公司價值分析(編輯修改稿)
2025-02-05 23:44 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 有限持有期的股票定價 ? 股利折現(xiàn)模型似乎只適用與永遠(yuǎn)持有股票的投資者 ? 對于打算持有股票一年的投資者，如何估價？ ?將在持有期內(nèi)預(yù)期得到的現(xiàn)金流（股利加預(yù)期的售價）進(jìn)行折現(xiàn) kPDV???1110基于自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)模型 ? 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型認(rèn)為： 企業(yè)的價值在于其創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流 (FCF ) ? ? ? ?0111 ( 6)11tttttDVDyy???????? ???? ????FCF 自由現(xiàn)金流 (Free Cash Flow) ? 作為一種企業(yè)價值評估的新方法和體系，最早是由美國西北大學(xué)拉巴波特、哈佛大學(xué)詹森等學(xué)者于 20世紀(jì) 80年代提出的，經(jīng)歷 20多年的發(fā)展，特別在以美國安然、世通等為代表的之前在財務(wù)報告中利潤指標(biāo)完美無瑕的所謂績優(yōu)公司紛紛破產(chǎn)后，已成為企業(yè)價值評估領(lǐng)域使用最廣泛，理論最健全的指標(biāo)，美國證監(jiān)會更是要求公司年報中必須披露這一指標(biāo)。 ? 自由現(xiàn)金流量 (FCF)是指企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除資本性支出 (Capital Expenditures， CE)的差額。 ? 自由現(xiàn)金流是一種財務(wù)方法，用來衡量企業(yè)實(shí)際持有的能夠回報股東的現(xiàn)金。指在不危及公司生存與發(fā)展的前提下可供分配給股東 (和債權(quán)人 )的最大現(xiàn)金額。 ? 自由現(xiàn)金流表示的是公司可以自由支配的現(xiàn)金。如果自由現(xiàn)金流豐富，則公司可以償還債務(wù)、開發(fā)新產(chǎn)品、回購股票、增加股息支付。同時，豐富的自由現(xiàn)金流也使得公司成為并購對象。 ? 金融學(xué)意義上的自由現(xiàn)金流： 企業(yè)自由現(xiàn)金流（ FCFF） —企業(yè)價值， 股東自由現(xiàn)金流（ FCFE） —股東價值。 貼現(xiàn)率：加權(quán)資本成本（ WACC）。 企業(yè)自由現(xiàn)金流量 (FCFF, Free Cash Flow of Firm) ? FCFF是公司支付了所有營運(yùn)費(fèi)用、進(jìn)行了必需的固定資產(chǎn)與營運(yùn)資產(chǎn)投資后可以向所有投資者分派的稅后現(xiàn)金流量。 ? FCFF是公司所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流總和，其計算公式為 : FCFF=息稅前利潤 x (1稅率 )+折舊和攤銷 營運(yùn)資本凈增加額 固定成本投資 股東自由現(xiàn)金流量 (FCFE, Free Cash Flow of Equity) ? FCFE是公司支付所有營運(yùn)費(fèi)用，再投資支出，所得稅和凈債務(wù)支付 (即利息、本金支付減發(fā)行新債務(wù)的凈額 )后可分配給公司股東的剩余現(xiàn)金流量，其計算公式為 : 兩者的關(guān)系 ? FCFE=FCFFInterests(1t)+Net Borrowing Net Borrowing為企業(yè)凈借貸部分 兩種現(xiàn)金流的使用方法是相同的 . 加權(quán)資本成本（ WACC） ? 對于與 FCFF匹配的貼現(xiàn)率，需要引入加權(quán)資本成本的概念。 ? 加權(quán)資本成本 是指以各種資本來源的比例為權(quán)重的加權(quán)成本。 WACC=wequity*kequity+wdebt*Idebt 權(quán)益資本和債務(wù)資本比例也稱為 資本結(jié)構(gòu) 。對于同一家企業(yè)，存在現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)資本機(jī)構(gòu)兩種度量方法，一般優(yōu)先使用 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)作為 WACC的權(quán)重。 ? 英文 Weighted Average Cost of Capital的縮寫。 WACC代表公司整體平均資金成本，可用來衡量一個項(xiàng)目是否值得投資；項(xiàng)目的回報必須不低于 WACC。 計算 WACC時，先算出構(gòu)成公司資本結(jié)構(gòu)的各個項(xiàng)目如普通股、優(yōu)先股、公司債及其他長期負(fù)債各自的資金成本或要求回報率，然后將這些回報率按各項(xiàng)目在資本結(jié)構(gòu)中的權(quán)重加權(quán)，即可算出加權(quán)平均資本成本。 ? 某企業(yè)共有資金 100萬元，其中債券 (Wb)30萬元，優(yōu)先股(Wp)10萬元，普通股 (Ws)40萬元，留存收益 (We)20萬元，各種資金的成本分別為： 6%、 12%、 %和 15%。試計算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。 ? 計算各種資金所占的比重 ? Wb=30247。 100 100%=30% Wp=10247。 100 100%=10% Ws=40247。 100 100%=40% We=20247。 100 100%=20% 計算加權(quán)平均資本成本 ? Kw=30% 6%+10% 12%+40% %+20% 15%=% 舉例 2023 2023 2023 2023 2023 2023 FCFF 增長率 15% 12% 9% 6% 3% 3% FCFE 80 增長率 14% 11% 8% 5% 3% 3% ? 2023年開始進(jìn)入穩(wěn)定增長期，增長率 3%。 ? 資本結(jié)構(gòu)以及資本成本構(gòu)成為 目標(biāo) D/E 50% 權(quán)益資本成本 15% 稅后債務(wù)資本成本 6% ? 計算： 2023年的
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