【文章內(nèi)容簡介】 活動的再投資，由加權(quán)平均資本成本（ WACC）來折現(xiàn) ? 主要步驟： ? 分析歷史績效 ? 預(yù)測收入增長、投入資本回報率（ ROIC）和自由現(xiàn)金流 ? 估算連續(xù)價值 ? 用加權(quán)平均資本成本對自由現(xiàn)金流折現(xiàn) ? 明確非營業(yè)性資產(chǎn)并評估其價值 ? 富余現(xiàn)金和有價證券 ? 缺乏流動性的投資，如不進(jìn)入合并報表的子公司 ? 識別非權(quán)益索求權(quán)并計算其價值 ? 負(fù)債 ? 退休債務(wù)資金缺口 ? 經(jīng)營性租賃 ? 或有負(fù)債 ? 員工期權(quán) ? 少數(shù)股東權(quán)益 ? 計算權(quán)益資本的價值＝企業(yè)價值－非權(quán)益資本索求權(quán) 2. 經(jīng)濟(jì)利潤估值模型 ? 經(jīng)濟(jì)利潤＝投入資本（ ROIC－ WACC） ? 經(jīng)濟(jì)利潤＝ NOPLAT－（投入資本 WACC） ? 公司的經(jīng)營價值等于它的投入資本賬面價值加上其創(chuàng)造的所有未來價值的現(xiàn)值 Value0＝投入資本 0＋經(jīng)濟(jì)利潤 1/（ WACC－ g） 推廣到一般情況： 3. 調(diào)整現(xiàn)值模型（ APV模型） ? APV模型直接來源于莫迪利安尼和米勒的學(xué)說 ? 調(diào)整現(xiàn)值＝把公司所有資本全部當(dāng)作權(quán)益資本計算得出的企業(yè)價值＋稅盾的現(xiàn)值 ? 用 APV法估值時，要把公司的資本全部當(dāng)作權(quán)益資本來處理，具體方法：用無杠桿的權(quán)益資本來折現(xiàn)自由現(xiàn)金流，再加上公司因使用債務(wù)資本而創(chuàng)造的所有價值就得到調(diào)整現(xiàn)值 ? 以無負(fù)債權(quán)益資本成本折現(xiàn)自由現(xiàn)金流 ? 有負(fù)債的權(quán)益資本成本 ? 用市場數(shù)據(jù)確定無負(fù)債的權(quán)益資本成本（兩種方法） ? 方法 1： ? 方法 2： ? 選擇適當(dāng)?shù)墓剑ㄍ扑]第一種） edu kEDDkEDEk???? etxadtxa txau kEVDEkEVVDk??????? )()( dutxaduue kkEVkkEDkk ?????? 計算稅盾及其他與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)的價值 ? 稅盾：預(yù)期稅盾模型 ? 債券發(fā)行成本 ? 財務(wù)困境成本 4. 資本現(xiàn)金流模型 ? ? ? ??????? ????11 11 ttutttutkITSkFCFV? ? ? ???? ???1 1ttuttkITSFCFPVV ＋資本現(xiàn)金流5. 權(quán)益現(xiàn)金流估值模型：用權(quán)益資本成本折現(xiàn)權(quán)益現(xiàn)金流直接求得權(quán)益資本的價值 6. 基于折現(xiàn)現(xiàn)金流的其他方法 ? 使用真實現(xiàn)金流和折現(xiàn)率 ? 稅前現(xiàn)金流折現(xiàn) 7. 有別于折現(xiàn)現(xiàn)金流的其他方法 ? 倍數(shù)法 ? 實物期權(quán)法 第六章 對投入資本回報率和增長的思考 1. 價值創(chuàng)造的框架 ? 關(guān)鍵價值要素公式 ? 價格溢價 ? 成本競爭力 ? 資本效率 ? 持續(xù)能力 ? ROIC峰值與持續(xù)能力實例 ? 回收初始投資和彌補(bǔ)早期虧損 2. 投入資本回報率的實證分析 ? 不同行業(yè)、規(guī)模和增長狀況下的投入資本回報率 ? 投入資本回報率的衰減率 3. 對公司增長的實證分析 ? 公司增長的衰減率 第七章 歷史績效分析 1. 主要概念 ? 重新組織會計報表 ? 投入資本 ? 扣除調(diào)整稅后的凈經(jīng)營利潤 ? 投入資本回報率 ? 自由現(xiàn)金流 2. 實踐： ? 重組財務(wù)報表 ? 投入資本 ? 經(jīng)營性流動資金 ? 不動產(chǎn)、廠房和設(shè)備凈值 ? 購得的無形資產(chǎn)和商譽(yù) ? 其他長期凈經(jīng)營資產(chǎn) ? 隱藏資產(chǎn)和它們各自的融資 ? 非經(jīng)營資產(chǎn) ? 富余現(xiàn)金和可交易證券 ? 非流動性投資，不并表的子公司和其他權(quán)益投資 ? 預(yù)付款和無形養(yǎng)老金資產(chǎn) ? 其他非經(jīng)營資產(chǎn)：負(fù)債、負(fù)債等價物、權(quán)益、權(quán)益等價物 資產(chǎn)負(fù)債表重組 資 產(chǎn) 負(fù)債和所有者權(quán)益 流動資產(chǎn) 流動負(fù)債 貨幣資金 短期借款 短期投資 應(yīng)付票據(jù) 應(yīng)收票據(jù) 應(yīng)付帳款 應(yīng)收帳款（減壞賬準(zhǔn)備） 預(yù)收帳款 其他應(yīng)收款（減壞賬準(zhǔn) 備） 各種應(yīng)計費(fèi)用 預(yù)付帳款 遞延稅項貸項（流動部分） 存貨 一年內(nèi)到期的長期負(fù)債 長期資產(chǎn) 長期負(fù)債 長期股權(quán)投資 長期借款 長期債券投資 長期應(yīng)付款 固定資產(chǎn)（減折舊和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備） 應(yīng)付債券 在建工程 遞延稅項貸項 無形資產(chǎn) 少數(shù)股東權(quán)益 遞延稅項借項 優(yōu)先股股東權(quán)益 長期待攤費(fèi)用 普通股股東權(quán)益 資 產(chǎn) 負(fù)債和所有者權(quán)益 經(jīng)營資產(chǎn) 經(jīng)營負(fù)債 貨幣資金 應(yīng)付賬款 應(yīng)收賬款 預(yù)收賬款 其他應(yīng)收款 各種應(yīng)計費(fèi)用 預(yù)付賬款 遞延稅項貸項 長期應(yīng)付款 非經(jīng)營資產(chǎn) 債務(wù)及債務(wù)等價物 其他資產(chǎn)項目 其他負(fù)債項目 少數(shù)股東權(quán)益 普通股股東權(quán)益 存貨 ? NOPLAT ? 凈經(jīng)營利潤 ? 非經(jīng)營收入，回報和損失 ? 隱藏資產(chǎn)的收入調(diào)整 ? 商譽(yù)攤銷前利潤（ EBITA）的經(jīng)營現(xiàn)金流 ? 與凈收入的調(diào)節(jié) ? 自由現(xiàn)金流 ? 總現(xiàn)金流：包括 NOPLAT和非現(xiàn)金經(jīng)營費(fèi)用 ? 總投資 ? 再投資率 ? 投資者可獲得的現(xiàn)金流 3. 分析投入資本回報率 ? 在含商譽(yù)和不含商譽(yù)情況下分析投入資本回報率 NOPLAT的實踐 經(jīng)營性稅收 自由現(xiàn)金流的實踐 ? FCF = NOPLAT + NoncashOperatingExpenses ? Investments in InvestedCapital ? 1. NOPLAT ? 2. Noncash operating expenses ? Gross investment ? 1. Change in operating working capital ? 2. Net capital expenditures ? 3. Change in capitalized operating leases ? 4. Investment in acquired intangibles and goodwill ? 5. Change in other longterm operating assets, of longterm liabilities 經(jīng)濟(jì)利潤 ? 分解投入資本回報以建立綜合的視角 ? 具體會計項目分析 ? 非財務(wù)分析 Economic Profit = Invested Capital (ROIC ? WACC) Economic Profit = NOPLAT ? (Invested Capital WACC) ROIC的分解 4. 收入增長分析 ? 貨幣影響 ? 兼并和收購 ? 會計變更和非常規(guī)項目 ? 分解收入增長以建立整體的視角 5. 信用健康與資本結(jié)構(gòu) ? 保障倍數(shù) ? 杠桿 ? 支付率 ? 歷史分析的一般考慮 6. 更復(fù)雜的問題 ? 經(jīng)營性租賃 ? 費(fèi)用化處理的投資支出：廣告和研發(fā)費(fèi)用 ? 員工股票期權(quán) ? 備抵和準(zhǔn)備金 ? 養(yǎng)老金和退休后醫(yī)療福利 ? 少數(shù)股東權(quán)益 ? 通貨膨脹 ? 投入資本的市值與賬面值 ? 另一種衡量方式：投資現(xiàn)金流回報率 7. 案例：喜力公司 ? 財務(wù)報表重組 ? 行業(yè)背景 ? 喜力的增長和 ROIC ? 股票市場的表現(xiàn) ? 流動性、杠桿和財務(wù)健康 項目 2023年 2023年 2023年 流動資產(chǎn) 貨幣資金 10,743,695, 3,249,034, 3,131,999, 短期投資 1,009, 0 0 應(yīng)收賬款 364,609, 377,307, 375,047, 其他應(yīng)收款 671,005, 704,969, 462,990, 預(yù)付賬款 2,087,918, 702,577, 649,511, 存貨 30,805,028, 14,849,481, 910,545,591, 待攤費(fèi)用 4,527, 1,554, 1,174, 流動資產(chǎn)合計 44,677,793, 19,884,926, 15,166,315, 長期投資 長期股權(quán)投資 3,252,548, 1,844,129, 95,078, 其中 :股權(quán)投資差額 2,307,793, 1,308,181, 3,757, 長期投資合計 3,252,548, 1,844,129, 95,078, 固定資產(chǎn) 固定資產(chǎn)原價 752,073, 388,447, 382,583, 減：累計折舊 245,054, 171,742, 151,157, 在建工程 3,272, 19,699, 0 固定資產(chǎn)合計 510,291, 236,403, 231,425, 無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn) 長期待攤費(fèi)用 67,284, 26,932, 41,603, 無形及其他資產(chǎn)合計 67,284, 26,932, 41,603, 資產(chǎn)總計 48,507,917, 21,992,392, 15,534,422, 項目 2023年 2023年 2023年 流動負(fù)債 短期借款 2,715,470, 900,000, 795,000, 應(yīng)付票據(jù) 0 3,781, 0 應(yīng)付賬款 5,952,263, 3,297,935, 2,424,131, 預(yù)收賬款 8,836,350, 4,664,152, 2,166,856, 應(yīng)付福利費(fèi) 31,488, 17,719, 18,761, 應(yīng)交稅金 60,895, 43,491, 164,684, 其他應(yīng)交款 11,354, 67, 823, 其他應(yīng)付款 2,611,077, 1,147,801, 361,826, 預(yù)提費(fèi)用 575,975, 121,967, 31,471, 預(yù)計負(fù)債 31,677,