【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 收益。（例如，聯(lián)想收購(gòu)漢普之后擁有了進(jìn)軍國(guó)內(nèi) IT服務(wù)市場(chǎng)、向 IT服務(wù)型企業(yè)轉(zhuǎn)型，并帶動(dòng)集團(tuán)硬件業(yè)務(wù)發(fā)展的選擇權(quán)利，雖然聯(lián)想轉(zhuǎn)型最終沒(méi)有實(shí)施，但漢普給聯(lián)想帶來(lái)的戰(zhàn)略選擇權(quán)利所體現(xiàn)出來(lái)的價(jià)值仍然是巨大的。） 公司治理 ?實(shí)物期權(quán)是一種更適應(yīng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)的管理方法，它能夠正確地反映企業(yè)在知識(shí)經(jīng)濟(jì)背景下所具有的戰(zhàn)略性、柔性和不確定性，能夠幫助管理者創(chuàng)造出更多的價(jià)值。 ? 比如可以將實(shí)物期權(quán)擴(kuò)展為代理問(wèn)題，在信息不對(duì)稱(chēng)的條件下，如何利用實(shí)物期權(quán)理論設(shè)計(jì)合適的激勵(lì)機(jī)制也是未來(lái)發(fā)展方向之一。 政府決策 ?確定政府津貼的支出，包括對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的補(bǔ)貼，生產(chǎn)流水線(xiàn)的生產(chǎn)能力擔(dān)保等。 ?在環(huán)境政策上 ,通過(guò)期權(quán)理論考察環(huán)境政策的時(shí)間安排，并確定環(huán)境危害的不可逆性創(chuàng)造的期權(quán)價(jià)值。 ?對(duì)土地價(jià)值、高速公路和機(jī)場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施價(jià)值等進(jìn)行評(píng)估 ?…… 個(gè)人 /家庭決策 ? 汽車(chē)等耐用消費(fèi)品租賃業(yè)務(wù)方面 ? 賣(mài)方可出售給買(mǎi)方一種權(quán)力，使后者能在合同期滿(mǎn)時(shí)以預(yù)定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)汽車(chē)。 ? 最佳工作時(shí)間的選擇問(wèn)題 ? 相應(yīng)的期權(quán)模型的最佳執(zhí)行條件就能確定一個(gè)人應(yīng)該在什么時(shí)候停止接受職業(yè)教育而開(kāi)始工作。 ? 工作 /休閑的權(quán)衡問(wèn)題 ? 家庭融資方面 ? 保健保險(xiǎn)合同 實(shí)物期權(quán) —— 戰(zhàn)略性投資 理論回顧 1 國(guó)外案例 2 國(guó)內(nèi)案例 3 分析總結(jié) 4 國(guó)外案例 ?曼聯(lián)俱樂(lè)部年輕球員培養(yǎng)中實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用 俱樂(lè)部 背景資料 實(shí)物期權(quán) 的應(yīng)用 實(shí)物期權(quán) 應(yīng)用分析 俱樂(lè)部背景資料 ? 福布斯 ? 德勤 俱樂(lè)部收入構(gòu)成 比賽收入 主要是門(mén)票收入 40% 轉(zhuǎn)播收入 電視轉(zhuǎn)播權(quán)收入 37% 商業(yè)收入 商業(yè)贊助和商品銷(xiāo)售 23% 為什么選擇曼聯(lián) 世界著名俱樂(lè)部 上市俱樂(lè)部 世界優(yōu)秀青訓(xùn)體系 年輕球員的培養(yǎng)取得成績(jī) 球隊(duì)表現(xiàn)決定俱樂(lè)部收入 年輕球員培訓(xùn)過(guò)程 球探選拔 曼聯(lián)青年隊(duì) 曼聯(lián)正式隊(duì)伍 足球?qū)W校 ? 15—— 16歲 ? 18歲 ? 兩年訓(xùn)練期 與年輕球員 簽訂合同 對(duì)球員進(jìn)行 系統(tǒng)訓(xùn)練 決定是否將球員 納入正式隊(duì)伍 實(shí)物期權(quán)在其中的應(yīng)用 球探選拔 曼聯(lián)青年隊(duì) 曼聯(lián)正式隊(duì)伍 足球?qū)W校 ? 15—— 16歲 ? 18歲 ? 兩年訓(xùn)練期 通過(guò)合同確定 實(shí)物期權(quán)的購(gòu)買(mǎi) 支付實(shí)物期權(quán) 的價(jià)格 決定是否行使 期權(quán)給予的權(quán)力 實(shí)物期權(quán)各部分解析 期權(quán)收益： 一個(gè)培養(yǎng)成功的年輕球員在加入正式隊(duì)伍初期帶給俱樂(lè)部的收益 期權(quán)價(jià)格： 包括合同簽字費(fèi)和兩年訓(xùn)練中的所有投入 標(biāo)的資產(chǎn)： 球員的技能、身體素質(zhì)及一些不可預(yù)測(cè)的方面 期權(quán)執(zhí)行期限： 兩年后執(zhí)行，不能提前，屬于歐式期權(quán) 期權(quán)價(jià)值的體現(xiàn) ? 收益 ? 損失 優(yōu)秀的年輕球員以較低的工資進(jìn)入正式隊(duì)伍，為球隊(duì)提供高于其收入的價(jià)值，而當(dāng)球員的成功為眾人所承認(rèn)時(shí)，曼聯(lián)就要為其提供與其他俱樂(lè)部所愿意提供的工資水平一樣的支出，這時(shí)，實(shí)物期權(quán)的價(jià)值也就消失了 當(dāng)球員的培訓(xùn)并不成功時(shí)，曼聯(lián)會(huì)放棄其所購(gòu)買(mǎi)的期權(quán)，這時(shí)它所承擔(dān)的損失就是這兩年的全部投入。隨后，曼聯(lián)會(huì)繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)其他年輕球員的期權(quán) 實(shí)物期權(quán)應(yīng)用的原因 決策沒(méi)有 可依據(jù)的方法 信息不對(duì)稱(chēng) 嚴(yán)重 時(shí)間的等待可以減少不確定性 標(biāo)的資產(chǎn) 技術(shù) 身體素質(zhì) 意識(shí) 形象 忠誠(chéng) 球員所具備的潛力不可能每次都靠經(jīng)驗(yàn)去鑒別 俱樂(lè)部對(duì)球員的需求 ? 競(jìng)技需求 ? 文化品牌需求 ? 市場(chǎng)需求 競(jìng)技需求 文化品牌需求 競(jìng)技需求 市場(chǎng)需求 小結(jié) 青訓(xùn)隊(duì) —— 實(shí)物期權(quán)應(yīng)用的載體 不確定性 —— 實(shí)物期權(quán)應(yīng)用的必然 實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用廣泛存在 俱樂(lè)部需求 —— 球員各項(xiàng)指標(biāo) —— 不確定性 一個(gè)實(shí)例計(jì)算的分析 ?當(dāng)今越來(lái)越多的石油產(chǎn)于海上油井，北海和墨西哥灣已經(jīng)采用這種方式。隨著海上石油勘探和石油提煉技術(shù)的進(jìn)步，人們正在探索利用更多的海底石油資源 ?一些國(guó)家政府通常將本國(guó)海上油田租給外國(guó)石油公司，期限一般為十到十五年。從期權(quán)的角度看，這相當(dāng)于實(shí)物期權(quán)至到期日的期限。油田的租期到期日就是實(shí)物期權(quán)的到期日 ?深海石油的勘探和提煉需要耗費(fèi)大量的初始投資，一個(gè)給定的項(xiàng)目?jī)r(jià)值取決于開(kāi)發(fā)該海上石油項(xiàng)目隨后幾年中石油價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期。 ?石油價(jià)格一方面受石油非預(yù)期需求沖擊的影響，如北半球冬季的氣溫偏低時(shí)對(duì)石油的需求會(huì)增加，另一方面 ， 石油價(jià)格受石油非預(yù)期供應(yīng)沖擊的影響，如伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)和伊朗革命等政治事件以及OPEC國(guó)家的壟斷行為等因素對(duì)石油價(jià)格也產(chǎn)生影響 ?如果存在不確定因素，只有當(dāng)石油勘探的預(yù)期回報(bào)大大高于要求回報(bào)時(shí)，人們才進(jìn)行投資。如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值只是稍微大于項(xiàng)目的初始投資，則一般認(rèn)為該項(xiàng)目不值得投資。由此可見(jiàn)，正的凈現(xiàn)值并非投資者在投資決策中 考慮的唯一因素 背景： 英國(guó)石油公司（ BP）打算對(duì)墨西哥灣一處進(jìn)行海上石油勘探，并從事該地區(qū)深海石油開(kāi)采。 不確定的因素 ?OPEC成員國(guó)家目前正就石油生產(chǎn)和價(jià)格展開(kāi)激烈的爭(zhēng)論 OPEC 限量生產(chǎn)，油價(jià)維持在 30美元 /桶 產(chǎn)量增加，油價(jià)維持在 10美元 /桶 有關(guān)投資的數(shù)據(jù) ?初始投資： I0=$2023萬(wàn) ?貼現(xiàn)率： i=10% ?一年后的實(shí)際價(jià)格：ｐ＝ $10/桶或者 p=$30美元 /桶，概率均為 50% ?預(yù)期油價(jià)： E(P)=$20/桶 ?目前的油價(jià)為 20美元 /桶 ?可變生產(chǎn)成本 8美元 /桶 ?不存在其他固定生產(chǎn)成本，稅率為 0 ?預(yù)期產(chǎn)量： 20萬(wàn)桶 /年 ?所有現(xiàn)金流在年底發(fā)生 BP的選擇 ?不同選擇帶來(lái)的凈現(xiàn)金流 ? 無(wú)限期的 NPV計(jì)算公式 ?到期期限為一年的投資期權(quán)降低未來(lái)石油價(jià)格的不確定性，從而做出更明智的決策 BP 的 選 擇 00()P V QN P V Ii???00()[ ( 1 ) ]P V QN P V i Ii?? ? ?今天投資 等待一年再 決定是否投資 實(shí)物投資期權(quán)的價(jià)值 ?如果立即投資或者永不投資，那么項(xiàng)目的凈現(xiàn)值計(jì)算最簡(jiǎn)單，對(duì)于此類(lèi)項(xiàng)目，沒(méi)有機(jī)會(huì)等待更多的信息。項(xiàng)目的價(jià)值就是預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流在扣除了初始投資后的貼現(xiàn)值。 ?企業(yè)也可以選擇推遲投資決策以便得到更多的信息。如果企業(yè)選擇推遲投資，則該項(xiàng)目不僅必須與其他項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)，而且在未來(lái)某一開(kāi)始之日也要應(yīng)對(duì)項(xiàng)目自身變化帶來(lái)的挑戰(zhàn)。換言之，今天決定投資的決策必須與未來(lái)某一天投資于類(lèi)似或相同項(xiàng)目的決策進(jìn)行比較。投資于一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)等于行使一個(gè) 投資期權(quán)。 影響期權(quán)價(jià)值的因素與 BP公司投資期權(quán)價(jià)值 今天投資 若石油價(jià)格上漲 ?當(dāng) BP公司推遲一年投資時(shí)，石油價(jià)格上升為 30美元 /桶，則項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為： 若石油價(jià)格下跌 ? BP公司會(huì)選擇放棄投資，此時(shí)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值相對(duì)而言為 0 BP公司推遲一年投資時(shí)，石油價(jià)格下降為 10美元 /桶，則項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為： 投資期權(quán)的時(shí)間價(jià)值 ?項(xiàng)目推遲一年投資的凈現(xiàn)值為： NP V= p 1 0 NP V p 1 0p 3 0 NP V p 3 05 0 0 5 0 2 0 0 0 0 0 0 0=10000 000( ) NP V 4 0 0 0 0 0 0?油 油油 油（ 等 待 一 年 后 投 資 的 ） 概 率 （ 美 元 / 桶 ） *( 美 元 / 桶 )+ 概 率 （ 美 元 / 桶 ） *( 美 元 / 桶 )= % * + % *美 元（ 今 天 投 資 的 ） =( 美 元 )BP公司在決定投資前應(yīng)該等待一年 投資期權(quán)的時(shí)間價(jià)值 ?從期權(quán)價(jià)值的角度分析，推遲一年投資（即 BP公司放棄今天的投資機(jī)會(huì)）產(chǎn)生的額外價(jià)值為 600萬(wàn)美元 ?項(xiàng)目?jī)r(jià)值 =內(nèi)在價(jià)值 + 時(shí)間價(jià)值 （等待一年） NPV=（今天投資的） NPV+等待一年產(chǎn)生的 額外價(jià)值 10000000美元 =4000000美元+6000000美元 顯然，如果不考慮期權(quán)的時(shí)間價(jià)值將失去使實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值最大化的機(jī)會(huì) 案例二 實(shí)物期權(quán)與市場(chǎng)退出 ?在投資過(guò)程中如果遇到突發(fā)事件，則投資者總可以考慮放棄項(xiàng)目。放棄項(xiàng)目本身意味著它將損失一筆事先成本(Upfront Cost) 背景 ： ?在上面的案例中， BP石油公司投資于墨西哥灣的油井后突然油價(jià)下跌至 10美元 /桶，油井的產(chǎn)量仍為預(yù)期的 20萬(wàn)桶 ?石油質(zhì)量下降，開(kāi)采和提煉成本都上漲為 12美元 /桶 ?英國(guó)政府要求 BP放棄該項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目的放棄成本為 200萬(wàn)美元 ?無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 10% 不確定的因素 ?如果油價(jià) 10美元 /桶和生產(chǎn)成本 12美元 /桶肯定在將來(lái)持續(xù)則 BP公司為了避免 400萬(wàn) （ 20萬(wàn)桶（ 2美元）/） 美元的運(yùn)營(yíng)成本而必須支付 200萬(wàn)美元的放棄成本，這就是放棄期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值。如果未來(lái)石油價(jià)格和成本不確定 ,則放棄該投資項(xiàng)目有機(jī)會(huì)成本 . OPEC 油價(jià)上升到 15美元 /桶 油價(jià)下跌到 5美元 /桶 BP的選擇 BP 的 選 擇 今天放棄 等待一段時(shí)間再 決定是否放棄 未來(lái)油價(jià)上漲 ?油價(jià)上漲到 15美元 /桶 ,則等待并觀望策略的預(yù)期凈現(xiàn)值為 : ?這種情況下， BP公司不行使放棄期權(quán)，會(huì)在一年內(nèi)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)該油井，等待并觀望的策略的凈現(xiàn)值為０ 未來(lái)油價(jià)下跌 ?未來(lái)油價(jià)下跌到 5美元／桶，ＢＰ公司會(huì)在一年內(nèi)放棄油井運(yùn)營(yíng)，避免每桶倒貼７美元，該策略的預(yù)期凈現(xiàn)值為 ： ?這種情況下， BP公司會(huì)在一年內(nèi)放棄油井運(yùn)營(yíng) ?因此，一年后再考慮是否放棄該項(xiàng)目決策的預(yù)期凈現(xiàn)值為： 一年后再?zèng)Q定是否放棄該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值比現(xiàn)在就放棄該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值高 N P V = p 1 5 N P V p 1 5p 5 N P V p 55 0 0 5 0 1 0 7 2 7 2 7 3=5363636( ) 0?油 油油 油（ 等 待 一 年 的 ） 概 率 （ 美 元 / 桶 ） *( 美 元 /