實(shí)物期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用(編輯修改稿)
2025-03-06 16:02 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 方法 ? 凈現(xiàn)值法是靜態(tài)投資分析方法。它假定投資項(xiàng)目的相關(guān)變量一旦被估值以后，在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)不會(huì)改變，項(xiàng)目的實(shí)際執(zhí)行結(jié)果和預(yù)期的估計(jì)是一支的。但是，在資本預(yù)算實(shí)踐中，這種以不變應(yīng)萬(wàn)變的假設(shè)是經(jīng)不起推敲的。 靜態(tài)的評(píng)估方法 ? 以華夏商店為例，其準(zhǔn)備開(kāi)一家新的商店。事實(shí)上，新店的盈利情況依賴于未來(lái)的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境。如果初始投資為 I0=104，新店的價(jià)值在未來(lái)具有不確定性，在未來(lái)一年后，如果市場(chǎng)條件好，新店的市場(chǎng)價(jià)值為 180，相反，如果市場(chǎng)表現(xiàn)不好，則項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值為 60，假設(shè)未來(lái)一年后市場(chǎng)條件好和市場(chǎng)條件不好的概率相等，都是 50%，問(wèn)這個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為多少，是否值得投資？（項(xiàng)目的貼現(xiàn)率為 20%。 時(shí)刻 0 1期 每年的自由現(xiàn)金流 104 凈現(xiàn)值 104+120/=4 18 0 0. 5 60 0. 5? ? ?靜態(tài)的評(píng)估方法 ? 在實(shí)際的決策過(guò)程中，投資者可以根據(jù)市場(chǎng)狀況，隨時(shí)調(diào)整投資的規(guī)模，當(dāng)市場(chǎng)條件好時(shí)，投資者可以擴(kuò)大投資規(guī)模，使得項(xiàng)目后期再投資 80，使新店貼現(xiàn)到 1期的價(jià)值為 360。此時(shí)，考慮到擴(kuò)張機(jī)會(huì)后項(xiàng)目的凈現(xiàn)值變?yōu)椋? 時(shí)刻 0 1期 每年的自由現(xiàn)金流 104 凈現(xiàn)值 104+170/= 36 0 80 0. 5 60 0. 5? ? ? ?（ ）靜態(tài)的評(píng)估方法 ? 如果考慮了項(xiàng)目執(zhí)行期間產(chǎn)生的擴(kuò)張機(jī)遇的話，該項(xiàng)目變成了值得投資的項(xiàng)目。因此，任何項(xiàng)目的投資決策不應(yīng)該只有接受和永遠(yuǎn)拒絕兩種決策行為。 靜態(tài)的評(píng)估方法 ? 任何投資項(xiàng)目都嵌入允許項(xiàng)目持有人在未來(lái)改變?cè)韧顿Y計(jì)劃的期權(quán) 比如，公司投資于一項(xiàng)專利、購(gòu)買一塊土地的同時(shí)，獲得了將來(lái)能夠擴(kuò)大其生產(chǎn)能力或者獲得開(kāi)采土地下蘊(yùn)藏的礦產(chǎn)的選擇權(quán)。也就是說(shuō)，投資者在進(jìn)行項(xiàng)目投資的同時(shí)，取得了未來(lái)進(jìn)一步投資的機(jī)會(huì)。在對(duì)嵌入在項(xiàng)目上的期權(quán)的價(jià)值的評(píng)估上，傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值的方法已經(jīng)很難對(duì)此進(jìn)行合理的估計(jì)，否則會(huì)對(duì)投資決策產(chǎn)生誤判。 靜態(tài)的評(píng)估方法 ? 實(shí)物期權(quán)可以對(duì)嵌入在項(xiàng)目上的新投資機(jī)會(huì)的價(jià)值評(píng)估進(jìn)行合理的解釋。 什么是期權(quán)？ ? 期權(quán)是一種賦予持有人在某給定日期或者該日期之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)買或者售出一種資產(chǎn)的權(quán)利的合約。比如， 3個(gè)月期一噸鋼鐵的看漲期權(quán)是指期權(quán)購(gòu)買者有權(quán)在三個(gè)月后以一個(gè)既定的價(jià)格買入一噸鋼鐵。 執(zhí)行期權(quán)：通過(guò)期權(quán)合約購(gòu)進(jìn)或者售出標(biāo)的資產(chǎn)的行為稱為執(zhí)行期權(quán)。 敲定價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格：持有人據(jù)以購(gòu)進(jìn)或者出售標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約的固定價(jià)格稱為執(zhí)行價(jià)格。 到期日：期權(quán)到期的那一天為到期日。 美式期權(quán)和歐式期權(quán)：美式期權(quán)可以在到期日或者到期日之前的任何時(shí)間執(zhí)行。歐式期權(quán)則只能在到期日?qǐng)?zhí)行。 什么是實(shí)物期權(quán)？ ? 一個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值不僅來(lái)自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，而且還包括一個(gè)對(duì)未來(lái)投資機(jī)會(huì)的選擇權(quán)。接著 ? 這種機(jī)會(huì)的價(jià)值主要反映在經(jīng)營(yíng)柔性和戰(zhàn)略相互作用的增長(zhǎng)期權(quán)中。 什么是實(shí)物期權(quán)？ ? 項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)產(chǎn)生的各種新機(jī)會(huì)就是嵌入在實(shí)物（項(xiàng)目）上的期權(quán)。實(shí)物期權(quán)主要源于三個(gè)方面 ： 一是源自項(xiàng)目自身的特性； 二是源自柔性的投資策略； 三是源于項(xiàng)目持有人所創(chuàng)造的合約。 ? 實(shí)物期權(quán)實(shí)際上是指投資者在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)擁有的對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整的權(quán) 實(shí)物期權(quán)有哪些類型？ ? 通常而言，實(shí)物期權(quán)可以在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)的任何一個(gè)時(shí)間點(diǎn)行權(quán)，因此，實(shí)物期權(quán)具有美式期權(quán)的屬性，除非有特殊地規(guī)定。 擴(kuò)張期權(quán) （單選） ? 擴(kuò)張期權(quán)是指項(xiàng)目持有人在未來(lái)的時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大項(xiàng)目投資規(guī)模的權(quán)利。 一方面，投資者目前的投資時(shí)為了獲得當(dāng)下的投資收益； 另一方面，是為了獲得未來(lái)的一些投資機(jī)會(huì)。比如，買入未曾開(kāi)發(fā)的土地，為了獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)而進(jìn)行的項(xiàng)目投資等等。 延遲期權(quán) ? 延遲期權(quán)是指未來(lái)解決當(dāng)下投資項(xiàng)目所面臨的不確定性，項(xiàng)目持有人推遲對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資的權(quán)利。 比如，油田開(kāi)采項(xiàng)目、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目雖然特別有價(jià)值，但是，這些項(xiàng)目的投資額大，周期性腸，不確定性也很強(qiáng)，可以等到不確定性解決以后再進(jìn)行投資。 此類項(xiàng)目的凈
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