【文章內容簡介】 40倍。 從中小板推出至今，已有 719家中小企業(yè)在中小板上市，總市值 ，其中：流通市值 ，平均市盈率 。 2．國際市場 一般情況下，境內企業(yè)海外上市須具備以下條件： 符合我國企業(yè)海外上市的法律、法規(guī)和規(guī)則； 籌資用途符合國家產業(yè)政策、利用外資政策及國家有關固定資產投資立項的規(guī)定； 凈資產不少于 4億元人民幣，過去一年稅后利潤不少于6000萬元人民幣，并有增長潛力，按合理預期市盈率計算，籌資額不少于 5000萬美元； 具有規(guī)范的法人治理結構及較完善的內部管理制度，有較穩(wěn)定的高級管理層及較高的管理水平； 上市后分紅派息有可靠的外匯來源，符合國家外匯管理制度； 符合證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。 在向上市地的證券監(jiān)管機構報送申請之前，企業(yè)還應完成下述程序： 在向海外證券監(jiān)管機構或交易所提出發(fā)行上市初步申請3個月前，須先向我國證監(jiān)會報送申請報告、所在地省級人民政府或國務院有關部門同意企業(yè)海外上市的文件，以及海外投資銀行對企業(yè)發(fā)行上市的分析推薦報告這三份文件； 證監(jiān)會就有關申請是否符合國家產業(yè)政策、利用外資政策以及有關固定資產投資立項規(guī)定會商發(fā)改委和商務部； 經初步審核，證監(jiān)會函告企業(yè)是否同意受理其海外上市申請的初步結論； 企業(yè)在確定中介機構之前，應將擬選中介機構名單書面報證監(jiān)會備案； 企業(yè)在向海外證券監(jiān)管機構或交易所提交的發(fā)行上市初步申請的 5個工作日前，應將初步申請的內容上報證監(jiān)會備案； 企業(yè)在向海外證券監(jiān)管機構或交易所提出發(fā)行上市正式申請 10個工作日前，須向證監(jiān)會報送企業(yè)審批機關對設立股份公司和轉為海外募集公司的批復、公司股東大會關于是否海外募集股份及上市的決議、國有資產管理部門對資產評估的確認文件、國有股權管理的批復、國土資源管理部門對土地使用權評估確認文件、公司章程、招股說明書、重組協(xié)議、服務協(xié)議及其他關聯(lián)交易協(xié)議、法律意見書、審計報告、資產評估報告及贏利預測報告、發(fā)行上市方案、證監(jiān)會要求的其他文件。 了解了境外上市的相關規(guī)定和流程后，下面我們分別介紹香港創(chuàng)業(yè)板、新加坡自動報價市場和美國納斯達克市場。 （ 1）香港創(chuàng)業(yè)板 ①上市門檻。香港創(chuàng)業(yè)板對企業(yè)沒有贏利方面的要求，但要求企業(yè)必須有 24個月的“活躍交易記錄”，營業(yè)額、總資產或上市市值要超過 5億港元（合人民幣 3． 967億元），因此相比在上海和深圳證券交易所申請上市，其門檻低了很多。 ②上市的便捷程度。比在深圳創(chuàng)業(yè)板上市更復雜一些。 ③上市成本。大概為 1000萬港元（約合人民幣 794萬元）。 ④市場流動性。香港創(chuàng)業(yè)板市場的投資者對內地企業(yè)的認知度比較高，因此流動性得到了增強。 ⑤市場知名度。香港是亞洲乃至世界的金融中心，因此香港創(chuàng)業(yè)板的知名度要高于深圳創(chuàng)業(yè)板，所以選擇在香港上市能夠造成更大的明星效應，吸引更多的投資者、供應商、客戶，甚至是政府的目光。 ⑥市盈率水平。相比深圳和上海市場，香港市場較為成熟，市盈率水平較低，大概為 10倍左右。 （ 2）新加坡自動報價市場 ①上市門檻。新加坡自動報價市場于 1987年成立，相當于新加坡的創(chuàng)業(yè)板，其目的是為了讓有潛力的新興企業(yè)上市融資。自動報價市場的上市門檻很低，對稅前利潤、資本額大小、營業(yè)記錄等均無具體要求。 ②上市的便捷程度。在新加坡上市，流程較為復雜，上市一般需要4～ 8個月時間。 ③上市成本。企業(yè)在新加坡自動報價市場上市大概需耗費 600萬元。 ④市場流動性。總體上，市場的流動性不是很強，具體表現(xiàn)在如下兩方面：一方面，自動報價市場對上市企業(yè)沒有歷史財務業(yè)績、資本額大小、營業(yè)記錄等方面的要求，企業(yè)上市的風險更高；另一方面，在新加坡自動報價市場上市的中國企業(yè)還沒有形成焦點板塊，市場的關注度較低，流動性較差。 ⑤市場知名度。新加坡地處東南亞，國家面積較小，人口較少，國際化程度更低，競爭力更弱，因此相比香港市場，新加坡自動報價市場的知名度要更小一些。 ⑥市盈率水平。市盈率水平與香港類似，也為 10倍左右。 （ 3）美國納斯達克市場 ①上市門檻。 第一，企業(yè)在納斯達克全國市場上市有如下要求： 有贏利的企業(yè)的最新財政年度或者前 3年中 2個會計年度的稅前收人要在 100萬美元以上，對無贏利的企業(yè)則沒有要求。 有贏利的企業(yè)無經營年限要求，但資產凈值須在1500萬美元以上：無贏利的企業(yè)需要經營 3年以上，資產凈值要在 3000萬美元以上。 為了保證股票的流通性和企業(yè)的質量，納斯達克全國市場還有一些關于公眾持股量、公眾持股價值、股東數(shù)、做市商個數(shù)和公司治理等方面的要求。 第二，企業(yè)在小型資本市場上市有如下要求： 先決條件。必須是經營生化、生物技術、醫(yī)藥、科技（硬件、軟件、半導體、網(wǎng)絡及通訊設備）、加盟、制造及零售連鎖服務等，經濟活躍期滿 1年以上，且具有高成長性和高發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)。 消極條件。企業(yè)有形資產凈值在 500萬美元以上，或最近 1年稅前凈利在75萬美元以上，或最近 3年其中 2年稅前收入在 75萬美元以上，或公司資本市值（ market capitalization）在 5000萬美元以上。 積極條件。 SEC及 NASDR審查通過后，企業(yè)須有 300人以上的公眾持股（ NON—IPO）①得在國外設立控股公司，原始股東須超過 300人 )才能掛牌。美國證管會手冊（ SEC manual）里規(guī)定，公眾持股人持有股數(shù) ① NON—IPO是一種掛牌方式，是指企業(yè)以現(xiàn)在的條件，在注冊前就已經達到了美國證監(jiān)會上市的門檻，不必利用市場投資機構的資金，卻也可以在美國證券市場掛牌上市。 ——注須在整股以上（基本流通單位 100股）。 誠信原則。納斯達克流行一句俚語： Any pany can be listed． but time will tell the tale．（任何公司都能上市，但時間會證明一切）。意思是說，只要申請的企業(yè)秉持誠信原則，掛牌上市是遲早的事，但時間與誠信將會決定一切。 ②上市的便捷程度。圖 2—3顯示了納斯達克市場的上市程序。 因此，如果想在納斯達克市場上市，企業(yè)要完成如下程序： 第一，組織上市顧問團隊。上市顧問團隊由投資銀行、法律顧問、會計師等組成。 第二，在上市顧問團隊的協(xié)助下，進行管理運營、財務和法務方面的審查。盡職調查將為企業(yè)起草注冊說明書、招股說明書、路演促銷等奠定基礎。 第三，準備好注冊說明書、招股說明書、法律意見書等相關申報材料后，向美國證券交易委員會申請注冊登記。注冊審批是上市的核心階段，美國證監(jiān)會在 30天內審查注冊說明書。 第四，獲得證券交易委員會的同意并注冊登記后，企業(yè)便可以在投資銀行的協(xié)助下進行促銷，包括巡回路演和確定發(fā)行價格。 第五，發(fā)行價格確定以后，企業(yè)就可以公布正式的招股說明書，上市交易拉開序幕。 總的來講，與前述其他市場相比，納斯達克市場的程序并不復雜，企業(yè)上市所需的時間大概為 4—6個月。 組建上市顧問團隊 上市團隊盡職調查 提交美國證券交易委員會注冊和審批 促銷和路演 上市 圖 2—3納斯達克市場上市流程圖 ③上市成本。企業(yè)在納斯達克市場上市的費用為 150萬美元左右，上市成本不是很高。 ④市場流動性。與其他市場類似，在納斯達克市場上市的企業(yè)的業(yè)績不是太好，這在一定程度上增加了市場風險，降低了市場的流動性。但是，納斯達克成立于 1971年，在世界上面向中小企業(yè)的股票市場中，是歷史最悠久的，其市場總體監(jiān)管較為成熟，市場機制較為完善，這又在一定程度上降低了市場的整體風險，增加了市場的流動性。而且，隨著中國經濟的騰飛，美國的市場目前已形成了中國概念，并形成了熱點，在納斯達克上市的中國企業(yè)的流動性也較好。 ⑤市場知名度。美國是世界上最強大的國家，而股票市場是一國資源配置的重要場所，因此美國的股票市場也受到了全世界的關注。一定程度上來說，能在美國市場上市，就意味著企業(yè)的質量達到了世界先進水平，因此美國市場的知名度效應是所有市場中最高的。 ⑥市盈率水平。在香港市場、新加坡和美國市場中，美國市場的市盈率是最高的，其傳統(tǒng)行業(yè)的平均市盈率通常達到 20倍左右，而納斯達克市場的市盈率水平會更高。 【總結】在上市過程中，與上市時機選擇類似，上市地點的選擇同樣也是個非常重要的問題，因為上市地點對上市成功的概率、上市成本、融資規(guī)模和上市后的資本成本都有重要影響。 國內的市場主要有深圳創(chuàng)業(yè)板和深圳中小板，國外市場主要有香港創(chuàng)業(yè)板、新加坡自動報價市場以及美國納斯達克市場。當然，還有一些企業(yè)會另辟蹊徑選擇其他的市場，如案例中的中宇衛(wèi)浴。但是，無論選擇在哪里上市，企業(yè)都應重點考慮如下幾個因素： 第一，上市門檻。企業(yè)要考慮市場對財務業(yè)績、規(guī)模、資產結構、股東結構以及股票價格等方面的要求。 第二，上市的便捷程度。企業(yè)要考慮上市程序的復雜程度及上市所花費的時間。 第三，上市成本。企業(yè)要考慮上市所花的各種費用。 第四，市場的流動性。流動 I生越強的市場，風險越小，資本成本越低。 第五，市場的知名程度。越是著名的市場，越容易給企業(yè)帶來明星效應，從而影響企業(yè)的經營活動。 第六，市場整體的市盈率水平。市場整體的市盈率水平在一定程度上影響了上市企業(yè)可融得的資金規(guī)模。 （三）以什么方式上市 知識鏈接 “殼 ”是公司能夠在股票市場上市的資格。 “殼 ”公司并不一定是一種資源，只有當 “殼 ”公司滿足資源的稀缺性和收益性等一般特性時，才成為一種資源。 “殼 ”公司其實是對經營業(yè)績