利用期貨對沖的策略(ppt56頁)(編輯修改稿)
2025-02-07 22:53 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 ? 要區(qū)分現(xiàn)貨頭寸是“可變、待決策”的還是“給定”的，前者的實質(zhì)是“期、現(xiàn)套利策略”，通常我們所指是后者，而后者情形下習慣上會把現(xiàn)貨頭寸看作是“沉沒”的來考慮 套期保值策略的基本原理 24 利用期貨市場套保的例子 1空頭套保 ? 假設某銅加工企業(yè) 已有合約確定 在半年后的 20天交貨 期 內(nèi) 要按 照交貨期截止 時的市場價格 出售 1噸的銅加工制品，相比于當前已采購的原料銅的價格，如果未來銅價走低將會帶來收益降低，因而該企業(yè)可以在期貨市場賣空同樣數(shù)量的滬銅期貨即 1噸（假設可行），假設期銅和現(xiàn)貨銅的價格在期初每噸價格分別為 58750和59000，套保結(jié)束時兩者價格都有兩種可能性，同時升高到 59500或者同時降低到 57500。 套期保值策略的基本原理 25 ? 利用期貨市場套保的例子 1空頭套保 套期保值策略的基本原理 26 利用期貨市場套保的例子 2多頭套保 ? 假設現(xiàn)在某白銀加工企業(yè)和客戶 已有合同要按照當前市場價 確定一批要在 3個月后 交付的白銀加工產(chǎn)品的價格。 假設 由于加工周期很快，該銀加工企業(yè)只會在交貨前很短一段時間 如 3天前 才會從原料市場采購。因此該企業(yè)需要承擔從當前到采購期間銀價走高帶來的成本增加的風險，因而選擇在期貨市場多頭同樣數(shù)量的期銀，假設白銀期貨和現(xiàn)貨價格在期初價格分別為 38和 40，套保結(jié)束時兩者價格都有兩種可能性，同時升高到 45或者同時降低到 35。 套期保值策略的基本原理 27 ? 利用期貨市場套保的例子 2多頭套保 套期保值策略的基本原理 28 ? 兩個例子的總結(jié)： 套期保值策略的基本原理 29 小總結(jié)： ? 這里需要注意的是我們選擇的期貨市場上的多空方向總是和現(xiàn)貨市場的多空方向相反，這里的現(xiàn)貨多空方向要以實際的合同約束為準而不是以預期或者推測的要求為準。 ? 最后 需要再次提醒 的是我們這里的計算方式是對給定的現(xiàn)貨風險暴露而言的，因此基期的現(xiàn)貨成本是沉沒成本，我們不關心基期現(xiàn)貨價格。 套期保值策略的基本原理 30 小總結(jié)（續(xù)） ? 如果我們統(tǒng)一補上沉沒的現(xiàn)貨成本，則可以描述如下：假設用 S表示現(xiàn)貨價， F表示期貨價， 0和 1表示套保起止時刻。那么 1： 1的期現(xiàn)套保組合在 0到 1期間的 收益 為 ? S1S0(F1F0)=F0S0(空頭套保且期末期現(xiàn)價格相同 ) ? (S1S0)+(F1F0)=S0F0（多頭套保且期末期現(xiàn)價格相同） 套期保值策略的基本原理 31 ? 如果期末期現(xiàn)價格不同而有一個差距時會怎樣呢？ 基差風險 32 ? 在有基差時考慮沉沒的期初現(xiàn)貨頭寸則有期現(xiàn)組合的 收益 為 ? S1S0(F1F0)=F0S0+(S1F1)(空頭套保且期末期現(xiàn)價格不同 ) ? (S1S0)+(F1F0)=S0F0(S1F1)（多頭套保且期末期現(xiàn)價格不同） 基差風險 33 ? 基差衡量了采用 1： 1且 方向相反的期貨合對沖時所面臨的風險； ? 基差變大稱為基差增強，反之則稱為基差減弱，由于基差分別是現(xiàn)貨空頭采購成本和多頭銷售收入的一部分，因而基差增強對空頭套保者有利而對多頭套保者不利； ? 各種產(chǎn)品的基差的符號由于現(xiàn)貨標的產(chǎn)品特性的不同而有各自特點，或者始終為正或者為負或者正負皆有。如黃金，歷史上在2023年金融危機以前一直是期貨對現(xiàn)貨升水（即上面定義的基差為負）但在金融危機期間及之后出現(xiàn)了貼水的現(xiàn)象； ? 基差是也基本面分析者關心的重要指標，對于和期貨合約標的相同的現(xiàn)貨價格，在期貨合約的最后交易日附近，基差應該收斂到接近期貨交割手續(xù)費的程度。 ? 對于有些 交易標的及期貨 ，基差有時候被習慣定義為 F1S1。 基差風險 34 ? 由于期貨交易標的 的價格 和套保者的現(xiàn)貨 價格 經(jīng)常不完全一樣，這種狀況即為 交叉套保（ cross hedging）。在大多數(shù)情況下，我們所關心的套保屬于交叉套保的范疇。 ? 在期貨交易標的和現(xiàn)貨不一樣時 ， 習慣上 把基差分解為和期貨標的完全相同的現(xiàn)貨產(chǎn)品與期貨之間的價差以及套保者涉及風險暴露的現(xiàn)貨與該標的產(chǎn)品的價差兩部分： S1F1=（ S1*F1） +（ S1S1*），這里用 S1*表示和期貨標的相同的現(xiàn)貨產(chǎn)品價格。 交叉套保和套期保值比 35 ? 實際（ 交叉 ） 套保時，由于標的物 價格 不 可能百分百收斂 ，采用1:1的比例安排期貨頭寸不再可行，此時通常需要給出決策者的優(yōu)化目標來確定采用何種套保比例。 ? 套期保值比決定模型 : ? 優(yōu)化目標： 期望效用或者特定風險指標 ? 基差風險的識別 交叉套保和套期保值比 36 ? 套期保值比的決定 :優(yōu)化目標 ? 期望效用函數(shù)理論 ?MeanVariance approach approximation (Peck,1975。 Heifner,1972, 1973。 Kahl 1983。 Myers and Thompson 1989) ?The sufficient necessary condition for MVHR to be optimal independent of preference(Lence,1995,Rao, 2023): ? 風險指標優(yōu)化 (. Minimum Variance Hedge Ratio: Johnson, 1960。 Stein, 1961。 and Ederington,1979。VaR optimization。 CVaR minimization: Rockafellar and Uryasev,2023, ) 交叉套保和套期保值比 37 ? MVHR假設決策者要通過調(diào)整期初持有的期貨頭寸來最小化期末的期現(xiàn)組合的價值的方差。假設現(xiàn)貨價格變化期初為 S0，期末為 S1，期貨價格期初為 F0，期末位 F1。那么最小化 1單位的現(xiàn)貨和 h單位的期貨構(gòu)成的資產(chǎn)組合價值的方差的話，即 由于方差總存在最小值，僅考慮一階條件，令 可得 也可寫成 最小方差套保比 38 最小方差套保比和期望效用最大化套保比值的聯(lián)系： ? 我們假設未來的期貨價格基于當前期貨價格的條件期望就是當前的期貨價格，也就是說當前的期貨價格就是未來期貨價格的無偏估計： 。 ? 另外，根據(jù) Benni
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