【文章內(nèi)容簡介】 的EVCA 等）都制定和不斷完善行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、行為準(zhǔn)則，旨在通過 PE 行業(yè)自律，促進(jìn) PE行業(yè)健康發(fā)展。 （ 1）澳大利亞 IFSA：“ PE 行業(yè)不需要額外的監(jiān)管措施” 面對要求增加對 PE監(jiān)管的呼聲，澳大利亞投資與金融服務(wù)協(xié)會（ The Investment and Financial Services Association, IFSA）于 2020 年5 月向澳大利亞參議院經(jīng)濟(jì)委員會提交了一份報告，表達(dá)了他們的觀點(diǎn)—— “ PE 行業(yè)不需要額外的監(jiān)管措施”。 IFSA 認(rèn)為， PE 基金和其他投資形式一樣，只不過給投資者提供了又一種風(fēng)險和收益的組合，個案處理的方式要比新出臺一項統(tǒng)一規(guī)定更為可取。隨即，該報告在堪培拉舉行的參議院經(jīng)濟(jì)委員會會議上進(jìn)行了討論。到目前為止，澳大利亞議會還沒有采取措施增加對 PE 的監(jiān)管。 （ 2）英國監(jiān)管層充分尊重行業(yè)協(xié)會的意見和作用 PE 基金監(jiān)管涉及到經(jīng)濟(jì)、社會多個方面。 2020 年的實踐表明，各國對進(jìn)一步強(qiáng)化 PE 監(jiān)管都保持著冷靜和謹(jǐn)慎的態(tài)度，同時也積極地聽取各方意見，為下一步行動決策所需信息。英國 FSA 自 2020 年發(fā)布討論文件《私人股權(quán)基金：關(guān)于風(fēng)險與監(jiān)管的討論》后，廣泛向國內(nèi) 外提供征求意見，包括各主要協(xié)會、業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)，例如英國私人股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會（ BVCA）、英國銀行家協(xié)會（ BBA）、歐洲私人股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會（ EVCA）等等。 二、 2020 年全球 PE 市場展望 （一）全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，影響 PE活動擴(kuò)張 2020 年 10 月 IMF 發(fā)布了最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望》，因金融市場的動蕩狀況而調(diào)低了對全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩趨勢。 IMF預(yù)計，全球經(jīng)濟(jì) 2020 年將增長 %； 2020 年略有小降，預(yù)計增長率%。世界先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)年增長率 2020 年為 %， 20 2020 年分別預(yù)計為 %和 %（見表 5）。全球經(jīng)濟(jì)特別是先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體增長率放緩，將在一定程度上影響 PE 市場的發(fā)展。 表 5 新興市場和發(fā)展中國家引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)增長 （年度 GDP 增長率，單位： %） 2020 2020 2020 2020 世界產(chǎn)出 先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體 美國 歐元區(qū) 日本 其他新興市場和發(fā)展中國家 亞 洲發(fā)展中國家 中國 印度 東盟四國 資料來源： IMF《世界經(jīng)濟(jì)展望》， 2020 年 10 月。 （二）新興市場和發(fā)展中國家日益受到 PE 關(guān)注 新興市場和發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長率普遍高于先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體增長率。IMF 預(yù)計， 20 2020 年的新興市場和發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長率分別為%和 %；盡管略有放緩，但是總體上保持高增長。其中，中國 202020 年的經(jīng)濟(jì)增長率為 %和 %， 20 2020 年預(yù)計為 %和10%（見表 6）。新興市場和發(fā)展中國家蓬勃的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不僅促進(jìn)其國內(nèi) PE 市場的發(fā)展，也促進(jìn)跨境 PE 活動的增多，印度 PE 市場就是最好的例證。 20002020 年，印度 GDP 增長率分別為 4%、 %、 %、 %、 %、%和 %， 2020 年 IMF 估計為 %。隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長，印度的PE 市場也獲得快速發(fā)展。 20002020 年 PE 融資額從 億美元增長到2020 年 億美元； PE 投資額從 2000 年的 億美元增加到 2020年的 億美元（圖 13）。 2020 年 PE 融資額和投資額分別比 2020 年增長了 34%和 91%。 20002020 年期間，印度年度 PE 投資額占全球 PE投資總額的比例從 2000年的 0. 63%迅速提高到 2020年的 %（圖 14）。 圖 13 20002020年印度 PE投資額 （單位：百萬美元） 圖 14 20002020年印度 PE投資額占全球 PE投資總額的比例 01,0002,0003,0004,0005,0002000 2002 2020 2020 %%%%%%%%%2000 2002 2020 2020 資料來源： Thomson Financial，中信證券產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務(wù)線 資料來源： Thomson Financial， 中信證券產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務(wù)線 （三）美國次貸危機(jī)影響延續(xù)，拖累并購基金的發(fā)展 從目前的情況來看，次貸危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)的影響在 2020 年不會很快消失。 PE 相關(guān)的并購活動也會因為融資成本過高而減緩。美國是全球PE市場的主要組成部分，其 PE 市場發(fā)展速度減緩，將在很大程度上影響全球 PE 市場的發(fā)展。 從籌資額來看，我們預(yù)期 2020 年全球 PE 籌資仍面臨較大壓力，籌資額可能與 2020 年持平或略有增長。 2020 年第 3 季度全球 PE 融資額比前 2 個季度有明顯下降（見圖 15），主要是受到次貸危機(jī)的影響。盡管第 4 季度 PE 投資者的信心有所 恢復(fù)， PE 籌資額也迅速回升，但是我們認(rèn)為，次貸危機(jī)仍未結(jié)束， PE 投資者的信心可能再次發(fā)生動搖，目前黑石集團(tuán)的股票一路下跌從一個側(cè)面說明了這一問題。從投資額來看，我們預(yù)期 2020 年次貸危機(jī)將繼續(xù)影響并購?fù)顿Y活動，并購?fù)顿Y額上升仍然受到較大壓力，將延續(xù) 2020 年的下降趨勢（見圖 16），從而影響全球PE 投資額的增長。 圖 15 2020年全球 PE季度募資額 （單位：百萬美元） 圖 16 2020年全球 PE季度投資額 （單位：百萬美元） 020,00040,00060,00080,000100,000120,00020201 20202 20203 20204 05,00010,00015,00020,00025,00030,00020201 20202 20203 20204并購?fù)顿Y 創(chuàng)業(yè)投資 資料來源： Thomson Financial，中信證券產(chǎn)業(yè)基金 業(yè)務(wù)線 資料來源： Thomson Financial，中信證券產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務(wù)線 三、 2020 年中國 PE 市場回顧 與國際成熟的 PE 市場不同，中國的 PE市場尚處于發(fā)展中階段。 PE領(lǐng)域的滯后制約了我國資本市場的進(jìn)一步發(fā)展 ，因此，我國各 政府主管部門紛紛從各自角度出發(fā)，促進(jìn)我國 PE 的創(chuàng)新和發(fā)展，逐步形成了我國多元化的 PE 市場格局（見圖 17）（詳見本刊第 1 期“ PE 觀點(diǎn)”欄目） 。 本小節(jié)僅對中國 PE 市場總體規(guī)模、運(yùn)營環(huán)境、退出渠道和監(jiān)管支持等影響 PE 市場發(fā)展的重要問題進(jìn)行分析。本刊下期將對中國 PE 子市場進(jìn)行具體分析。 圖 17 中國 PE 市場圖譜 （一） 2020 年我國 PE 市場快速發(fā)展 募資情況 （ 1）創(chuàng)投市場快速增長 我國的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)包括在發(fā)改委備案的國內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、其他國內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。據(jù)我們了解，截至 2020 年底，在發(fā)改委備案的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)已經(jīng)達(dá)到 192 家。其他國內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)包括 2020 年 6 月 1日《中華人民共和國合伙企業(yè)法》修訂生效后成立的有限合伙型創(chuàng)投基金；南海成長創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)等有限合伙型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)紛紛設(shè)立，是 2020年我國創(chuàng)投市場的一大亮點(diǎn)。 清科研 究中心的數(shù)據(jù)顯示， 2020 年我國創(chuàng)投募資額增長迅速。 8 2020 年 111 月，活躍在中國的中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共募集資金 億美元，比 2020 年增長 %；其中，外資創(chuàng)投基金募集 億美元，占總募資額的 %（見圖 18）。 2020 年 3 月，賽富亞洲投資基金第三期 （ SAIF 8 我們發(fā)現(xiàn)，湯姆遜金 融公司提供的有關(guān)中國 PE 市場的數(shù)據(jù)與清科研究中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)存在較大差異?？紤]到清科研究中心提供的中國 PE 市場數(shù)據(jù)在國內(nèi)具有更大的影響力，因此，我們在回顧中國 PE 市場時，采用清科研究中心的數(shù)據(jù)。必須指出的是，清科研究中心對 PE 市場的劃分方法與本刊不同。據(jù)我們了解，清科研究中心根據(jù) PE 管理機(jī)構(gòu)公開披露的不同投資階段，并結(jié)合中國國情，把整個 PE 市場分為 VC 和狹義 PE兩個市場。清科研究中心對狹義 PE的統(tǒng)計范圍涵蓋除創(chuàng)投之外的所有私人股權(quán)投資，其中包括發(fā)改委所推動的試點(diǎn)產(chǎn)業(yè)基金。 中國 PE市場 人民銀行 發(fā)改委 保監(jiān)會 證監(jiān)會 銀監(jiān)會 非政府監(jiān)管 PE 創(chuàng)業(yè)投資 產(chǎn)業(yè)基金 ODI 基金 投資計劃 資金信托 REIT 券商 直接投資 REIT 離岸基金 國內(nèi)其他基金 Partners III）募資 11 億美元，是目前首支募資超過 10 億美元并主要面向中國大陸地區(qū)的創(chuàng)投基金，該基金將有 75%左右的資金投向中國。 圖 18 2020 年 111月中國創(chuàng)投市場創(chuàng)投機(jī)構(gòu)募資情況 資料來源：清科研究中心 （ 2）狹義 PE市場成倍增長，引起全球關(guān)注 在全球 PE 募資額比 2020 年略有下降（ %）的情況下，中國 PE募資額比 2020 年增長迅速。 清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示， 9 2020 年 111月，共有 58 支投資亞洲市場（包括中國大陸地區(qū)）的 PE 基金募資 億美元，比 2020 年全年募資額增長 ％。其中，針對亞洲的 14 只并購基金共募集 億美元，占募資總額的 %； 24 只成長基金募資 億美元，占募資總額的 %。 據(jù)我們了解，上述數(shù)據(jù)已包括券商直接投資試點(diǎn)的投資限額和發(fā)改委支持的產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)的募資規(guī)模。 2020 年證監(jiān)會批準(zhǔn)中信證券和中金公司開展直接投資試點(diǎn)，其中，中信證券直投子公司 —— 金石公司的首 9 本部分清科研究中心提供的狹義 PE 市場數(shù)據(jù)不僅包括除 VC 以外的市場化私募 PE，還包括發(fā)改委支持的產(chǎn)業(yè)基金和證監(jiān)會推動的券商直接投資試點(diǎn)。 期注冊資本為 億元人民幣。第二批產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)共批準(zhǔn)了 5 只產(chǎn)業(yè)基金，但是 2020 年內(nèi)均未募集設(shè)立。 （ 3）其他 PE市場 我們認(rèn)為，中國 PE 市場除了清科研究中心提到的創(chuàng)投（ VC）和狹義 PE 市場外，還包括發(fā) 改委監(jiān)管的 ODI 基金、保監(jiān)會監(jiān)管的投資計劃和銀監(jiān)會監(jiān)管的資金信托型 PE 基金。 第一， ODI 基金募資近 15 億美元。 2020 年中國政府成立了 2 只對外直接投資基金（簡稱 ODI 基金）：中非發(fā)展基金（規(guī)模 10 億美元）和中意曼達(dá)林基金（ 億歐元）（合 億美元） 10。 第二，保險公司投資計劃募資超過 200 億元人民幣。 自 2020 年 4月 以來，保險公司共推出 10 只投資計劃，總規(guī)模超過 400 億元人民幣；其中 4 只為股權(quán)投資計劃，募集資金超過 200 億元人民幣（合 億美元） 11。我們認(rèn)為，保險公司推出的股權(quán)投資計劃實質(zhì) 就是 PE。 12 第三，資金信托型 PE 基金募資超過 158 億元人民幣。 2020 年 3 月1 日起實施新的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》，引入合格投資者制度，促進(jìn)資金信托型 PE 基金的規(guī)范化發(fā)展。據(jù)不完全統(tǒng)計， 2020 年 111 月投資方向為股權(quán)投資和權(quán)益投資的信托產(chǎn)品合計募集資金 億元（合 億美元）。 13 （ 4）匯總分析 10 2020 年 1 月 11 日， 1 歐元 = 美元。 11 2020 年 1 月 11 日， 1 美元 = 元人民幣 ，工商銀行即期外匯牌價的中間價 。 12 詳見本刊第 6 期 “PE觀點(diǎn) ”欄目的 “基礎(chǔ)設(shè)施基金的影響日益增強(qiáng) ”一文。 13 用益信托工作室 （ ） 。 2020 年 ODI 基金、保監(jiān)會投資計劃和資金信托型 PE 基金募資合計64 億美元。 2020 年 111 月創(chuàng)投融資額 54 億美元。 2020 年 111 月投向亞洲（包括中國大陸） 的狹義 PE 募資額為 億美元，我們估計其中有 60%左右的資金將投向中國 PE 市場；我們暫按 60%計算，中國 PE市場的狹義 PE 融資額約為 182 億美元。三項合計，我們認(rèn)為 2020 年整個中國 PE 市場的募資額超過 300 億美元。 投資情況 （ 1）創(chuàng)投市場大幅增長 2020 年我國狹義 PE 投資具有以下特點(diǎn)：第一，投資增長迅速。清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示， 2020 年前 11 個月內(nèi)的投資總額已達(dá) 億美元，比 2020 年全年增長 %，投資案例數(shù)量增加 %。長期以來我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長，以及近期國內(nèi)資本市場 的爆發(fā)性增長，促進(jìn)了我國創(chuàng)業(yè)投資市場的蓬勃發(fā)展。 2001 年以來，我國創(chuàng)業(yè)投資市場總體上呈現(xiàn)增長趨勢，年度投資總額從 2001 年的 億美元增加到 2020 年111 月的 億美元，同期投資案例數(shù)從 216 個增加到 428 個 （見圖19） 。 圖 19 中國創(chuàng)業(yè)投資市場投資額 （單位：億美元） 05101520253035