【文章內(nèi)容簡介】 即使能順利地開發(fā)出產(chǎn)品 ， 也可能因類似產(chǎn)品已面市或新產(chǎn)品推出的時機(jī)不對而導(dǎo)致失敗 ， 而且高科技公司還可能因經(jīng)營不善或產(chǎn)品無法順利開發(fā)成功而倒閉 。 第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的審慎評估 （ 3） 合作出現(xiàn)問題 創(chuàng)業(yè)投資基金在與企業(yè)家合作的過程中 ， 會對公司的經(jīng)營策略產(chǎn)生分歧 ， 如何從這種尷尬的合作關(guān)系中退出 ？ 也是退出的經(jīng)常理由 。 對于這些問題 ， 創(chuàng)業(yè)投資基金在進(jìn)行投資時 ，創(chuàng)業(yè)投資家應(yīng)考慮有關(guān)退出的安排 。 第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的審慎評估 ? 2） 退出的一般方式 ? （ 1） 公司的上市 ： 若一個公司發(fā)展迅速 ， 業(yè)績較好 ， 可首先選擇公司上市這種方法 。 公司上市這種方法較靈活 ， 創(chuàng)業(yè)投資家可通過出售所有的股票而立即獲得全部的收益 ， 也可在一段時間內(nèi)逐漸將股票賣出而逐漸退出 。 但是證交所對公司上市的要求較高 ， 對于處在創(chuàng)立階段的公司 ， 雖有較大的發(fā)展?jié)摿?， 但由于目前未達(dá)到要求而難以上市 ， 所以通過上市這種方法獲得資金退出的等待時間都較長 。 第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的審慎評估 ? （ 2） 賣出股權(quán) 把公司出售給第三者 ， 是退出的一種快捷方法 。 尤其在被投資公司經(jīng)營業(yè)績不佳時 ， 這種權(quán)利使得創(chuàng)業(yè)投資基金能抽回資金 ， 將資金運(yùn)用在其他的投資項目上 。但在這種情況下 ， 創(chuàng)業(yè)投資家都希望能將該項目盡快售出 ， 退出資金 。 因此 ， 在價格的談判上 ， 商業(yè)買主會利用創(chuàng)業(yè)投資家的這種心情 ， 盡量壓低價格 。 這種賣出 股權(quán) 還可運(yùn)用于被投資公司經(jīng)營業(yè)績不錯 ，但因某些原因無法在短期內(nèi)上市 ， 而創(chuàng)業(yè)投資基金因自身的需要 ， 須將其持有的股票賣出的情況 。 第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的審慎評估 ? （ 3） 管理層收購 （ MBO） 創(chuàng)業(yè)投資家可將其持有的股份出售給被投資公司的管理層 。 這種方法會促進(jìn)被投資公司的管理層努力工作 ，并保證公司的所有權(quán)及管理權(quán)變動不致過度 。 但是這也面臨著一個問題：即當(dāng)公司運(yùn)行得很好時 ，創(chuàng)業(yè)投資家所持有的股票的價格也隨之上漲 ， 當(dāng)管理層收購時 ， 所需資金也隨之增加 ， 那么管理層如何籌集這部分的資金呢 ？ 通過借款或是發(fā)行新股 。 籌集資金的形式不同 ， 反過來又會影響股票退出的價格 。 這都是創(chuàng)業(yè)投資家應(yīng)認(rèn)真考慮的事情 。 第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的審慎評估 ? 具體評估指標(biāo) – 調(diào)查表明 ， 美國創(chuàng)業(yè)投資公司在項目評估時用 23個標(biāo)準(zhǔn) ， 分 4個等級 （ 差 =1， 一般 =2， 好 =3， 很好=4） 。 – 除了用 23個標(biāo)準(zhǔn)評價創(chuàng)業(yè)投資項目外 ， 參與者還分別用總體預(yù)期回報和風(fēng)險來評價 。 ? 直接準(zhǔn)確地測量預(yù)期回報是很難的 ， 因此 ， 預(yù)期回報的的估測分為四個等級 （ 低 =1， 中等 =2， 高 =3， 很高 =4） 。 ? 風(fēng)險的估測是向創(chuàng)業(yè)投資家提問 ， 由他們提供一個失敗概率的主觀判斷 。 評估標(biāo)準(zhǔn) 在實際評估中未使用的比例 (%) 經(jīng)營管理能力 市場開拓能力 融資能力 創(chuàng)業(yè)者身份擔(dān)保人的可靠性 技術(shù)能力 最低獲利點 產(chǎn)品的唯一性 產(chǎn)品的專利保護(hù)能力 原材料的可購性 生產(chǎn)能力 進(jìn)入市場的難易性 市場需求 市場規(guī)模 市場潛力 對產(chǎn)品的限制條件及其自由度 對競爭者進(jìn)入市場的防護(hù) 經(jīng)濟(jì)周期對產(chǎn)品市場的影響 是否存在障礙 最低邊際風(fēng)險的防護(hù)能力 創(chuàng)業(yè)投資出口的機(jī)會 兼并能力 與其它投資項目相比的收益率 稅收優(yōu)惠政策 第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的審慎評估 ? 由上表可知 ， 評估標(biāo)準(zhǔn)實際上基于 5個基本因素： – 一是依賴于市場規(guī)模 、 成長性 、 進(jìn)入市場的難以程度及市場需求的存在的 “ 產(chǎn)品魅力 ” 。 – 二是反映 “ 產(chǎn)品特殊性 ” ， 它是基于創(chuàng)業(yè)者具有生產(chǎn)該產(chǎn)品的技術(shù)能力 ， 該產(chǎn)品的專利性和具有高利潤性 。 第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的審慎評估 ? 由上表可知 ， 評估標(biāo)準(zhǔn)實際上基于 5個基本因素： – 三是反映創(chuàng)業(yè)者管理能力的特性 。 – 四是創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)者無法控制的環(huán)境壓力 ， 它包括由于不斷發(fā)展的技術(shù)更新壓力 、市場對經(jīng)濟(jì)周期的敏感性 、 由于進(jìn)入市場的低障礙招致競爭的壓力 。 – 五是投資資本的 “ 出口 ” 問題 。 第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的審慎評估 ? 企業(yè)價值評估 ? （ 1）企業(yè)價值評估的意義 ? 創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，最令人困惑的問題之一就是受資公司的價值問題。雖然，受資公司的股權(quán)價格可以由雙方協(xié)商決定；但創(chuàng)業(yè)投資不是一次性交易，雙方還要在一起合作。雙方協(xié)商的結(jié)果不合理，往往會導(dǎo)致某一方，甚至是雙方的心理不平衡等后遺癥。 ? 如果企業(yè)的股權(quán)過高，就會加大投資者的風(fēng)險。如果企業(yè)股權(quán)價格過低，可能導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)者不努力和其他道德風(fēng)險。因此，企業(yè)價值的評估是創(chuàng)業(yè)投資管理人和受資公司所不得不關(guān)心的問題。 第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的審慎評估 ? （ 2） 企業(yè)價值評估的困難 ? 企業(yè)價值評估問題既是一個非常重要的問題 ， 也是一個難題 。 ? 特別是對于種子期或者初創(chuàng)期的高技術(shù)企業(yè)來說 ， 價值評估問題顯得更為困難：例如未來能否開發(fā)出來產(chǎn)品 ？能否開拓市場 ？ 能否保證贏利 ？ 在什么樣的贏利水平 ？等等問題均是一個未知數(shù) 。 顯然這些問題是無法根據(jù)會計財務(wù)報表來確定 。 ? 因此 ， 與其說高技術(shù)企業(yè)的價值評估問題是一個財務(wù)問題 ， 還不如說是一個技術(shù)與經(jīng)濟(jì)預(yù)測問題 。 在評估價值問題之前必須評估和預(yù)測技術(shù)發(fā)展的趨勢 ， 必須評估和預(yù)測市場 。 第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的審慎評估 ? （ 3） 企業(yè)價值評估的內(nèi)容 – 一是未來收益； – 二是可能存在的風(fēng)險 ? 創(chuàng)業(yè)投資收益的衡量 ： – 創(chuàng)業(yè)投資中使用最廣泛的收益衡量指標(biāo)是內(nèi)部收益率和到期收益率 。 – 收益的影響因素： 現(xiàn)金流因素 和 貼現(xiàn)期限 第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的審慎評估 ? 創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險主要有： – 技術(shù)風(fēng)險： 即能否成功地制造出產(chǎn)品 。 – 市場風(fēng)險： 即在能夠制造該產(chǎn)品的前提下 ,能否將產(chǎn)品銷售出去 。 – 管理風(fēng)險： 即在能夠?qū)a(chǎn)品銷售出去的前提下 ， 能否通過有效管理獲得預(yù)期利潤 。 – 財務(wù)風(fēng)險： 指企業(yè)在整個運(yùn)作過程中能否保證足夠的現(xiàn)金流 。 第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的項目選擇 ? 一、項目選擇階段的主要活動 ? 狹義的投資決策過程一般包括六個階段： – ①投資項目起源； – ②創(chuàng)業(yè)投資方向篩選； – ③一般性篩選； – ④第一階段評價； – ⑤第二階段評價 – ⑥結(jié)束（包括協(xié)議創(chuàng)建和談判） 第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的項目選擇 ? 二、各個階段的主要工作 – 第① 階段 ：創(chuàng)業(yè)投資家的主要工作是發(fā)展咨詢網(wǎng)絡(luò)，發(fā)布投資指南，及獲取潛在項目信息。 – 早期創(chuàng)險投資家大約用 60％左右的時間去尋找投資機(jī)會，如今這一比例已降低到 40％。 – 第② 階段 ：創(chuàng)業(yè)投資家大多通過粗略地瀏覽企業(yè)經(jīng)營計劃書而快速舍棄不合適的投資方案；篩選階段評估的對象基本是項目計劃書本身，并不進(jìn)行詳細(xì)的分析評估。 第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的項目選擇 – 第② 階段 依據(jù)的是創(chuàng)業(yè)投資公司根據(jù)其投資戰(zhàn)略和策略制定的項目篩選標(biāo)準(zhǔn)，如投資規(guī)模、行業(yè)、投資階段及投資額。 – 第 ③ 階段 ：創(chuàng)業(yè)投資家詳細(xì)審查企業(yè)家提供的商業(yè)計劃書 ， 根據(jù)自己的經(jīng)驗 ， 并借助非正式專家咨詢 ，對項目的邏輯性 、 可行性作定性分析 ， 選出合格的項目進(jìn)入下一輪的評估 。 – 第 ④ 階段 ：稱為審慎調(diào)查 （ due diligence） 創(chuàng)業(yè)投資者組織評估小組 ， 深入調(diào) 研創(chuàng)業(yè)公司和有關(guān)部門 ，多途徑收集信息 。 第五節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇 ? 一、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計概述 ? 交易結(jié)構(gòu)設(shè)計 (Deal Design) 就是設(shè)計創(chuàng)業(yè)投資的交易方案。 – 第一步是充分認(rèn)識雙方在交易中的目的。創(chuàng)業(yè)者的意圖是盡可能少的權(quán)益股票換取盡可能多的資金。與此相反，創(chuàng)業(yè)投資家希望以盡可能少的資金換取盡可能多的權(quán)益股票。 – 第二步是認(rèn)真分析雙方的最終目標(biāo)。 – 第三步是設(shè)計保護(hù)措施。 第五節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇 ? 二、影響交易結(jié)構(gòu)的因素 ? 創(chuàng)業(yè)投資家考慮的因素 – A、 要在給定風(fēng)險的情況下獲得合理的投資回報； – B、