【文章內(nèi)容簡介】 （一） 證券投資組合策略 保守型策略 。這種策略認為，最佳證券投資組合策略是要盡量模擬市場現(xiàn)狀，將盡可能多的證券包括進來，以便分散掉全部可分散風險，得到與市場所有證券的平均收益同樣的收益。 特點： 能分散掉全部可分散風險；不需要高深的證券投資的專業(yè)知識；但這種組合獲得的收益不會高于證券市場上所有證券的平均收益。因此，此種策略屬于收益不高、風險不大的策略，故稱之為保守型策略。 2．冒險型策略 。 這種策略認為，與市場完全一樣的組合不是最佳組合，只要投資組合做得好，就能擊敗市場或超越市場，取得遠遠高于平均水平的收益。在這種組合中，一些 成長型的股票比較多，而那些低風險、低收益的證券不多。另外，其組合的隨意性強，變動頻繁。 采用這種策略的人都認為，收益就在眼前，何必死守苦等。對于追隨市場的保守派，他們是不屑一顧的。 ? 特點：收益高，風險大，稱冒險型策略。 3． 適中型策略 。 這種策略認為，證券的價格，特別是股票的價格，是由特定企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績來決定的。市場上股票價格的一時沉浮并不重要，只要企業(yè)經(jīng)營業(yè)績好，股票一定會升到其本來價值水平。采用這種策略的人，一般都 善于對證券進行分析 ，如行業(yè)分析、企業(yè)業(yè)績分析、財務分析等，通過分析，選擇高質(zhì)量的股票和債券，組成投資組合。 適中型策略如果做得好，可獲得較高的收益，而又不會承擔太大風險。但進行這種組合的人必須具備豐富的投資經(jīng)驗，擁有進行證券投資的各種專業(yè)知識。這種投資策略風險不太大，收益卻比較高 ,所以是 一種最常見的投資組合策略 。各種金融機構、投資基金和企業(yè)事業(yè)單位在進行證券投資時一般都采用此種策略。 （二）證券投資組合的方法 定性分析 —— 證券組合的選擇 進行證券投資組合的方法有很多，但最常見的方法通常有以下幾種。 (1) 按風險等級和報酬高低進行投資組合 投資者可以測定出自己期望的投資收益率和所能承擔的風險程度，然后，在市場中選擇相應風險和收益的證券作為投資組合。一般來說， 在選擇證券進行投資組合時，同等風險的證券，應盡可能選擇報酬高的；同等報酬的證券，應盡可能選擇風險低的。 （ 2）投資組合三分法 —— 把風險大、中、小的證券放在一起進行組合。 又稱 1／ 3法，是指把全部資金的 1／ 3投資于風險大的證券； 1／ 3投資于風險事中等的證券； 1／ 3投資于風險小的證券。一般而言，風險大的證券對經(jīng)濟形勢的變化比較敏感，當經(jīng)濟處于繁榮時期，風險大的證券獲得高額收益，但當經(jīng)濟衰退時，風險大的證券卻會遭受巨額損失；相反，風險小的證券對經(jīng)濟形勢的變化則不十分敏感，一般都能獲得穩(wěn)定收益 ,而不致遭受損失。因此，這種1／ 3的投資組合法，是一種 進可攻、退可守的 組合法，雖不會獲得太高的收益，但也不會承擔巨大風險，是一種常見的組合方法。 (3) 把投資收益呈負相關的證券放在一起進行組合。 一種股票的收益上升而另一種股票的收益下降的兩種股票，稱為負相關股票。 把收益呈負相關的股票結合在一起，能有效地分散風險。例如，某企業(yè)同時持有一家汽車制造公司的股票和一家石油公司的股票，當石油價格大幅度上升時，這兩種股票便呈負相關。因為油價上漲，石油公司的收益會增加，但油價的上升會響影汽車的銷量，使汽車公司的收益降低。只要選擇得當，這樣的組合對降低風險有十分重要的意義。 (4) 選擇不同的行業(yè)、區(qū)域和市場的證券作為投資組合。 第一，盡可能選擇足夠數(shù)量的證券進行投資組合。第二，選擇證券的行業(yè)也應分散，不可集中投資于同一個行業(yè)的證券。這是為了避免某個行業(yè)不景氣，而使投資遭受重大損失。第三，選擇證券的區(qū)域也應盡可能分散。這是為了避免因某個地區(qū)市場衰退而使投資遭受重大損失。第四，將資金分散投資于不同的證券市場。 貝他系數(shù)是反映個別股票風險相對于整個股票平均風險的變動程度的指標。 它可以衡量出個別股票的市場風險 ， 而不是公司的特有風險。假如某種股票的貝他系數(shù)等于 l，則它的風險與整個市場的平均風險相同，假如某種股票的貝他系數(shù)大于 1，則它的風險程度大于股票市場的平均風險；假如某種股票的貝他系數(shù)小于 1，則它的風險程度小于市場平均風險。 投資組合的市場風險即貝他系數(shù)是個別股票的貝他系數(shù)的加權平均數(shù)。 它反映特定投資組合的風險，即該組合的報酬率相對于整個市場組合報酬率的變化程度。 3. 資本資產(chǎn)定價模型的運用 ——投資組合必要報酬率計算 資本資產(chǎn)定價模型： Ri = Rf + βi（ Rm – Rf ） Ri—— 第 i種股票或第 i種證券組合的必要報酬率； Rf——無風險收益率； βi——第 i種股票或第 i種證券組合的 β系數(shù)； Rm——所有股票或所有證券的平均收益率 (市場收益率 )。 Rp =βi（ Rm – Rf ）即投資組合的風險收益率 課堂練習 甲公司持有 A， B， C三種股票，在由上述股票組成的證券投資組合中，各股票所占的比重分別為 50％， 30％和 20％，其 β系數(shù)分別 ， 。市場收益率為 15％，無風險收益率為10％。 A股票當前每股市價為 12元，剛收到上一年度派發(fā)的每股 ，預計股利以后每年將增長 8％。要求： （ 1）計算以下指標： ① 甲公司證券組合的 β系數(shù)； ② 甲公司證券組合的風險收益率 Rp； ③ 甲公司證券組合的必要投資收益率（ K）； ④ 投資 A股票的必要投資收益率； （ 2）利用股票估價模型分析當前出售 A股票是否對甲公司有利。 答 案 （ 1）指標計算如下： ① 甲公司證券組合的 β系數(shù) =50% 2+30% 1+20% = ② 甲公司證券組合的風險收益率（ RP） = (15%10%) =7% ③ 甲公司證券組合的必要投資收益率（ K） =10%+7%=17% ④ 投資 A股票的必要投資收益率 =10%+2 (15%10%)=20% （ 2）利用股票估價模型分析當前出售 A股票是否對甲公司有利 ∵ A股票的內(nèi)在價值 =[ (1+8%)]/（ 20%8%） =(元 ) 小于 A股票的當前市價 12元 ∴ 甲公司當前出售 A股票比較有利 本節(jié)結束 第二節(jié) 項目投資管理 ( 重點與難點 ) 【 內(nèi)容提要 】 ●項目投資概述 ●投資項目的現(xiàn)金流量估算 ●項目投資決策方法與評價 ● 項目投資決策方法的應用 【 要點提示 】 ◆ 項目投資的概念及特點 ◆ 項目投資的分類 ◆ 項目投資的一般程序 ◆ 項目計算期和資金的投入方式 (一 ) 項目投資的概念及特點 項目投資是指企業(yè)以特定項目為對象，直接對新建項目或更新改造項目進行投資行為。其內(nèi)容包括：單純的固定資產(chǎn)投資 和完整的工業(yè)項目投資 。其特點： 投資內(nèi)容獨特 (每個項目至少涉及一項固定 資產(chǎn)投資 ) 投資數(shù)額和投資風險較大 影響時間長 (至少一年或一個營業(yè)周期以上 ) 任務復雜，涉及面廣 變現(xiàn)能力弱和變現(xiàn)速度慢 項目成果價值對企業(yè)發(fā)展影響巨大 (二 ) 項目投資的分類 劃分標準 種 類 含義或特點 投資時間 短期投資 流動資產(chǎn)投資 長期投資 非流動資產(chǎn)投資 投資內(nèi)容 新建項目投資 固定資產(chǎn)、完整工業(yè)項目 更新改造投資 只針對已有固定資產(chǎn) 投資項目相關性程度 獨立投資 相互獨立投資項目中選優(yōu) 互斥投資 投資 A就不能投資 B 投資風險程度 確定型投資 可較準確預測未來情況 風險型投資 未來情況難測的投資 對企業(yè)的影響 戰(zhàn)術性投資 不涉及企業(yè)前途的投資 戰(zhàn)略性投資 對企業(yè)發(fā)展影響重大的投資 (三 ) 項目投資的一般程序 投資項目的可行性分析 投資項目的決策與審批 投資項目的實施與控 制 項目實施事后審計與評價 投資項目發(fā)現(xiàn)與提出 (四 ) 項目計算期和資金的投入方式 項目計算期的確定 項目計算期是指從投資建設開始到最終清理結束之間的時間。包括項目建設期和項目經(jīng)營期兩部分，基于會計分期的假設和便于計算的考慮。建設期和經(jīng)營期一般都以一年為計算單元。如下圖所示。 n = s+t 建設期 s 經(jīng)營期 t 0 s n 起點 投產(chǎn)日 終結點 項目投資資金的投入 投入方式： 一次投入：建設期第一年初或年末 全部投入建設資金。 分次投入： 投入資金分不同時間段投入。 原始投資額： 投資的現(xiàn)時價值。 投資總額： 原始投資額 +建設期資本化利息 END 二、投資項目的現(xiàn)金流量估算 (重點 ) (一 ) 現(xiàn)金流量的概念與作用 指投資項目在整個期間 (建設期和經(jīng)營期 ) 內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的總稱。包 括項目的貨幣資金流入流出量和項目使用非貨幣 資產(chǎn)的變現(xiàn)價值。其作用表現(xiàn)在： 揭示整個投資項目期間現(xiàn)實貨幣資金收支情況 動態(tài)地描述投資項目的投入產(chǎn)出關系。 有利于科學地考慮資金的時間價值 。 排除非現(xiàn)金收付的資本運動形式，從而簡化評價指標 的計算。 (二 ) 現(xiàn)金流量的內(nèi)容 按投資項目的現(xiàn)金流量流向不同分為： (1) 現(xiàn)金流出量 一個投資項目的現(xiàn)金流出量是指該項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額，主要包括： ◆ 購臵固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn) ◆ 墊支的流動資金 ◆ 遞延資產(chǎn)投資 ◆ 項目壽命周期內(nèi)的其他現(xiàn)金流出 。 (2) 現(xiàn)金流入量 一個投資項目的現(xiàn)金流入量是指該項目所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。主要包括經(jīng)營現(xiàn)金流入、期末回收的殘值收入和收回墊支的流動資金以及現(xiàn)金性營業(yè)外收入等。 (3) 現(xiàn)金凈流量 現(xiàn)金凈流量是指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。 “一定期間”有時指一年，有時指投資項目延續(xù)的整個期間。 現(xiàn)金凈流量 = 現(xiàn)金流入量 — 現(xiàn)金流出量 項目現(xiàn)金流量表 經(jīng)營期營業(yè)收入 建設期原始投資 項目凈殘值收入 建設期墊支的流動資金 項目終結點回收的流動資金 經(jīng)營期付現(xiàn)成本 其他流入項目 所得稅支出 建設期的零星收入 其他流出項目，經(jīng)營期 經(jīng)營期現(xiàn)金性營業(yè)外收入 現(xiàn)金性營業(yè)外支出 按投資項目現(xiàn)金流量產(chǎn)生的時間點不同分： (1) 初始現(xiàn)金流量 ——開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量。 ① 固定資產(chǎn)的原始投資