【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 該期權(quán)組合的最大損失為 ， 最大收益為： ? 211 RRSPUB E ???2 1 2 1SSP P R R? ? ?21RR?這是理論上的無(wú)盈虧點(diǎn) 3/10/2023 50 ? 數(shù)據(jù)如表 ， Dell公司股票的現(xiàn)價(jià)為 40美元 ， 如果某投資者認(rèn)為 dell公司的普通股票馬上就會(huì)升值 ， 他就可以選擇表 略 。 ? 若他非常確信 ， 波音股票價(jià)格會(huì)急劇上漲 、則只買(mǎi)入一種買(mǎi)權(quán)就更可取 。 多頭買(mǎi)權(quán)的潛在贏利空間是無(wú)限制的 ， 但在差價(jià)期權(quán)條件下 ，贏利印虧損將部分對(duì)沖抵消掉 。 由 ()式可知該策略的利損方程為： ????????????tttttPPPPPL例 ： 3/10/2023 51 表 例 3/10/2023 52 圖 ’ 由買(mǎi)權(quán)組成的多頭的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的利損圖 3/10/2023 53 ? 買(mǎi)入 1份買(mǎi)權(quán)要求支出現(xiàn)金 145美元；而出售 1份買(mǎi)權(quán)獲得期權(quán)費(fèi)收入為 10美元 。 這樣 ， 1份垂直型價(jià)差期權(quán)的構(gòu)造成本實(shí)際為 135美元 。這筆成本也代表這種期權(quán)組合可能出現(xiàn)的最大虧損 ， 它發(fā)生在股票價(jià)格等于 40美元或低于 40美元時(shí) 。 ? 當(dāng)股票價(jià)格等于 45美元或高于 45美元時(shí) ，這種期權(quán)結(jié)構(gòu)的贏利最大化 ， 為 365美元 。 這就是說(shuō) ． 在股價(jià)等于或高于 50美元以上時(shí) ， 協(xié)定價(jià)格為 50的買(mǎi)權(quán)將被行使 ， 從而使從協(xié)定價(jià)格為 45的買(mǎi)權(quán)的獲利被抵消 。 計(jì)算一下這個(gè)例子 3/10/2023 54 ? 該策略的盈虧點(diǎn)為 BE=40+=,當(dāng)股價(jià)高于 ， 該策略的收益為正；當(dāng)股價(jià)低于 ， 該策略的收益為負(fù) 。 這種期權(quán)組合通常被稱之為 “ 牛市價(jià)差 ” (Bull Call Spread)，這是因?yàn)楫?dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)會(huì)產(chǎn)生贏利 。 ? 當(dāng)然 ， 前面的討論也都是理論上為了簡(jiǎn)單而進(jìn)行的 ， 由買(mǎi)權(quán)組成的多頭的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的利損圖要復(fù)雜得多 ， 見(jiàn)圖 ’ 。 首先 ， 買(mǎi)入賣(mài)出的 2份買(mǎi)權(quán)真實(shí)的利損圖應(yīng)該是圖’ 中的兩條細(xì)曲線 ， 這兩條細(xì)曲線組合成的該期權(quán)組合真實(shí)的利損圖應(yīng)是圖 ’ 中的那條粗曲線 。 理論上的無(wú)盈虧點(diǎn)怎么算 ? 3/10/2023 55 （二）由賣(mài)權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的多頭 ? 交易策略：買(mǎi)入 1份行使價(jià)格相對(duì)較低的賣(mài)權(quán) ， 再賣(mài)出 1份行使價(jià)格相對(duì)較高的買(mǎi)權(quán) （ 見(jiàn)圖 ） 。 返回小節(jié) 返回節(jié) ? 預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：牛市或波動(dòng)率中性 。 套利者通過(guò)買(mǎi)入賣(mài)權(quán)來(lái)降低賣(mài)出賣(mài)權(quán)可能遭受的損失 ， 這樣比單獨(dú)賣(mài)出賣(mài)權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)要低 。如果標(biāo)的物價(jià)格上漲 ， 套利者將獲得有限的收益 ， 反之 ， 套利者承擔(dān)有限的損失 。 3/10/2023 56 圖 由賣(mài)權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的多頭 3/10/2023 57 ? 假設(shè)買(mǎi)入賣(mài)出賣(mài)權(quán)的價(jià)格分別 和 ， 且有 ? ＜ 。 期權(quán)價(jià)格分別為 和 ， 顯然 ， 對(duì)賣(mài)權(quán)來(lái)說(shuō) ，其行使價(jià)格越高則其含金量就越高 。 因此有： ＜ 。賣(mài)權(quán)多頭與空頭的利損方程分別應(yīng)為： ? 最終的期權(quán)組合利損方程為： ? () ? 得出由賣(mài)權(quán)所組成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合多頭向上的無(wú)盈虧點(diǎn) 。 1SP1SP2SP 2SP1R2R 2R1R ?????????11111SPPRSPPPRSPPLtttt ????????12122SPPRSPPRSPPPLtttt ?????????????????2122112211221SPPRRSPPSPRRSPPSPPRRSPSPPLttttt令 (）式中的第二分支為零 122 RRSPUB E ???3/10/2023 58 ? 數(shù)據(jù)如表 ， Dell公司股票的現(xiàn)價(jià)為 40美元 ， 如果某投資者認(rèn)為 dell公司的普通股票馬上就會(huì)升值 ， 他也可以選擇做如表 。 若他非常確信 ，波音股票價(jià)格會(huì)急劇上漲 、 則只賣(mài)出一種賣(mài)權(quán)就更可取 。他會(huì)多賺取一筆期權(quán)費(fèi) ， 但是一旦判斷失誤 ， 會(huì)受到巨大的損失 。 但在差價(jià)期權(quán)條件下 ， 贏利和虧損將部分對(duì)沖抵消掉 。 由 ()式可知該策略的利損方程為： ????????????tttttPPPPPL例 ： 3/10/2023 59 表 例 返回電子版主頁(yè) 3/10/2023 60 圖 ’ 由賣(mài)權(quán)組成的多頭的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的利損曲線 3/10/2023 61 ? 買(mǎi)入 1份賣(mài)權(quán)要求支出現(xiàn)金 10美元；而出售 1份賣(mài)權(quán)獲得期權(quán)費(fèi)收入為 85美元 。 這樣 ， 1份垂直型價(jià)差期權(quán)在交易的一開(kāi)始就收入 75美元 。 這筆收入也是這種期權(quán)組合可能取得的最大收益 ， 它發(fā)生在股票價(jià)格等于 40美元或高于 40美元時(shí) 。 當(dāng)股票價(jià)格等于 35美元或低于 35美元時(shí) ， 這種期權(quán)結(jié)構(gòu)的虧損達(dá)到最大 ， 為 365美元 。 這就是說(shuō) ． 在股價(jià)等于或低于 35美元以下時(shí) ， 協(xié)定價(jià)格為35的賣(mài)權(quán)將被行使 ， 從而使從協(xié)定價(jià)格為 40的賣(mài)權(quán)的獲利被抵消 。 ? 該策略的盈虧點(diǎn)為 BE=40+=,當(dāng)股價(jià)高于 ， 該策略的收益為正；當(dāng)股價(jià)低于 ，該策略的收益為負(fù) 。 ? 這兩種方法的主要是別在于 ， 采用賣(mài)權(quán)構(gòu)造牛市垂直價(jià)差 ， 初始的構(gòu)造成本是凈現(xiàn)金流入；而采用買(mǎi)權(quán)構(gòu)造牛市垂直價(jià)差的初始構(gòu)造成本是凈現(xiàn)金支出 。 3/10/2023 62 二、垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭 ? 由賣(mài)權(quán)組成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的利損圖見(jiàn)圖 ’ ， 圖中的那條粗曲線也是由所買(mǎi)賣(mài)的 2份賣(mài)權(quán)真實(shí)的利損曲線 （ 圖中的細(xì)曲線 ） 所合成的 。 返回節(jié) ? 垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭策略的基本原則與多頭的期權(quán)組合正好相反 ， 在期權(quán)行使價(jià)格上要“ 買(mǎi)高賣(mài)低 ” 。 也即買(mǎi)入 1份行使價(jià)格相對(duì)較高的買(mǎi)權(quán)或賣(mài)權(quán) ， 同時(shí)再賣(mài)出 1份行使價(jià)格相對(duì)較低的買(mǎi)權(quán)或賣(mài)權(quán) 。 ? （ 一 ） 由買(mǎi)權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭 ? （ 二 ） 由賣(mài)權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭 3/10/2023 63 （一）由買(mǎi)權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭 ? 交易策略：賣(mài)出 1份行使價(jià)格相對(duì)較低的買(mǎi)權(quán) ， 再買(mǎi)入 1份行使價(jià)格相對(duì)較高的買(mǎi)權(quán) （ 見(jiàn)圖） 。 ? 預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：熊市或波動(dòng)率中性 。 套利者預(yù)期市場(chǎng)將下跌 ， 因此賣(mài)出買(mǎi)權(quán)以獲得權(quán)利金收入 ， 但為了預(yù)防市場(chǎng)上漲的風(fēng)險(xiǎn) ， 買(mǎi)入高履約價(jià)格的買(mǎi)權(quán)作為保護(hù) 。 如果標(biāo)的物價(jià)格下跌 ， 套利者將獲得有限的收益 ， 反之 ， 套利者承擔(dān)有限的損失 。 3/10/2023 64 2SP 1SP期 權(quán) 組 合 的 利 損 圖1R 2R元元期 權(quán) 空 頭 的 利 損 線期 權(quán) 多 頭的 利 損 線圖 由買(mǎi)權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭 3/10/2023 65 ? 假設(shè)所買(mǎi)入和所賣(mài)出的買(mǎi)權(quán)的形式價(jià)格分別為 ? 和 ， 并且假設(shè) ＞ 。 而期權(quán)價(jià)格分別為 和 ，顯然 ， 對(duì)于買(mǎi)權(quán)來(lái)說(shuō) ， 行使價(jià)格越低則其含金量就越高 。因此應(yīng)有： ＜ 。 買(mǎi)權(quán)多頭與空頭的利損方程分別應(yīng)為： ? 最終的期權(quán)組合利損方程為： ? () ? 于是 ， 令 ()式中的第二分支為零 ， 就得出由買(mǎi)權(quán)所織成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合多頭向下的無(wú)盈虧點(diǎn) 。 1SP1SP2SP2SP2R 2R1R 1R ?????????11111SPPRSPPSPPRPLtttt ????????22222SPPRPSPSPPRPLtttt ?????????????????1121212122212SPPRRSPSPSPPSPRRPSPSPPRRPLttttt122 RRSPD BE ???3/10/2023 66 ? 數(shù)據(jù)如表 ， Dell公司股票的現(xiàn)價(jià)為 40美元 ， 如果某投資者認(rèn)為 dell公司的普通股票馬上就會(huì)下跌 ， 他可以選擇如表 。 若他非常確信 ， 波音股票價(jià)格會(huì)急劇下跌 、 則只賣(mài)出一種買(mǎi)權(quán)就更可取 。 他會(huì)多賺取一筆期權(quán)費(fèi) ， 但是一旦判斷失誤 ， 會(huì)受到巨大的損失 。 但在差價(jià)期權(quán)條件下 ， 贏利和虧損將部分對(duì)沖抵消掉 。 由 ()式可知該策略的利損方程為： ????????????tttttPPPPPL例 ： 3/10/2023 67 表 例 3/10/2023 68 圖 ’ 由買(mǎi)權(quán)組成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭真實(shí)的利損圖 3/10/2023 69 ? 買(mǎi)入 1份買(mǎi)權(quán)要求支出現(xiàn)金 10美元；而出售 1份買(mǎi)權(quán)獲得期權(quán)費(fèi)收入為 145美元 。 這樣 ， 1份垂直型價(jià)差期權(quán)在交易的一開(kāi)始就收入 135美元 。這筆收入也是這種期權(quán)組合可能取得的最大收益 ，它發(fā)生在股票價(jià)格等于 40美元或小于 40美元時(shí) 。當(dāng)股票價(jià)格等于 45美元或高于 45美元時(shí) ， 這種期權(quán)結(jié)構(gòu)的虧損達(dá)到最大 ， 為 365美元 。 這就是說(shuō) ． 在股價(jià)等于或高于 45美元以下時(shí) ， 協(xié)定價(jià)格為 45的賣(mài)權(quán)將被行使 ， 從而使從協(xié)定價(jià)格為 40的賣(mài)權(quán)的獲利被抵消 。 ? 該策略的盈虧點(diǎn)為 BE=+=,當(dāng)股價(jià)低于 ， 該策略的收益為正；當(dāng)股價(jià)高于 ， 該策略的收益為負(fù) 。 3/10/2023 70 ? 可以發(fā)現(xiàn)這是兩個(gè)完全相反的策略 ， 源于對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)判斷的不同 。 這種期權(quán)組合通常被稱之為 “ 熊市價(jià)差 ” (Bear— spread)， 這是因?yàn)楫?dāng)股票價(jià)格下跌時(shí)會(huì)產(chǎn)生贏利 。 ? 由買(mǎi)權(quán)組成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭真實(shí)的利損圖形如圖 ’ 中的那條粗曲線 ，是由圖中代表著買(mǎi)權(quán)多頭與空頭的真實(shí)利損曲線的兩條細(xì)曲線疊加而成的 。 將該例題與例 ， 3/10/2023 71 （二）由賣(mài)權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭 ? 交易策略：買(mǎi)入 1份行使價(jià)格相對(duì)較高的賣(mài)權(quán) ， 再賣(mài)出 1份行使價(jià)格相對(duì)較低的賣(mài)權(quán) （ 見(jiàn)圖） 。 返回小節(jié) 返回節(jié) ? 預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：熊市或波動(dòng)率中性 。 套利者通過(guò)賣(mài)出賣(mài)權(quán)獲得的權(quán)利金收入來(lái)降低買(mǎi)入賣(mài)權(quán)的成本 ， 這樣比單獨(dú)買(mǎi)入賣(mài)權(quán)的成本要低 。如果標(biāo)的物價(jià)格下跌 ， 套利者將獲得有限的收益 ， 反之 ， 套利者承擔(dān)有限的損失 。 3/10/2023 72 2SP 1SP 1R2R元元期 權(quán) 組 合的 利 損 圖看 跌 期 權(quán) 空頭 的 利 損 線看 跌 期 權(quán) 多頭 的 利 損 線圖 由賣(mài)權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭 3/10/2023 73 ? 假設(shè)所買(mǎi)入和所賣(mài)出的賣(mài)權(quán)的形式價(jià)格分別為 ? 和 ， 并假設(shè)兩個(gè)行使價(jià)格為 ＞ 、 期權(quán)價(jià)格分別為 和 ， 顯然 ， 對(duì)于賣(mài)權(quán)來(lái)說(shuō) ， 其行使價(jià)格越高 ，則其含金量也就越高 。 因此應(yīng)有： ＞ 。 賣(mài)權(quán)多頭與空頭的利損方程分別應(yīng)為： ? 最終的期權(quán)組合利損方程為： ? () ? 于是 ， 令 ()式中的第二分支為零 ， 就得出由賣(mài)權(quán)所組成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合空頭的無(wú)盈虧點(diǎn) 。 1SP1SP2SP 2SP1R2 1R ?????????11111SPPRSPPRPSPPLtttt ????????22222SPPRSPPRSPPPLtttt ??