【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 單位產(chǎn)品價(jià)格 V—— 單位變動(dòng)成本 Variable Costs F—— 固定成本總額 Fixed Costs MC=(PV)—— 單位邊際貢獻(xiàn) marginal cost EBIT—— 息稅前收益 Earnings Before Interest and Tax I—— 利息費(fèi)用 T—— 所得稅稅率 D—— 優(yōu)先股股息 Dividend N—— 普通股股數(shù) EPS—— 普通股每股收益 Earnings Per Share ☆ 杠桿分析框架 圖：杠桿分析框架 二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿 （一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ◎ 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于商品經(jīng)營(yíng)上的原因給公司的收益 (指 EBIT)或收益率帶來(lái)的不確定性。 ◎ 影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素 ◎ 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 —— 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 產(chǎn)品 需求 變動(dòng) 產(chǎn)品 價(jià)格 變動(dòng) 產(chǎn)品 成本 變動(dòng) ………… （二）經(jīng)營(yíng)杠桿（ Q→EBIT ） 經(jīng)營(yíng)杠桿反映 銷(xiāo)售量 與 息稅前收益 之間的關(guān)系，主要用于衡量銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)息稅前收益的影響。 ◎ 經(jīng)營(yíng)杠桿的含義 FMCQFVPQEB IT ????? )()( Q EBIT 經(jīng)營(yíng)杠桿 ◎ 經(jīng)營(yíng)杠桿產(chǎn)生的原因 當(dāng)銷(xiāo)售量變動(dòng)時(shí)，雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于銷(xiāo)售量變動(dòng)率。 DOL是由于與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的 固定生產(chǎn)成本 而產(chǎn)生的。 例： XYZ公司營(yíng)業(yè)杠桿利益測(cè)算表 年份 S S增長(zhǎng)率 VC FC EBIT EBIT增長(zhǎng)率 2023 2400 1440 800 160 2023 2600 8% 1560 800 240 50% 2023 3000 15% 1800 800 400 67% 年份 S S增長(zhǎng)率 VC FC EBIT EBIT增長(zhǎng)率 2023 3000 1800 800 400 2023 2600 － 13% 1560 800 240 － 40% 2023 2400 － 8% 1440 800 160 － 33% ◎ 經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量 EB ITEB ITDOL//???? 理論計(jì)算公式： 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（ DOL Degree of Operational Leverage ） —— 息稅前收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的倍數(shù) ? 簡(jiǎn)化計(jì)算公式： EB ITFEB ITEB ITVPQFVPQVPQDOL ???????? )()()(清晰地反映出不同銷(xiāo)售水平上的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 【 例 】 ACC公司生產(chǎn) A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷(xiāo)售量為 20 000件，銷(xiāo)售單價(jià) (已扣除稅金 )5元，單位變動(dòng)成本3元，固定成本總額 20 000元，息稅前收益為 20 000元。假設(shè)銷(xiāo)售單價(jià)及成本水平保持不變，當(dāng)銷(xiāo)售量為 20 000件時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)可計(jì)算如下： )(2000200004000020)35(00020)35(00020 倍????????DOL【 例 】 假設(shè)單價(jià)為 50元，單位變動(dòng)成本為 25元，固定成本總額為 100 000元，不同銷(xiāo)售水平下的 EBIT和 DOL 見(jiàn)表。 表：不同銷(xiāo)售水平下的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 銷(xiāo)售量（件） （ Q） 息稅前收益（元） （ EBIT） 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（ DOL） 0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000 8 000 10 000 100 000 75 000 50 000 25 000 0 25 000 50 000 75 000 100 000 150 000 無(wú)窮大 盈虧 平衡點(diǎn) 圖：不同銷(xiāo)售水平下的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) ◆ 影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素分析 影響 DOL的四因素 與 DOL的變化方向 與 EBIT的變化方向 銷(xiāo)售量（ Q） 反方向 同方向 單位價(jià)格（ P） 單位變動(dòng)成本（ V） 同方向 反方向 固定成本（ F） 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（ DOL）越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變化的來(lái)源，它只是衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小的量化指標(biāo)。事實(shí)上，是銷(xiāo)售和成本水平的變動(dòng)，引起了息稅前收益的變化，而 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)只不過(guò)是放大了 EBIT的變化，也就是放大了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 。因此，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)僅被看作是對(duì)“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的衡量，這種潛在風(fēng)險(xiǎn)只有在銷(xiāo)售和成本水平變動(dòng)的條件下才會(huì)被“激活”。 特別提示 三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 （一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ◎ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指舉債經(jīng)營(yíng)給公司未來(lái)收益帶來(lái)的不確定性。 ◎ 影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素 ◎ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 —— 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 資本供求變化 利率水平變化 獲利能力變化 資本結(jié)構(gòu)變化 ………… （二）財(cái)務(wù)杠桿（ EBIT →EPS ） 財(cái)務(wù)杠桿反映 息稅前收益 與 普通股每股收益 之間的關(guān)系，用于衡量息稅前收益變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。 ◎ 財(cái)務(wù)杠桿的含義 NDTIEBITEPS ???? )1)((EPS EBIT 財(cái)務(wù)杠桿 ◎ 財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的原因 資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從 EBIT中支付的固定籌資成本是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)發(fā)生增減變動(dòng)時(shí)，每 1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會(huì)相應(yīng)地減少或增加，從而給普通股股東帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)杠桿利益或損失。財(cái)務(wù)杠桿是由于 固定籌資成本 的存在而產(chǎn)生的。 例： XYZ公司財(cái)務(wù)杠桿利益測(cè)算表 年份 EBIT EBIT增長(zhǎng) I Tax EAT 利潤(rùn)增長(zhǎng) 2023 160 150 2023 240 50% 150 800% 2023 400 67% 150 178% 年份 EBIT EBIT增長(zhǎng) I Tax EAT 利潤(rùn)增長(zhǎng) 2023 400 150 2023 240 － 40% 150 － 64% 2023 160 － 33% 150 － 89% ◎ 財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL Degree of Financial Leverage） —— 指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前收益變動(dòng)率的倍數(shù) EBITEBITEPSEPSDFL//???? 理論計(jì)算公式： ? 簡(jiǎn)化計(jì)算公式： )1/( TDIEB ITEB ITDF L????【 例 】 假設(shè) ACC公司的資本來(lái)源為：債券 100 000元，年利率 5%；優(yōu)先股 500股，每股面值 100元，年股利率 7%；普通股為 500股，每股收益 8元， ACC公司所得稅稅率為 50%。 EBIT為 20230元。 )(%)501/(500300050002000020 倍?????DFL四、公司總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿 （一）總風(fēng)險(xiǎn) ◎ 公司總風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和 ◎ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 —— 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) （二）總杠桿 總杠桿反映 銷(xiāo)售量 與 每股收益 之間的關(guān)系， 用于衡量銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。 NDTIFVPQEPS ?????? )1]()([◎ 總杠桿的含義 ◎ 總杠桿產(chǎn)生的原因 EBIT 總杠桿 EPS 財(cái)務(wù)杠桿 Q 經(jīng)營(yíng)杠桿 由于存在 固定生產(chǎn)成本 ，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率大于銷(xiāo)售量的變動(dòng)率； 由于存在 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 ，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司每股收益的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率。 銷(xiāo)售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，這就是總杠桿效應(yīng)。 總杠桿是由于同時(shí)存在 固定生產(chǎn)成本 和 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 而產(chǎn)生的 ◎ 總杠桿的計(jì)量 總杠桿系數(shù)（ DTL Degree of Total Leverage ） —— 指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的倍數(shù)。 ? 理論計(jì)算公式： EP SEP SDTL//???? 簡(jiǎn)化計(jì)算公式： )1/()(TDIEB ITVPQDTL?????【 例 】 承 前例數(shù)據(jù)： 當(dāng)銷(xiāo)售量為 20 000件時(shí)， ACC公司總杠桿系數(shù)為： )(5%)501/(5003000500020)35(00020 倍???????DTLDTL=DOL DFL=2 =5 公司總風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 總杠桿系數(shù)（ DTL）越大，公司總風(fēng)險(xiǎn)越大。 控制程度相對(duì)大于對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的控