德國(guó)金屬公司案例(編輯修改稿)
2025-02-24 19:50 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 漲，一定盈利；價(jià)格下跌，一定虧損，表明整個(gè)資產(chǎn)組合有部分頭寸處于投機(jī)狀態(tài)短期 stack滾動(dòng)套期保值策略的風(fēng)險(xiǎn)? 滾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 滾動(dòng)套期盈利與否取決市場(chǎng)是否為backwardation? 現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn) 過(guò)于集中的合約，當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)會(huì)追加大量保證金? 信用風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，遠(yuǎn)期合約的多頭將不愿意以合同價(jià)格購(gòu)買(mǎi)石油，存在違約風(fēng)險(xiǎn)客戶(hù)的 Cashout期權(quán)? 當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，客戶(hù)可以實(shí)施 cashout期權(quán)? Cash out 支付金額＝? 為第 i個(gè)月交割的石油數(shù)量? 執(zhí)行遠(yuǎn)期合約時(shí)，現(xiàn)貨或者即將到期的期貨合約的價(jià)格? 為遠(yuǎn)期合約約定的供應(yīng)價(jià)格? Remark：當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，如果對(duì)手選擇執(zhí)行合約，則 MGRM需要大量的現(xiàn)金流出客戶(hù)如何決策？? cash out 支付的金額和剩余一系列遠(yuǎn)期合約的價(jià)值比較 ,如果前者的價(jià)值高于后者，則應(yīng)該執(zhí)行期權(quán)－價(jià)格上漲時(shí)，遠(yuǎn)期合約的價(jià)值增加， cash out支付金額也增加? 當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高出比遠(yuǎn)期價(jià)格時(shí)，執(zhí)行是劃算的? 即使前者小于后者，如果客戶(hù)需要現(xiàn)金，也會(huì)選擇執(zhí)行期權(quán)Remark:涉及到確定性方案與不確定方案比較，對(duì)遠(yuǎn)期合約的估值需要對(duì)未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)作出估計(jì)客戶(hù)決策的成本收益分析執(zhí)行期權(quán)－收益：得到現(xiàn)金收益－成本：如果未來(lái)價(jià)格一直上漲，客戶(hù)會(huì)擔(dān)心當(dāng)取消合約之后，買(mǎi)不到低價(jià)的石油不執(zhí)行期權(quán)－收益：低價(jià)得到石油，如果他將石油再賣(mài)出，當(dāng)期的獲益要比執(zhí)行期權(quán)時(shí)當(dāng)期獲益要高－成本：如果未來(lái)價(jià)格下跌到比遠(yuǎn)期合約約定價(jià)格還低，總是買(mǎi)高價(jià)的石油客戶(hù)類(lèi)型對(duì)決策的影響取決于客戶(hù)的類(lèi)型－生產(chǎn)型企業(yè)，傾向于不執(zhí)行期權(quán)，其目標(biāo)就是為了鎖定未來(lái)的供貨價(jià)格－生產(chǎn)型企業(yè)，執(zhí)行期權(quán)，然后在市場(chǎng)價(jià)格較低的情況下，再去尋找另一家能夠提供遠(yuǎn)期合約的企業(yè)，從理論上來(lái)說(shuō)，價(jià)格較低時(shí)，遠(yuǎn)期合約的成交價(jià)格也會(huì)比較低，問(wèn)題是是否有同類(lèi)業(yè)務(wù)可以選擇－金融類(lèi)企業(yè)，可能會(huì)執(zhí)行期權(quán)，執(zhí)行期權(quán)對(duì) MGRM公司的影響? 需要支付的金額取決于即將到期期貨價(jià)格（現(xiàn)貨）價(jià)格，不是取決于遠(yuǎn)期價(jià)格? MGRM分享價(jià)格上漲帶來(lái)的收益? 如果客戶(hù)執(zhí)行期權(quán)， MGRM公司需要準(zhǔn)備現(xiàn)金流應(yīng)對(duì)? 現(xiàn)金流從那里來(lái)？Self－ Financing策略，期貨價(jià)格上漲會(huì)帶來(lái)收益考慮 cash out,套期保值比多大比較合適? 假如現(xiàn)貨價(jià)格比約定價(jià)格高 10美元 /每桶，這時(shí)客戶(hù)都覺(jué)得執(zhí)行期權(quán)是劃算的? 需要多少期貨合約頭寸來(lái)支付現(xiàn)金流？? 1:1是不合適的，因?yàn)槊客爸恍柚Ц?5美元即可? 結(jié)論： Cash out期權(quán)的存在并不要求套期保值比一定為 1： 1,最高為 物理儲(chǔ)藏是否為可行策略物理儲(chǔ)藏? 用貨幣購(gòu)買(mǎi)石油，然后儲(chǔ)藏起來(lái)? 在市場(chǎng)價(jià)格比較低的時(shí)候買(mǎi)進(jìn)，遠(yuǎn)期合約固定了價(jià)格，似乎為可行的對(duì)沖策略? 規(guī)避了滾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)? 事實(shí)上，儲(chǔ)藏鎖定了虧損而不是利潤(rùn)? WHY?物理儲(chǔ)藏的成本很高? 需要大量購(gòu)買(mǎi)資金，機(jī)會(huì)成本為利息? 儲(chǔ)藏成本：油庫(kù)、保險(xiǎn)、維護(hù)? 總成本超過(guò)在遠(yuǎn)期合約獲得的利潤(rùn)，每桶每月? 雖然消除了大部分風(fēng)險(xiǎn)，但是也損失了利潤(rùn)如何計(jì)算物理儲(chǔ)藏策略的盈虧點(diǎn)? 問(wèn)題：當(dāng)物理儲(chǔ)藏成本多高時(shí)，物理儲(chǔ)藏策略不能盈利？? m為每桶利潤(rùn)， 4美元 /桶? 為每個(gè)月遠(yuǎn)期合約的交割量? i為第 i個(gè)交割月? y為每個(gè)月每單位儲(chǔ)存成本? T為剩余的交割月如何計(jì)算物理儲(chǔ)藏策略的盈虧點(diǎn)? 假定每個(gè)月交割量都相同， ＝ n? m為每桶利潤(rùn)， 4美元 /桶? r=%,利息率? T＝ 120? y大于 /每桶每月，不盈利物理儲(chǔ)藏的風(fēng)險(xiǎn)? 現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)：持有成本不確定，當(dāng)利率增加時(shí)，持有成本增加? 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：一旦期貨價(jià)格超過(guò)遠(yuǎn)期合約的價(jià)格，會(huì)產(chǎn)生損失。如果遠(yuǎn)期合約的對(duì)手執(zhí)行期權(quán)，這時(shí) MGRM在短時(shí)間必須賣(mài)掉大量的現(xiàn)貨來(lái)支付交易方為什么公司不可以借貸為什么不能以遠(yuǎn)期合約作為抵押申請(qǐng)貸款？? 油價(jià)下跌時(shí)， MGRM公司的遠(yuǎn)期合約價(jià)值增加，這時(shí) MGRM可以以此
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