【文章內容簡介】 長期來看，除歐洲以外（ 1/3），美日韓旅游 板塊都有近 1/2或超過 1/2的旅游個股可以累計跑贏 大盤。 2. 分子行業(yè)看 ，餐飲 常青，博彩稱雄，酒店 、 OTA、 游樂場所、免稅 業(yè)成新寵。 ? 美國：博彩稱雄，餐飲中流砥柱， OTA成 新寵 ? 歐洲：餐飲業(yè)尤其是酒吧類表現(xiàn)突出，博彩、酒店類龍頭 上榜 ? 日韓港臺：綜合餐飲表現(xiàn)突出， 酒店、娛樂 龍頭 領先，免稅崛起 3. 牛股的商業(yè)模式 ：滿足主流需求，特色 經(jīng)營，壟斷擴張，連鎖復制，收購 擴張 ? 滿足 本地市場主流消費習慣：各國的餐飲龍頭公司，美國是連鎖快餐，歐洲是酒吧，日本是綜合外食。 ? 特色經(jīng)營深耕細分市場 ： 美國 Buffalo Wild Wings（球迷休閑餐飲） 、日本Resorttrust（帶醫(yī)療治療服務的高端酒店 ）。 ? 壟斷牌照優(yōu)勢：博彩業(yè)美國永利，免稅業(yè)韓國新羅。 ? 連鎖復制：洲際 酒店 ，星巴克，麥當勞，永 旺 幻想（購物中心內的兒童樂園） ? 適當?shù)氖召彅U張： Priceline全球范圍內 收購。 美國：博彩稱雄，餐飲中流砥柱， OTA成新寵 名稱 行業(yè) 累計漲幅 年均漲幅 最近三年年均漲跌幅 彭博有記錄時間 Tripadvisor 旅游攻略網(wǎng)站 旅行社（含 OTA） 58% 53% 54% 2023 墨西哥 Chipotle連鎖餐廳 餐飲業(yè)（連鎖快餐） 576% 31% 50% 2023 永利度假村（賭場） 博彩業(yè) 1178% 26% 34% 2023 佩恩賭場（ Penn賭場） 博彩業(yè) 5793% 24% 22% 1994 星巴克 餐飲業(yè)（休閑餐飲 飲料） 7691% 23% 34% 1992 多米諾披薩 餐飲業(yè)（連鎖快餐） 523% 23% 77% 2023 Buffalo Wild Wings（ 布法羅雞翅 ， 球迷酒吧 ， 休閑餐廳 ） 餐飲業(yè)（休閑餐飲） 535% 20% 22% 2023 洲際酒店 酒店、度假村及游輪 533% 20% 28% 2023 攜程 旅行社（含 OTA） 444% 18% 14% 2023 查克芝士公司（娛樂設施 +家庭餐飲） 餐飲業(yè)（休閑餐飲） 3981% 17% 3% 1989 麥當勞 餐飲業(yè)（連鎖快餐） 11198% 16% 16% 1980 百勝 餐飲業(yè)（連鎖快餐） 919% 16% 26% 1997 Panera面包 餐飲業(yè)（休閑餐飲） 2297% 16% 33% 1991 Cedar Fair 游樂場所 4157% 16% 49% 1987 美國餐飲旅游 板塊累計跑贏大盤且年均漲幅超過 15%的旅游個股（按年均漲跌幅排序） 牛股中餐飲（尤其是中低端大眾連鎖餐飲）個數(shù) 最多 ，長期看博 彩表現(xiàn)最 強 ， OTA近年來表現(xiàn)搶眼，酒店和游樂場龍頭也有長期牛股。 共性：除博彩（壟斷特許經(jīng)營）外，都是輕資產(chǎn)、可復制性強（連鎖經(jīng)營，管理輸出）或低成本 /零成本擴張的互聯(lián)網(wǎng)公司（ OTA）。 歐洲：餐飲業(yè)尤其是酒吧類表現(xiàn)突出，博彩、酒店類龍頭上榜 歐洲 餐飲旅游 板塊累計跑贏大盤且年均漲幅超過 15%的旅游個股（按年均漲跌幅排序） 大體結構與美國類似。但細節(jié)上有不同，和歐洲人生活習慣有關。餐飲類牛股不是大眾快餐，而是酒吧、中檔餐飲為主。酒店類長期牛股還是洲際，排名第一的特色酒店上市時間短。歐洲的博彩牛股是以網(wǎng)絡和電話投注的體彩銷售商為主，而非美國的賭場度假酒店模式。 公司名稱 行業(yè) 說明 累計漲跌幅 年均漲跌幅 最近三年年均漲跌幅 最近一年漲跌幅 最早有記錄的時間 Snoozebox Holdin 酒店 提供集裝箱式移動酒店服務，主要致力于戶外活動或者臨時性的住宿，可以拆卸運輸?shù)? 46% 46% 46% 46% 2023 博彩業(yè) 德國體彩公司，主要經(jīng)營網(wǎng)絡博彩業(yè)務 1502% 42% 6% 1% 2023 Paddy Power PLC 博彩業(yè) 愛爾蘭最大的博彩公司，主要通過網(wǎng)站（ ）和電話（ DialaBet）經(jīng)營體育博彩業(yè)務，同時提供網(wǎng)上博彩業(yè)務。 2980% 30% 40% 40% 2023 Travel Viva Ag 旅行社（含OTA） 德國在線旅游預訂公司 96% 26% 26% 117% 2023 多米諾披薩 餐飲（披薩外賣） 在英國擁有 720家加盟店，在德國擁有 5家直營店和 1家加盟店 2220% 26% 5% 17% 1999 洲際酒店 酒店 全球最大及網(wǎng)絡分布最廣的專業(yè)酒店管理集團，其品牌為豪華酒店 427% 18% 8% 42% 2023 Wetherspoon (JD) 餐飲（酒吧） 截止 ，公司在英國經(jīng)營 860家酒吧，主要特色為無音樂或媒體，定價低廉，服務優(yōu)質，營業(yè)時間長，定位于中低端大眾消費。 2137% 16% 2% 25% 1992 Televerbier 游樂場所 在瑞士 Verbier（最大的滑雪場）經(jīng)營滑雪業(yè)務 360% 12% 2% 3% 1999 Sodexo（ 索迪斯 ） 餐飲（團膳） 索迪斯，每日生活質量服務解決方案的全球領軍企業(yè)，主要包括為企業(yè)、學校、醫(yī)院等通過團膳業(yè)務以及設施維護，大型盛事的餐飲合作，軍隊生活服務等等 1406% 12% 2% 15% 1989 Prezzo PLC 餐飲（中檔休閑餐飲） 主要包括 pizza，沙拉、烤肉等，擁有連鎖餐館 184家 211% 11% 8% 15% 2023 Enterprise Inns 餐飲（酒吧） 在英國經(jīng)營租賃和出租酒吧 534% 11% 1% 275% 1995 Spirit Pub Co Pl 餐飲（酒吧） 截止 2023年 7月 1日，公司經(jīng)營 803家直營酒吧和 549家加盟酒吧 15% 11% 11% 48% 2023 日本：餐飲是絕對的領軍者，特色酒店 和游樂場也 有上榜 日本 餐飲旅游板塊年均 漲幅 超過 9%的旅游個股（按年均漲跌幅排序） 餐飲獨占鰲頭 ，符合日本的外食文化需求，大多 是多品牌連鎖 經(jīng)營。 酒店業(yè)和游樂場上榜企業(yè)各具特色，反映了日本企業(yè)精細化的經(jīng)營風格。 Resorttrust酒店主要定位于高端客戶 ，為 會員提供豪奢酒店、醫(yī)療服務、高爾夫球等 服務。 永旺 幻想是 日本唯一一家主營在購物中心內部設立室內“兒童樂園”的娛樂企業(yè) ，定位 大眾消費和親子 市場 。 名稱 說明 定位 行業(yè) 累計漲跌幅 年均漲跌幅 近 3年年均漲跌幅 最近 1年漲跌幅 最早有記錄的時間 MonogatariI Corp 主要經(jīng)營連鎖郊區(qū)烤肉餐廳、拉面館、豪華酒館等 高中低端皆有 餐飲業(yè) 355% 37% 31% 72% 2023 泉盛（ Zensho） 大型綜合餐飲集團 高中低端皆有 餐飲業(yè) 3132% 24% 18% 2% 1997 EATCO LTD 中餐外賣，拉面、咖啡等連鎖餐廳，外賣冰凍食品 中低端大眾客戶 餐飲業(yè) 47% 22% 14% 17% 2023 Hiramatsu Inc 經(jīng)營 23家連鎖的意大利和法國菜餐廳，出口食材 中高端客戶 餐飲業(yè) 283% 15% 47% 68% 2023 多品牌餐飲，經(jīng)營各類面食、油炸食品以及家庭餐飲等 中低端大眾客戶 餐飲業(yè) 133% 13% 7% 40% 2023 Kourakuen 多品牌連鎖餐飲，包括拉面館、漢堡、日式料理等 中低端大眾客戶 餐飲業(yè) 445% 11% 3% 3% 1997 Amiyaki Tei CO 多品牌連鎖餐飲包括日式清酒吧，截止 ，公司擁有 185家連鎖餐廳 中低端大眾客戶 餐飲業(yè) 207% 11% 5% 11% 2023 永旺幻想 游樂類主題公園 大眾消費 游樂場所 166% 9% 8% 6% 2023 Resorttust 日本會員制度假酒店先驅，醫(yī)療服務特色 高端客戶 酒店、度假村及游輪類 291% 9% 19% 59% 1997 Watami Co（ 和民株式會社 ） 多品牌連鎖餐飲業(yè)（日本、中國） 中端休閑餐飲 餐飲業(yè) 349% 9% 2% 5% 1996 Hiday Hidaka 連鎖餐飲，生產(chǎn)拉面、餃子等，截止 297家直營店。 中低端大眾客戶 餐飲業(yè) 196% 9% 28% 63% 1999 香港：博彩為王，酒店、餐飲代表企業(yè)上榜 香港 餐飲旅游板塊年均 漲幅 超過 9%的旅游個股（按年均漲跌幅排序） 澳門賭場主要在香港上市，澳門的賭場牌照是壟斷經(jīng)營的，再加上來自中國大陸的高需求，所以博彩股最牛。 朸浚 國際是精品經(jīng)濟型酒店，輕資產(chǎn)的酒店管理類公司。 兩 家餐飲一家是中低端快餐一家是中高端正餐，體現(xiàn)了中式餐飲的多樣性。 名稱 行業(yè) 說明 年均復合增速 累計漲幅 近三年年均漲跌幅 最近一年漲跌幅 最早有記錄時間 澳門博彩控股 博彩業(yè) 在澳門經(jīng)營賭場、酒店及旅游相關設施 46% 609% 66% 60% 2023 金沙中國 博彩業(yè) 在澳門開發(fā)、擁有和經(jīng)營 綜合 度假村及賭場 40% 313% 55% 62% 2023 朸浚國際 酒店類 悅來客棧（精品經(jīng)濟型酒店，深圳及佛山 6家分店） +酒店顧問服務， 35% 49% 35% 61% 2023 永利澳門 博彩業(yè) 經(jīng)營賭場的休閑度假飯店 21% 137% 35% 27% 2023 銀河娛樂 博彩業(yè) 在澳門經(jīng)營娛樂場、酒店及娛樂事業(yè) 21% 6505% 111% 127% 1991 大家樂 餐飲 全球最大的中式快餐集團 17% 3842% 11% 25% 1990 稻香 餐飲 多品牌正餐（定位中高端），目前門店超 85家 10% 78% 16% 47% 2023 韓國：旅行社龍頭、綜合類餐飲以及免稅龍頭表現(xiàn)較好 韓國股價表現(xiàn)較好的餐飲旅游個股 韓國樣本較少。 上榜的兩家旅行社都包含 OTA業(yè)務。 餐飲業(yè)上榜公司主要經(jīng)營團膳業(yè)務。 韓國的免稅業(yè)很有特色，有國家政策的支持，背靠中國和日本的高需求客源，自身的營銷能力也非常出色。新羅（公司的免稅收入占比為 85%）是韓國第二的免稅公司 （ 第一是樂天，由于有較多百貨、購物中心和電商網(wǎng)站而被分類在零售板塊）。 名稱 行業(yè) 說明 年均漲幅 累計漲幅 近 3年年均漲跌幅 近 1年年均漲跌幅 最早有記錄的時間 Hana旅行社 旅行社含 OTA 韓國最大的旅行代理商 29% 2541% 15% 78% 2023 新世界食品株式會社 （ Shinsegae Food） 餐飲業(yè) 團膳業(yè)務、餐廳、食品加工批發(fā)等 22% 1032% 12% 30% 2023 Modetour Network 旅行社含 OTA 韓國第三大旅游代理機構，主要提供出游預訂和機票預訂等業(yè)務 17% 267% 18% 94% 2023 新羅 免稅 +酒店 新羅酒店 +新羅免稅等 5% 189% 23% 4% 1991 國內各子行業(yè)分析 —— 所 處生命周期階段 導入期 成長期 成熟期 衰退期 分時酒店 OTA 主題 公園 高檔度假村 經(jīng)濟型酒店 高檔酒店管理 自駕游，度假游 傳統(tǒng)景點觀光游 區(qū)域性單體 酒店、餐飲 傳統(tǒng)旅行社 旅游演藝 中式連鎖餐飲 團膳 機場免稅購物 離島 /市內免稅購物 免稅購物 —— 市場空間大，供給受控，長期看好 1. 商業(yè)模式 ? 利用免稅牌照帶來的價格優(yōu)勢，提供低價名牌產(chǎn)品。 ? 以租賃或自建物業(yè)的方式在機場、機上、旅游目的地、市內商圈（國內暫未開放）等客流聚集地建立網(wǎng)點。 ? 商品通常為買斷，賺取進銷差價 —— 毛利率高，經(jīng)營管理能力重要。 2. 市場空間大： 大量高端商品消費流失海外，國內高端商品價格很高，免稅店可從前兩者吸引大量需求。 3. 競爭格局良性 4. 國際比較： 韓國免稅業(yè)可以成為標桿，出牛股，可借鑒。 5. 國內 公司 ：中國國旅 行業(yè)進入壁壘 很高 有政策壁壘，也有一定自然壟斷 特點。 同業(yè)競爭 弱 寡頭壟斷兩大免稅巨頭各有區(qū)域，且日上不再 擴張。 替代品威脅 弱 海外購物交通和時間成本高，海淘繁瑣且售后 困難。 購買者議價能力 弱 購買者主要是散客，免稅店相比通常購物渠道有明顯價格優(yōu)勢，購買者是價格 接受者。 供應商議價能力 強 商品供應商多是奢侈品牌，定價 能力 強；機場或旅游目的地提供場地，租金通常較高。 免稅購物 —— 高端商品消費需求旺盛，國內免稅店可截流海外消費 中國目前是全球最大的奢侈品 群體 中國已成為全球 最大的奢侈品消費群體 。 2023年奢侈品消費金額約為 1150億元人民幣，占世界總量的 25%。 國人的奢侈品消費大多流失到海外，國內消費僅占比約 1/3（ 400億元，國旅旗下免稅店的銷售額約為 51億元）。除了國際品牌在中國的定價策略，稅費高是主要原因，給免稅店提供了巨大的價差空間。 雖然從 2023年開始中國消費者的奢侈品消費增速也在下降 ，但考慮到巨大存量，國內免稅店仍將大量截流海外消費，并將分流國內高端百貨、購物中心消費。 奢侈品的國內消費僅占約 1/3 0%1 0 %2