【正文】 但又加上了買入的 1份賣方期權(quán) （ 見圖 ） 。 返回節(jié) ? 圖 － 2的直線 , 右邊的分支表現(xiàn)為斜率為 1的直線 。 對(duì)于逆疊做差價(jià)期權(quán)組合的多頭 ， 設(shè)其以 的價(jià)格購(gòu)買了 1份行使價(jià)格為 的買權(quán) ， 同時(shí)又以 的價(jià)格購(gòu)買了2份行使價(jià)格為 的賣權(quán) 。 并且有： ≥ ，對(duì)于 ＜ 的情況可以進(jìn)行類似的討論 。 1R1SP 1SP1SP 2SP2SP2 2R3/10/2023 98 2SP 1SP1R 2R元元D B E U B E期 權(quán) 組 合 的 利 損 圖看 漲 期 權(quán)的 利 損 線兩 份 看 跌 期權(quán) 的 利 損 線一 份 看 跌 期權(quán) 的 利 損 線圖 逆疊做差價(jià)期權(quán)組合的多頭 3/10/2023 99 ? 那么 ， 1份買權(quán)多頭的利損方程為： ? 而 2份賣權(quán)多頭的利損方程為： ? 逆疊做差價(jià)期權(quán)組合多頭的利損方程為：返回電子版主頁(yè) ? () ?????????11111SPPRSPPSPPRPLtttt?????????222222222SPPRSPPRPSPPLtttt ??????????????????ttttttPSPRRSPPSPPSPRRSPPRRPSPPL112112122122222223/10/2023 100 ? 預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：對(duì)股票市場(chǎng)看跌或市場(chǎng)波動(dòng)率加大 。 ? 于是 ， 令 ()式中的第一 、 三分支分別為零時(shí)我們可分別推出逆疊做差價(jià)期權(quán)組合多頭的兩個(gè)無盈虧點(diǎn)： ? () ? (. 9） 211 2 RRSPUB E ??? 212 2/ RRSPDB E ???3/10/2023 101 ? 在 2023年 8月初 Dell公司股票價(jià)格為 40美元 ， 某投資者認(rèn)為該公司股票價(jià)格將會(huì)下跌 ， 他選擇買入 2份 9月期的行使價(jià)格為 40美元的賣權(quán) ， 期權(quán)費(fèi)支出為 2 100=170美元 ， 同時(shí)買入 1份 9月期的行使價(jià)格為每股 45美元的買權(quán) ， 期權(quán)費(fèi)支出為 100=10美元 。 ? 這樣 ， 1份疊做價(jià)差期權(quán)的構(gòu)造成本實(shí)際為 180美元 。這筆成本也代表這種期權(quán)組合可能出現(xiàn)的最大虧損 ， 它發(fā)生在股票價(jià)格處于 40美元和 45美元之間時(shí) 。 當(dāng)股票價(jià)格低于 ， 這種期權(quán)結(jié)構(gòu)將取得正的收益 。 如果該投資者對(duì)市場(chǎng)行情的判斷失誤 ， 也不一定會(huì)一無所得 。 當(dāng)股價(jià)上漲高于 45美元時(shí) ， 可以行使協(xié)定價(jià)格為 45的買權(quán) ， 使得當(dāng)股價(jià)高于 45++ 2=美元以上時(shí) ， 同樣可以獲得正的收益 。 例 ：如表 3/10/2023 102 圖 ’多頭逆疊做差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的利損線 3/10/2023 103 ? 疊做差價(jià)期權(quán)組合的多頭與 1份寬跨差價(jià)期權(quán)組合的多頭在損益上的區(qū)別是一旦對(duì)市場(chǎng)行情的判斷正確 ， 加買的賣權(quán)會(huì)帶來近兩倍的收益 ，但不到兩倍 ， 由于也多付出了 1份期權(quán)費(fèi)用 。 ? 當(dāng)然 ， 以上也只是理論上的分析 ， 多頭逆疊做差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的利損圖形應(yīng)該是圖 ’中的那條粗曲線 ， 它是由所買入的 1份買權(quán)和 2份賣權(quán)真實(shí)的利損曲線疊加而成的 。 為什么加買賣權(quán) ? 3/10/2023 104 （ 二 ） 逆疊做期權(quán)組合的空頭 ? 交易策略：賣出相同股票 、 相同期限 、 不同行使價(jià)格的 1份買權(quán)和 2份賣權(quán) 。 它相當(dāng)于 1份寬跨差價(jià)期權(quán)組合的空頭加上所賣出的 1份賣方期權(quán) （ 見圖 ） 。 ? 預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：對(duì)股票市場(chǎng)看漲但漲幅不大或市場(chǎng)波動(dòng)率減小 。 返回小節(jié) ? 圖 2的直線 , 右邊的分支為斜率為 1的直線 。 返回節(jié) ? 對(duì)于逆疊做差價(jià)期權(quán)組合的空頭 ， 設(shè)其分別以 Rl、 R 2的價(jià)格各自賣出了 1份行使價(jià)格為 的買權(quán)和 2份行使價(jià)格為 的賣權(quán) 。 并且有： ? ≥ ， ＜ 的討論類似 。 1SP 1SP1SP2SP2SP2SP3/10/2023 105 ? 那么 ， 1份買權(quán)空頭的利損方程為： ? 而 2份賣權(quán)空頭的利損方程為： ? 當(dāng)然 ， 以上也只是理論上的分析 ， 空頭逆疊做差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的利損圖形應(yīng)該是圖 ’中的那條粗曲線 ， 它是由所賣出的 1份買權(quán)和 2份賣權(quán)真實(shí)的利損曲線疊加而成的 。 ????????11111SPPRPSPSPPRPLtttt????????222222222SPPRSPPRSPPPLtttt實(shí)際的曲線如何模擬 ? 3/10/2023 106 2SP 1SP1R 2R元元D B EU B E期 權(quán) 組 合 的 利 損 圖一 份 看 跌 期權(quán) 的 利 損 線兩 份 看 跌 期權(quán) 的 利 損 線看 漲 期 權(quán)的 利 損 線圖 逆疊做差價(jià)期權(quán)組合的空頭 3/10/2023 107 ? 逆疊做差價(jià)期權(quán)組合空頭的利損方程為： ? () ? 于是 ， 令 ()式中的第一 、 三分支分別為零時(shí)我們可分別推出逆疊做差價(jià)期權(quán)組合空頭的兩個(gè)無盈虧點(diǎn)： ? () ? () ?????????????????ttttttPSPPRRSPSPPSPRRSPPRRSPPPL121112122122222222/122 RRSPUB E ??? 111 2 RRSPDB E ???無盈虧點(diǎn)如何計(jì)算 ? 3/10/2023 108 ? 在 2023年 8月初 Dell公司股票價(jià)格為 40美元 ， 某投資者認(rèn)為該公司股票價(jià)格將會(huì)上漲 ， 他選擇賣出 2份 9月期的行使價(jià)格為 40美元的賣權(quán) ， 期權(quán)費(fèi)收入為 2 100=170美元 ， 同時(shí)賣出 1份 9月期的行使價(jià)格為每股 45美元的買權(quán) ， 期權(quán)費(fèi)收入為 100=10美元 。 ? 這樣 ， 1份疊做價(jià)差期權(quán)的在初始時(shí)刻的收益為為180美元 。 這筆成本也代表這種期權(quán)組合可能出現(xiàn)的最大收益 ， 它發(fā)生在股票價(jià)格處于 40美元和 45美元之間時(shí) 。當(dāng)股票價(jià)格處于 40 0 . 85 0 . 1 / 2 = 39. 1 和45++ 2= ， 這種期權(quán)結(jié)構(gòu)將取得正的收益 。 如果該投資者對(duì)市場(chǎng)行情的判斷失誤 ， 不漲反跌 ，賣出的買權(quán)也會(huì)減小投資者的損失 。 同樣 ， 如果股價(jià)漲得過多 ， 低過 45美元 ， 買權(quán)被行使 ， 也會(huì)給投資者造成損失 ， 這也是多收入的期權(quán)費(fèi)的代價(jià) 。 例 ：如表 3/10/2023 109 圖 ’空頭逆疊做差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的利損曲線 3/10/2023 110 ? 疊做差價(jià)期權(quán)組合的空頭與 1份寬跨差價(jià)期權(quán)組合的空頭在損益上的區(qū)別是一旦對(duì)市場(chǎng)行情的判斷正確 ， 加賣的賣權(quán)會(huì)多帶來 1份期權(quán)費(fèi)的收益 。 就到這里吧 ! 3/10/2023 111 第七章完 返回章 3/10/2023 112 第七講 股票期權(quán)的高級(jí)策略 ?第一節(jié) 疊做差價(jià)期權(quán)組合 ?第二節(jié) 逆疊做差價(jià)期權(quán)組合 ?第三節(jié) 三明治期權(quán)組合 ?第四節(jié) 蝶形期權(quán)組合 ?第五節(jié) M形期權(quán)組合 ?第六節(jié) W形期權(quán)組合 3/10/2023 113 第一節(jié) 疊做差價(jià)期權(quán)組合 ? 一 、 疊做差價(jià)期權(quán)組合的定義與利損圖 ? 二 、 疊做差價(jià)期權(quán)組合的利損方程和無盈虧點(diǎn) 3/10/2023 114 一、疊做差價(jià)期權(quán)組合的定義與利損圖 ? 期權(quán)的疊做組合 (Straps)， 又稱粘連組合或者吊帶組合 ， 是由相同股票 、 相同期限 、 相同行使價(jià)格的兩份買權(quán)和一份賣權(quán)組成的 。 疊做期權(quán)組合的多頭就是買入這三份期權(quán)的人 ， 而疊做期權(quán)組合的空頭就是賣出這三份期權(quán)的人 。 ? 疊做期權(quán)組合是疊做差價(jià)期權(quán)組合的特殊形式 ， 因此 ， 我們下面的分析僅針對(duì)疊做差價(jià)期權(quán)組合來做 ， 對(duì)于疊做期權(quán)組合只要令分析中的SP1=SP2即可 。 ? 圖 圖 ， 右邊一分支表現(xiàn)為斜率為 2的直線 ， 這是與一般分跨差價(jià)期權(quán)組合不同的地方 。 3/10/2023 115 其實(shí)兩種期權(quán)的配比還有其他比例 3/10/2023 116 ? 組合中的每份期權(quán)都具有獨(dú)立的行使地位 ，即若在期權(quán)有效期內(nèi) ， 價(jià)格曾向上下兩個(gè)方向做大幅度調(diào)整時(shí) ， 分跨期權(quán)的買方可以在不同的市場(chǎng)行情中分多次行使不同的選擇權(quán)而獲利 。 當(dāng)然 ，這里分析的只是美國(guó)期權(quán) ， 即在有效期內(nèi) ， 持有者隨時(shí)有權(quán)行使的期權(quán) 。 ? 疊做差價(jià)期權(quán)組合的多頭相當(dāng)于一份差價(jià)分跨期權(quán)組合的多頭再加上買入一份單獨(dú)的買權(quán) 。我們可以使用例 價(jià)期權(quán)組合的例子 。 一、疊做差價(jià)期權(quán)組合的定義與利損圖 3/10/2023 117 多頭疊做差價(jià)期權(quán)組合的例子 ? 例如 ， 多頭甲以每份 $700美元的價(jià)格買入兩份而非一份行使價(jià)格為每股 $50美元的買權(quán) ， 同時(shí)以每份 $525美元的價(jià)格買入一份行使價(jià)格為每股 $60美元的賣權(quán) ，而多頭乙以每份 $150美元的價(jià)格買入兩份而非一份行使價(jià)格為每股 $60美元的買權(quán) ， 同時(shí)以每份 $50美元的價(jià)格買入一份行使價(jià)格為每股 $50美元的賣權(quán) 。 3/10/2023 118 空頭疊做差價(jià)期權(quán)組合的例子 ? 當(dāng)股價(jià)漲為每股 $60美元時(shí) ， 多頭甲的期權(quán)組合市值是 $3300美元 ， 其投資為 $1925美元 ， 可獲利 $1375美元 ， 超過例 $575美元一倍半 。 而多頭乙的期權(quán)組合市值為： $705美元 ， 其投資為： $350美元 ， 可獲利 $355美元 ， 超過了例 $150美元一倍半 。 ? 而疊做差價(jià)期權(quán)組合的空頭相當(dāng)于一份差價(jià)分跨期權(quán)組合的空頭再加上賣出一份買權(quán) 。 ? 例如 ， 空頭甲以每份 $700美元的價(jià)格賣出兩份行使價(jià)格為每股 $50美元的買權(quán) ， 同時(shí)以每份 $525美元的價(jià)格賣出一份行使價(jià)格為每股 $60美元的賣權(quán) ， 而空頭乙以每份 $150美元的價(jià)格賣出兩份行使價(jià)格為每股 $60美元的買權(quán) ， 同時(shí)以每份 $50美元的價(jià)格賣出一份行使價(jià)格為每股 $50美元的賣權(quán) 。 3/10/2023 119 空頭疊做差價(jià)期權(quán)組合的利損圖 ? 圖 ， 右邊一分支為斜率為 2的直線 ， 這與一般分跨差價(jià)期權(quán)組合不同 。 當(dāng)股價(jià)跌為每股 $52美元時(shí) ， 空頭甲的期權(quán)組合可獲利 $325美元 ， 空頭乙的期權(quán)組合可獲利 $575美元 。 ? ? 對(duì)于疊做差價(jià)期權(quán)組合的多頭 ， 設(shè)其以 R1 的價(jià)格購(gòu)買了兩份行使價(jià)格為 SP1的買權(quán)以 ， 同時(shí)又以 R2的價(jià)格購(gòu)買 了 一 份 行 使 價(jià) 格 為 SP2 的賣權(quán) 。 并且有： ， 對(duì)于 的情況可以進(jìn)行類似的討論 。 21 SP? 21 SPSP ?3/10/2023 120 多頭疊做差價(jià)期權(quán)組合的利損方程 ? 對(duì)于疊做差價(jià)期權(quán)組合的多頭 ， 設(shè)其以 R1 的價(jià)格購(gòu)買了兩份行使價(jià)格為 SP1的買權(quán)以 ， 同時(shí)又以 R2的價(jià)格 購(gòu) 買 了 一 份 行 使 價(jià) 格 為 SP2 的賣權(quán) 。 并且有： ， 對(duì)于 的情況可以進(jìn)行類似的討論 。 那么 ， 兩份買權(quán)多頭的利損方程為： ? () ? 而一份賣權(quán)多頭的利損方程為： ? () 21 SPSP