現(xiàn)代企業(yè)公司治理概述(編輯修改稿)
2025-03-05 15:40 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ? 第二層次是法人產(chǎn)權(quán)與經(jīng)營(yíng)管理權(quán)的分離。 ? 問(wèn)題：由于這兩個(gè)層次的權(quán)利分離，就會(huì)產(chǎn)生股東（出資者）怎樣監(jiān)督、激勵(lì)和控制董事會(huì)和公司經(jīng)營(yíng)者的問(wèn)題。 三、關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)的理論回顧 ? ㈠歷史淵源 ? 亞當(dāng) .斯密：不贊成經(jīng)營(yíng)者擁有公司控制權(quán)；指明了公司治理的核心 對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)與約束問(wèn)題。 ? 凡勃倫與加爾布雷思： 支持控制權(quán)從投資者手中向經(jīng)營(yíng)者的轉(zhuǎn)移，初步論述了控制權(quán)的分配和企業(yè)家能力在提高公司績(jī)效方面的作用。 ? 貝利和米恩斯： 系統(tǒng)論述了所有權(quán)和控制權(quán)分離的命題。 ? 勒納： 認(rèn)為貝利和米恩斯所說(shuō)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移的過(guò)程在20世紀(jì) 60年代基本完成。 （二）理論回顧 ? 關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)的理論與實(shí)證研究大致可以分為兩條線索：一條線索是從融資結(jié)構(gòu)的角度探討不同的融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者的約束作用及與公司價(jià)值的關(guān)系 ， 主要涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司效率的關(guān)系 、 公司組織機(jī)構(gòu)的設(shè)計(jì)以及經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)等；另一條線索是研究外部治理機(jī)制 （ 產(chǎn)品市場(chǎng) 、 資本市場(chǎng)及經(jīng)理市場(chǎng) ） 對(duì)在職經(jīng)營(yíng)者的約束 。 ? 第一條線索可以看作是股東控制模式 ， 第二條線索可以看作是市場(chǎng)控制模式 。 股東控制模式強(qiáng)調(diào)公司產(chǎn)權(quán)安排的重要性 。 市場(chǎng)控制模式強(qiáng)調(diào)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境會(huì)自動(dòng)帶來(lái)公司的有效治理 ， 與所有制關(guān)系不大 。 股東控制模式 ? 探討融資結(jié)構(gòu)的選擇與公司績(jī)效的關(guān)系 。Modigliani and Miller（ 1958） 的融資結(jié)構(gòu)的選擇同企業(yè)的價(jià)值無(wú)關(guān)的命題 （ M— M定理 ） ，曾吸引很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家去探討融資結(jié)構(gòu)的決定因素以及融資結(jié)構(gòu)的選擇怎樣影響經(jīng)理 、 股東和債權(quán)人之間的契約關(guān)系 。 詹森 — 麥克林（ 1976） 首先證明：不同的融資契約與不同的代理成本相聯(lián)系 ， 融資結(jié)構(gòu)的選擇是為了最小化總代理成本 ， 在最優(yōu)點(diǎn)上股權(quán)的邊際代理成本等于債務(wù)的邊際代理成本 。 ? 研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系 。 這方面的理論研究最早可以追溯到 Berle和 Means(1932)，但正式對(duì)公司價(jià)值與經(jīng)理所擁有的公司股份之間的關(guān)系研究則始于詹森和麥克林 。 詹森 — 麥克林 （ 1976） 、 哈特 （ 1980， 1995） 、施萊弗和維什尼 （ Shleifer and Vishny， 1997）認(rèn)為 ， 公司的價(jià)值取決于公司內(nèi)部股東所占有的股份比例 ， 所有權(quán)的適當(dāng)集中有利于公司績(jī)效的提高 。 莫爾克 （ Morck,1988） 、 麥康奈爾和瑟維斯 （ Mcconnell and Serraces，1990） 、 孫永祥和黃祖輝 （ 1999） 、 林凌和黃紅 （ 2023） 等實(shí)證研究也支持這一結(jié)論 。 ? 對(duì)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)的研究 。 多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家（ 詹森 、 麥克林 、 哈特 、 張維迎等 ） 認(rèn)為：經(jīng)理的補(bǔ)償收入應(yīng)當(dāng)與公司業(yè)績(jī)掛鉤而不應(yīng)當(dāng)是固定的合同支付 ， 特別地 ，為了促使經(jīng)理提高公司的長(zhǎng)期生產(chǎn)能力而不僅僅是提高總銷收入和短期利潤(rùn) ，經(jīng)理的報(bào)酬應(yīng)當(dāng)與公司股票價(jià)格密切相關(guān) 。 市場(chǎng)控制模式 ? 20世紀(jì) 60年代 ， 經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅賓 邁瑞斯 （ Robin Marris,1964） 和法學(xué)家漢瑞 邁尼 （ Henry Manne ,1965） 研究認(rèn)為：公眾公司不會(huì)從利潤(rùn)最大化目標(biāo)上偏離太遠(yuǎn) ， 因?yàn)槭袌?chǎng)力量將阻止經(jīng)理以使用公共資源的方式偏離股東的利益 。 20世紀(jì) 80年代之前 ， 邁瑞斯和邁尼的觀點(diǎn)雖然被理論界大佳贊賞 ， 但卻沒(méi)有對(duì)公司治理產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響 。 之后 ， 隨著公司接管 、 收夠浪潮的疊起 ， 他們的理論突然變得超學(xué)術(shù)化了 ， 期間理論上探討市場(chǎng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者制約的文獻(xiàn)大量涌現(xiàn) 。 ? 法碼（ Fama， 1980） 認(rèn)為：如果一個(gè)企業(yè)被看成一組合約，那么企業(yè)的所有制就無(wú)所謂了（我國(guó)學(xué)者林毅夫持有這種觀點(diǎn)），完善的經(jīng)理市場(chǎng)可以自動(dòng)約束經(jīng)理行為，并解決由所有權(quán)和控制權(quán)的分離而產(chǎn)生的激勵(lì)問(wèn)題。 ? 哈特（ 1983）指出產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)是對(duì)經(jīng)理人員的另一種約束機(jī)制。 ? 詹森和魯巴克（ Jensen and Ruback， 1983） 強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)對(duì)公司的控制作用。 ? 馬丁和麥康奈爾（ Martin and Mcconnell， 1991） 發(fā)現(xiàn)，接管市場(chǎng)的存在將限制公司總經(jīng)理忽視利潤(rùn)和所有
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