企業(yè)投資項(xiàng)目的管理原理(編輯修改稿)
2025-03-06 16:41 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ?機(jī)會(huì)成本的實(shí)質(zhì)是將企業(yè)某項(xiàng)資產(chǎn)投資于某項(xiàng)目而喪失投資其他項(xiàng)目的潛在收益。 ?[例 ]：西北銀行已擁有一片土地，適合作新的分行的地址，在評(píng)估未來(lái)的分行建設(shè)項(xiàng)目時(shí)，該土地成本會(huì)由于不需要追加資金支出而不加考慮嗎？ ?結(jié)論：增量現(xiàn)金流量必須要考慮機(jī)會(huì)成本的因素，只有“所得大于所失”的投資決策才可行。 ?（ 3）關(guān)聯(lián)效應(yīng) ?所謂關(guān)聯(lián)效應(yīng)，是指投資某項(xiàng)目對(duì)公司其他原有部門(mén)的影響。 ?[例 ]：假設(shè)創(chuàng)新汽車(chē)公司正在計(jì)算一種新式敞蓬運(yùn)動(dòng)轎車(chē)的凈現(xiàn)值。一些將購(gòu)買(mǎi)這種轎車(chē)的顧客是該公司輕型轎車(chē)的擁有者。是不是所有的這種新式敞篷運(yùn)動(dòng)轎車(chē)的銷(xiāo)售額和利潤(rùn)都是凈增量呢？ ?結(jié)論：確定增量現(xiàn)金流量，必須盡可能地考慮關(guān)聯(lián)效應(yīng)的因素。 ? 項(xiàng)目投資決策時(shí)，項(xiàng)目現(xiàn)金流是用 NCF還是 FCF？ NCF FCF 名稱(chēng) 現(xiàn)金凈流量 自由現(xiàn)金流量 應(yīng)用范圍 項(xiàng)目投資決策 公司估價(jià) 定義 主要包括項(xiàng)目所需的投資額和項(xiàng)目投入營(yíng)運(yùn)以后的年度凈現(xiàn)金流量。 指企業(yè)所得稅后、資本支出之后的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。 內(nèi)容 NCF=營(yíng)業(yè)收入 — 營(yíng)業(yè)成本費(fèi)用（付現(xiàn)性質(zhì)） — 所得稅 ＝ 息稅前利潤(rùn)加折舊（ EBITDA） — 所得稅 FCF＝息稅前利潤(rùn)加折舊（ EBITDA） — 所得稅 —資本性支出 —營(yíng)運(yùn)資本凈增加 ＝ 債權(quán)人自由現(xiàn)金流量＋ 股東自由現(xiàn)金流量 ? 如何估算項(xiàng)目現(xiàn)金流（ NCF）？ ? （ 1）通貨膨脹的調(diào)整 NCFm NCFS = ————— 1+i NCFS——實(shí)際現(xiàn)金凈流量 NCFm——名義現(xiàn)金凈流量 i —— 通貨膨脹率 ? 注意：在實(shí)際分析時(shí)，在現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率之間應(yīng)保持一致的必要性，即“名義”現(xiàn)金流量應(yīng)以“名義”利率來(lái)貼現(xiàn)；“實(shí)際”現(xiàn)金流量應(yīng)以“實(shí)際”利率來(lái)貼現(xiàn)。因此，如果采用實(shí)際現(xiàn)金凈流量，則必須對(duì)貼現(xiàn)率也進(jìn)行同步調(diào)整。 ? （ 2）稅收因素 ? 考慮所得稅的情況下，在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，因?yàn)橹挥卸惡蟋F(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。 ? （ 3）利息費(fèi)用 ? 在投資項(xiàng)目評(píng)估中，公司通常在項(xiàng)目中只根據(jù)權(quán)益融資的假設(shè)計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量；對(duì)債權(quán)融資的任何調(diào)整都反映在貼現(xiàn)率中，而不涉及到現(xiàn)金流量。其目的在于避免雙重計(jì)算利息費(fèi)用。 （二）貼現(xiàn)率的估計(jì) ?什么是貼現(xiàn)率？ ?貼現(xiàn)率（ K）體現(xiàn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。 ?貼現(xiàn)率是選擇投資項(xiàng)目的重要標(biāo)準(zhǔn)：投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越高，用來(lái)補(bǔ)償投資者風(fēng)險(xiǎn)所需要的收益率就越大。 ?項(xiàng)目投資分析時(shí)，貼現(xiàn)率是公司風(fēng)險(xiǎn)，還是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn) ？ ?若項(xiàng)目和其他資產(chǎn)不相關(guān) ,則公司風(fēng)險(xiǎn)的高低并不影響該項(xiàng)目的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn) ,因此應(yīng)選擇項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)作為貼現(xiàn)率； ?若項(xiàng)目和其他資產(chǎn)相關(guān)，則項(xiàng)目會(huì)同時(shí)具有高（低）的公司風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，因此也可用公司風(fēng)險(xiǎn)替代項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)作為貼現(xiàn)率。 ? 貼現(xiàn)率如何確定？ ? 根據(jù) CAPM模型，某一特定投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率可按下列公式計(jì)算： Kx=Kf+β x＊ (KmKf) ? Kx ——貼現(xiàn)率 ? Kf ——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 ?β x——項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) ? Km ——平均收益率 ? (KmKf) ——風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收
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