【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 潤(rùn)●增加市場(chǎng)占有率●消除任何可能的公司危機(jī)●進(jìn)行產(chǎn)品多角化●公司規(guī)模大幅擴(kuò)充事業(yè)風(fēng)險(xiǎn)●產(chǎn)品原型無(wú)法完成●潛在市場(chǎng)不夠大●發(fā)展太慢，資金用完●產(chǎn)品無(wú)法在有競(jìng)爭(zhēng)力的成本下完成●創(chuàng)辦人無(wú)法有效管理●無(wú)法吸收再次融資所需的資金●技術(shù)的進(jìn)步與市場(chǎng)的改變，使產(chǎn)品構(gòu)想過(guò)時(shí)●構(gòu)想不夠好，無(wú)法吸引投資，無(wú)法組成管理團(tuán)隊(duì)●原型測(cè)試不滿(mǎn)意●創(chuàng)辦人無(wú)法有效管理、無(wú)法吸引主要經(jīng)理人●潛在市場(chǎng)、占有率無(wú)法達(dá)到預(yù)期效益●現(xiàn)金耗盡、不能吸引額外的資金●銷(xiāo)售量無(wú)法達(dá)到損益平衡點(diǎn)●產(chǎn)品在成本上無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力●產(chǎn)品發(fā)展上有非預(yù)期的延遲，很快遭受競(jìng)爭(zhēng)壓力●沒(méi)有很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力●制造成本太高，無(wú)法達(dá)到適當(dāng)?shù)倪呺H利潤(rùn)●市場(chǎng)沒(méi)有預(yù)期的大，市場(chǎng)成長(zhǎng)緩慢●錯(cuò)誤的行銷(xiāo)策略、不當(dāng)?shù)呐滗N(xiāo)系統(tǒng)●不當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)控制●非預(yù)期的競(jìng)爭(zhēng)加劇●技術(shù)問(wèn)題妨礙生產(chǎn)●新技術(shù)的進(jìn)步使產(chǎn)品過(guò)時(shí)●創(chuàng)辦人無(wú)法管理正式的組織系統(tǒng)●銷(xiāo)售量與市場(chǎng)占有率遲滯●非預(yù)期的競(jìng)爭(zhēng)●沒(méi)有適當(dāng)?shù)墓艿阑厥召Y金，無(wú)法達(dá)到足夠的利潤(rùn)●技術(shù)過(guò)時(shí)陳舊●市場(chǎng)不景氣，經(jīng)濟(jì)衰退●替代性產(chǎn)品出現(xiàn)●不能增加或持續(xù)現(xiàn)有的市場(chǎng)占有率●沒(méi)有適當(dāng)?shù)墓艿阑厥召Y金●不當(dāng)?shù)亩嘟腔顿Y與擴(kuò)充●不當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)控制●技術(shù)過(guò)時(shí)，后續(xù)的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗●內(nèi)部政治斗爭(zhēng)，管理人才流失預(yù)報(bào)期酬投率資　　　50% 以上40%～60%25%～50%25%～50%20%～40%損風(fēng)失險(xiǎn)　　60%50%35%20%15%四、創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的投資過(guò)程無(wú)論創(chuàng)業(yè)投資資金投入于何種事業(yè)階段，其投資的過(guò)程大致可分為選擇、協(xié)議、輔導(dǎo)、退出等四個(gè)階段，如圖六所示。1. 選擇階段(Selection Stage)﹕主要工作在投資案的取得、篩選、與評(píng)估，并做出是否投資的決策。如何獲得較多、較優(yōu)的投資案源，而且能有效率的進(jìn)行評(píng)估選擇，將是這一階段成敗的關(guān)鍵因素，同時(shí)也是整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)中最重要的一部份。2. 協(xié)議階段(Negotiation Stage)﹕在做出投資決定后，與被投資公司以及其它投資者進(jìn)行投資方式、投資條件等有關(guān)權(quán)利義務(wù)的協(xié)商，最后成為有法律效力的合資文件，并做為以后輔導(dǎo)、退出的依據(jù)。3. 輔導(dǎo)階段(Assistance Stage)﹕在所投資事業(yè)發(fā)展過(guò)程中，提供風(fēng)險(xiǎn)性資金的融通、參與經(jīng)營(yíng)管理、以及協(xié)助市場(chǎng)開(kāi)發(fā)與技術(shù)轉(zhuǎn)移。創(chuàng)投公司參與經(jīng)營(yíng)與輔導(dǎo)的主要目的，是為確保被投資對(duì)象的增值與早日實(shí)現(xiàn)回收。4. 退出階段(Reward Stage)﹕創(chuàng)投公司最終期待即在于將營(yíng)運(yùn)狀況良好、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)健全、以及具有繼續(xù)成長(zhǎng)潛力的投資案，出讓給愿意接手的其它投資人，并因此而回收高額的投資報(bào)酬。但也經(jīng)常有投資案之經(jīng)營(yíng)狀況不如預(yù)期，創(chuàng)投公司為減少損失而實(shí)時(shí)出售股權(quán)退出經(jīng)營(yíng)。創(chuàng)投公司退出回收的方式，主要是安排被投資公司股票上柜\上市，但也有經(jīng)轉(zhuǎn)讓、合并的方式來(lái)回收投資。表四中91家完成退出回收的臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)投事業(yè)投資案，其中只有44%能經(jīng)由上柜\上市方式回收，上市前即出售的有45%，另有11%的投資案是在承認(rèn)經(jīng)營(yíng)失敗后出脫。在美國(guó)具規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)者，每年審核數(shù)百件投資申請(qǐng)案，其中只有不到5%的案子可以通過(guò)嚴(yán)格篩選，但最終仍有三分之二的投資案是以失敗出脫收?qǐng)?。由此可?jiàn)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)高風(fēng)險(xiǎn)性的本質(zhì)，因此也愈發(fā)顯現(xiàn)如何慎重選擇投資案、經(jīng)營(yíng)投資案、以及適時(shí)回收投資的重要性。圖五　創(chuàng)投事業(yè)的投資過(guò)程表四　臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)投公司投資案處理情形（1993年5月統(tǒng)計(jì)）投資處理家數(shù)比例金額(億元)比例失敗而出售1011%11%上市前出售4145%47%上市／上柜4044%42%小 計(jì)91100%100%肆、創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估決策程序與評(píng)估準(zhǔn)則「選擇正確的投資案遠(yuǎn)要比經(jīng)營(yíng)管理投資案來(lái)的重要」(Choose the right case is more important than do the case right)，這是創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)熟知的經(jīng)典原則。因此創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)強(qiáng)調(diào)如何選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y案來(lái)投資，而不是輕率的篩選評(píng)估，投資后再設(shè)法輔導(dǎo)改正。創(chuàng)業(yè)投資的對(duì)象往往是沒(méi)有任何績(jī)效記錄的新創(chuàng)事業(yè)，而且因投資而取得的股權(quán)缺乏流通性，必須長(zhǎng)期持有，甚至在投資回收前，還需要持續(xù)不斷的進(jìn)行融資，因此屬于一種高風(fēng)險(xiǎn)性的投資活動(dòng)。為求降低風(fēng)險(xiǎn)，投資前能否正確且有效率的進(jìn)行各項(xiàng)投資案的評(píng)估工作，挑選出最具獲利潛力的投資案，將成為經(jīng)營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)成敗的關(guān)鍵因素。以下我們分別深入探討創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估的程序、評(píng)估的準(zhǔn)則、不同事業(yè)階段投資案在評(píng)估上的考量、以及在評(píng)估過(guò)程中扮演重要角色的創(chuàng)業(yè)計(jì)畫(huà)書(shū)內(nèi)涵。一、創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估決策程序 創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估是一種在有限人力、時(shí)間、以及信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，所進(jìn)行的多階段評(píng)估篩選過(guò)程。一般而言，擁有六位專(zhuān)業(yè)評(píng)估人力的創(chuàng)投公司，平均一年至少需要評(píng)估一百五十件以上的投資申請(qǐng)案。因此創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估活動(dòng)必須在健全的團(tuán)隊(duì)組織與充分的信息網(wǎng)絡(luò)支持下，憑借評(píng)估人員豐富的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)與科學(xué)化的決策程序，才能做出有效率且正確的投資抉擇。一般創(chuàng)投公司所普遍采行的投資評(píng)估決策程序，共計(jì)包括有﹕方案取得、方案篩選、方案評(píng)估、投資協(xié)議等四個(gè)主要階段，如圖六。茲將各階段內(nèi)容介紹如下。圖六 創(chuàng)投公司的投資評(píng)估決策程序(一) 投資方案取得階段創(chuàng)投公司投資案的三大主要來(lái)源為﹕創(chuàng)投公司主動(dòng)尋找、創(chuàng)業(yè)家主動(dòng)申請(qǐng)、以及創(chuàng)投公司股東或關(guān)系人介紹。在臺(tái)灣創(chuàng)投公司較多的案源是來(lái)自于公司主動(dòng)的找尋，至于找尋的管道通常包括證券商、律師、會(huì)計(jì)師、財(cái)團(tuán)法人研究機(jī)構(gòu)等。一般而言主動(dòng)找尋所獲得的投資案品質(zhì)較好，因此創(chuàng)投公司需要事前進(jìn)行充分的產(chǎn)業(yè)研究分析，了解科技發(fā)展的趨勢(shì)動(dòng)向，確定投資的目標(biāo)市場(chǎng)后，再進(jìn)行投資對(duì)象的搜尋。另外創(chuàng)業(yè)家主動(dòng)申請(qǐng)也占相當(dāng)比例，主要是屬于種子期與創(chuàng)建期的投資案。由于這類(lèi)投資案的風(fēng)險(xiǎn)與不確定性較高，通常創(chuàng)投公司會(huì)建立篩選原則，僅選擇部份符合投資策略的方案進(jìn)行評(píng)估。由創(chuàng)投公司股東推薦的投資案也不少，尤其國(guó)外法人股東的推薦往往是創(chuàng)投公司海外投資案的的主要來(lái)源。一般而言，股東或關(guān)系人對(duì)于創(chuàng)投公司的投資需求與投資策略均有相當(dāng)了解，在推薦之前也會(huì)對(duì)投資對(duì)象先做許多研究調(diào)查，因此所推薦的投資案風(fēng)險(xiǎn)通常較低，被接受的機(jī)會(huì)相對(duì)較高。對(duì)于因集團(tuán)多角化而成立的創(chuàng)投公司，其投資案可能主要來(lái)自母公司的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。整體而言，創(chuàng)投公司尋找案源，相當(dāng)程度依賴(lài)人脈與產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的運(yùn)用。當(dāng)人脈與產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系愈廣泛，尋找投資案的管道就愈豐富，因此也比較有機(jī)會(huì)獲得較優(yōu)的投資方案。由此可知，創(chuàng)投事業(yè)也是一種經(jīng)營(yíng)人脈與網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的事業(yè)。(二) 投資方案篩選階段 創(chuàng)投公司在接獲申請(qǐng)案后，隨即進(jìn)入方案的篩選階段，以快速過(guò)濾不適合的投資方案。創(chuàng)投公司會(huì)依據(jù)投資策略與產(chǎn)業(yè)偏好，建立其適用的篩選準(zhǔn)則。在這一階段，常見(jiàn)的篩選原則包括﹕1. 投資案的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)﹕主要考慮產(chǎn)業(yè)、市場(chǎng)、技術(shù)是否為創(chuàng)投公司所熟悉或符合設(shè)定的投資政策。2. 投資案的地理區(qū)域﹕為便于參與經(jīng)營(yíng)、支持管理、與就近監(jiān)督，創(chuàng)投公司會(huì)希望投資案具備地點(diǎn)的便利性。3. 投資案的事業(yè)階段﹕基于投資組合的運(yùn)用，創(chuàng)投公司對(duì)于不同事業(yè)階段投資案有不同的偏好，有些創(chuàng)投公司完全排拒種子階段的投資案，但也有創(chuàng)投公司特別偏好種子與創(chuàng)建期的投資案。4. 投資案的金額規(guī)模﹕為分散投資風(fēng)險(xiǎn)，一般創(chuàng)投公司會(huì)設(shè)定每一投資案金額可以接受的上下限，超出此范圍的投資案即會(huì)被排除于評(píng)估的考慮。5. 投資風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期報(bào)酬﹕一般創(chuàng)投公司較不歡迎風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高或回收期過(guò)長(zhǎng)的投資案，對(duì)于預(yù)期報(bào)酬有也一定水準(zhǔn)的要求﹔而在篩選階段對(duì)于投資案風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期報(bào)酬的判斷，主要是依據(jù)評(píng)估人員的主觀經(jīng)驗(yàn)。針對(duì)臺(tái)灣地區(qū)13家創(chuàng)投公司所進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查統(tǒng)計(jì)[4]，顯示「投資案的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)」與「投資案的事業(yè)階段」兩項(xiàng)是最經(jīng)常被創(chuàng)投公司采用的篩選準(zhǔn)則，如表五。但如果投資案確實(shí)具有市場(chǎng)潛力，創(chuàng)投公司有時(shí)也會(huì)跳脫出上述篩選準(zhǔn)則的限制。基本上創(chuàng)投公司在這一階段，只是粗略的依據(jù)投資案所提之計(jì)畫(huà)書(shū)概要進(jìn)行篩選，而并未詳細(xì)進(jìn)行分析評(píng)估。 表五　臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)投公司投資方案篩選準(zhǔn)則(1996年調(diào)查統(tǒng)計(jì))主要的篩選準(zhǔn)則被采行之百分比投資案的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)77%投資案的事業(yè)階段77%預(yù)期投資報(bào)酬率46%投資案金額31%投資案的地理區(qū)域23%回收年限23%(三) 投資方案評(píng)估階段當(dāng)投資方案通過(guò)初步篩選，即進(jìn)入投資評(píng)估的階段。首先針對(duì)創(chuàng)業(yè)家或投資對(duì)象所提出的經(jīng)營(yíng)計(jì)畫(huà)書(shū)進(jìn)行審查與評(píng)估，一般會(huì)交由一位項(xiàng)目經(jīng)理人利用一至二周的時(shí)間來(lái)負(fù)責(zé)這個(gè)階段的初步評(píng)估。評(píng)估考慮的重點(diǎn)包括﹕1. 經(jīng)營(yíng)計(jì)畫(huà)書(shū)的整體品質(zhì)與可行性。主要是評(píng)估這份經(jīng)營(yíng)計(jì)畫(huà)書(shū)是否詳實(shí)合理、是否具體可行、是否顯現(xiàn)出吸引投資的誘因、是否完整的說(shuō)明經(jīng)營(yíng)現(xiàn)況、營(yíng)運(yùn)規(guī)畫(huà)、以及未來(lái)發(fā)展策略。通常創(chuàng)投公司會(huì)由一份經(jīng)營(yíng)計(jì)畫(huà)書(shū)撰寫(xiě)的品質(zhì)與詳實(shí)程度，來(lái)判斷創(chuàng)業(yè)家對(duì)事業(yè)經(jīng)營(yíng)的認(rèn)真態(tài)度，這對(duì)于投資案的可信程度將有密切影響。2. 經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的背景與能力。創(chuàng)投業(yè)者一向認(rèn)為經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)的良窳決定事業(yè)的未來(lái)命運(yùn)，因此常說(shuō)﹕「投資于二流技術(shù)、一流經(jīng)營(yíng)人才的公司，要?jiǎng)儆谕顿Y一流技術(shù)、二流經(jīng)營(yíng)人才的公司」，可見(jiàn)創(chuàng)投公司對(duì)于經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)背景與能力的重視程度。創(chuàng)投公司對(duì)于創(chuàng)業(yè)家的誠(chéng)信、人格特質(zhì)、過(guò)去經(jīng)歷表現(xiàn)等會(huì)有高標(biāo)準(zhǔn)的要求，同時(shí)對(duì)于經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)間的合作與共識(shí)程度也會(huì)相當(dāng)關(guān)注。3. 市場(chǎng)規(guī)模與潛力。市場(chǎng)分析是產(chǎn)品、技術(shù)、財(cái)務(wù)評(píng)估的基礎(chǔ)，任何一個(gè)投資項(xiàng)目都必須要有足夠的市場(chǎng)規(guī)模與顧客需求潛力，才可能維持企業(yè)的生存與成長(zhǎng)。