【文章內容簡介】 的標準，填寫下表并作出決策， 項 目 追加新產品前追加新產品后(方案1)追加新產品后(方案2) 每股收益 總杠桿【解析】(1)增加新產品生產前的每年的息稅前營業(yè)利潤 1000100040%100=500(萬元) (2)確定增加新產品生產后的每年的息稅前營業(yè)利潤 新設備折舊=80(110%)／10=(萬元) 新設備投產后的固定成本=100+16+=(萬元) 1200120040%=(萬元) (3)確定追加股票籌資和追加負債籌資的每股收益相等的銷售額 =S=(萬元)(4) 項 目. 追加新產品前 追加新產品后(方案1) 追加新產品后(方案2) 每股收益 總杠桿 投產前的總杠桿系數=(1000100040%)／(1000100040%10080010%)=投產前的每股收益==投產后采用負債籌資的總杠桿系數=(1200120040%)／(1200120040%10%)=投產后采用負債籌資的每股收益==(元／股)投產后采用股票籌資的總杠桿系數=(1200120040%)／(1200120040%10%)=投產后采用股票籌資的每股收益==(元／股) 兩種方案均比原有的總杠桿系數降低了，且采用負債籌資可以使公司的每股收益較高，所以應采用方案1。第五章思考題1. 試述長期投資決策的基本程序。答：根據項目周期，長期投資的程序主要包括以下環(huán)節(jié)：(一)投資項目的提出(二)投資項目的可行性分析(三)投資項目的決策(四)投資項目的執(zhí)行(五)投資項目的跟蹤評價2. 現(xiàn)金流量的內客包括哪些?答：長期投資中的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量。（一）現(xiàn)金流出量：一個長期投資的現(xiàn)金流出量是指該項目投資引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加量。（二）現(xiàn)金流入量：一個項目投資的現(xiàn)金流入量是指該項目投資引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。（三）凈現(xiàn)金流量：項目投資的現(xiàn)金凈流量又稱為現(xiàn)金凈流量，是指在項目壽命期內各年現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。3. 為什么采用現(xiàn)金流量作為評價投資效益的基礎？答：之所以采用現(xiàn)金流量作為評價投資效益的基礎數據，而不是凈利潤或者項目收入，其主要原因如下：（一）采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮時間價值因素（二）采用現(xiàn)金流量使項目投資決策更符合客觀實際（三）采用現(xiàn)金流量考慮了項目投資的逐步回收問題（四）在投資分析中，現(xiàn)金流動比盈虧更重要。4. 長期投資決策的方法主要有哪些？各有何優(yōu)缺點？答：長期投資決策的方法主要有：投資回收期法、凈現(xiàn)值法、獲利指數法、內部收益率法。投資回收期法優(yōu)點：主要表現(xiàn)為計算方便且容易了解。缺點：首先，沒有考慮資金的時間價值，只是將現(xiàn)金流量簡單的相加，而沒有考慮現(xiàn)金流量發(fā)生的時間；其次，它只注重執(zhí)行投資計劃后需要多少時間才能收回投資，導致不能完整評估計劃執(zhí)行期間各期的現(xiàn)金流量，偏向于現(xiàn)金流“前重后輕”的投資，因而不能充分說明問題。凈現(xiàn)值法優(yōu)點：(1) 考慮了資金的時間價值，增強了投資經濟性的評價；(2) 考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性和收益性的統(tǒng)一；(3) 考慮了投資風險性，主要體現(xiàn)在折現(xiàn)率的水平上。風險越大的投資項目，選擇的折現(xiàn)率就越高。缺點：：(1) 凈現(xiàn)值的結果是一個絕對數，不能從動態(tài)的角度反映投資項目的實際收益率水平，當各項目投資額不等時，僅用凈現(xiàn)值無法確定方案的優(yōu)劣；(2) 計算凈現(xiàn)值時必須知道資金成本率，但凈現(xiàn)金流量的測量和資金成本率的確定比較困難，而它們的正確性對計算凈現(xiàn)值有重要影響；(3) 凈現(xiàn)值計算相對較為復雜。獲利指數法優(yōu)點：跟凈現(xiàn)值一樣，也考慮了資金時間價值，可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產出之間的關系，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行比較。缺點：無法直接反映投資項目的實際收益率，也像凈現(xiàn)值一樣，必須先預設一個貼現(xiàn)率，主觀性較大。內部收益率法：優(yōu)點：考慮了貨幣時間價值，能直接反映投資項目的實際投資報酬水平，而且不受貼現(xiàn)率高低的影響，比較客觀。能夠對投資不同的項目進行優(yōu)先排序，概念也易于理解。缺點：指標的計算過程比較復雜，特別是每年NCF不相等的投資項目,一般要經過多次測算才能求得，有時可能出現(xiàn)多個IRR，難以進行決策。5. 怎樣運用非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法進行長期投資決策?答：（1）獨立方案的決策：如果項目是獨立的且沒有投資限額，可以用任何一種貼現(xiàn)方法來進行評價，從而選擇能為公司帶來最大收益的項目。當不同的指標計算得到的評價結果矛盾時，則優(yōu)先考慮獲利指數或內含報酬率得到的評價結果。（2）互斥方案的決策：如果項目是互斥的，投資規(guī)模和風險也相同，可以使用凈現(xiàn)值或內含報酬率法來確定；如果互斥項目的投資規(guī)模和風險都不相同，則使用凈現(xiàn)值法的效果要比現(xiàn)值指數法或內含報酬率法要更好；如果項目有資本限額，可以使用凈現(xiàn)值法或現(xiàn)值指數法。在互斥方案的選擇中，當不同的指標計算得到的評價結果矛盾時，一般優(yōu)先考慮凈現(xiàn)值的評價結果。計算分析題1. E公司某項目投資期為兩年，每年投資200萬元。第三年開始投產，投產開始時墊支流動資金50萬元，項目結束時收回。項目有效期6年，凈殘值40萬元，按直線法折舊。每年營業(yè)收入400萬元，付現(xiàn)成本280萬元。公司所得稅稅率25%，資金成本10%。要求：（1）計算每年的營業(yè)現(xiàn)金流量； （2）列出項目的現(xiàn)金流量計算表； （3）計算項目的凈現(xiàn)值、內部報酬率，并判斷項目是否可行。 解：（1）每年折舊=（200+20040）184。6=60（萬元） 每年營業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入180。（1稅率）付現(xiàn)成本180。（1稅率）+折舊180。稅率 =400180。（125%）280180。（125%）+60180。25% =105（萬元） （2）投資項目的現(xiàn)金流量為： 年份 0 1 2 3 4 5 6 7 8 初始投資 墊支流動資金 營業(yè)現(xiàn)金流量 收回流動資金 凈殘值 合計 200 200 200 200 50 50 105 105 105 105 105 105 105 105 105 105 105 50 40 195 （3）凈現(xiàn)值=192180。PVIF10%,8+102180。PVIFA10%,5180。PVIF10%,250180。PVIF10%,2200180。PVIF10%,1200 =195180。+105180。180。180。180。 =+=(萬元) r＝10％，NPV= r=9％,NPV=195180。PVIF9%，8+105180。PVIFA9%，2180。PVIF9%,250180。PVIF9%,2200180。PVIF9%,1 200 = 內部報酬率＝9%+(+)1%＝％ ，小于公司資金成本率10%，故項目不可行。 2. 某企業(yè)計劃進行一項投資活動，現(xiàn)有A、B兩個方案可以選擇，有關資料如下：（1）A方案：固定資產原始投資200萬元，全部資金于建設起點一次投入，籌建期為1年。固定資產投資資金來源為銀行借款，年利率為8%，利息按年支付，項目結束時一次還本。該項目運營期10年，到期殘值收入8萬元。預計投產后每年增加營業(yè)收入170萬元，每年增加付現(xiàn)營業(yè)成本60萬元。（2）B方案：固定資產原始投資120萬元，無形資產投資25萬元，流動資金投資65萬元。全部固定資產原始投資于建設起點一次投入。籌建期2年，運營期5年，到期殘值收入8萬元。無形資產從投產年份起分5年平均攤銷，無形資產和流動資金投資于籌建期期末投入。該項目投產后預計年增加營業(yè)收入170萬元，年增加付現(xiàn)營業(yè)成本80萬元。（3）該企業(yè)按直線法提折舊，所得稅稅率為25%，該企業(yè)要求的最低投資回報率為10%。要求：（1） 計算A方案籌建期資本化利息、運營期每年支付的利息；（2） 計算A方案固定資產原值、運營期每年營業(yè)成本、息前稅后利潤；（3） 計算B方案經營期的息前稅后的利潤；（4） 計算A、B方案各年的凈現(xiàn)金流量；（5） 計算A、B方案的投資回收期和凈現(xiàn)值。解：（1）A方案建設期資本化利息=2008%=16（萬元）A方案運營期每年支付的利息=2008%=16（萬元）（2）A方案固定資產原值=200＋16=216（萬元）A方案運營期每年折舊=（2168）/10=(萬元) A方案運營期每年營業(yè)成本=60＋=(萬元) A方案運營期每年息稅前利潤==(萬元) A方案運營期每年息前稅后利潤=(125%)= (萬元)（3）B方案運營期每年折舊=(1208)/5=(萬元) B方案運營期每年無形資產攤銷額=25/5=5(萬元) B方案每年營業(yè)成本=80＋＋5=(萬元) B方案運營期每年息前稅后利潤=（170－）(1－25%)=(萬元)（4）A方案的凈現(xiàn)金流量：NCF0=200萬元，NCF1=0萬元，NCF210=＋=(萬元)， NCF11=＋8=(萬元) B方案的凈現(xiàn)金流量：NCF0=120萬元，NCF1=0萬元，NCF2=90萬元，NCF36=＋＋5=(萬元)，NCF7=＋（65+8）=(萬元)（5）A方案的投資回收期=1＋200/=(年) A方案的凈現(xiàn)值= 200＋[(P/A,10%,10)(P/S,10%,1)]＋ (P/S,10%,11) =200＋()＋=(萬元) B方案的投資回收期=2＋210/=(年) B方案的凈現(xiàn)值= 12090(P/S,10%,2)＋[(P/A,10%,6) (P/A,10%,2)]＋ (P/S,10%,7)=12090＋()＋ =(萬元)，擬有甲、乙兩個方案，有關資料為：甲方案原始投資為150萬元。其中，固定資產投資100萬元，流動資金投資50萬元，全部資金于建設起點一次投入，該項目經營期5年，到期殘值收入5萬元，預計投產后年營業(yè)收入90萬元，年總成本60萬元。乙方案原始投資為210萬元，其中，固定資產投資120萬元，無形資產投資25萬元，流動資產投資65萬元，固定資產和無形資產投資于建設起點一次投入，流動資金投資于完工時投入，固定資產投資所需資金從銀行借款取得，年利率為8%，期限為7年。該項目經營期5年，建設期2年，到期殘值收入8萬元，無形資產自投產年份起分5年攤銷完華。該項目投產后，預計年營業(yè)收入170萬元，年經營性付現(xiàn)成本80萬元。該企業(yè)按直線法折舊，全部流動資金于終結點一次回收，所得稅稅率25%，該企業(yè)要求的最低投資報酬率為10%.要求：確定該企業(yè)應選擇哪一投資方案。 (1)甲方案年折舊額=(1005)247。5=19(萬元)　NCF0=150(萬元) NCF14=(9060)(125%)+19=(萬元)　NCF5=+5+50=(萬元)NPV=150+(P/A,10%,4)+(p/s,10%,5)=150++ = (萬元)　乙方案年折舊額=[120(1+28%)8]247。5=(萬元)　無形資產攤銷額=25247。5=5(萬元)　NCF0=145(萬元) NCF1=0 NCF2=65(萬元)　NCF36=(8%)(125%)++5+1208%=(萬元)NCF7=+65+8=(萬元)NPV=14565(P/S,10%,2)+(P/A,10%,4)(P/S,10%,2)+(P/S,10%,7)　　=14565++ =(萬元)甲方案PI=乙方案PI=甲方案IRR=%，乙方案IRR=%甲、乙方案均為可行方案，但甲方案的凈現(xiàn)值、獲利指數均小于乙方案，所以應選擇乙方案投資。3．資料：某公司正考慮用一臺效率更高的新機器取代現(xiàn)有的舊機器。舊機器的賬面折余價值為12萬元，在二手市場上賣掉可以得到7萬元；預計尚可使用5年，預計5年后清理的凈殘值為零；稅法規(guī)定的折舊年限尚有5年，稅法規(guī)定的殘值可以忽略，折舊方法為直線法。購買和安裝新機器需要48萬元，預計可以使用5年，預計清理凈殘值為1．2萬元。新機器屬于新型環(huán)保設備，按稅法規(guī)定可分4年折舊并采用雙倍余額遞減法計算應納稅所得額，法定殘值為原值的1／12。由于該機器效率很高，可以節(jié)約付現(xiàn)成本每年14萬元。公司的所得稅稅率25％。如果該項目在任何一年出現(xiàn)虧損，公司將會得到按虧損額的25％計算的所得稅額抵免。要求：假設公司投資本項目的必要報酬率為10％，計算上述機器更新方案的凈現(xiàn)值。解：使用差額分析法,尋找差額現(xiàn)金流量并計算凈現(xiàn)值的方法。 年份 0 1 2 3