【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 的標(biāo)準(zhǔn)，填寫下表并作出決策， 項(xiàng) 目 追加新產(chǎn)品前追加新產(chǎn)品后(方案1)追加新產(chǎn)品后(方案2) 每股收益 總杠桿【解析】(1)增加新產(chǎn)品生產(chǎn)前的每年的息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 1000100040%100=500(萬(wàn)元) (2)確定增加新產(chǎn)品生產(chǎn)后的每年的息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 新設(shè)備折舊=80(110%)／10=(萬(wàn)元) 新設(shè)備投產(chǎn)后的固定成本=100+16+=(萬(wàn)元) 1200120040%=(萬(wàn)元) (3)確定追加股票籌資和追加負(fù)債籌資的每股收益相等的銷售額 =S=(萬(wàn)元)(4) 項(xiàng) 目. 追加新產(chǎn)品前 追加新產(chǎn)品后(方案1) 追加新產(chǎn)品后(方案2) 每股收益 總杠桿 投產(chǎn)前的總杠桿系數(shù)=(1000100040%)／(1000100040%10080010%)=投產(chǎn)前的每股收益==投產(chǎn)后采用負(fù)債籌資的總杠桿系數(shù)=(1200120040%)／(1200120040%10%)=投產(chǎn)后采用負(fù)債籌資的每股收益==(元／股)投產(chǎn)后采用股票籌資的總杠桿系數(shù)=(1200120040%)／(1200120040%10%)=投產(chǎn)后采用股票籌資的每股收益==(元／股) 兩種方案均比原有的總杠桿系數(shù)降低了，且采用負(fù)債籌資可以使公司的每股收益較高，所以應(yīng)采用方案1。第五章思考題1. 試述長(zhǎng)期投資決策的基本程序。答：根據(jù)項(xiàng)目周期，長(zhǎng)期投資的程序主要包括以下環(huán)節(jié)：(一)投資項(xiàng)目的提出(二)投資項(xiàng)目的可行性分析(三)投資項(xiàng)目的決策(四)投資項(xiàng)目的執(zhí)行(五)投資項(xiàng)目的跟蹤評(píng)價(jià)2. 現(xiàn)金流量的內(nèi)客包括哪些?答：長(zhǎng)期投資中的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量。（一）現(xiàn)金流出量：一個(gè)長(zhǎng)期投資的現(xiàn)金流出量是指該項(xiàng)目投資引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加量。（二）現(xiàn)金流入量：一個(gè)項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流入量是指該項(xiàng)目投資引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。（三）凈現(xiàn)金流量：項(xiàng)目投資的現(xiàn)金凈流量又稱為現(xiàn)金凈流量，是指在項(xiàng)目壽命期內(nèi)各年現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。3. 為什么采用現(xiàn)金流量作為評(píng)價(jià)投資效益的基礎(chǔ)？答：之所以采用現(xiàn)金流量作為評(píng)價(jià)投資效益的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，而不是凈利潤(rùn)或者項(xiàng)目收入，其主要原因如下：（一）采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素（二）采用現(xiàn)金流量使項(xiàng)目投資決策更符合客觀實(shí)際（三）采用現(xiàn)金流量考慮了項(xiàng)目投資的逐步回收問題（四）在投資分析中，現(xiàn)金流動(dòng)比盈虧更重要。4. 長(zhǎng)期投資決策的方法主要有哪些？各有何優(yōu)缺點(diǎn)？答：長(zhǎng)期投資決策的方法主要有：投資回收期法、凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法、內(nèi)部收益率法。投資回收期法優(yōu)點(diǎn)：主要表現(xiàn)為計(jì)算方便且容易了解。缺點(diǎn)：首先，沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，只是將現(xiàn)金流量簡(jiǎn)單的相加，而沒有考慮現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間；其次，它只注重執(zhí)行投資計(jì)劃后需要多少時(shí)間才能收回投資，導(dǎo)致不能完整評(píng)估計(jì)劃執(zhí)行期間各期的現(xiàn)金流量，偏向于現(xiàn)金流“前重后輕”的投資，因而不能充分說明問題。凈現(xiàn)值法優(yōu)點(diǎn)：(1) 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)；(2) 考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性和收益性的統(tǒng)一；(3) 考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，主要體現(xiàn)在折現(xiàn)率的水平上。風(fēng)險(xiǎn)越大的投資項(xiàng)目，選擇的折現(xiàn)率就越高。缺點(diǎn)：：(1) 凈現(xiàn)值的結(jié)果是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，不能從動(dòng)態(tài)的角度反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，當(dāng)各項(xiàng)目投資額不等時(shí)，僅用凈現(xiàn)值無(wú)法確定方案的優(yōu)劣；(2) 計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)必須知道資金成本率，但凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和資金成本率的確定比較困難，而它們的正確性對(duì)計(jì)算凈現(xiàn)值有重要影響；(3) 凈現(xiàn)值計(jì)算相對(duì)較為復(fù)雜。獲利指數(shù)法優(yōu)點(diǎn)：跟凈現(xiàn)值一樣，也考慮了資金時(shí)間價(jià)值，可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行比較。缺點(diǎn)：無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率，也像凈現(xiàn)值一樣，必須先預(yù)設(shè)一個(gè)貼現(xiàn)率，主觀性較大。內(nèi)部收益率法：優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，能直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際投資報(bào)酬水平，而且不受貼現(xiàn)率高低的影響，比較客觀。能夠?qū)ν顿Y不同的項(xiàng)目進(jìn)行優(yōu)先排序，概念也易于理解。缺點(diǎn)：指標(biāo)的計(jì)算過程比較復(fù)雜，特別是每年NCF不相等的投資項(xiàng)目,一般要經(jīng)過多次測(cè)算才能求得，有時(shí)可能出現(xiàn)多個(gè)IRR，難以進(jìn)行決策。5. 怎樣運(yùn)用非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策?答：（1）獨(dú)立方案的決策：如果項(xiàng)目是獨(dú)立的且沒有投資限額，可以用任何一種貼現(xiàn)方法來進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而選擇能為公司帶來最大收益的項(xiàng)目。當(dāng)不同的指標(biāo)計(jì)算得到的評(píng)價(jià)結(jié)果矛盾時(shí)，則優(yōu)先考慮獲利指數(shù)或內(nèi)含報(bào)酬率得到的評(píng)價(jià)結(jié)果。（2）互斥方案的決策：如果項(xiàng)目是互斥的，投資規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)也相同，可以使用凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率法來確定；如果互斥項(xiàng)目的投資規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)都不相同，則使用凈現(xiàn)值法的效果要比現(xiàn)值指數(shù)法或內(nèi)含報(bào)酬率法要更好；如果項(xiàng)目有資本限額，可以使用凈現(xiàn)值法或現(xiàn)值指數(shù)法。在互斥方案的選擇中，當(dāng)不同的指標(biāo)計(jì)算得到的評(píng)價(jià)結(jié)果矛盾時(shí)，一般優(yōu)先考慮凈現(xiàn)值的評(píng)價(jià)結(jié)果。計(jì)算分析題1. E公司某項(xiàng)目投資期為兩年，每年投資200萬(wàn)元。第三年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)開始時(shí)墊支流動(dòng)資金50萬(wàn)元，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。項(xiàng)目有效期6年，凈殘值40萬(wàn)元，按直線法折舊。每年?duì)I業(yè)收入400萬(wàn)元，付現(xiàn)成本280萬(wàn)元。公司所得稅稅率25%，資金成本10%。要求：（1）計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量； （2）列出項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計(jì)算表； （3）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)酬率，并判斷項(xiàng)目是否可行。 解：（1）每年折舊=（200+20040）184。6=60（萬(wàn)元） 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入180。（1稅率）付現(xiàn)成本180。（1稅率）+折舊180。稅率 =400180。（125%）280180。（125%）+60180。25% =105（萬(wàn)元） （2）投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量為： 年份 0 1 2 3 4 5 6 7 8 初始投資 墊支流動(dòng)資金 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 收回流動(dòng)資金 凈殘值 合計(jì) 200 200 200 200 50 50 105 105 105 105 105 105 105 105 105 105 105 50 40 195 （3）凈現(xiàn)值=192180。PVIF10%,8+102180。PVIFA10%,5180。PVIF10%,250180。PVIF10%,2200180。PVIF10%,1200 =195180。+105180。180。180。180。 =+=(萬(wàn)元) r＝10％，NPV= r=9％,NPV=195180。PVIF9%，8+105180。PVIFA9%，2180。PVIF9%,250180。PVIF9%,2200180。PVIF9%,1 200 = 內(nèi)部報(bào)酬率＝9%+(+)1%＝％ ，小于公司資金成本率10%，故項(xiàng)目不可行。 2. 某企業(yè)計(jì)劃進(jìn)行一項(xiàng)投資活動(dòng)，現(xiàn)有A、B兩個(gè)方案可以選擇，有關(guān)資料如下：（1）A方案：固定資產(chǎn)原始投資200萬(wàn)元，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，籌建期為1年。固定資產(chǎn)投資資金來源為銀行借款，年利率為8%，利息按年支付，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)一次還本。該項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期10年，到期殘值收入8萬(wàn)元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年增加營(yíng)業(yè)收入170萬(wàn)元，每年增加付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本60萬(wàn)元。（2）B方案：固定資產(chǎn)原始投資120萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)投資25萬(wàn)元，流動(dòng)資金投資65萬(wàn)元。全部固定資產(chǎn)原始投資于建設(shè)起點(diǎn)一次投入?；I建期2年，運(yùn)營(yíng)期5年，到期殘值收入8萬(wàn)元。無(wú)形資產(chǎn)從投產(chǎn)年份起分5年平均攤銷，無(wú)形資產(chǎn)和流動(dòng)資金投資于籌建期期末投入。該項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年增加營(yíng)業(yè)收入170萬(wàn)元，年增加付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本80萬(wàn)元。（3）該企業(yè)按直線法提折舊，所得稅稅率為25%，該企業(yè)要求的最低投資回報(bào)率為10%。要求：（1） 計(jì)算A方案籌建期資本化利息、運(yùn)營(yíng)期每年支付的利息；（2） 計(jì)算A方案固定資產(chǎn)原值、運(yùn)營(yíng)期每年?duì)I業(yè)成本、息前稅后利潤(rùn)；（3） 計(jì)算B方案經(jīng)營(yíng)期的息前稅后的利潤(rùn)；（4） 計(jì)算A、B方案各年的凈現(xiàn)金流量；（5） 計(jì)算A、B方案的投資回收期和凈現(xiàn)值。解：（1）A方案建設(shè)期資本化利息=2008%=16（萬(wàn)元）A方案運(yùn)營(yíng)期每年支付的利息=2008%=16（萬(wàn)元）（2）A方案固定資產(chǎn)原值=200＋16=216（萬(wàn)元）A方案運(yùn)營(yíng)期每年折舊=（2168）/10=(萬(wàn)元) A方案運(yùn)營(yíng)期每年?duì)I業(yè)成本=60＋=(萬(wàn)元) A方案運(yùn)營(yíng)期每年息稅前利潤(rùn)==(萬(wàn)元) A方案運(yùn)營(yíng)期每年息前稅后利潤(rùn)=(125%)= (萬(wàn)元)（3）B方案運(yùn)營(yíng)期每年折舊=(1208)/5=(萬(wàn)元) B方案運(yùn)營(yíng)期每年無(wú)形資產(chǎn)攤銷額=25/5=5(萬(wàn)元) B方案每年?duì)I業(yè)成本=80＋＋5=(萬(wàn)元) B方案運(yùn)營(yíng)期每年息前稅后利潤(rùn)=（170－）(1－25%)=(萬(wàn)元)（4）A方案的凈現(xiàn)金流量：NCF0=200萬(wàn)元，NCF1=0萬(wàn)元，NCF210=＋=(萬(wàn)元)， NCF11=＋8=(萬(wàn)元) B方案的凈現(xiàn)金流量：NCF0=120萬(wàn)元，NCF1=0萬(wàn)元，NCF2=90萬(wàn)元，NCF36=＋＋5=(萬(wàn)元)，NCF7=＋（65+8）=(萬(wàn)元)（5）A方案的投資回收期=1＋200/=(年) A方案的凈現(xiàn)值= 200＋[(P/A,10%,10)(P/S,10%,1)]＋ (P/S,10%,11) =200＋()＋=(萬(wàn)元) B方案的投資回收期=2＋210/=(年) B方案的凈現(xiàn)值= 12090(P/S,10%,2)＋[(P/A,10%,6) (P/A,10%,2)]＋ (P/S,10%,7)=12090＋()＋ =(萬(wàn)元)，擬有甲、乙兩個(gè)方案，有關(guān)資料為：甲方案原始投資為150萬(wàn)元。其中，固定資產(chǎn)投資100萬(wàn)元，流動(dòng)資金投資50萬(wàn)元，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，該項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期5年，到期殘值收入5萬(wàn)元，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入90萬(wàn)元，年總成本60萬(wàn)元。乙方案原始投資為210萬(wàn)元，其中，固定資產(chǎn)投資120萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)投資25萬(wàn)元，流動(dòng)資產(chǎn)投資65萬(wàn)元，固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)投資于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，流動(dòng)資金投資于完工時(shí)投入，固定資產(chǎn)投資所需資金從銀行借款取得，年利率為8%，期限為7年。該項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期5年，建設(shè)期2年，到期殘值收入8萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)自投產(chǎn)年份起分5年攤銷完華。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收入170萬(wàn)元，年經(jīng)營(yíng)性付現(xiàn)成本80萬(wàn)元。該企業(yè)按直線法折舊，全部流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)一次回收，所得稅稅率25%，該企業(yè)要求的最低投資報(bào)酬率為10%.要求：確定該企業(yè)應(yīng)選擇哪一投資方案。 (1)甲方案年折舊額=(1005)247。5=19(萬(wàn)元)　NCF0=150(萬(wàn)元) NCF14=(9060)(125%)+19=(萬(wàn)元)　NCF5=+5+50=(萬(wàn)元)NPV=150+(P/A,10%,4)+(p/s,10%,5)=150++ = (萬(wàn)元)　乙方案年折舊額=[120(1+28%)8]247。5=(萬(wàn)元)　無(wú)形資產(chǎn)攤銷額=25247。5=5(萬(wàn)元)　NCF0=145(萬(wàn)元) NCF1=0 NCF2=65(萬(wàn)元)　NCF36=(8%)(125%)++5+1208%=(萬(wàn)元)NCF7=+65+8=(萬(wàn)元)NPV=14565(P/S,10%,2)+(P/A,10%,4)(P/S,10%,2)+(P/S,10%,7)　　=14565++ =(萬(wàn)元)甲方案PI=乙方案PI=甲方案IRR=%，乙方案IRR=%甲、乙方案均為可行方案，但甲方案的凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)均小于乙方案，所以應(yīng)選擇乙方案投資。3．資料：某公司正考慮用一臺(tái)效率更高的新機(jī)器取代現(xiàn)有的舊機(jī)器。舊機(jī)器的賬面折余價(jià)值為12萬(wàn)元，在二手市場(chǎng)上賣掉可以得到7萬(wàn)元；預(yù)計(jì)尚可使用5年，預(yù)計(jì)5年后清理的凈殘值為零；稅法規(guī)定的折舊年限尚有5年，稅法規(guī)定的殘值可以忽略，折舊方法為直線法。購(gòu)買和安裝新機(jī)器需要48萬(wàn)元，預(yù)計(jì)可以使用5年，預(yù)計(jì)清理凈殘值為1．2萬(wàn)元。新機(jī)器屬于新型環(huán)保設(shè)備，按稅法規(guī)定可分4年折舊并采用雙倍余額遞減法計(jì)算應(yīng)納稅所得額，法定殘值為原值的1／12。由于該機(jī)器效率很高，可以節(jié)約付現(xiàn)成本每年14萬(wàn)元。公司的所得稅稅率25％。如果該項(xiàng)目在任何一年出現(xiàn)虧損，公司將會(huì)得到按虧損額的25％計(jì)算的所得稅額抵免。要求：假設(shè)公司投資本項(xiàng)目的必要報(bào)酬率為10％，計(jì)算上述機(jī)器更新方案的凈現(xiàn)值。解：使用差額分析法,尋找差額現(xiàn)金流量并計(jì)算凈現(xiàn)值的方法。 年份 0 1 2 3