4價(jià)值評(píng)估(編輯修改稿)
2025-02-26 13:50 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 )1()1(????，到期一次還本付息的債券 r— 票面利率 id— 市場(chǎng)利率 永久公債沒(méi)有到期日，其支付的利息為永續(xù)年金，所以永久公債的價(jià)值為： P=(F r)/id F— 面值 2023年 11月 25日發(fā)行的面值 1000元、每年付息 50元、三年期的債券， 2023年 11月 25日到期。假定現(xiàn)在是 2023年 12月 25日，要求收益率為 6%，則該債券現(xiàn)在的價(jià)值為： %)61(1000501211 ????P 到期收益率是以一定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)債券，并持有到期，獲得的年收益率。 例如，某人以 1100元購(gòu)買(mǎi)了一張面值 1000元，期限 5年，票面利率 9%，每年末付息的債券，則其到期收益率由下式求得為 R=%。 5)1(1000)5,/%(910001100RRAP ????到期收益率簡(jiǎn)化計(jì)算公式： %2)110 0100 0(5)110 0100 0(902?????????????買(mǎi)價(jià)）（本金年數(shù)買(mǎi)價(jià)）（本金年利息R 二、優(yōu)先股的估價(jià) 優(yōu)先股類似于永久公債，沒(méi)有到期日 (往往會(huì)被贖回或轉(zhuǎn)為普通股 )，每年股息固定。假定每年都能獲得股息，則其估價(jià)公式為： P= D/ip 三、普通股的估價(jià) 普通股的估價(jià)較為困難，因?yàn)槠洮F(xiàn)金流不確定。普通股的一般估價(jià)公式為 : P— 普通股價(jià)值； is— 合適的折現(xiàn)率 Dt— 第 t期股利。 ??? ?????????133221)1(.......)1()1(1 t tstsss iDiDiDiDP 股票的估價(jià) —— 股息折現(xiàn)法 (股利恒定 ) 即 :D1=D2=D3=……=D 則 : P=D/is (股利以 g比例逐期增長(zhǎng) ) 此時(shí) ,股利為一永續(xù)增長(zhǎng)年金，其現(xiàn)值為： D1— 未來(lái)第一年股利； g=留存收益率 權(quán)益回報(bào)率（ ROE） 例：某股票目前每股股利為 2元，預(yù)計(jì)每年將以5%的比率持續(xù)增長(zhǎng)，若折現(xiàn)率為 12%，則該股票的價(jià)值為： P=D1/(isg)=D0(1+g)/(isg) =2(1+5%)/(12%5%)=30元 giDigDigDiDPssss ???? ??? ???? 1321211 ...)1()1()1()1(1 （前期快速增長(zhǎng)，以后勻速增長(zhǎng)） 此時(shí)，前期是增長(zhǎng)年金，后期是永續(xù)增長(zhǎng)年金。 若目前每股股利為 D0，前期年增長(zhǎng)率為ｇ，則股票價(jià)值為： nss1nn1t tsto)i1(1)gi(D)i1()g1(DP??????? ??? 一個(gè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的公司（ ROE不變） ，如果將全部盈余作為股利分配，即 D=EPS，則其價(jià)值為： P = EPS/is = D/is 這種股票稱為收益型股票或“現(xiàn)金?！毙凸善?。 但將全部盈余作為分紅，公司會(huì)失去增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，為了分紅而放棄增長(zhǎng)是不明智的。 NPVGO模型 —— 增長(zhǎng)機(jī)會(huì)分析 如果每年都將一部分盈余留下來(lái)進(jìn)行投資，其投資產(chǎn)生的凈現(xiàn)值稱為增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的價(jià)值NPVGO。此時(shí)，股票的價(jià)值為： 增長(zhǎng)型股票價(jià)值 =無(wú)增長(zhǎng)股票價(jià)值 +增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值 其中： NPV1：第一年留存收益用于投資產(chǎn)生的凈現(xiàn)值。 于是： NPV GOiE PSPs?? 1giNPVNPV GOs ?? 1giNPViEP SPss ??? 11 例：某公司預(yù)計(jì)第一年底每股盈利 (EPS1)為 10元 ,公司股利政策是保持股利支付率 40%不變，權(quán)益的機(jī)會(huì)成本 (is)為 16%，留存收益再投資的回報(bào)率為 20%，試估計(jì)該股票的價(jià)值。 該公司股票股利增長(zhǎng)率為 g=(140%)20%=12% NPVGO模型 無(wú)增長(zhǎng)時(shí)股票價(jià)值為 :EPS1/is=10/16%= 第一年 每股盈利 10元，年末留存 6元，這 6元作為新增投資，從第二年起每年產(chǎn)生 620%=元盈利。這 。如圖所示： 100%12%16 %40101 ?????? gi DPs 這 6元投資在 1年末凈現(xiàn)值為 :6+ 第二年 由于公司增長(zhǎng)率為 12%，而股利支付率不變，留存收益也以 12%增長(zhǎng)，則第二年末再留存 6（ 1+12%） =，它從第三年起每年又產(chǎn)生 20%=。這 一個(gè)永續(xù)年金。它在第二年末的凈現(xiàn)值為 : + 第三年 留存 6(1+12%)2=，它從第四年起產(chǎn)生 ，其在第三年末的凈現(xiàn)值為； += …… ∞ 6元 0 1 2 3 4 5 …… ∞ 以此類推，直到永遠(yuǎn)。于是得到增長(zhǎng)機(jī)會(huì)現(xiàn)值的現(xiàn)金流： 增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的現(xiàn)值為 : 于是： %12%16..... .322?????????NPV GO 0 1 2
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