利用期貨對沖的策略(ppt56頁)(編輯修改稿)
2025-02-07 22:53 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 ? 要區(qū)分現(xiàn)貨頭寸是“可變、待決策”的還是“給定”的，前者的實質(zhì)是“期、現(xiàn)套利策略”，通常我們所指是后者，而后者情形下習(xí)慣上會把現(xiàn)貨頭寸看作是“沉沒”的來考慮 套期保值策略的基本原理 24 利用期貨市場套保的例子 1空頭套保 ? 假設(shè)某銅加工企業(yè) 已有合約確定 在半年后的 20天交貨 期 內(nèi) 要按 照交貨期截止 時的市場價格 出售 1噸的銅加工制品，相比于當(dāng)前已采購的原料銅的價格，如果未來銅價走低將會帶來收益降低，因而該企業(yè)可以在期貨市場賣空同樣數(shù)量的滬銅期貨即 1噸（假設(shè)可行），假設(shè)期銅和現(xiàn)貨銅的價格在期初每噸價格分別為 58750和59000，套保結(jié)束時兩者價格都有兩種可能性，同時升高到 59500或者同時降低到 57500。 套期保值策略的基本原理 25 ? 利用期貨市場套保的例子 1空頭套保 套期保值策略的基本原理 26 利用期貨市場套保的例子 2多頭套保 ? 假設(shè)現(xiàn)在某白銀加工企業(yè)和客戶 已有合同要按照當(dāng)前市場價 確定一批要在 3個月后 交付的白銀加工產(chǎn)品的價格。 假設(shè) 由于加工周期很快，該銀加工企業(yè)只會在交貨前很短一段時間 如 3天前 才會從原料市場采購。因此該企業(yè)需要承擔(dān)從當(dāng)前到采購期間銀價走高帶來的成本增加的風(fēng)險，因而選擇在期貨市場多頭同樣數(shù)量的期銀，假設(shè)白銀期貨和現(xiàn)貨價格在期初價格分別為 38和 40，套保結(jié)束時兩者價格都有兩種可能性，同時升高到 45或者同時降低到 35。 套期保值策略的基本原理 27 ? 利用期貨市場套保的例子 2多頭套保 套期保值策略的基本原理 28 ? 兩個例子的總結(jié)： 套期保值策略的基本原理 29 小總結(jié)： ? 這里需要注意的是我們選擇的期貨市場上的多空方向總是和現(xiàn)貨市場的多空方向相反，這里的現(xiàn)貨多空方向要以實際的合同約束為準(zhǔn)而不是以預(yù)期或者推測的要求為準(zhǔn)。 ? 最后 需要再次提醒 的是我們這里的計算方式是對給定的現(xiàn)貨風(fēng)險暴露而言的，因此基期的現(xiàn)貨成本是沉沒成本，我們不關(guān)心基期現(xiàn)貨價格。 套期保值策略的基本原理 30 小總結(jié)（續(xù)） ? 如果我們統(tǒng)一補(bǔ)上沉沒的現(xiàn)貨成本，則可以描述如下：假設(shè)用 S表示現(xiàn)貨價， F表示期貨價， 0和 1表示套保起止時刻。那么 1： 1的期現(xiàn)套保組合在 0到 1期間的 收益 為 ? S1S0(F1F0)=F0S0(空頭套保且期末期現(xiàn)價格相同 ) ? (S1S0)+(F1F0)=S0F0（多頭套保且期末期現(xiàn)價格相同） 套期保值策略的基本原理 31 ? 如果期末期現(xiàn)價格不同而有一個差距時會怎樣呢？ 基差風(fēng)險 32 ? 在有基差時考慮沉沒的期初現(xiàn)貨頭寸則有期現(xiàn)組合的 收益 為 ? S1S0(F1F0)=F0S0+(S1F1)(空頭套保且期末期現(xiàn)價格不同 ) ? (S1S0)+(F1F0)=S0F0(S1F1)（多頭套保且期末期現(xiàn)價格不同） 基差風(fēng)險 33 ? 基差衡量了采用 1： 1且 方向相反的期貨合對沖時所面臨的風(fēng)險； ? 基差變大稱為基差增強(qiáng)，反之則稱為基差減弱，由于基差分別是現(xiàn)貨空頭采購成本和多頭銷售收入的一部分，因而基差增強(qiáng)對空頭套保者有利而對多頭套保者不利； ? 各種產(chǎn)品的基差的符號由于現(xiàn)貨標(biāo)的產(chǎn)品特性的不同而有各自特點，或者始終為正或者為負(fù)或者正負(fù)皆有。如黃金，歷史上在2023年金融危機(jī)以前一直是期貨對現(xiàn)貨升水（即上面定義的基差為負(fù)）但在金融危機(jī)期間及之后出現(xiàn)了貼水的現(xiàn)象； ? 基差是也基本面分析者關(guān)心的重要指標(biāo)，對于和期貨合約標(biāo)的相同的現(xiàn)貨價格，在期貨合約的最后交易日附近，基差應(yīng)該收斂到接近期貨交割手續(xù)費的程度。 ? 對于有些 交易標(biāo)的及期貨 ，基差有時候被習(xí)慣定義為 F1S1。 基差風(fēng)險 34 ? 由于期貨交易標(biāo)的 的價格 和套保者的現(xiàn)貨 價格 經(jīng)常不完全一樣，這種狀況即為 交叉套保（ cross hedging）。在大多數(shù)情況下，我們所關(guān)心的套保屬于交叉套保的范疇。 ? 在期貨交易標(biāo)的和現(xiàn)貨不一樣時 ， 習(xí)慣上 把基差分解為和期貨標(biāo)的完全相同的現(xiàn)貨產(chǎn)品與期貨之間的價差以及套保者涉及風(fēng)險暴露的現(xiàn)貨與該標(biāo)的產(chǎn)品的價差兩部分： S1F1=（ S1*F1） +（ S1S1*），這里用 S1*表示和期貨標(biāo)的相同的現(xiàn)貨產(chǎn)品價格。 交叉套保和套期保值比 35 ? 實際（ 交叉 ） 套保時，由于標(biāo)的物 價格 不 可能百分百收斂 ，采用1:1的比例安排期貨頭寸不再可行，此時通常需要給出決策者的優(yōu)化目標(biāo)來確定采用何種套保比例。 ? 套期保值比決定模型 : ? 優(yōu)化目標(biāo)： 期望效用或者特定風(fēng)險指標(biāo) ? 基差風(fēng)險的識別 交叉套保和套期保值比 36 ? 套期保值比的決定 :優(yōu)化目標(biāo) ? 期望效用函數(shù)理論 ?MeanVariance approach approximation (Peck,1975。 Heifner,1972, 1973。 Kahl 1983。 Myers and Thompson 1989) ?The sufficient necessary condition for MVHR to be optimal independent of preference(Lence,1995,Rao, 2023): ? 風(fēng)險指標(biāo)優(yōu)化 (. Minimum Variance Hedge Ratio: Johnson, 1960。 Stein, 1961。 and Ederington,1979。VaR optimization。 CVaR minimization: Rockafellar and Uryasev,2023, ) 交叉套保和套期保值比 37 ? MVHR假設(shè)決策者要通過調(diào)整期初持有的期貨頭寸來最小化期末的期現(xiàn)組合的價值的方差。假設(shè)現(xiàn)貨價格變化期初為 S0，期末為 S1，期貨價格期初為 F0，期末位 F1。那么最小化 1單位的現(xiàn)貨和 h單位的期貨構(gòu)成的資產(chǎn)組合價值的方差的話，即 由于方差總存在最小值，僅考慮一階條件，令 可得 也可寫成 最小方差套保比 38 最小方差套保比和期望效用最大化套保比值的聯(lián)系： ? 我們假設(shè)未來的期貨價格基于當(dāng)前期貨價格的條件期望就是當(dāng)前的期貨價格，也就是說當(dāng)前的期貨價格就是未來期貨價格的無偏估計： 。 ? 另外，根據(jù) Benni
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