中國企業(yè)海外上市(編輯修改稿)
2025-02-06 01:32 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 ese enterprise entering into international capital market. 5． 中介機構(gòu)在中國企業(yè)海外上市中起重要作用 ，要培育在國際資本市場具有良好聲譽的中國證券中介機構(gòu) 。 The intermediary plays an important role in Chinese enterprise listing oversea. So we should poster Chinese security intermediaries with good reputations in the international capital market. 企業(yè)捕捉海外上市機會的策略 （一）從宏觀經(jīng)濟的變化中捕捉上市機會 1993年 6月 29日，第一家內(nèi)地企業(yè)青島啤酒在香港招股，獲超額認購。 7月 15日，開始掛牌交易，拉開了中國企業(yè)赴港上市的序幕。到 1993年底，共有 6家公司的 H股在香港聯(lián)交所上市。這期間，香港股市日趨走強，恒生指數(shù)從年中的 6 000多點勁升到 12 000點。 H股首次在香港亮相，國際投資者出于對中國經(jīng)濟發(fā)展的信心和對 H股公司業(yè)績增長的良好預(yù)期，紛紛介入 H股，促使股價大幅上升，其中三只 H股被列為 “ 1993年十大升股 ” ，漲幅最大的達到 248%。投資者普遍認為，投資 H股是 “ 分享中國經(jīng)濟發(fā)展和改革開放成果的最好途徑 ” 。但好景不長，進入 1994年，當(dāng)主要發(fā)達國家，特別是美國經(jīng)濟開始復(fù)蘇時，至使大量資本撤離香港，恒生指數(shù)也由強轉(zhuǎn)弱。在這種市況下，儀征化纖、東方電機等九家企業(yè)的超額認購倍數(shù)明顯下降，股價在二級市場的表現(xiàn)也不盡如人意?？梢?，經(jīng)濟環(huán)境的變化對公司發(fā)行上市的影響之大。 （二）從行業(yè)生命周期的變化中捕捉上市機會 一個企業(yè)在謀求發(fā)行上市時，必須關(guān)注企業(yè)所處行業(yè)的生命周期。當(dāng)企業(yè)所處行業(yè)生命周期位于低潮和低谷期時，進行融資活動，就顯得不夠明智，融資效果就要大打折扣。相反，當(dāng)企業(yè)所處行業(yè)生命周期位于成長期和高峰期時，適時進行融資活動，可以獲得較高的發(fā)行市盈率，滿足企業(yè)的融資需求。例如，儀征化纖所處聚酯行業(yè)在 1995年 5月達到顛峰。即在聚酯行業(yè)生命周期發(fā)生逆轉(zhuǎn)前一個月，公司再次推出 4億新 H股的發(fā)行計劃，并采用閃電配售方式在 4月份配售了 4億新 H股，一舉獲得成功。公司適時地推出發(fā)行計劃，可謂對行業(yè)生命周期變化的判斷力，達到了極高的藝術(shù)境界。 （三）從市場狀況及其變化中捕捉上市機會 大唐發(fā)電于 1997年 3月在香港和倫敦同時上市，這是第一家中國企業(yè)的股票在倫敦上市。公司發(fā)行上市時，正值 H股仍在低谷中徘徊，且即將發(fā)生逆轉(zhuǎn)之際。公司抓住這一有利時機充分推介，在全球配售中頗受國際投資者的歡迎，公開發(fā)售部分的超額認購達 80倍以上。由于在倫敦上市的外國公司可以通過歐洲清算中心在第一上市地清算系統(tǒng)進行清算交割。因此，大唐發(fā)電采用了普通股的形式在倫敦證券交易所第二上市。由于時機與方式選擇的好，使其獲得了較好的融資效果。 企業(yè)選擇海外上市方式的策略 （一）直接上市方式的選擇 。這是指國內(nèi)企業(yè)直接以自己的名義在海外發(fā)行股票并在海外交易所（包括主板市場和二板市場）掛牌上市交易。 該方式的 優(yōu)點 主要有：（ 1）在拓寬國內(nèi)企業(yè)引進外資渠道的同時，也為境外投資者提供了新的投資品種。（ 2）可以提高企業(yè)的聲望和國際地位，有利于企業(yè)走向國際市場，提高產(chǎn)品的國際競爭力。 該方式的不足之處主要有： （ 1）審批手續(xù)繁瑣。先要經(jīng)過國內(nèi)證券監(jiān)管部門的審批，然后再依據(jù)海外有關(guān)規(guī)定向海外交易所申請，由他們審批。由于海內(nèi)外對上市公司審批的標(biāo)準和內(nèi)容不盡相同，因此造成了手續(xù)繁瑣。（ 2）會計準則的差異。國內(nèi)企業(yè)海外上市，由于既要按中國的會計準則編制報表，又要按上市地的會議準則編制報表，因此增加了公司的會計成本。（ 3）法律方面的差異。國內(nèi)企業(yè)有關(guān)公司設(shè)立和管理的基本原則是中國方面的法律，比如 《 公司法 》 、《 證券法 》 等。但到海外上市，就要符合上市地的有關(guān)法律，否則就有可能被拒絕。聯(lián)華超市在香港的上市可謂一波三折，其阻力來自己不符合聯(lián)交所的兩項要求：一是公司秘書須具備香港會計師或律師資格；二是因公司所有董事均由內(nèi)地人擔(dān)任，上市委員會要求其更換公司秘書人選，并必須增加一名獨立非執(zhí)行董事。 DR的方式。這是指某國上市公司為了使其股份在境外流通，將一定數(shù)額的股票委托存托銀行保管，再由保管機構(gòu)通知境外的存托銀行在當(dāng)?shù)匕l(fā)行代表該種股票的一種替代證券。 1994年 8月，山東華能采取全球發(fā)行，在美國證券市場直接上市的方式，是繼在香港發(fā)行 H股以后，中國企業(yè)海外直接上市籌資的又一重大舉措，標(biāo)志著中國企業(yè)開始大步跨入美國股市，此次共發(fā)行 ADR股票 （代表 通股票），每股發(fā)行價為 ，共籌集資金。 在境外發(fā)行 DR的優(yōu)點主要有：（ 1）可以擴大投資者的范圍，為公司融資提供更廣泛的基礎(chǔ)（ 2）可以提高公司在發(fā)行國家或地區(qū)的知名度，便于將產(chǎn)品或服務(wù)打入該國家或地區(qū)。其主要缺陷是：（ 1）發(fā)行結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，技術(shù)操作難度較大。如要在美、英、日發(fā)行 DR，需熟悉三國的法律并使用三國的會議制度。（ 2）發(fā)行成本較高，需要在有關(guān)國家或地區(qū)進行大量的宣傳推介活動。 （二）間接上市方式的選取 ：是指一些企業(yè)以現(xiàn)金或交換股票的手段收購另一家已在海外證券市場掛牌上市公司的部分或全部股權(quán)，然后通過注入母公司資產(chǎn)的方式，實現(xiàn)母公司海外間接上市的目的。適用于企業(yè)資本積累已有相當(dāng)規(guī)模，業(yè)主手頭有大量現(xiàn)金的大型企業(yè)集團，資金規(guī)模須大到足以購并上市公司的相對控股權(quán)，如在香港觸發(fā)全面收購比例為 30%。此方法好處在于速度快，不像公開上市那樣須經(jīng)過層層關(guān)卡，相對企業(yè)財務(wù)披露較寬松 但這種方式在實際操作中也有一些問題：一是買殼成本往往很高，而且要冒收購失敗的風(fēng)險。二是融資能力問題。國內(nèi)企業(yè)通過收購目標(biāo)公司，定向配股，把國內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)注入殼公司，間接地通過殼公司上市。但是，國內(nèi)企業(yè)還需要通過殼公司增發(fā)新股或債券，仍然存在著一個發(fā)行新股或債券進行融資的成本問題。三是稅收問題
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