【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 活動(dòng)的再投資，由加權(quán)平均資本成本（ WACC）來(lái)折現(xiàn) ? 主要步驟： ? 分析歷史績(jī)效 ? 預(yù)測(cè)收入增長(zhǎng)、投入資本回報(bào)率（ ROIC）和自由現(xiàn)金流 ? 估算連續(xù)價(jià)值 ? 用加權(quán)平均資本成本對(duì)自由現(xiàn)金流折現(xiàn) ? 明確非營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)并評(píng)估其價(jià)值 ? 富余現(xiàn)金和有價(jià)證券 ? 缺乏流動(dòng)性的投資，如不進(jìn)入合并報(bào)表的子公司 ? 識(shí)別非權(quán)益索求權(quán)并計(jì)算其價(jià)值 ? 負(fù)債 ? 退休債務(wù)資金缺口 ? 經(jīng)營(yíng)性租賃 ? 或有負(fù)債 ? 員工期權(quán) ? 少數(shù)股東權(quán)益 ? 計(jì)算權(quán)益資本的價(jià)值＝企業(yè)價(jià)值－非權(quán)益資本索求權(quán) 2. 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估值模型 ? 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)＝投入資本（ ROIC－ WACC） ? 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)＝ NOPLAT－（投入資本 WACC） ? 公司的經(jīng)營(yíng)價(jià)值等于它的投入資本賬面價(jià)值加上其創(chuàng)造的所有未來(lái)價(jià)值的現(xiàn)值 Value0＝投入資本 0＋經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) 1/（ WACC－ g） 推廣到一般情況： 3. 調(diào)整現(xiàn)值模型（ APV模型） ? APV模型直接來(lái)源于莫迪利安尼和米勒的學(xué)說(shuō) ? 調(diào)整現(xiàn)值＝把公司所有資本全部當(dāng)作權(quán)益資本計(jì)算得出的企業(yè)價(jià)值＋稅盾的現(xiàn)值 ? 用 APV法估值時(shí)，要把公司的資本全部當(dāng)作權(quán)益資本來(lái)處理，具體方法：用無(wú)杠桿的權(quán)益資本來(lái)折現(xiàn)自由現(xiàn)金流，再加上公司因使用債務(wù)資本而創(chuàng)造的所有價(jià)值就得到調(diào)整現(xiàn)值 ? 以無(wú)負(fù)債權(quán)益資本成本折現(xiàn)自由現(xiàn)金流 ? 有負(fù)債的權(quán)益資本成本 ? 用市場(chǎng)數(shù)據(jù)確定無(wú)負(fù)債的權(quán)益資本成本（兩種方法） ? 方法 1： ? 方法 2： ? 選擇適當(dāng)?shù)墓剑ㄍ扑]第一種） edu kEDDkEDEk???? etxadtxa txau kEVDEkEVVDk??????? )()( dutxaduue kkEVkkEDkk ?????? 計(jì)算稅盾及其他與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)的價(jià)值 ? 稅盾：預(yù)期稅盾模型 ? 債券發(fā)行成本 ? 財(cái)務(wù)困境成本 4. 資本現(xiàn)金流模型 ? ? ? ??????? ????11 11 ttutttutkITSkFCFV? ? ? ???? ???1 1ttuttkITSFCFPVV ＋資本現(xiàn)金流5. 權(quán)益現(xiàn)金流估值模型：用權(quán)益資本成本折現(xiàn)權(quán)益現(xiàn)金流直接求得權(quán)益資本的價(jià)值 6. 基于折現(xiàn)現(xiàn)金流的其他方法 ? 使用真實(shí)現(xiàn)金流和折現(xiàn)率 ? 稅前現(xiàn)金流折現(xiàn) 7. 有別于折現(xiàn)現(xiàn)金流的其他方法 ? 倍數(shù)法 ? 實(shí)物期權(quán)法 第六章 對(duì)投入資本回報(bào)率和增長(zhǎng)的思考 1. 價(jià)值創(chuàng)造的框架 ? 關(guān)鍵價(jià)值要素公式 ? 價(jià)格溢價(jià) ? 成本競(jìng)爭(zhēng)力 ? 資本效率 ? 持續(xù)能力 ? ROIC峰值與持續(xù)能力實(shí)例 ? 回收初始投資和彌補(bǔ)早期虧損 2. 投入資本回報(bào)率的實(shí)證分析 ? 不同行業(yè)、規(guī)模和增長(zhǎng)狀況下的投入資本回報(bào)率 ? 投入資本回報(bào)率的衰減率 3. 對(duì)公司增長(zhǎng)的實(shí)證分析 ? 公司增長(zhǎng)的衰減率 第七章 歷史績(jī)效分析 1. 主要概念 ? 重新組織會(huì)計(jì)報(bào)表 ? 投入資本 ? 扣除調(diào)整稅后的凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) ? 投入資本回報(bào)率 ? 自由現(xiàn)金流 2. 實(shí)踐： ? 重組財(cái)務(wù)報(bào)表 ? 投入資本 ? 經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資金 ? 不動(dòng)產(chǎn)、廠(chǎng)房和設(shè)備凈值 ? 購(gòu)得的無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù) ? 其他長(zhǎng)期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) ? 隱藏資產(chǎn)和它們各自的融資 ? 非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) ? 富余現(xiàn)金和可交易證券 ? 非流動(dòng)性投資，不并表的子公司和其他權(quán)益投資 ? 預(yù)付款和無(wú)形養(yǎng)老金資產(chǎn) ? 其他非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)：負(fù)債、負(fù)債等價(jià)物、權(quán)益、權(quán)益等價(jià)物 資產(chǎn)負(fù)債表重組 資 產(chǎn) 負(fù)債和所有者權(quán)益 流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 貨幣資金 短期借款 短期投資 應(yīng)付票據(jù) 應(yīng)收票據(jù) 應(yīng)付帳款 應(yīng)收帳款（減壞賬準(zhǔn)備） 預(yù)收帳款 其他應(yīng)收款（減壞賬準(zhǔn) 備） 各種應(yīng)計(jì)費(fèi)用 預(yù)付帳款 遞延稅項(xiàng)貸項(xiàng)（流動(dòng)部分） 存貨 一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債 長(zhǎng)期資產(chǎn) 長(zhǎng)期負(fù)債 長(zhǎng)期股權(quán)投資 長(zhǎng)期借款 長(zhǎng)期債券投資 長(zhǎng)期應(yīng)付款 固定資產(chǎn)（減折舊和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備） 應(yīng)付債券 在建工程 遞延稅項(xiàng)貸項(xiàng) 無(wú)形資產(chǎn) 少數(shù)股東權(quán)益 遞延稅項(xiàng)借項(xiàng) 優(yōu)先股股東權(quán)益 長(zhǎng)期待攤費(fèi)用 普通股股東權(quán)益 資 產(chǎn) 負(fù)債和所有者權(quán)益 經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 經(jīng)營(yíng)負(fù)債 貨幣資金 應(yīng)付賬款 應(yīng)收賬款 預(yù)收賬款 其他應(yīng)收款 各種應(yīng)計(jì)費(fèi)用 預(yù)付賬款 遞延稅項(xiàng)貸項(xiàng) 長(zhǎng)期應(yīng)付款 非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 債務(wù)及債務(wù)等價(jià)物 其他資產(chǎn)項(xiàng)目 其他負(fù)債項(xiàng)目 少數(shù)股東權(quán)益 普通股股東權(quán)益 存貨 ? NOPLAT ? 凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) ? 非經(jīng)營(yíng)收入，回報(bào)和損失 ? 隱藏資產(chǎn)的收入調(diào)整 ? 商譽(yù)攤銷(xiāo)前利潤(rùn)（ EBITA）的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 ? 與凈收入的調(diào)節(jié) ? 自由現(xiàn)金流 ? 總現(xiàn)金流：包括 NOPLAT和非現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 ? 總投資 ? 再投資率 ? 投資者可獲得的現(xiàn)金流 3. 分析投入資本回報(bào)率 ? 在含商譽(yù)和不含商譽(yù)情況下分析投入資本回報(bào)率 NOPLAT的實(shí)踐 經(jīng)營(yíng)性稅收 自由現(xiàn)金流的實(shí)踐 ? FCF = NOPLAT + NoncashOperatingExpenses ? Investments in InvestedCapital ? 1. NOPLAT ? 2. Noncash operating expenses ? Gross investment ? 1. Change in operating working capital ? 2. Net capital expenditures ? 3. Change in capitalized operating leases ? 4. Investment in acquired intangibles and goodwill ? 5. Change in other longterm operating assets, of longterm liabilities 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) ? 分解投入資本回報(bào)以建立綜合的視角 ? 具體會(huì)計(jì)項(xiàng)目分析 ? 非財(cái)務(wù)分析 Economic Profit = Invested Capital (ROIC ? WACC) Economic Profit = NOPLAT ? (Invested Capital WACC) ROIC的分解 4. 收入增長(zhǎng)分析 ? 貨幣影響 ? 兼并和收購(gòu) ? 會(huì)計(jì)變更和非常規(guī)項(xiàng)目 ? 分解收入增長(zhǎng)以建立整體的視角 5. 信用健康與資本結(jié)構(gòu) ? 保障倍數(shù) ? 杠桿 ? 支付率 ? 歷史分析的一般考慮 6. 更復(fù)雜的問(wèn)題 ? 經(jīng)營(yíng)性租賃 ? 費(fèi)用化處理的投資支出：廣告和研發(fā)費(fèi)用 ? 員工股票期權(quán) ? 備抵和準(zhǔn)備金 ? 養(yǎng)老金和退休后醫(yī)療福利 ? 少數(shù)股東權(quán)益 ? 通貨膨脹 ? 投入資本的市值與賬面值 ? 另一種衡量方式：投資現(xiàn)金流回報(bào)率 7. 案例：喜力公司 ? 財(cái)務(wù)報(bào)表重組 ? 行業(yè)背景 ? 喜力的增長(zhǎng)和 ROIC ? 股票市場(chǎng)的表現(xiàn) ? 流動(dòng)性、杠桿和財(cái)務(wù)健康 項(xiàng)目 2023年 2023年 2023年 流動(dòng)資產(chǎn) 貨幣資金 10,743,695, 3,249,034, 3,131,999, 短期投資 1,009, 0 0 應(yīng)收賬款 364,609, 377,307, 375,047, 其他應(yīng)收款 671,005, 704,969, 462,990, 預(yù)付賬款 2,087,918, 702,577, 649,511, 存貨 30,805,028, 14,849,481, 910,545,591, 待攤費(fèi)用 4,527, 1,554, 1,174, 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 44,677,793, 19,884,926, 15,166,315, 長(zhǎng)期投資 長(zhǎng)期股權(quán)投資 3,252,548, 1,844,129, 95,078, 其中 :股權(quán)投資差額 2,307,793, 1,308,181, 3,757, 長(zhǎng)期投資合計(jì) 3,252,548, 1,844,129, 95,078, 固定資產(chǎn) 固定資產(chǎn)原價(jià) 752,073, 388,447, 382,583, 減：累計(jì)折舊 245,054, 171,742, 151,157, 在建工程 3,272, 19,699, 0 固定資產(chǎn)合計(jì) 510,291, 236,403, 231,425, 無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn) 長(zhǎng)期待攤費(fèi)用 67,284, 26,932, 41,603, 無(wú)形及其他資產(chǎn)合計(jì) 67,284, 26,932, 41,603, 資產(chǎn)總計(jì) 48,507,917, 21,992,392, 15,534,422, 項(xiàng)目 2023年 2023年 2023年 流動(dòng)負(fù)債 短期借款 2,715,470, 900,000, 795,000, 應(yīng)付票據(jù) 0 3,781, 0 應(yīng)付賬款 5,952,263, 3,297,935, 2,424,131, 預(yù)收賬款 8,836,350, 4,664,152, 2,166,856, 應(yīng)付福利費(fèi) 31,488, 17,719, 18,761, 應(yīng)交稅金 60,895, 43,491, 164,684, 其他應(yīng)交款 11,354, 67, 823, 其他應(yīng)付款 2,611,077, 1,147,801, 361,826, 預(yù)提費(fèi)用 575,975, 121,967, 31,471, 預(yù)計(jì)負(fù)債 31,677,