【文章內(nèi)容簡介】 自由流通股本 自由流通比例 加權(quán)比例 調(diào)整股本 基日 第一日 收盤價(jià)（元） 調(diào)整市值（元） 收盤價(jià)（元） 調(diào)整市值（元） A 100,000 9,000 9% 9% 9,000 5 45,000 45,900 B 8,000 3,500 44% 50% 4,000 9 36,000 36,200 C 5,000 4,100 82% 100% 5,000 20 100,000 19 95,000 總調(diào)整市值 181,000 177,100 第一日指數(shù) =177100/1810001000= 53 ? （二）股票指數(shù)期貨交易 ? ? 股票指數(shù)期貨是規(guī)避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的有效辦法。 ? 投資者可在股票指數(shù)期貨市場建立與現(xiàn)貨股票市場方向相反、金額相當(dāng)?shù)念^寸以抵消現(xiàn)貨股價(jià)的變化，達(dá)到回避風(fēng)險(xiǎn)的目的。 ? 投機(jī) ? 套利 54 ? ? ? 股票指數(shù)期貨合約的大部分內(nèi)容與商品期貨合約相似，它也是一種標(biāo)準(zhǔn)化的可轉(zhuǎn)讓協(xié)議。 ? 其交易的標(biāo)的物是相應(yīng)的股價(jià)指數(shù)，并以股價(jià)指數(shù)作為合約的價(jià)格尺度。 ? 人為賦予股價(jià)指數(shù)的每個(gè)點(diǎn)代表特定的貨幣價(jià)值，從而使指數(shù)期貨合約具有了合約金額。 ? 在合約條款中統(tǒng)一規(guī)定了每一指數(shù)點(diǎn)代表的價(jià)值、到期日以及交割結(jié)算方式，主要的不同之處在于交割方式。 ? 股票指數(shù)期貨交易是在集中的市場通過公開競價(jià)來買賣股票指數(shù)期貨合約。 ? 股價(jià)指數(shù)的上下變動(dòng)可使合約總金額產(chǎn)生變動(dòng)，使合約的買賣雙方得到收益或損失。 55 ? ? ? 實(shí)際交收成份股股票有很大的困難，因此采用到期日“現(xiàn)金結(jié)算”的方式，亦即以到期日的現(xiàn)貨股票指數(shù)為依據(jù)，采用日內(nèi)價(jià)格平均的方法確定“現(xiàn)金結(jié)算價(jià)”，對到期日閉市后的未平倉合約統(tǒng)一平倉，并調(diào)整結(jié)算盈虧。 ? 在最后一個(gè)交易日，所有合約是盯市的并且所有頭寸必須平倉。 ? 對大多數(shù)合約而言，在最后一個(gè)交易日的結(jié)算價(jià)格通常是當(dāng)天指數(shù)的收盤指數(shù)。 ? 但 00期貨的結(jié)算價(jià)是次日的開盤價(jià)格所計(jì)算的指數(shù)價(jià)值。 56 ? ? ? 歸納出股票指數(shù)交易的特點(diǎn)有： ? ①股票指數(shù)期貨具有期貨和股票的雙重特性； ? ②股票指數(shù)期貨的主要功能是防范股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)； ? ③股票指數(shù)期貨交易實(shí)際上是把股票指數(shù)按點(diǎn)數(shù)換算成現(xiàn)金進(jìn)行交易； ? ④股票指數(shù)期貨到期后采用“現(xiàn)金結(jié)算”，而不是用股票作實(shí)物交割。 57 ? （三）、國際上主要股票指數(shù)期貨合約的規(guī)格 58 ? 的分部的 500指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 250美元 500股價(jià)指數(shù) (原為 500美元 500股價(jià) ) ? 最小變動(dòng)價(jià)位： (相當(dāng)于每張合約 元 ) ? 合約月份： 12月 ? 交易時(shí)間： 8： 30— 15： 15(芝加哥時(shí)間 ) ? 最后交易日：為合約到期月第 3個(gè)星期五之前的星期四 ? 交割方式：以最后結(jié)算價(jià)實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算，最后結(jié)算價(jià)是根據(jù)合約到期月份第三個(gè)星期五的指數(shù)之成份股票的開盤價(jià)格確定。 ? 報(bào)價(jià)表：參見 57頁 59 ? 主要市場指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 250美元主要市場指數(shù)點(diǎn) ? 最小變動(dòng)價(jià)位； (相當(dāng)于每張合約 ) ? 合約到期月份：最初三個(gè)連續(xù)月份及緊接著的三個(gè)季末月(即 l、 12月 ) ? 交易時(shí)間： 8:15— 15:15(芝加哥時(shí)間 ) ? 最后交易日：到期月份的第三個(gè)星期五 ? 交割方式：以最后交易日的主要市場指數(shù)的收盤價(jià)作為最后結(jié)算價(jià)實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算 60 ? — 00指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 25英鎊 — 00指數(shù)點(diǎn) ? 最小變動(dòng)價(jià)位： (相當(dāng)于每張合約的12． 5英鎊 ) ? 合約到期月份： 12月 ? 交易時(shí)間 9:05— 16:05(倫敦時(shí)間 ) ? 報(bào)價(jià)方式： 00指數(shù)247。 10 ? 最后交易日：合約到期月份的最后營業(yè)日 ? 交割日：到期月份最后交易日之后的第一個(gè)營業(yè)日 ? 交割方式：以最后交易日的 00指數(shù)收盤價(jià)作為最后結(jié)算價(jià)實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算 61 ? 大阪證券交易所日經(jīng) 225指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 1000日元日經(jīng) 225指數(shù) ? 最小變動(dòng)價(jià)位： 10個(gè)指數(shù)點(diǎn) (相當(dāng)于每張合約 10000日元 ) ? 合約到期月份： 12月 ? 交易時(shí)間： 9： 00— 11： 15， 13： 00— 15： 15(日本時(shí)間 )最后交易日比平時(shí)早 15分鐘收盤 ? 最后交易日：現(xiàn)金結(jié)算日之前的第三個(gè)營業(yè)日 ? 現(xiàn)金結(jié)算日：合約月份的第 10個(gè)營業(yè)日 ? 現(xiàn)金結(jié)算價(jià)格：最后交易日的日經(jīng) 225指數(shù)收盤價(jià)格 62 ? 香港期貨交易所 ()恒生指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 50港元恒生指數(shù) ? 最小變動(dòng)價(jià)位： 1個(gè)指數(shù)點(diǎn) (相當(dāng)于每張合約 50港元 ) ? 合約到期月份：當(dāng)月、下月及最近期的兩個(gè)季末月份 ? 交易時(shí)間： 9:45— 12:30， 14:30— 16:15(香港時(shí)間 ) ? 最后交易日：合約到期月份倒數(shù)第二個(gè)營業(yè)日 ? 現(xiàn)金結(jié)算日：最后交易日之后的第一個(gè)營業(yè)日 ? 現(xiàn)金結(jié)算價(jià)；以最后交易日每 5分鐘報(bào)出的恒生指數(shù)算出平均值，把去掉小數(shù)后的整數(shù)作為最后結(jié)算價(jià)格。 63 ? 滬深 300指數(shù)期貨合約表 ? 合約標(biāo)的：滬深 300指數(shù) ? 合約乘數(shù)：每點(diǎn) 300元 ? 報(bào)價(jià)單位：指數(shù)點(diǎn) ? 最小變動(dòng)價(jià)位： ? 合約月份：當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月 ? 交易時(shí)間：上午： 9:1511:30，下午： 13:0015:15 ? 最后交易日交易時(shí)間：上午： 9:1511:30，下午： 13:0015:00 ? 每日價(jià)格最大波動(dòng)限制：上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的177。 10% ? 最低交易保證金：合約價(jià)值的 12% ? 最后交易日：合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國家法定假日順延 ? 交割日期：同最后交易日 ? 交割方式：現(xiàn)金交割 ? 交易代碼： ? 上市交易所：中國金融期貨交易所 64 ? ? （四）股票指數(shù)期貨的價(jià)格 ? 股指期貨定價(jià)類型：大部分指數(shù)可以看成支付紅利的證券。這里的證券就是計(jì)算指數(shù)的股票組合，證券所支付的紅利就是該組合的持有人收到的紅利。 ? 定價(jià)公式：根據(jù)合理的近似，可以認(rèn)為紅利是連續(xù)支付的。設(shè) q為紅利收益率，由式()可得期貨價(jià)格 F0為： TqreSF )(00??65 ? ? 紅利收益率 ? 實(shí)際上，計(jì)算指數(shù)的股票組合的紅利收益率一年里每周都在變化。例如，紐約股票交易所 ()的大部分股票是在每年二月份、五月份、八月份和十一月份的第一周付紅利的。 ? q值應(yīng)該代表合約有效期間的平均紅利收益率。 ? 用來估計(jì) q的紅利應(yīng)是那些除息日在期貨合約有效期之內(nèi)的股票的紅利。 66 ? ? 例 ? 考慮一個(gè) 500指數(shù)的 3個(gè)月期期貨合約。假設(shè)用來計(jì)算指數(shù)的股票的紅利收益率為每年 1％，指數(shù)現(xiàn)值為 800，連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險(xiǎn)利率為每年 6％。 ? 此時(shí)， ， 800， ， ， ? 則期貨價(jià)格 F0為： ? F0=800e () =$ 67 ? ? 不同時(shí)刻的期貨價(jià)格 ? S、 F、 q和 r分別定義為當(dāng)前指數(shù)價(jià)格、當(dāng)前期貨價(jià)格、指數(shù)收益率和指數(shù)期貨的有效期。 ? 考慮某個(gè)較早時(shí)刻 τ的指數(shù)期貨價(jià)格，定義： ? F τ:時(shí)刻 τ 的指數(shù)期貨價(jià)格 。 ? S τ:時(shí)刻 τ 的指數(shù)即期價(jià)格。 68 ? ? 如果構(gòu)成指數(shù)的股票組合的超過無風(fēng)險(xiǎn)利率 r的超額收益為 x，則總收益將是。 ? 其中， q是以紅利的方式實(shí)現(xiàn)的，而以資本利得 ( )方式實(shí)現(xiàn)的。 ? 因此， ? Sτ0e()τ ? 由式（ ）得： ? F00e()T Fττe()(τ) 69 ? ? 所以： ? Fττe()(τ) ? = S0e()τ e()(τ) ? = S0 τ e ( )τ e()(τ) ? = S0 τ e ( )T ? 0 e ( )T τ ? 0 τ ? 即： Fτ 0τ ? 指數(shù)期貨的增長率等于標(biāo)的指數(shù)收益率減去無風(fēng)險(xiǎn)利率，即：期貨價(jià)格的增長率等于該指數(shù)的超額收益。 70 ? ? （五）股票指數(shù)期貨的套利 ? F0S0e()T ? 可以通過購買指數(shù)中的成分股票，同時(shí)賣出指數(shù)期貨合約而獲利。 ? 指數(shù)套利操作通常由擁有短期資金市場投資的公司來進(jìn)行。 ? F0S0e()T ? 可賣出指數(shù)中的成分股票，買進(jìn)指數(shù)期貨合約而獲利。 ? 指數(shù)套利操作通常由擁有指數(shù)成分股票組合養(yǎng)老基金來進(jìn)行。 71 ? ? 注： ? 在套利時(shí)，買進(jìn)或賣空現(xiàn)貨即買進(jìn)或賣空相應(yīng)的股票組合。 ? 對于一些包含較多股票的指數(shù)，指數(shù)套利有時(shí)是通過交易數(shù)量相對較少的有代表性的股票來進(jìn)行，這些代表性的股票的變動(dòng)能較準(zhǔn)確地反映指數(shù)的變動(dòng)。 ? 指數(shù)套利經(jīng)常采用程序交易 ( )方法來進(jìn)行，即通過一個(gè)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)來進(jìn)行交易。 ? 華西期貨：量化投資（程序化交易） 72 ? 七、貨幣期貨 （ — ）、外匯與匯率 ? ( )以外幣表示的用以進(jìn)行國際間結(jié)算的支付手段。 ? 這種支付手段包括以外幣表示的信用工具和有價(jià)證券，如銀行存款、商業(yè)匯票、銀行匯票、銀行支票，外國政府國庫券及其長短期債券。 ? 外匯的產(chǎn)生是商品生產(chǎn)和國際流動(dòng)性資本發(fā)展的必然結(jié)果。 73 ? ? ( ):指以一國貨幣表示另一國貨幣的價(jià)格，即兩種不同貨幣的比價(jià)，表明一個(gè)國家貨幣折算成另一個(gè)國家貨幣的比率。 ? 它是適應(yīng)不同國家進(jìn)行國際結(jié)算時(shí)必須進(jìn)行貨幣兌換的要求而產(chǎn)生的。 ? 匯率標(biāo)價(jià)方法分為兩種，即直接標(biāo)價(jià)法與間接標(biāo)價(jià)法。 74 ? （二）、外匯風(fēng)險(xiǎn) ? 外匯風(fēng)險(xiǎn) ? 外匯風(fēng)險(xiǎn)，又稱匯率風(fēng)險(xiǎn) ( )，是指國際收支結(jié)算中可能由于外匯匯率的變動(dòng)而出現(xiàn)匯兌損失的危險(xiǎn)。 ? 自 1973年西方國家實(shí)行浮動(dòng)匯率制度以來，各主要貨幣的匯率不僅大幅度、頻繁地波動(dòng)，而且它們之間經(jīng)常出現(xiàn)難以預(yù)料的地位強(qiáng)弱轉(zhuǎn)化。 75 ? ? 影響匯率變動(dòng)的因素 ? （ 1）國際收支狀況 ? （ 2）兩國通貨膨脹的對比 ? （ 3）利率差異引起的資本流動(dòng) ? （ 4）市場預(yù)期的心理影響 ? （ 5）政府政策的影響和中央銀行的直接干預(yù) 76 ? ? 外匯風(fēng)險(xiǎn)的三個(gè)主要類型 ? （ 1）交易風(fēng)險(xiǎn) ? 交易風(fēng)險(xiǎn) ( )是指在運(yùn)用外幣計(jì)價(jià)收付的交易中，由于外幣與本幣之間以及外幣與外幣之間的匯率變動(dòng)，使經(jīng)濟(jì)主體蒙受損失的可能性。 ? 交易風(fēng)險(xiǎn)通常在以下幾種情形下出現(xiàn)： ? ①在商品勞務(wù)的進(jìn)口交易中，面臨外匯匯率上漲的風(fēng)險(xiǎn)。 ? ②資本輸出入面臨外匯風(fēng)險(xiǎn)。 ? ③外匯銀行在中介性外匯買賣中持有外匯頭寸的多頭或空頭，也面臨外匯風(fēng)險(xiǎn) . 77 ? ? (2)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn) ? 又稱折算風(fēng)險(xiǎn)，是指經(jīng)濟(jì)主體對資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行會(huì)計(jì)處理中，在將功能貨幣 (在具體經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)中使用的貨幣 )轉(zhuǎn)換成記賬貨幣 (編制會(huì)計(jì)報(bào)表所使用的貨幣 )時(shí)，因匯率變動(dòng)而呈現(xiàn)賬面損失的可能。 ? 該類外匯風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在涉外經(jīng)濟(jì)主體，尤其是跨國公司的會(huì)計(jì)報(bào)表中。 ? (3)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) ? 是指意料之外的匯率變動(dòng)通過影響企業(yè)生產(chǎn)銷售數(shù)量、價(jià)格、成本，引起企業(yè)未來一定期間收益或現(xiàn)金流量減少的一種潛在損失。 ? 匯率的變動(dòng)影響企業(yè)的生產(chǎn)成本和銷售價(jià)格，從而引起產(chǎn)銷數(shù)量的調(diào)整，并由此帶來獲利狀況的變化。 78 ? (三 )、即期和遠(yuǎn)期外匯交易 ? ( )是將外幣作為商品的一種買賣方式，是買賣雙方以協(xié)定的匯率交收特定金額的外匯的契約。 ? ，并在成交之后的第二個(gè)營業(yè)日進(jìn)行交割的外匯買賣。 79 ? ? ( ， )是指雙方約定在將來某一天或某一特定時(shí)期內(nèi) (指兩個(gè)營業(yè)日之后 )以成交時(shí)協(xié)定的匯率買入或賣出一定數(shù)量外匯的契