yè)、零售企業(yè)和汽車企業(yè)等。而有些企業(yè)的經(jīng)營受商業(yè)周期的影響不大，如公用事業(yè)、鐵路、食品和航空類企業(yè)等。前者稱為強周期性企業(yè)，后者稱為弱周期性企業(yè)。 ? 強周期性企業(yè) ： 其銷售量隨經(jīng)濟周期的變化而變化，在其他條件不變的情況下，銷售量的變化又帶來息稅前收益 、繼而帶來 稅后凈收益的變化。由于 β 系數(shù) 是 衡量 個股收益率 相對于 市場 風險 收益率的 相對變化值 ，所以，這類企業(yè)的股票當然就有較高的 β 系數(shù) ； ? 弱周期性企業(yè)則相反。 第二節(jié) 權(quán)益資本成本 ? ? 經(jīng)營杠桿 又稱營業(yè)杠桿，是指在存在固定成本的情況下，公司息稅前利潤 (EBIT)隨銷售量（ Q）的變化而變化的程度 ? 涉及的幾個概念： ? （ 1） 息稅前利潤： 計算公式為： EBIT = Q . P – Q . V F = Q（ P – V） F ? 其中： P：表示單位銷售價格 ； V：表示單位變動成本 ? F：表示固定成本 ? 按照成本習(xí)性劃分，企業(yè)成本分為固定成本和變動成本。固定成本是指不隨業(yè)務(wù)量（銷售收入）變動而變動的成本，變動成本是指隨業(yè)務(wù)量（銷售收入）變動而變動的成本 ? （ 2） 經(jīng)營杠桿效應(yīng) ： 是指在某一固定成本 條件 下，銷售量變動對息稅前利潤變動所產(chǎn)生的影響程度。 ? 經(jīng)營杠桿效應(yīng) 具體 表現(xiàn)為：經(jīng)營杠桿收益 和 經(jīng)營杠桿損失 經(jīng)營杠桿高的企業(yè)往往具有較高的 β 系數(shù) 第二節(jié) 權(quán)益資本成本 ? 經(jīng)營杠桿效應(yīng)的衡量 ： 用 盈虧臨界點 和 經(jīng) 營杠桿系數(shù) 兩種方法 ? （ 1） 經(jīng)營杠桿系數(shù) ： 是息稅前收益 EBIT變勱不銷售量 Q變勱之比，反映的是息稅前收益隨銷售量的變勱而變勱的幅度，用公式表示即為： ? 如果以 M代表邊際總利潤， M=Q（ PV），則有： EBITEBITDOL//???FMFVPQEB IT ????? )( MVPQVPQEBIT ????????????? )()(（ 56） （ 57） （ 58） DOL值反映倍數(shù)關(guān)系。若： DOL=3，則說明 Q增加了一倍， EBIT就增加了三倍。 將式（ 57）和式（ 58）代入式（ 56）中，得： 第二節(jié) 權(quán)益資本成本 ? 式（ 59）表明，在邊際總利潤既定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿 系數(shù)越大， 即： 企業(yè)的固定成本越高，銷售量的一定幅度的變化會帶來息稅前利潤成倍的變化。 ? 對于高周期性企業(yè)來說，如果其固定成本較高，在經(jīng)濟擴張時期，銷售量的快速增長會帶來息稅前收益更大幅度增長，在財務(wù)費用不變的情況下，進而帶來稅后凈收益以經(jīng)營杠桿系數(shù)為倍數(shù)的成倍增長，因此，這類企業(yè)就有更高的貝塔系數(shù)；反之則相反。 (59) 第二節(jié) 權(quán)益資本成本 ? （ 2） 盈虧臨界點 ? 由于 M=Q(PV） 則 ? 當企業(yè)的邊際總利潤等于固定成本時，企業(yè)經(jīng)營處于保本狀態(tài)（也即 EBIT=0） ，用公式表示即為： ? M=Q（ PV） =F 則： Q=F/(PV) ? 在該點的銷售量稱為保本點銷售量，用 BEP表示。 ? 因此，式（ 510）又可改寫為： ? 式（ 511）表明，企業(yè)的保本銷售量越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大 VPFFVPQVPQDOL?????????)()(（ 510） BEPDOL??（ 511） 第二節(jié) 權(quán)益資本成本 ? ? 企業(yè)實現(xiàn)的息稅前收益要向債權(quán)人支付固定的利息，利息數(shù)額的高低取決于負債金額和利率，通常，在一定的考察期內(nèi)，利率是相對穩(wěn)定的，因此，高負債企業(yè)支付的利息要高于低負債企業(yè)。 ? 對于高負債企業(yè)而言，由于要支付較高的固定利息，因此， EBIT一定幅度的變化會帶來稅后凈收益更大幅度的變化， 則 這類企業(yè)就必然有更高的貝塔系數(shù)；反之 亦然 ? 利息對稅后凈收益的影響程度是通過財務(wù)杠桿來衡量的 ? 財務(wù)杠桿是 指在固定利息費用存在的前提下，企業(yè) 稅后凈收益隨息稅前收益變動而變動的程度。 財務(wù)杠桿的大小使用財務(wù)杠桿效應(yīng)來反映。 財務(wù)杠桿效應(yīng)有正效應(yīng)和負效應(yīng) ? 財務(wù)杠桿效應(yīng) :在某一固定利息費用條件下，息稅前利潤的變動對 凈收益 所產(chǎn)生的影響。 ? 財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)的前提是公司的負債利率低于資產(chǎn)收益率，否則，負債利率高于資產(chǎn)收益率，財務(wù)杠桿將發(fā)揮負效應(yīng) 。 ? 財務(wù)杠桿收益： 即正財務(wù)杠桿效應(yīng)，是指利用負債籌資的杠桿作用給公司股東帶來的額外收益。 ? 財務(wù)杠桿風險 ：即負財務(wù)杠桿效應(yīng)，是指利用負債籌資的杠桿作用，當息稅前利潤下降時，導(dǎo)致公司 凈 收益更快的下降而導(dǎo)致的風險。 第二節(jié) 權(quán)益資本成本 ? 財務(wù)杠桿 效應(yīng) 通常用財務(wù)杠桿系數(shù)（簡稱 DFL）來衡量。財務(wù)杠桿系數(shù)稅 后 凈收益變動與息稅前收益變動之比， ? 則： ? 式中： NE表示稅后凈收益， T表示公司所得稅稅率 ? 由于 NE=（ EBITI） (1T) ? △NE= △EBIT (1T) ? 所以， ? 式（ 513）表明，在 EBIT既定的情況下，企業(yè)負債利息越多，財務(wù)杠桿越高，也就是說，利息支出越大，稅后凈收益隨息稅前收益一定幅度的變化而以更大幅度的發(fā)生變化。 EBITEBITNENEDFL//???（ 512） IEBITEBITEBITEBITTIEBITTEBIT???????????)1()()1(（ 513） 第二節(jié) 權(quán)益資本成本 ? 對于高周期性的企業(yè)來說，如果其固定成本較高，債務(wù)利息又較高，那么，在經(jīng)濟擴張時期，銷售量（銷售收入）會以較高的幅度增長，由于其固定成本較高，伴隨著銷售量（銷售收入）較高的增長，息稅前收益會呈現(xiàn)以經(jīng)營杠桿系數(shù)為倍數(shù)的成倍增長 ； ? 又